Covered Call CEF वि. ETF: फरक काय?

Covered call closed-end funds शेअरच्या पोर्टफोलिओविरुद्ध call options विकतात. Covered call ETF वापरत असलेलेच overlay येथेही असते. मात्र हा overlay अशा संरचनेत असतो जी तीन महत्त्वाच्या बाबतींत वेगळी असते. Closed-end fundने एकदाच शेअर्स जारी केलेले असतात आणि तेव्हापासून शेअर्सची संख्या निश्चित असते. त्यामुळे बाजारभाव अनेक वर्षे holdingsच्या मूल्यापेक्षा वर किंवा खाली राहू शकतो. यापैकी अनेक funds कर्ज घेतात. बहुतेक funds managed distribution policyअंतर्गत वितरण करतात. Optionsमधून त्या महिन्यात प्रत्यक्षात किती premium मिळाले, याची पर्वा न करता, ठरावीक वेळापत्रकानुसार प्रति शेअर ठरावीक रक्कम दिली जाते.

Covered call closed-end fund म्हणजे काय?

Closed-end fund, किंवा CEF, हा exchangeवर सूचीबद्ध pooled fund असतो. त्याने public offeringद्वारे भांडवल उभारले आणि पोर्टफोलिओ खरेदी केला. त्यानंतर त्याने नवीन शेअर्स जारी करणे थांबवले. त्या क्षणापासून fundमध्ये प्रवेश करण्याचा एकमेव मार्ग म्हणजे दुसऱ्या धारकाकडून शेअर खरेदी करणे. बाहेर पडण्याचा एकमेव मार्ग म्हणजे तो शेअर दुसऱ्या धारकाला विकणे.

Covered call CEF या पोर्टफोलिओवर options overlay जोडतो. Fundकडे आधीपासून असलेल्या शेअर्सविरुद्ध तो call options विकतो आणि option premium मिळवतो. हा premium म्हणजे option buyerने ठरावीक strike priceवर ते शेअर्स खरेदी करण्याच्या अधिकारासाठी दिलेली रोख रक्कम. त्याबदल्यात fundला strikeच्या वरची वाढ सोडावी लागते. व्यवहाराची यंत्रणा आमच्या covered call धोरण मार्गदर्शिकेतील पद्धतीसारखीच आहे. Fund-स्तरीय आवृत्ती covered call ETFsचे स्पष्टीकरण येथे दिली आहे. पुढे केवळ या wrapperमुळे होणारे बदल दिले आहेत.

वितरणासाठी उपलब्ध असलेल्या मूळ उत्पन्नापासून सुरुवात करा. Overlayमधून मिळणारे उत्पन्न स्थिर नसते. खालील panel near-the-money call optionची किंमत दाखवतो. हा option सध्याच्या शेअर किमतीच्या 2%च्या आत असलेल्या strikeवर असतो आणि त्याची मुदत 20 ते 45 दिवस शिल्लक असते. ही किंमत दर महिन्याला शेअर किमतीच्या टक्केवारीत दाखवली आहे.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m')                       AS month,
    round(avgIf(toFloat64(option_close) / toFloat64(underlying_close),
                underlying_symbol = 'SPY') * 100, 2)                    AS spy_call_premium_pct,
    round(avgIf(toFloat64(option_close) / toFloat64(underlying_close),
                underlying_symbol = 'AAPL') * 100, 2)                   AS aapl_call_premium_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'AAPL')
  AND lower(option_type) IN ('call', 'c')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND underlying_close > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
  AND date >= toStartOfMonth(today() - 550)
  AND date <  toStartOfMonth(today())
GROUP BY month
HAVING countIf(underlying_symbol = 'SPY') > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'AAPL') > 0
ORDER BY month

दर महिन्याला calls विकणाऱ्या overlayला त्या दिवशी बाजारात मिळणारीच किंमत मिळते. वरील broad index fundमध्ये हे मासिक premium 1.8% मध्ये शेअर किमतीच्या 2025-02 इतके आणि 1.88% मध्ये 2026-07 इतके होते. Single-company lineने अंतिम महिन्यात 3.74% नोंदवले. हा बदल लक्षात ठेवा. Managed distribution policy नेमका हाच बदल स्थिर करण्याचा प्रयत्न करते.

Closed-end funds NAVच्या premium किंवा discountवर का trade करतात

ETFमध्ये दुरुस्तीची यंत्रणा असते. मोठे broker-dealers underlying basket देऊन नवीन ETF शेअर्स तयार करू शकतात किंवा trading dayदरम्यान शेअर्स त्या basketमध्ये परत redeem करू शकतात. या arbitrageमुळे बाजारभाव net asset valueच्या जवळ राहतो. Net asset value म्हणजे fundच्या मालकीच्या सर्व मालमत्तेचे प्रति शेअर मूल्य. ETFचा NAVवरील premium आणि discount सामान्यतः ही तफावत किती मर्यादित असते ते मोजते. Creation आणि redemption प्रक्रिया या यंत्रणेचे स्पष्टीकरण देते.

