Covered Call Closed-End Funds और ETFs में अंतर

Covered call closed-end funds (CEFs) शेयर पोर्टफोलियो के बदले call options बेचते हैं। यह वही overlay है जो covered call ETF में होता है, लेकिन इसकी संरचना तीन विशिष्ट तरीकों से अलग तरह से काम करती है। एक closed-end fund अपने शेयर एक बार जारी करता है और उनकी संख्या तब से स्थिर रहती है, इसलिए बाजार मूल्य वर्षों तक होल्डिंग्स के मूल्य से ऊपर या नीचे रह सकता है। इनमें से कई फंड उधार भी लेते हैं, और अधिकांश एक managed distribution policy के तहत भुगतान करते हैं: एक निर्धारित शेड्यूल पर प्रति शेयर एक निश्चित राशि, चाहे उस महीने options से कितनी भी कमाई हुई हो।

Covered call closed-end fund क्या है?

Closed-end fund, या CEF, एक एक्सचेंज पर सूचीबद्ध एक pooled fund है। इसने एक public offering में पैसा जुटाया और एक पोर्टफोलियो खरीदा, फिर शेयर जारी करना बंद कर दिया। उस बिंदु के बाद, इसमें शामिल होने का एकमात्र तरीका किसी अन्य धारक से शेयर खरीदना है, और बाहर निकलने का एकमात्र तरीका किसी अन्य को शेयर बेचना है।

एक covered call CEF उस पोर्टफोलियो के ऊपर एक options overlay जोड़ता है। यह उन शेयरों के बदले call options बेचता है जो उसके पास पहले से हैं और option premium एकत्र करता है, जो वह नकद राशि है जिसे एक option खरीदार एक निश्चित strike price पर उन शेयरों को खरीदने के अधिकार के लिए भुगतान करता है। इसके बदले में, फंड strike price से ऊपर के लाभ को छोड़ देता है। ट्रेड मैकेनिक्स हमारे covered call रणनीति गाइड में दिए गए मैकेनिक्स से मेल खाते हैं, और फंड-स्तरीय संस्करण covered call ETFs की व्याख्या में समझाया गया है। आगे जो है वह केवल वह हिस्सा है जिसे wrapper बदलता है।

भुगतान के कच्चे माल से शुरुआत करें। overlay जो आय एकत्र करता है वह स्थिर नहीं है। नीचे दिया गया पैनल एक near-the-money call option की कीमत बताता है, जो वर्तमान शेयर मूल्य के 2% के भीतर है और जिसमें 20 से 45 दिन शेष हैं, जिसे शेयर मूल्य के प्रतिशत के रूप में, महीने-दर-महीने दिखाया गया है।

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m')                       AS month,
    round(avgIf(toFloat64(option_close) / toFloat64(underlying_close),
                underlying_symbol = 'SPY') * 100, 2)                    AS spy_call_premium_pct,
    round(avgIf(toFloat64(option_close) / toFloat64(underlying_close),
                underlying_symbol = 'AAPL') * 100, 2)                   AS aapl_call_premium_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'AAPL')
  AND lower(option_type) IN ('call', 'c')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND underlying_close > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
  AND date >= toStartOfMonth(today() - 550)
  AND date <  toStartOfMonth(today())
GROUP BY month
HAVING countIf(underlying_symbol = 'SPY') > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'AAPL') > 0
ORDER BY month

एक overlay जो हर महीने calls लिखता है, वह उस दिन बाजार जो भुगतान कर रहा है, उसे एकत्र करता है। ऊपर दिए गए व्यापक इंडेक्स फंड पर, वह मासिक प्रीमियम 2025-02 में शेयर मूल्य का 1.8% और 2026-07 में 1.88% था। सिंगल-कंपनी लाइन ने उस अंतिम महीने में 3.74% प्रिंट किया। उस उतार-चढ़ाव को ध्यान में रखें: यह बिल्कुल वही है जिसे एक managed distribution policy सुचारू बनाती है।

Closed-end funds NAV पर प्रीमियम या डिस्काउंट पर क्यों ट्रेड करते हैं

एक ETF में एक सुधार तंत्र होता है। बड़े broker-dealers ट्रेडिंग दिन के दौरान अंतर्निहित बास्केट को डिलीवर करके नए ETF शेयर बना सकते हैं, या शेयरों को वापस उस बास्केट में रिडीम कर सकते हैं। वह आर्बिट्रेज बाजार मूल्य को net asset value (NAV) के करीब रखता है, जो फंड के पास मौजूद हर चीज का प्रति-शेयर मूल्य है। ETF प्रीमियम और NAV पर डिस्काउंट मापता है कि बैंड सामान्य रूप से कितना तंग है, और निर्माण और मोचन प्रक्रिया इसकी कार्यप्रणाली को समझाती है।

