Covered Call CEF বনাম ETF: পার্থক্য কী

Covered call closed-end fund একটি স্টক পোর্টফোলিওর বিপরীতে কল অপশন বিক্রি করে। Covered call ETF-ও একই overlay ব্যবহার করে। তবে closed-end fund এমন একটি কাঠামোর মধ্যে থাকে, যা 3টি নির্দিষ্ট দিক থেকে ভিন্নভাবে কাজ করে। Closed-end fund একবার শেয়ার ইস্যু করে, এবং এরপর শেয়ারের সংখ্যা স্থির থাকে। ফলে বাজারমূল্য বছরের পর বছর পোর্টফোলিওর মূল্য বা NAV-এর ওপরে বা নিচে থাকতে পারে। এসব ফান্ডের অনেকগুলো ঋণও নেয়। অধিকাংশ ফান্ড managed distribution policy অনুসরণ করে। অর্থাৎ, ওই মাসে অপশন থেকে যত আয়ই হোক না কেন, নির্দিষ্ট সময়সূচি অনুযায়ী প্রতি শেয়ারে নির্দিষ্ট পরিমাণ অর্থ দেয়।

Covered call closed-end fund কী?

Closed-end fund, বা CEF, একটি এক্সচেঞ্জে তালিকাভুক্ত pooled fund। এটি public offering-এর মাধ্যমে অর্থ সংগ্রহ করে একটি পোর্টফোলিও কেনে। এরপর নতুন শেয়ার ইস্যু বন্ধ করে দেয়। সেই সময় থেকে ফান্ডে প্রবেশের একমাত্র উপায় হলো অন্য কোনো হোল্ডারের কাছ থেকে শেয়ার কেনা। বের হওয়ার একমাত্র উপায় হলো অন্য কোনো হোল্ডারের কাছে শেয়ার বিক্রি করা।

Covered call CEF ওই পোর্টফোলিওর ওপর একটি options overlay যোগ করে। ফান্ডটি ইতিমধ্যে মালিকানাধীন স্টকের বিপরীতে কল অপশন বিক্রি করে এবং option premium সংগ্রহ করে। Option buyer একটি নির্দিষ্ট strike price-এ ওই শেয়ার কেনার অধিকার পাওয়ার জন্য যে অর্থ দেয়, সেটিই option premium। বিনিময়ে ফান্ডটি strike price-এর ওপরে সম্ভাব্য মূল্যবৃদ্ধি ছেড়ে দেয়। এই লেনদেনের প্রক্রিয়া আমাদের covered call strategy guide-এর সঙ্গে একই। ফান্ড-স্তরের সংস্করণটি covered call ETFs explained-এ ব্যাখ্যা করা হয়েছে। এখানে পরের আলোচনায় শুধু সেই অংশটি দেখানো হবে, যা fund wrapper পরিবর্তন করে।

প্রথমে payout-এর মূল উৎস বিবেচনা করুন। Options overlay থেকে আসা আয় স্থির নয়। নিচের প্যানেলে near-the-money call option-এর মূল্য দেখানো হয়েছে। এগুলো এমন কল অপশন, যাদের strike price বর্তমান শেয়ারমূল্যের 2%-এর মধ্যে এবং মেয়াদ শেষ হতে 20 থেকে 45 দিন বাকি। প্রতি মাসে এই মূল্য শেয়ারমূল্যের শতাংশ হিসেবে দেখানো হয়েছে।

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m')                       AS month,
    round(avgIf(toFloat64(option_close) / toFloat64(underlying_close),
                underlying_symbol = 'SPY') * 100, 2)                    AS spy_call_premium_pct,
    round(avgIf(toFloat64(option_close) / toFloat64(underlying_close),
                underlying_symbol = 'AAPL') * 100, 2)                   AS aapl_call_premium_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'AAPL')
  AND lower(option_type) IN ('call', 'c')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND underlying_close > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
  AND date >= toStartOfMonth(today() - 550)
  AND date <  toStartOfMonth(today())
GROUP BY month
HAVING countIf(underlying_symbol = 'SPY') > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'AAPL') > 0
ORDER BY month

