Covered call CEF và ETF khác nhau thế nào?

Covered call closed-end fund bán quyền chọn mua trên danh mục cổ phiếu, tương tự lớp chiến lược covered call mà covered call ETF sử dụng, nhưng được đặt trong một cấu trúc có ba điểm khác biệt cụ thể. Closed-end fund phát hành chứng chỉ quỹ một lần và giữ nguyên số lượng kể từ đó. Vì vậy, giá thị trường có thể cao hơn hoặc thấp hơn giá trị danh mục trong nhiều năm liên tiếp. Nhiều quỹ trong số này cũng sử dụng đòn bẩy. Phần lớn áp dụng chính sách phân phối được quản lý: trả một khoản cố định trên mỗi chứng chỉ theo lịch cố định, bất kể tháng đó quỹ thu được bao nhiêu premium từ quyền chọn.

Covered call closed-end fund là gì?

Closed-end fund, hay CEF, là quỹ đầu tư tập thể được niêm yết trên sàn giao dịch. Quỹ huy động vốn thông qua đợt chào bán ra công chúng và mua một danh mục tài sản, sau đó dừng phát hành chứng chỉ mới. Từ thời điểm đó, cách duy nhất để tham gia là mua chứng chỉ từ một nhà đầu tư khác. Cách duy nhất để rút vốn là bán chứng chỉ cho một nhà đầu tư khác.

Covered call CEF bổ sung một lớp chiến lược quyền chọn trên danh mục này. Quỹ bán quyền chọn mua đối với các cổ phiếu mình đang nắm giữ và thu option premium, tức khoản tiền người mua quyền chọn trả để có quyền mua số cổ phiếu đó tại một giá thực hiện cố định. Đổi lại, quỹ từ bỏ phần lợi nhuận tăng thêm trên giá thực hiện. Cơ chế giao dịch giống với cơ chế trong hướng dẫn về chiến lược covered call của chúng tôi. Phiên bản ở cấp độ quỹ được trình bày trong giải thích về covered call ETF. Phần dưới đây chỉ tập trung vào những yếu tố thay đổi do cấu trúc quỹ.

Trước hết, cần xem xét nguồn hình thành khoản phân phối. Thu nhập từ lớp chiến lược này không cố định. Biểu đồ dưới đây định giá một quyền chọn mua gần at-the-money, có giá thực hiện nằm trong phạm vi 2% so với giá cổ phiếu hiện tại và còn 20 đến 45 ngày trước khi đáo hạn, dưới dạng tỷ lệ phần trăm trên chính giá cổ phiếu, theo từng tháng.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m')                       AS month,
    round(avgIf(toFloat64(option_close) / toFloat64(underlying_close),
                underlying_symbol = 'SPY') * 100, 2)                    AS spy_call_premium_pct,
    round(avgIf(toFloat64(option_close) / toFloat64(underlying_close),
                underlying_symbol = 'AAPL') * 100, 2)                   AS aapl_call_premium_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'AAPL')
  AND lower(option_type) IN ('call', 'c')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND underlying_close > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
  AND date >= toStartOfMonth(today() - 550)
  AND date <  toStartOfMonth(today())
GROUP BY month
HAVING countIf(underlying_symbol = 'SPY') > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'AAPL') > 0
ORDER BY month

Lớp chiến lược bán quyền chọn mua hằng tháng sẽ thu được mức premium mà thị trường sẵn sàng trả tại thời điểm quyền chọn được bán. Đối với quỹ chỉ số diện rộng ở trên, premium hằng tháng tương đương 1.8% giá cổ phiếu trong 2025-02 và 1.88% trong 2026-07. Dòng dữ liệu của một công ty riêng lẻ ghi nhận 3.74% trong tháng cuối cùng đó. Cần lưu ý biến động này. Đây chính là yếu tố mà chính sách phân phối được quản lý làm phẳng.

Vì sao closed-end fund giao dịch cao hơn hoặc thấp hơn NAV

ETF có một cơ chế điều chỉnh. Các công ty môi giới lớn có thể tạo chứng chỉ ETF mới bằng cách giao danh mục tài sản cơ sở, hoặc hoàn trả chứng chỉ để nhận lại danh mục đó trong suốt ngày giao dịch. Hoạt động arbitrage này giữ giá thị trường gần với NAV, tức giá trị trên mỗi chứng chỉ của toàn bộ tài sản quỹ đang nắm giữ. ETF premium và discount so với NAV đo lường mức độ chênh lệch thông thường, còn quy trình tạo lập và hoàn trả chứng chỉ giải thích cơ chế vận hành.

