単一株先物とは CME新契約の仕組みと税制

単一株先物は、合意した価格で、将来の特定日に一社の株式を一定数売買する取引所上場契約です。2026年7月27日、CME Groupは新たな商品群を上場しました。OneChicagoが2020年に閉鎖して以来、米国の主要取引所では初めてです。100株単位の標準契約55銘柄と、10株単位のマイクロ契約22銘柄で構成され、すべて株式の公式終値で現金決済されます。1日約23時間取引できます。以下ではSpaceXを例に説明します。

CMEは2026年7月27日に何を上場したのか

SpaceXが上場してから約6週間後、その契約の取引が始まりました。S&P 500とNasdaq-100から選ばれた銘柄も同時に上場しました。2026年9月時点では、CMEの契約仕様ページが以下の条件を定めており、取引する際の基準となります。

• 契約単位：標準契約は1契約当たり100株、マイクロ契約は10株。
• 決済：主要取引所における株式の公式終値で現金決済。
• 限月：連続する2つの四半期限月（3月、6月、9月、12月）。取引は限月の第3金曜日に終了。
• 最小値動き：1株当たり0.01ドル。標準契約では1.00ドル、マイクロ契約では0.10ドル。
• 取引時間：日曜日の米東部時間午後6時から金曜日の午後5時までCME Globexで取引。毎日、午後5時から1時間のメンテナンス休止。

1日約23時間取引できる点が、これまでの米国での試みとの最大の違いです。SpaceX先物は、株式市場が取引していない火曜日の米東部時間午前2時にも取引できます。契約コードは、CMEで通常使われる銘柄コード、限月、年を組み合わせる形式です（先物シンボルの読み方を参照）。

単一株先物はどのように価格形成されるのか

先物価格は予測値ではありません。満期まで株式を保有するコストを現物価格に調整したものです。株式の購入資金は、保有しなければ利息を生みます。そのため、その調達コストを加算します。一方、株式保有者は満期までに配当を受け取りますが、先物の買い手は受け取りません。そのため、予想配当額を差し引きます。式で表すと、先物価格＝現物価格＋調達コスト－予想配当額です。

SpaceXの株価を、説明のため100ドルとします。実際の気配値ではありません。上場目論見書によれば、同社は当面、現金配当を実施する予定がありません。したがって、配当部分はゼロです。以下のパネルでは、年率4％の調達金利を使って計算しています。満期前に0.50ドルの配当権利落ちを迎える、同じ100ドルの架空の株式とも比較しています。

SELECT
    days_to_expiry,
    round(100 * 0.04 * days_to_expiry / 365, 2) AS financing_usd,
    round(100 + 100 * 0.04 * days_to_expiry / 365, 2) AS fair_price_no_dividend,
    round(100 + 100 * 0.04 * days_to_expiry / 365 - 0.50, 2) AS fair_price_with_050_dividend
FROM (SELECT arrayJoin([30, 60, 90, 180, 365]) AS days_to_expiry)
ORDER BY days_to_expiry

90日後のキャリーは約0.99ドルです。適正な先物価格は約100.99ドルとなります。配当を支払う株式の価格は100.49ドル近辺です。権利落ち日には、株式は配当額に相当する分だけ安く寄り付きます。一方、すでにキャリーを織り込んでいる先物は動きません。満期に近づくにつれて、先物価格と現物価格の差であるベーシスはゼロに収束します。そのため、株価が動かなくても、満期まで保有した契約では調達コスト分が最終的に全額決済されます。

単一株先物の証拠金はReg Tとどう異なるのか

信用取引による株式購入は融資です。米連邦準備制度のRegulation Tでは、ブローカーが購入額の最大50％まで融資できます。借入部分には、ブローカーの信用取引金利がかかります。FINRAの維持証拠金の最低水準は25％です。

証券先物は融資ではありません。借入は発生しないため、利息もかかりません。調達コストは価格に織り込まれています。ここでの証拠金は、価格が不利に動いた場合に備える履行保証金です。最低水準はSECとCFTCの共同規則で定められています。SEC Rule 403およびCFTC Regulation 41.45では、買い・売りの各ポジションについて、初期証拠金と維持証拠金をともに契約の時価の15％としています。この下限は、2002年から2020年12月24日まで20％でした。CME Rule 930も15％を採用しています。認められた相殺ポジションには、より低い証拠金が適用されます。

次のパネルでは、株価100ドル、100株、想定元本1万ドルのSpaceX契約について、両方の比率を比較します。

SELECT
    regime,
    margin_pct,
    round(10000 * margin_pct / 100, 0) AS deposit_usd,
    round(100 / margin_pct, 1) AS leverage_x
FROM (
    SELECT 'Reg T initial' AS regime, 50 AS margin_pct
    UNION ALL SELECT 'Reg T maintenance', 25
    UNION ALL SELECT 'OneChicago era floor', 20
    UNION ALL SELECT 'CME security futures floor', 15
)
ORDER BY margin_pct DESC