প্রতি মাসে কল অপশন বিক্রি করা overlay ওই দিন বাজারে যে মূল্য দিচ্ছে, সেটিই সংগ্রহ করে। ওপরের broad index fund-এ মাসিক premium শেয়ারমূল্যের 1.8% ছিল 2025-02-এ এবং 1.88% ছিল 2026-07-এ। শেষ মাসে single-company line-এ 3.74% দেখা গেছে। এই পরিবর্তনটি মনে রাখুন। Managed distribution policy ঠিক এই পরিবর্তনকে মসৃণ করে।

কেন closed-end fund NAV-এর premium বা discount-এ লেনদেন করে

ETF-এর একটি সমন্বয় ব্যবস্থা আছে। বড় broker-dealer-রা underlying basket জমা দিয়ে নতুন ETF শেয়ার তৈরি করতে পারে। তারা সারা ট্রেডিং দিনজুড়ে শেয়ার আবার ওই basket-এ ফেরত দিয়ে redeem-ও করতে পারে। এই arbitrage বাজারমূল্যকে net asset value বা NAV-এর কাছাকাছি রাখে। NAV হলো ফান্ডের মালিকানাধীন সব সম্পদের প্রতি শেয়ারের মূল্য। ETF premium and discount to NAV সাধারণত এই ব্যবধান কতটা সংকীর্ণ থাকে তা মাপে। the creation and redemption process এই প্রক্রিয়ার কার্যপদ্ধতি ব্যাখ্যা করে।

Closed-end fund-এর এমন কোনো ব্যবস্থা নেই। কেউ basket-এর বিনিময়ে শেয়ার ফেরত দিতে পারে না। আবার কেউ নতুন শেয়ারও তৈরি করতে পারে না। তাই ক্রেতা ও বিক্রেতারা যে দামে সম্মত হয়, সেটিই বাজারমূল্য। কোনো ফান্ড এক দশক ধরে NAV-এর অনেক নিচে থাকতে পারে। আবার একই সময় ধরে premium-এও থাকতে পারে।

এর ফলে ক্রেতার জন্য 2টি বিষয় গুরুত্বপূর্ণ। প্রথমত, ফান্ড তার distribution rate NAV-এর ওপর হিসাব করে, কিন্তু আপনি বাজারমূল্য দিয়েছেন। তাই প্রতি শেয়ারে একই পরিমাণ অর্থ দিলেও discount-এ কেনা শেয়ারের yield বেশি হবে। Premium-এ কেনা শেয়ারের yield কম হবে। দ্বিতীয়ত, আপনার holding period return-এ একটি অতিরিক্ত পরিবর্তনশীল উপাদান যুক্ত হয়। Discount কমলে price return বাড়ে। Discount বাড়লে price return কমে। পোর্টফোলিওর কার্যকারিতা থেকে এটি আলাদা প্রভাব।

Leverage কীভাবে options overlay পরিবর্তন করে

অনেক closed-end fund ঋণ নেয়। সাধারণত credit facility ব্যবহার করে বা preferred share ইস্যু করে। কোনো ফান্ড $100 shareholder equity-এর বিপরীতে $130 পোর্টফোলিও ধরে রাখলে তার effective leverage প্রায় 23%। সেই overlay পুরো $130-এর বিপরীতে কল অপশন বিক্রি করে। আপনার প্রতি ডলার বিনিয়োগে বেশি premium আসে। একই সঙ্গে পোর্টফোলিওর পতনের প্রভাবও বেশি হয়। একই শ্রেণির covered call ETF-এ সাধারণত কোনো ঋণ থাকে না। এ কারণেই একই রকম yield দেখানো 2টি ফান্ডের কার্যকারিতা সম্পূর্ণ ভিন্ন হতে পারে। Leveraged ETFs হলো তৃতীয় ধরনের কাঠামো। এখানে স্থায়ী ঋণের বদলে দৈনিক পুনঃসমন্বয় করা derivatives ব্যবহার করা হয়।

