Perbezaan Covered Call Closed-End Funds dan ETF

Dana tertutup (closed-end fund) covered call menjual opsyen call terhadap portfolio saham, iaitu strategi yang sama dengan ETF covered call, namun dibungkus dalam struktur yang berbeza dari segi tiga aspek khusus. Dana tertutup menerbitkan sahamnya sekali sahaja dan jumlahnya kekal tetap sejak itu, jadi harga pasaran boleh berada di atas atau di bawah nilai pegangan aset untuk tempoh yang lama. Banyak daripada dana ini juga meminjam wang, dan kebanyakannya membayar di bawah polisi agihan terurus: jumlah tetap setiap saham mengikut jadual tetap, tanpa mengira jumlah premium opsyen yang dikutip pada bulan tersebut.

Apakah itu dana tertutup (CEF) covered call?

Dana tertutup, atau CEF, ialah dana terkumpul yang disenaraikan di bursa. Ia mengumpul wang melalui tawaran awam dan membeli portfolio, kemudian berhenti menerbitkan saham. Sejak itu, satu-satunya cara untuk melabur adalah dengan membeli saham daripada pemegang lain, dan satu-satunya cara untuk keluar adalah dengan menjualnya kepada pemegang lain.

CEF covered call menambah lapisan opsyen di atas portfolio tersebut. Ia menjual opsyen call terhadap saham yang sudah dimilikinya dan mengutip premium opsyen, iaitu tunai yang dibayar oleh pembeli opsyen untuk hak membeli saham tersebut pada harga strike yang tetap. Sebagai pertukaran, dana tersebut melepaskan keuntungan melebihi harga strike. Mekanik dagangan adalah sama dengan yang terdapat dalam panduan strategi covered call kami, dan versi peringkat dana diterangkan dalam penjelasan ETF covered call. Apa yang berikut hanyalah bahagian yang diubah oleh struktur pembungkusnya.

Bermula dengan bahan mentah pembayaran. Pendapatan yang dikutip oleh lapisan opsyen bukanlah satu nilai yang tetap. Panel di bawah meletakkan harga opsyen call yang hampir dengan harga semasa (near-the-money), iaitu opsyen yang ditetapkan dalam lingkungan 2% daripada harga saham semasa dengan 20 hingga 45 hari sebelum tamat tempoh, sebagai peratusan daripada harga saham itu sendiri, bulan demi bulan.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m')                       AS month,
    round(avgIf(toFloat64(option_close) / toFloat64(underlying_close),
                underlying_symbol = 'SPY') * 100, 2)                    AS spy_call_premium_pct,
    round(avgIf(toFloat64(option_close) / toFloat64(underlying_close),
                underlying_symbol = 'AAPL') * 100, 2)                   AS aapl_call_premium_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'AAPL')
  AND lower(option_type) IN ('call', 'c')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND underlying_close > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
  AND date >= toStartOfMonth(today() - 550)
  AND date <  toStartOfMonth(today())
GROUP BY month
HAVING countIf(underlying_symbol = 'SPY') > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'AAPL') > 0
ORDER BY month

Lapisan opsyen yang menulis opsyen call setiap bulan mengutip apa sahaja yang dibayar oleh pasaran pada hari ia ditulis. Pada dana indeks luas di atas, premium bulanan tersebut mencatatkan 1.8% daripada harga saham pada 2025-02 dan 1.88% pada 2026-07. Barisan syarikat tunggal mencatatkan 3.74% pada bulan terakhir itu. Perhatikan pergerakan tersebut: itulah sebenarnya yang dilancarkan oleh polisi agihan terurus.

Mengapa dana tertutup didagangkan pada premium atau diskaun kepada NAV

ETF mempunyai mekanisme pembaikan. Broker-peniaga besar boleh mencipta saham ETF baharu dengan menyerahkan bakul aset pendasar, atau menebus saham kembali menjadi bakul tersebut, sepanjang hari dagangan. Arbitraj itu mengekalkan harga pasaran berhampiran nilai aset bersih (NAV), iaitu nilai setiap saham bagi semua aset yang dimiliki dana. Premium dan diskaun ETF kepada NAV mengukur betapa ketatnya julat tersebut secara lazimnya, dan proses penciptaan dan penebusan menerangkan mekanismenya.