एक closed-end fund में ऐसा कोई तंत्र नहीं है। कोई भी बास्केट के लिए शेयर वापस नहीं कर सकता है और कोई भी नए शेयर नहीं बना सकता है, इसलिए कीमत वह है जिस पर खरीदार और विक्रेता सहमत होते हैं। यह एक दशक तक NAV से काफी नीचे रह सकता है, या उतने ही समय तक प्रीमियम पर बना रह सकता है।

खरीदार के लिए दो बातें होती हैं। पहला, फंड NAV पर अपनी वितरण दर की गणना करता है जबकि आपने बाजार मूल्य का भुगतान किया है, इसलिए एक समान प्रति-शेयर भुगतान डिस्काउंट पर की गई खरीद पर उच्च यील्ड और प्रीमियम पर की गई खरीद पर कम यील्ड देता है। दूसरा, आपकी होल्डिंग अवधि में एक अतिरिक्त गतिशील हिस्सा जुड़ जाता है। एक डिस्काउंट जो कम होता है वह मूल्य रिटर्न में जुड़ जाता है, और जो बढ़ता है वह पोर्टफोलियो द्वारा किए गए किसी भी कार्य से अलग, इसे घटा देता है।

Leverage, option overlay को कैसे बदलता है

कई closed-end funds उधार लेते हैं, आमतौर पर क्रेडिट सुविधा के माध्यम से या preferred shares जारी करके। शेयरधारक इक्विटी के $100 के मुकाबले $130 का पोर्टफोलियो रखने वाला फंड लगभग 23% प्रभावी leverage चला रहा है, और overlay पूरे $130 के मुकाबले calls लिखता है। आपके पैसे के प्रति डॉलर पर, अधिक प्रीमियम आता है और पोर्टफोलियो में गिरावट का असर गहरा होता है। उसी श्रेणी में covered call ETFs आमतौर पर कोई उधार नहीं लेते हैं, जो एक कारण है कि समान यील्ड का हवाला देने वाले दो फंड बिल्कुल अलग तरह से व्यवहार कर सकते हैं। Leveraged ETFs एक तीसरी संरचना है: एक स्थायी ऋण के बजाय दैनिक-रीसेट डेरिवेटिव।

उधार लिए गए पैसे की कीमत अल्पकालिक दरों पर तय होती है, और वे दरें बदलती रहती हैं।

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    round(avg(yield_1_month), 2)                  AS avg_1_month_yield_pct,
    round(avg(yield_3_month), 2)                  AS avg_3_month_yield_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(today() - 1090)
  AND date <  toStartOfMonth(today())
  AND yield_1_month > 0
  AND yield_3_month > 0
GROUP BY month
ORDER BY month

औसत एक महीने की ट्रेजरी यील्ड 2023-08 में 5.54% और 2026-07 में 3.74% थी। एक leveraged फंड का ब्याज बिल कर्व के उस शुरुआती हिस्से को ट्रैक करता है। जिस वितरण का भुगतान करने के लिए उसने प्रतिबद्धता की है, वह वहीं रहता है जहां बोर्ड ने इसे सेट किया है।

Managed distributions भुगतान तय करते हैं, प्रीमियम नहीं

Managed distribution policy फंड के बोर्ड द्वारा एक निश्चित शेड्यूल पर प्रति शेयर एक निश्चित राशि, या NAV का एक निश्चित प्रतिशत भुगतान करने की प्रतिबद्धता है, चाहे उस अवधि में पोर्टफोलियो ने कुछ भी उत्पादित किया हो। इसे पहले चार्ट के मुकाबले पढ़ें। overlay जो एकत्र करता है वह हर महीने बदलता है। फंड जो भुगतान करता है वह नहीं बदलता है।

जब भुगतान फंड की आय और वास्तविक लाभ से अधिक हो जाता है, तो शेष राशि पूंजी से आती है। फंड निवेश का ही एक हिस्सा वापस कर देता है, और NAV भुगतान की गई राशि से गिर जाता है। यह return of capital है, और एक managed distribution policy के तहत यह असाधारण के बजाय नियमित है। फंड वितरण में return of capital कवर करता है कि यह 1099 पर कैसे आता है और यह आपके cost basis के साथ क्या करता है।

भुगतान की गति भी एक नीतिगत विकल्प है, न कि संपत्तियों का गुण। नीचे दिया गया पैनल उन सूचीबद्ध नामों की गणना करता है जिन्होंने पिछले वर्ष के दौरान नकद वितरण का भुगतान किया, जिसे प्रत्येक द्वारा घोषित शेड्यूल के अनुसार समूहीकृत किया गया है।

SELECT
    multiIf(frequency = 12, 'Monthly',
            frequency = 4,  'Quarterly',
            frequency = 2,  'Semiannual',
            frequency = 1,  'Annual',
            'Unscheduled')      AS payout_schedule,
    countDistinct(ticker)       AS payers
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date >= today() - 365
  AND ex_dividend_date <  today()
  AND cash_amount > 0
GROUP BY payout_schedule
ORDER BY payers DESC