Closed-end fund không có cơ chế như vậy. Không ai có thể hoàn trả chứng chỉ để nhận danh mục tài sản cơ sở, và cũng không thể tạo thêm chứng chỉ mới. Vì vậy, giá được quyết định bởi mức mà người mua và người bán chấp nhận. Quỹ có thể giao dịch thấp hơn nhiều so với NAV trong một thập kỷ, hoặc duy trì mức premium trong khoảng thời gian tương tự.

Điều này dẫn đến hai hệ quả đối với người mua. Thứ nhất, quỹ tính tỷ lệ phân phối trên NAV, trong khi bạn mua chứng chỉ theo giá thị trường. Do đó, cùng một khoản chi trả tính trên mỗi chứng chỉ sẽ tạo ra yield cao hơn nếu mua với discount và thấp hơn nếu mua với premium. Thứ hai, thời gian nắm giữ có thêm một yếu tố biến động. Discount thu hẹp sẽ làm tăng lợi nhuận từ giá. Discount mở rộng sẽ làm giảm lợi nhuận đó, độc lập với diễn biến của danh mục.

Đòn bẩy thay đổi lớp chiến lược quyền chọn như thế nào

Nhiều closed-end fund đi vay, thường thông qua hạn mức tín dụng hoặc phát hành cổ phiếu ưu đãi. Một quỹ nắm giữ danh mục trị giá $130 trên mỗi $100 vốn cổ đông đang sử dụng đòn bẩy hiệu dụng khoảng 23%. Lớp chiến lược quyền chọn sẽ bán call trên toàn bộ $130 đó. Tính trên mỗi đồng vốn của bạn, premium thu được sẽ cao hơn và mức giảm của danh mục cũng sâu hơn. Covered call ETF cùng nhóm nhìn chung không có khoản vay. Đây là một lý do khiến hai quỹ có yield tương tự có thể vận động rất khác nhau. ETF sử dụng đòn bẩy là một cấu trúc thứ ba: sử dụng các công cụ phái sinh reset hằng ngày thay vì một khoản vay duy trì.

Chi phí vốn vay được xác định theo lãi suất ngắn hạn, và các lãi suất này luôn biến động.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    round(avg(yield_1_month), 2)                  AS avg_1_month_yield_pct,
    round(avg(yield_3_month), 2)                  AS avg_3_month_yield_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(today() - 1090)
  AND date <  toStartOfMonth(today())
  AND yield_1_month > 0
  AND yield_3_month > 0
GROUP BY month
ORDER BY month

Lợi suất Treasury kỳ hạn một tháng bình quân ở mức 5.54% trong 2023-08 và 3.74% trong 2026-07. Chi phí lãi vay của quỹ sử dụng đòn bẩy bám theo đoạn đầu của đường cong lợi suất. Khoản phân phối mà quỹ đã cam kết chi trả vẫn giữ nguyên theo mức hội đồng quản trị thiết lập.

Phân phối được quản lý quyết định khoản chi trả, không phải premium

Chính sách phân phối được quản lý là cam kết của hội đồng quản trị quỹ về việc chi trả một khoản cố định trên mỗi chứng chỉ theo lịch cố định, hoặc một tỷ lệ NAV cố định, bất kể danh mục tạo ra kết quả như thế nào trong kỳ. Hãy đối chiếu điều này với biểu đồ đầu tiên. Khoản thu từ lớp chiến lược quyền chọn thay đổi theo từng tháng. Khoản quỹ chi trả thì không.

Khi khoản chi trả vượt quá thu nhập và lãi vốn đã thực hiện của quỹ, phần chênh lệch sẽ được lấy từ vốn. Quỹ hoàn trả một phần khoản đầu tư ban đầu, khiến NAV giảm tương ứng với số tiền đã chi trả. Đây là return of capital. Trong chính sách phân phối được quản lý, việc này mang tính thường xuyên chứ không phải ngoại lệ. Return of capital trong phân phối của quỹ giải thích cách khoản này được ghi nhận trên mẫu 1099 và ảnh hưởng đến cost basis của bạn.

Tần suất chi trả cũng là một lựa chọn chính sách, không phải đặc tính của tài sản. Biểu đồ dưới đây đếm số mã đã trả phân phối bằng tiền mặt trong 365 ngày gần nhất, được phân nhóm theo lịch chi trả mà từng mã công bố.