Closed-end fundमध्ये अशी यंत्रणा नसते. कोणीही शेअर्स basketच्या बदल्यात परत देऊ शकत नाही आणि नवीन शेअर्स तयारही करू शकत नाही. त्यामुळे किंमत खरेदीदार आणि विक्रेते ज्या पातळीवर सहमत होतात तीच असते. Fund दशकभर NAVपेक्षा खूप खाली राहू शकतो किंवा तितक्याच काळासाठी premiumवर trade होऊ शकतो.

खरेदीदारासाठी याचे दोन परिणाम होतात. पहिला, fund आपल्या वितरणाचा दर NAVवर मोजतो, तर तुम्ही बाजारभाव दिलेला असतो. त्यामुळे प्रति शेअर समान डॉलरचे वितरण discountवर केलेल्या खरेदीत जास्त yield देते आणि premiumवर केलेल्या खरेदीत कमी yield देते. दुसरा, तुमच्या holding periodमध्ये आणखी एक बदलता घटक येतो. Discount कमी झाल्यास price returnमध्ये भर पडते. Discount वाढल्यास त्यातून price return कमी होतो. हे पोर्टफोलिओच्या कामगिरीपासून स्वतंत्र असते.

Leverageमुळे options overlayमध्ये होणारा बदल

अनेक closed-end funds कर्ज घेतात. हे सहसा credit facilityद्वारे किंवा preferred shares जारी करून केले जाते. एखाद्या fundकडे $100 shareholder equityविरुद्ध $130चा पोर्टफोलिओ असल्यास त्याची effective leverage साधारण 23% असते. Overlay संपूर्ण $130विरुद्ध calls लिहितो. तुमच्या प्रत्येक डॉलरमागे अधिक premium मिळते, पण पोर्टफोलिओतील घसरणही अधिक खोलवर परिणाम करते. त्याच श्रेणीतील covered call ETFsमध्ये सामान्यतः कोणतेही कर्ज नसते. त्यामुळे समान yield दाखवणारे दोन funds पूर्णपणे वेगळ्या पद्धतीने वागू शकतात. Leveraged ETFs ही तिसरी रचना आहे. त्यात स्थायी कर्जाऐवजी daily-reset derivatives वापरले जातात.

कर्जाची किंमत short-term ratesवर आधारित असते. हे rates बदलत राहतात.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    round(avg(yield_1_month), 2)                  AS avg_1_month_yield_pct,
    round(avg(yield_3_month), 2)                  AS avg_3_month_yield_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(today() - 1090)
  AND date <  toStartOfMonth(today())
  AND yield_1_month > 0
  AND yield_3_month > 0
GROUP BY month
ORDER BY month

सरासरी one-month Treasury yield 2023-08मध्ये 5.54% आणि 2026-07मध्ये 3.74% इतका होता. Leveraged fundचा interest bill yield curveच्या front endनुसार बदलतो. Fundने देण्याचे वचन दिलेले distribution मात्र boardने ठरवलेल्या पातळीवरच राहते.

Managed distributions premium नव्हे, तर payout ठरवतात

Managed distribution policy म्हणजे fundच्या boardने प्रति शेअर ठरावीक वेळापत्रकानुसार ठरावीक रक्कम किंवा NAVच्या ठरावीक टक्केवारीचे वितरण करण्याची बांधिलकी. त्या कालावधीत पोर्टफोलिओने प्रत्यक्षात किती उत्पन्न निर्माण केले, याची पर्वा केली जात नाही. हे पहिल्या chartच्या संदर्भात पाहा. Overlayमधून मिळणारे उत्पन्न दर महिन्याला बदलते. Fund जे देतो ते बदलत नाही.

एखादे payment fundच्या income आणि realized gainsपेक्षा जास्त असल्यास उर्वरित रक्कम capitalमधून दिली जाते. Fund गुंतवणुकीचाच काही भाग परत करतो आणि दिलेल्या रकमेइतका NAV कमी होतो. याला return of capital म्हणतात. Managed distribution policyअंतर्गत ते अपवादात्मक नसून नेहमीची बाब असते. Fund distributionsमधील return of capital हा 1099वर त्याची नोंद कशी होते आणि cost basisवर त्याचा काय परिणाम होतो, हे स्पष्ट करते.

Payment cadence हीदेखील policyची निवड असते. ती assetsची नैसर्गिक बाब नाही. खालील panelमध्ये मागील वर्षात cash distribution देणाऱ्या सूचीबद्ध namesची संख्या दाखवली आहे. प्रत्येकाने जाहीर केलेल्या scheduleनुसार त्यांचे गट केले आहेत.