फीड में सबसे आम शेड्यूल Quarterly है, जिसमें 5006 नाम शामिल हैं। एक मासिक भुगतान शेड्यूल एक जानबूझकर लिया गया नीतिगत निर्णय है, और यह वह है जिसे अधिकांश covered call CEFs अपनाते हैं।

Headline yield के बजाय CEF वितरण को कैसे पढ़ें

1. Section 19(a) नोटिस पढ़ें। नेट इन्वेस्टमेंट इनकम से परे स्रोतों से भुगतान करने वाला फंड वितरण के साथ एक नोटिस भेजता है, और यह अनुमान लगाता है कि भुगतान का कितना हिस्सा आय और वास्तविक लाभ से आया है और कितना return of capital है। वित्तीय वर्ष बंद होने तक आंकड़े अनुमानित रहते हैं।
2. NAV पर वितरण दर की तुलना बाजार मूल्य पर दर से करें। फंड पहले वाले को प्रकाशित करता है, कोट स्क्रीन दूसरे का संकेत देती है, और दोनों के बीच का अंतर डिस्काउंट या प्रीमियम है।
3. भुगतान को नहीं, बल्कि समय के साथ NAV को ट्रैक करें। एक फंड वर्षों तक वितरण को स्थिर रख सकता है जबकि उसके नीचे NAV कम हो रही हो। प्रतिशत स्थिर रहता है; जिस आधार पर यह लागू होता है वह नहीं।
4. प्रभावी leverage और उधार लेने की लागत देखें। दोनों वार्षिक रिपोर्ट में होते हैं, और दोनों समान headline yield के पीछे के जोखिम को बदलते हैं।

FAQ

Covered call CEF और covered call ETF में क्या अंतर है?

Options रणनीति लगभग समान हो सकती है। wrapper नहीं है। एक closed-end fund में शेयरों की संख्या निश्चित होती है, इसलिए इसका बाजार मूल्य NAV पर प्रीमियम या डिस्काउंट पर चला जाता है, और यह आमतौर पर leverage का उपयोग करता है और एक managed distribution policy के तहत भुगतान करता है। एक ETF दैनिक रूप से शेयर बनाता और रिडीम करता है, जो कीमत को NAV के करीब रखता है, और यह शायद ही कभी उधार लेता है।

Closed-end funds NAV पर डिस्काउंट पर ट्रेड क्यों करते हैं?

कुछ भी कीमत को वापस NAV पर मजबूर नहीं करता है। शेयरों की संख्या निश्चित होने के कारण, सूचीबद्ध मूल्य बास्केट के मूल्य के बजाय स्वयं शेयरों के लिए आपूर्ति और मांग द्वारा निर्धारित किया जाता है। CEF बाजार में लगातार डिस्काउंट आम हैं, और वे समय के साथ बढ़ते और घटते हैं।

क्या CEF वितरण में return of capital एक बुरी चीज है?

अपने आप में नहीं। इसमें से कुछ लाभ प्राप्त होने के समय का एक कलाकृत (artifact) है, और कुछ विनाशकारी है, फंड की अपनी पूंजी से भुगतान जो NAV को कम करता है। Section 19(a) नोटिस और वार्षिक रिपोर्ट वह जगह है जहां विभाजन का खुलासा किया जाता है।

क्या covered call closed-end funds leverage का उपयोग करते हैं?

कई करते हैं, क्रेडिट सुविधाओं या preferred shares के माध्यम से। Leverage उस पोर्टफोलियो को बड़ा करता है जिसके खिलाफ calls लिखी जाती हैं, जो प्रति शेयरधारक डॉलर एकत्र किए गए प्रीमियम और गिरावट की गहराई दोनों को बढ़ाता है। फंड अपनी रिपोर्ट में इस आंकड़े को प्रभावी leverage के रूप में प्रकट करते हैं।

क्या उच्च वितरण दर का मतलब उच्च आय है?

नहीं। वितरण दर भुगतान किए गए डॉलर को कीमत से विभाजित करके निकाली जाती है। यह इस बारे में कुछ नहीं कहती कि डॉलर कहां से आए, और आंशिक रूप से return of capital द्वारा वित्त पोषित भुगतान वितरित राशि के बराबर NAV को कम कर देता है।

यहाँ हर पैनल उसके नीचे SQL के साथ आता है, यह देखने के लिए कि संख्या की गणना कैसे की गई, किसी एक को विस्तृत करें। यह पूछने के लिए कि किसी दिए गए महीने में near-the-money call प्रीमियम कैसा दिखता था, Strasmore टर्मिनल पर सादे अंग्रेजी में प्रश्न पूछें।