Dana tertutup tidak mempunyai mekanisme sedemikian. Tiada sesiapa boleh menyerahkan saham kembali untuk mendapatkan bakul aset dan tiada sesiapa boleh mencipta saham baharu, jadi harga ditentukan oleh apa sahaja yang dipersetujui oleh pembeli dan penjual. Ia boleh berada jauh di bawah NAV selama sedekad, atau berada pada premium untuk tempoh yang sama lamanya.

Dua perkara berlaku bagi pembeli. Pertama, dana mengira kadar agihannya berdasarkan NAV manakala anda membayar harga pasaran, jadi pembayaran dolar-setiap-saham yang sama menghasilkan hasil (yield) yang lebih tinggi pada pembelian yang didiskaunkan dan lebih rendah pada pembelian yang dibuat pada premium. Kedua, tempoh pegangan anda mendapat satu lagi faktor pergerakan. Diskaun yang mengecil menambah pulangan harga, dan diskaun yang melebar menguranginya, secara berasingan daripada prestasi portfolio itu sendiri.

Bagaimana leveraj mengubah lapisan opsyen

Banyak dana tertutup meminjam wang, biasanya melalui kemudahan kredit atau dengan menerbitkan saham keutamaan. Dana yang memegang $130 portfolio berbanding $100 ekuiti pemegang saham menjalankan leveraj berkesan kira-kira 23%, dan lapisan opsyen menulis opsyen call terhadap keseluruhan $130 tersebut. Bagi setiap dolar wang anda, lebih banyak premium masuk dan kejatuhan portfolio akan memberi kesan yang lebih mendalam. ETF covered call dalam kategori yang sama biasanya tidak membawa sebarang pinjaman, yang merupakan salah satu sebab dua dana yang memaparkan hasil yang serupa boleh berkelakuan sangat berbeza. ETF berleveraj ialah struktur ketiga: derivatif yang ditetapkan semula setiap hari dan bukannya pinjaman tetap.

Wang pinjaman diletakkan harganya berdasarkan kadar jangka pendek, dan kadar tersebut sentiasa berubah.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    round(avg(yield_1_month), 2)                  AS avg_1_month_yield_pct,
    round(avg(yield_3_month), 2)                  AS avg_3_month_yield_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(today() - 1090)
  AND date <  toStartOfMonth(today())
  AND yield_1_month > 0
  AND yield_3_month > 0
GROUP BY month
ORDER BY month

Purata hasil Treasury satu bulan berada pada 5.54% pada 2023-08 dan 3.74% pada 2026-07. Bil faedah dana berleveraj menjejaki bahagian hadapan keluk kadar tersebut. Agihan yang telah dijanjikan untuk dibayar kekal pada tahap yang ditetapkan oleh lembaga pengarah.

Agihan terurus menetapkan pembayaran, bukan premium

Polisi agihan terurus ialah komitmen oleh lembaga pengarah dana untuk membayar jumlah tetap setiap saham mengikut jadual tetap, atau peratusan tetap daripada NAV, tanpa mengira apa yang dihasilkan oleh portfolio dalam tempoh tersebut. Bandingkan perkara itu dengan carta pertama. Apa yang dikutip oleh lapisan opsyen berubah setiap bulan. Apa yang dibayar oleh dana tidak berubah.

Apabila pembayaran melebihi pendapatan dan keuntungan direalisasi dana, bakinya diambil daripada modal. Dana memulangkan sebahagian daripada pelaburan itu sendiri, dan NAV jatuh mengikut jumlah yang dibayar. Itu adalah pulangan modal, dan di bawah polisi agihan terurus, ia adalah rutin dan bukannya luar biasa. Pulangan modal dalam agihan dana merangkumi bagaimana ia dilaporkan pada borang 1099 dan kesannya terhadap asas kos anda.

Kekerapan pembayaran juga merupakan pilihan polisi, bukan sifat aset tersebut. Panel di bawah mengira nama-nama tersenarai yang membayar agihan tunai sepanjang tahun lalu, dikumpulkan mengikut jadual yang diisytiharkan oleh setiap satu.