ঋণের খরচ স্বল্পমেয়াদি সুদের হারের ওপর নির্ভর করে। এই হার পরিবর্তিত হয়।

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    round(avg(yield_1_month), 2)                  AS avg_1_month_yield_pct,
    round(avg(yield_3_month), 2)                  AS avg_3_month_yield_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(today() - 1090)
  AND date <  toStartOfMonth(today())
  AND yield_1_month > 0
  AND yield_3_month > 0
GROUP BY month
ORDER BY month

এক মাসের Treasury yield-এর গড় 5.54% ছিল 2023-08-এ এবং 3.74% ছিল 2026-07-এ। Leveraged fund-এর সুদের খরচ yield curve-এর এই স্বল্পমেয়াদি অংশ অনুসরণ করে। কিন্তু ফান্ড যে distribution দেওয়ার প্রতিশ্রুতি দিয়েছে, তা board নির্ধারিত স্তরেই থাকে।

Managed distribution premium নয়, payout নির্ধারণ করে

Managed distribution policy হলো ফান্ডের board-এর একটি প্রতিশ্রুতি। এতে নির্দিষ্ট সময়সূচি অনুযায়ী প্রতি শেয়ারে নির্দিষ্ট পরিমাণ অর্থ দেওয়া হয়। কখনও NAV-এর নির্দিষ্ট শতাংশ দেওয়া হয়। ওই সময়ে পোর্টফোলিও কত আয় করেছে, তা নির্বিশেষে এই অর্থ দেওয়া হয়। প্রথম চার্টের সঙ্গে এটি মিলিয়ে দেখুন। Overlay থেকে আসা আয় প্রতি মাসে পরিবর্তিত হয়। ফান্ডের payout পরিবর্তিত হয় না।

কোনো payment ফান্ডের income এবং realized gains ছাড়িয়ে গেলে অতিরিক্ত অংশ capital থেকে আসে। ফান্ডটি বিনিয়োগের মূলধনের একটি অংশ ফেরত দেয়। ফলে প্রদত্ত অর্থের পরিমাণ অনুযায়ী NAV কমে। এটিই return of capital। Managed distribution policy-তে এটি ব্যতিক্রম নয়, বরং নিয়মিত ঘটনা। Return of capital in fund distributions-এ 1099-এ এটি কীভাবে দেখানো হয় এবং আপনার cost basis-এর ওপর এর কী প্রভাব পড়ে, তা ব্যাখ্যা করা হয়েছে।

Payment cadence-ও একটি policy decision। এটি assets-এর নিজস্ব বৈশিষ্ট্য নয়। নিচের প্যানেলে গত 365 দিনে cash distribution দেওয়া তালিকাভুক্ত নামগুলো দেখানো হয়েছে। প্রতিটি নাম ঘোষিত schedule অনুযায়ী সাজানো হয়েছে।

SELECT
    multiIf(frequency = 12, 'Monthly',
            frequency = 4,  'Quarterly',
            frequency = 2,  'Semiannual',
            frequency = 1,  'Annual',
            'Unscheduled')      AS payout_schedule,
    countDistinct(ticker)       AS payers
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date >= today() - 365
  AND ex_dividend_date <  today()
  AND cash_amount > 0
GROUP BY payout_schedule
ORDER BY payers DESC

Feed-এ সবচেয়ে প্রচলিত schedule হলো Quarterly। এতে 5006টি নাম রয়েছে। Monthly payment schedule একটি সচেতন policy decision। অধিকাংশ covered call CEF এই schedule বেছে নেয়।