SELECT
    multiIf(frequency = 12, 'Monthly',
            frequency = 4,  'Quarterly',
            frequency = 2,  'Semiannual',
            frequency = 1,  'Annual',
            'Unscheduled')      AS payout_schedule,
    countDistinct(ticker)       AS payers
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date >= today() - 365
  AND ex_dividend_date <  today()
  AND cash_amount > 0
GROUP BY payout_schedule
ORDER BY payers DESC

Lịch chi trả phổ biến nhất trong dữ liệu là Quarterly, bao gồm 5006 mã. Lịch chi trả hằng tháng là một quyết định chính sách có chủ ý, và đây là lịch mà phần lớn covered call CEF lựa chọn.

Cách đọc khoản phân phối của CEF thay vì chỉ nhìn vào headline yield

1. Đọc thông báo Section 19(a). Quỹ chi trả từ các nguồn ngoài thu nhập đầu tư ròng sẽ gửi thông báo này cùng với khoản phân phối. Thông báo ước tính phần chi trả đến từ thu nhập và lãi vốn đã thực hiện, cũng như phần là return of capital. Các số liệu này vẫn chỉ là ước tính cho đến khi năm tài chính kết thúc.
2. So sánh tỷ lệ phân phối trên NAV với tỷ lệ trên giá thị trường. Quỹ công bố tỷ lệ thứ nhất, còn màn hình giá hàm ý tỷ lệ thứ hai. Chênh lệch giữa hai tỷ lệ chính là discount hoặc premium.
3. Theo dõi NAV theo thời gian, không chỉ theo dõi khoản chi trả. Quỹ có thể giữ nguyên mức phân phối trong nhiều năm trong khi NAV liên tục suy giảm. Tỷ lệ phần trăm vẫn không đổi, nhưng cơ sở áp dụng tỷ lệ đó thì có.
4. Kiểm tra đòn bẩy hiệu dụng và chi phí vay. Cả hai thông tin đều có trong báo cáo thường niên và đều làm thay đổi mức rủi ro đằng sau một headline yield giống nhau.

Câu hỏi thường gặp

Covered call CEF khác gì covered call ETF?

Chiến lược quyền chọn có thể gần như giống nhau. Nhưng cấu trúc quỹ thì khác. Closed-end fund có số lượng chứng chỉ cố định. Vì vậy, giá thị trường có thể giao dịch cao hơn hoặc thấp hơn NAV. Quỹ cũng thường sử dụng đòn bẩy và áp dụng chính sách phân phối được quản lý. ETF tạo và hoàn trả chứng chỉ hằng ngày, giúp giá duy trì gần NAV, và hiếm khi đi vay.

Vì sao closed-end fund giao dịch thấp hơn NAV?

Không có cơ chế nào buộc giá quay về NAV. Khi số lượng chứng chỉ cố định, giá niêm yết được quyết định bởi cung và cầu đối với chính các chứng chỉ đó, thay vì giá trị của danh mục tài sản cơ sở. Discount kéo dài khá phổ biến trên thị trường CEF. Mức discount này thay đổi và có thể thu hẹp hoặc mở rộng theo thời gian.

Return of capital trong khoản phân phối của CEF có phải là điều xấu không?

Không nhất thiết. Một phần có thể chỉ phản ánh thời điểm quỹ thực hiện lãi vốn. Một phần khác có thể mang tính bào mòn, tức là khoản chi trả lấy từ chính nguồn vốn của quỹ và làm giảm NAV. Thông báo Section 19(a) và báo cáo thường niên là nơi công bố phân tách các khoản này.

Covered call closed-end fund có sử dụng đòn bẩy không?

Nhiều quỹ có, thông qua hạn mức tín dụng hoặc cổ phiếu ưu đãi. Đòn bẩy làm tăng quy mô danh mục được dùng để bán call. Điều này vừa nâng premium thu được trên mỗi đồng vốn cổ đông, vừa làm mức sụt giảm sâu hơn khi danh mục đi xuống. Các quỹ công bố chỉ tiêu này dưới dạng đòn bẩy hiệu dụng trong báo cáo.

Tỷ lệ phân phối cao có đồng nghĩa với thu nhập cao không?

Không. Tỷ lệ phân phối là số tiền đã chi trả chia cho giá. Chỉ tiêu này không cho biết nguồn hình thành khoản tiền. Nếu một phần khoản chi trả đến từ return of capital, NAV sẽ giảm tương ứng với số tiền được phân phối.

Mỗi biểu đồ trong bài đều đi kèm câu lệnh SQL bên dưới. Hãy mở rộng một biểu đồ để xem chính xác số liệu được đếm như thế nào. Để hỏi premium của quyền chọn mua gần at-the-money trong một tháng cụ thể, hãy nhập câu hỏi bằng tiếng Anh tự nhiên trên terminal Strasmore.