Reg Tでは、最初に5,000ドルが必要です。証券先物の下限は1,500ドルで、レバレッジはReg Tの2倍に対して約6.7倍となります。ただし、損益は両方向に拡大します。ポジションに対して15％逆方向へ動けば、1,500ドルの預託額がすべて失われます。これは想定元本に対する固定比率です。指数先物で使われるリスクモデル型（SPAN型）証拠金ではありません。SPAN型証拠金はボラティリティによって変動し、15％を大きく下回ることもあります。日々の値洗いは通常の先物と同じです。先物の証拠金の仕組みと、証券側についてはReg Tとポートフォリオ・マージンの比較を参照してください。

単一株先物は指数先物と同じ60対40課税なのか

いいえ。内国歳入法1256条は、規制先物契約と広範な株価指数オプションについて、60対40の混合課税を定めています。保有期間にかかわらず、利益の60％を長期、40％を短期として扱います。ただし、1256条(b)(2)(A)は「ディーラー証券先物契約を除き、証券先物契約またはその契約に関するオプション」を対象外としています。個人投資家はディーラーではないため、CMEの単一株先物は1256条の対象外です。

この空白を埋めるのが1234B条です。証券先物契約の損益は、原資産株式と同じ性格を持ちます。投資家の場合、キャピタルゲインまたはキャピタルロスです。長期扱いになるのは、契約自体を1年超保有した場合だけです。売り契約、つまりショートポジションは、1234B条(b)により常に短期扱いとなります。1091条のウォッシュセール・ルールは、証券先物契約にも明示的に適用されます。この区分が定められた経緯については、指数オプションが60対40課税となる理由を参照してください。以上は税務助言ではありません。

単一株先物、現物株、オプションの比較

現物株の保有と比べると、先物の買い手は4つの権利・特徴を失います。配当、議決権、期限のない保有期間、そしてReg Tによる50％の預託水準です。その代わり、15％の証拠金下限と1日約23時間の取引時間を得ます。先物には満期もあります。2つの四半期限月が上場されているため、1年間ポジションを保有する場合は3回ロールします。各ロールでは、期近限月と次の限月のスプレッドが発生します（連続先物契約を参照）。満期まで保有すると、最終的に現金の受け取りまたは支払いとなり、株式は引き渡されません。

オプションとの違いは、損益の形状です。コールオプションは時間の経過で価値が減少し（セータ）、株価だけでなくインプライド・ボラティリティでも動きます。先物にはそのどちらもありません。株価が1セント動くたびに、標準契約では1ドルずつ直線的に損益が変化します。この直線性はリスクでもあります。コールの買い手の損失はプレミアムに限定されますが、先物の買い手や売り手にはその上限がありません。15％の証拠金は損失の上限ではなく、最初の15％の損失に相当します。

OneChicagoの単一株先物はなぜ失敗したのか

2000年の商品先物近代化法により、1982年から続いていた禁止措置が解除され、米国の単一株先物は2002年11月8日に取引を開始しました。OneChicagoは約18年間この商品を扱い、2020年9月18日に最後の取引を終えました。その全期間を通じて、5つの条件がありました。満期の買いポジションには、Options Clearing Corporationを通じて100株が引き渡される現物決済だったこと、日中のみ取引できたこと、存続期間中は証拠金下限が20％だったこと、上記の税制上の対象外規定があったこと、そしてすべてのブローカーにSECとCFTCへの二重登録が必要で、これを引き受けた個人向けブローカーが少なかったことです。15％への引き下げは、最後の取引から3か月後に施行されました。

2026年には、この5条件のうち3つが変わっています。新契約は現金決済で、株式の引き渡しも借株もありません。Globexで1日23時間取引できます。15％の下限は、初回取引より前に導入されています。個人投資家が先物にアクセスする環境も、2002年より大幅に広がっています。税制上の対象外規定と二重登録制度は変わっていません。この組み合わせが結果を変えるかどうかは、まだ分かりません。最初の契約が決済の基準とする株式については、SpaceXのロックアップ満了とSpaceXのNasdaq-100指数採用に関する記事で追跡しています。

よくある質問

単一株先物とは何ですか

一社の株式を一定数、合意した価格で、決められた日に売買する取引所上場契約です。CMEの契約単位は、標準契約が100株、マイクロ契約が10株です。限月の第3金曜日に、公式終値で現金決済されます。

単一株先物に配当は支払われますか

いいえ。先物の買い手は配当を受け取らず、議決権も持ちません。予想配当額は、先物価格から差し引かれます。先物の売り手は、現物株の空売りと違い、配当相当額を支払う必要がありません。

単一株先物にはどれだけの証拠金が必要ですか

SECとCFTCの共同規則では、買い・売りの各ポジションについて、初期証拠金と維持証拠金をともに契約の時価の15％以上としています。ブローカーがそれ以上を求めることもあります。Regulation Tで現物株を購入する場合は、最初に50％が必要です。

単一株先物は指数先物と同じ60対40課税ですか

いいえ。1256条(b)(2)(A)は、ディーラー契約を除く証券先物契約を60対40ルールの対象外としています。1234B条では、利益は原資産株式と同じ性格となり、ショートポジションは常に短期扱いです。

上記の条件は2026年9月時点のスナップショットです。最新情報については、CMEの契約仕様ページを参照してください。上記のキャリーと証拠金の計算は、Strasmore terminal上で通常のSQLとして実行しています。