Headline yield-এর বদলে CEF distribution কীভাবে পড়বেন

1. Section 19(a) notice পড়ুন। কোনো ফান্ড net investment income-এর বাইরে অন্য উৎস থেকেও payment দিলে distribution-এর সঙ্গে এই notice পাঠায়। এতে income এবং realized gains থেকে payment-এর কত অংশ এসেছে এবং return of capital কত অংশ, তার আনুমানিক হিসাব থাকে। Fiscal year শেষ না হওয়া পর্যন্ত এই figures estimate হিসেবেই থাকে।
2. NAV-এর ওপর distribution rate এবং market price-এর ওপর distribution rate তুলনা করুন। ফান্ড প্রথমটি প্রকাশ করে। Quote screen থেকে দ্বিতীয়টি বোঝা যায়। এই 2টির ব্যবধানই discount বা premium।
3. Payout নয়, সময়ের সঙ্গে NAV অনুসরণ করুন। কোনো ফান্ড বছরের পর বছর distribution অপরিবর্তিত রাখতে পারে, যখন এর নিচে NAV কমতে থাকে। Percentage একই থাকে। কিন্তু যে base-এর ওপর এটি প্রয়োগ হয়, তা কমে যায়।
4. Effective leverage এবং ঋণের খরচ দেখুন। দুটিই annual report-এ থাকে। একই headline yield-এর পেছনে থাকা ঝুঁকি নির্ধারণে দুটিরই ভূমিকা আছে।

প্রায়শই জিজ্ঞাসিত প্রশ্ন

Covered call CEF এবং covered call ETF-এর মধ্যে পার্থক্য কী?

Options strategy প্রায় একই হতে পারে। কিন্তু wrapper একই নয়। Closed-end fund-এর শেয়ারের সংখ্যা স্থির থাকে। তাই এর market price NAV-এর premium বা discount-এ সরে যায়। এটি সাধারণত leverage ব্যবহার করে এবং managed distribution policy অনুসরণ করে। ETF প্রতিদিন শেয়ার তৈরি ও redeem করে। এতে market price NAV-এর কাছাকাছি থাকে। ETF খুব কমই ঋণ নেয়।

Closed-end fund কেন NAV-এর discount-এ লেনদেন করে?

Market price-কে NAV-এ ফিরিয়ে আনার মতো কোনো বাধ্যতামূলক ব্যবস্থা নেই। শেয়ারের সংখ্যা স্থির থাকায় তালিকাভুক্ত মূল্য basket-এর মূল্যের বদলে শেয়ারের supply এবং demand দ্বারা নির্ধারিত হয়। CEF বাজারে দীর্ঘস্থায়ী discount সাধারণ ঘটনা। সময়ের সঙ্গে এই discount কমে বা বাড়ে।

CEF distribution-এ return of capital থাকা কি খারাপ?

নিজে থেকে নয়। এর কিছু অংশ gains কখন realized হচ্ছে, তার সময়গত প্রভাব হতে পারে। আবার কিছু অংশ ক্ষতিকরও হতে পারে। সে ক্ষেত্রে ফান্ডের নিজস্ব capital থেকে payment দেওয়া হয় এবং NAV কমে। এই বিভাজন Section 19(a) notice এবং annual report-এ প্রকাশ করা হয়।

Covered call closed-end fund কি leverage ব্যবহার করে?

অনেক ফান্ড করে। তারা credit facility বা preferred share ব্যবহার করে leverage নেয়। Leverage কল অপশন বিক্রির আওতায় থাকা পোর্টফোলিও বড় করে। ফলে shareholder-এর প্রতি ডলারে সংগৃহীত premium বাড়ে। একই সঙ্গে drawdown-এর গভীরতাও বাড়ে। ফান্ডগুলো report-এ effective leverage হিসেবে figure প্রকাশ করে।

উচ্চ distribution rate কি উচ্চ income বোঝায়?

না। Distribution rate হলো প্রদত্ত অর্থকে price দিয়ে ভাগ করার ফল। এই অর্থ কোথা থেকে এসেছে, তা distribution rate জানায় না। Payment-এর কিছু অংশ return of capital হলে distributed amount অনুযায়ী NAV কমে।

এখানকার প্রতিটি প্যানেলের নিচে SQL দেওয়া আছে। একটি প্যানেল expand করলে number কীভাবে গণনা করা হয়েছে, তা পুরোপুরি দেখা যাবে। কোনো নির্দিষ্ট মাসে near-the-money call premium কেমন ছিল তা জানতে Strasmore terminal-এ প্রশ্নটি plain English-এ লিখুন।