SELECT
    multiIf(frequency = 12, 'Monthly',
            frequency = 4,  'Quarterly',
            frequency = 2,  'Semiannual',
            frequency = 1,  'Annual',
            'Unscheduled')      AS payout_schedule,
    countDistinct(ticker)       AS payers
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date >= today() - 365
  AND ex_dividend_date <  today()
  AND cash_amount > 0
GROUP BY payout_schedule
ORDER BY payers DESC

Feedमधील सर्वाधिक सामान्य schedule Quarterly आहे. त्यात 5006 names आहेत. Monthly payment schedule हा जाणीवपूर्वक घेतलेला policy निर्णय असतो. बहुतेक covered call CEFs हाच schedule निवडतात.

Headline yieldऐवजी CEF distribution कसे वाचावे

1. Section 19(a) notice वाचा. Net investment incomeव्यतिरिक्त इतर स्रोतांमधून payment करणारा fund distributionसोबत हा notice पाठवतो. Paymentमधील किती भाग income आणि realized gainsमधून आला आणि किती भाग return of capital आहे, याचा अंदाज त्यात दिला जातो. Fiscal year संपेपर्यंत हे आकडे अंदाजेच असतात.
2. NAVवरील distribution rateची market priceवरील rateशी तुलना करा. Fund पहिला rate प्रकाशित करतो. Quote screen दुसरा rate सूचित करते. या दोन्हीतील फरक म्हणजे discount किंवा premium.
3. Payoutऐवजी कालानुसार NAVचा मागोवा घ्या. NAV कमी होत असतानाही fund अनेक वर्षे distribution स्थिर ठेवू शकतो. टक्केवारी तशीच राहते, पण ती लागू होणारा base बदलतो.
4. Effective leverage आणि कर्जाची किंमत काय आहे ते तपासा. दोन्ही माहिती annual reportमध्ये असते. समान headline yieldमागील जोखीम ठरवण्यात दोन्हींचा बदलता परिणाम असतो.

वारंवार विचारले जाणारे प्रश्न

Covered call CEF आणि covered call ETFमध्ये काय फरक आहे?

Options strategy जवळजवळ समान असू शकते. Wrapper मात्र समान नसतो. Closed-end fundमध्ये शेअर्सची संख्या निश्चित असते. त्यामुळे त्याचा बाजारभाव NAVच्या premium किंवा discountकडे सरकतो. तो सामान्यतः leverage वापरतो आणि managed distribution policyअंतर्गत payment करतो. ETFमध्ये दररोज शेअर्स तयार आणि redeem केले जातात. त्यामुळे बाजारभाव NAVच्या जवळ राहतो आणि ETF क्वचितच कर्ज घेतो.

Closed-end funds NAVच्या discountवर का trade करतात?

बाजारभावाला NAVकडे परत आणणारी कोणतीही सक्तीची यंत्रणा नसते. शेअर्सची संख्या निश्चित असल्यामुळे सूचीबद्ध किंमत basketच्या मूल्याऐवजी स्वतः शेअर्सच्या मागणी आणि पुरवठ्याने ठरते. CEF marketमध्ये दीर्घकाळ टिकणारे discounts सामान्य आहेत. ते कालानुसार वाढतात आणि कमी होतात.

CEF distributionमधील return of capital वाईट असते का?

ते स्वतःहून वाईट नसते. काही भाग हा gains कधी realize झाले यामुळे निर्माण होणारा timing effect असतो. काही भाग मात्र destructive असतो. म्हणजेच fundच्या स्वतःच्या capitalमधून केलेले payment, ज्यामुळे NAV कमी होतो. या दोन्ही भागांचे विभाजन Section 19(a) notice आणि annual reportमध्ये दिलेले असते.

Covered call closed-end funds leverage वापरतात का?

अनेक funds credit facilities किंवा preferred sharesद्वारे leverage वापरतात. Leverageमुळे calls लिहिण्यासाठीचा पोर्टफोलिओ मोठा होतो. त्यामुळे प्रत्येक shareholder dollarमागे मिळणारे premium वाढते, पण drawdownची तीव्रताही वाढते. Funds आपल्या reportsमध्ये ही रक्कम effective leverage म्हणून जाहीर करतात.

High distribution rate म्हणजे high income असते का?

नाही. Distribution rate म्हणजे दिलेले dollars भागिले price. हे dollars कुठून आले, हे त्यातून कळत नाही. Return of capitalमधून अंशतः निधी दिलेले payment distributed amountइतका NAV कमी करते.

येथील प्रत्येक panel त्यामागील SQLसह दिलेला आहे. आकडा नेमका कसा मोजला गेला ते पाहण्यासाठी एखादा panel expand करा. एखाद्या महिन्यात near-the-money call premium कसा होता, हे विचारण्यासाठी Strasmore terminalवर प्रश्न साध्या इंग्रजीत लिहा.