SELECT
    multiIf(frequency = 12, 'Monthly',
            frequency = 4,  'Quarterly',
            frequency = 2,  'Semiannual',
            frequency = 1,  'Annual',
            'Unscheduled')      AS payout_schedule,
    countDistinct(ticker)       AS payers
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date >= today() - 365
  AND ex_dividend_date <  today()
  AND cash_amount > 0
GROUP BY payout_schedule
ORDER BY payers DESC

Jadual yang paling biasa merentasi suapan data ialah Quarterly, meliputi 5006 nama. Jadual pembayaran bulanan ialah keputusan polisi yang disengajakan, dan ia adalah jadual yang paling banyak digunakan oleh CEF covered call.

Cara membaca agihan CEF dan bukannya hasil tajuk utama

1. Baca notis Seksyen 19(a). Dana yang membayar daripada sumber selain pendapatan pelaburan bersih akan menghantar notis bersama agihan tersebut, dan ia menganggarkan berapa banyak pembayaran yang datang daripada pendapatan dan keuntungan direalisasi serta berapa banyak yang merupakan pulangan modal. Angka-angka tersebut kekal sebagai anggaran sehingga tahun fiskal berakhir.
2. Bandingkan kadar agihan pada NAV dengan kadar pada harga pasaran. Dana menerbitkan kadar pertama, skrin sebut harga membayangkan kadar kedua, dan jurang antara keduanya ialah diskaun atau premium.
3. Jejaki NAV dari semasa ke semasa, bukan pembayaran. Dana boleh mengekalkan agihan yang rata selama bertahun-tahun sementara NAV terhakis di bawahnya. Peratusannya kekal, tetapi asas yang digunakannya tidak.
4. Semak leveraj berkesan dan kos pinjaman. Kedua-duanya terdapat dalam laporan tahunan, dan kedua-duanya mengubah risiko di sebalik hasil tajuk utama yang serupa.

Soalan Lazim

Apakah perbezaan antara CEF covered call dan ETF covered call?

Strategi opsyen boleh menjadi hampir sama. Pembungkusnya tidak. Dana tertutup mempunyai jumlah saham yang tetap, jadi harga pasarannya hanyut kepada premium atau diskaun kepada NAV, dan ia biasanya menggunakan leveraj serta membayar di bawah polisi agihan terurus. ETF mencipta dan menebus saham setiap hari, yang mengekalkan harga berhampiran NAV, dan ia jarang meminjam wang.

Mengapa dana tertutup didagangkan pada diskaun kepada NAV?

Tiada apa yang memaksa harga kembali kepada NAV. Dengan jumlah saham yang tetap, harga tersenarai ditetapkan oleh penawaran dan permintaan untuk saham itu sendiri dan bukannya oleh nilai bakul aset. Diskaun yang berterusan adalah perkara biasa dalam pasaran CEF, dan ia melebar serta mengecil dari semasa ke semasa.

Adakah pulangan modal dalam agihan CEF sesuatu yang buruk?

Tidak semestinya. Sebahagian daripadanya adalah artifak masa tentang bila keuntungan direalisasikan, dan sebahagian daripadanya bersifat merosakkan, iaitu pembayaran keluar daripada modal dana sendiri yang menurunkan NAV. Notis Seksyen 19(a) dan laporan tahunan adalah tempat di mana perincian ini didedahkan.

Adakah dana tertutup covered call menggunakan leveraj?

Banyak yang menggunakannya, melalui kemudahan kredit atau saham keutamaan. Leveraj membesarkan portfolio yang menjadi asas penulisan opsyen call, yang meningkatkan kedua-dua premium yang dikutip bagi setiap dolar pemegang saham dan kedalaman kejatuhan nilai. Dana mendedahkan angka tersebut sebagai leveraj berkesan dalam laporan mereka.

Adakah kadar agihan yang tinggi bermakna pendapatan yang tinggi?

Tidak. Kadar agihan ialah dolar yang dibayar dibahagikan dengan harga. Ia tidak menyatakan apa-apa tentang dari mana datangnya dolar tersebut, dan pembayaran yang dibiayai sebahagiannya oleh pulangan modal akan menurunkan NAV mengikut jumlah yang diagihkan.

Setiap panel di sini disertakan dengan SQL di bawahnya, kembangkan satu untuk melihat dengan tepat bagaimana angka tersebut dikira. Untuk bertanya tentang rupa premium opsyen call near-the-money pada bulan tertentu, ajukan soalan dalam bahasa Inggeris yang mudah pada terminal Strasmore.