Covered Call CEF மற்றும் ETF முதலீட்டு வேறுபாடுகள்

Covered call closed-end fund-கள், ஒரு பங்கு போர்ட்ஃபோலியோவின் மீது call option-களை விற்கின்றன. இது covered call ETF-கள் பயன்படுத்தும் அதே overlay உத்திதான், ஆனால் இவை மூன்று முக்கிய அம்சங்களில் மாறுபட்ட கட்டமைப்பைக் கொண்டுள்ளன. ஒரு closed-end fund (CEF) தனது பங்குகளை ஒருமுறை மட்டுமே வெளியிடுகிறது, அதன் பிறகு பங்குகளின் எண்ணிக்கை மாறாது. இதனால், சந்தை விலை பல ஆண்டுகளுக்கு அதன் சொத்து மதிப்பை (NAV) விட அதிகமாகவோ அல்லது குறைவாகவோ இருக்கலாம். மேலும், இத்தகைய பல fund-கள் கடன் வாங்குகின்றன. பெரும்பாலானவை 'managed distribution policy'-ன் கீழ் செயல்படுகின்றன; அதாவது, அந்த மாதம் option மூலம் எவ்வளவு வருமானம் கிடைத்தாலும், ஒரு குறிப்பிட்ட கால அட்டவணையில், ஒரு பங்கிற்கு இவ்வளவு தொகை என நிர்ணயித்து வழங்குகின்றன.

Covered call closed-end fund என்றால் என்ன?

Closed-end fund அல்லது CEF என்பது பங்குச் சந்தையில் பட்டியலிடப்பட்ட ஒரு கூட்டு முதலீட்டு நிதியாகும். இது பொது வெளியீட்டின் (public offering) மூலம் நிதி திரட்டி, ஒரு போர்ட்ஃபோலியோவை உருவாக்கி, அதன் பிறகு புதிய பங்குகளை வெளியிடுவதை நிறுத்திவிடுகிறது. அதன் பிறகு, ஒரு முதலீட்டாளர் மற்றொருவரிடமிருந்து பங்குகளை வாங்குவதன் மூலமே உள்ளே நுழைய முடியும்; அதேபோல், மற்றொருவரிடம் விற்பதன் மூலமே வெளியேற முடியும்.

ஒரு covered call CEF, தனது போர்ட்ஃபோலியோவின் மீது ஒரு options overlay-ஐச் சேர்க்கிறது. இது ஏற்கனவே வசம் உள்ள பங்குகளின் மீது call option-களை விற்று, option premium-ஐ வசூலிக்கிறது. ஒரு குறிப்பிட்ட strike price-ல் பங்குகளை வாங்குவதற்கான உரிமையை வழங்குவதற்காக, option வாங்குபவர் செலுத்தும் பணமே இந்த premium ஆகும். இதற்குப் பதிலாக, அந்த strike price-க்கு மேல் கிடைக்கும் லாபத்தை fund விட்டுக்கொடுக்கிறது. இதற்கான வர்த்தக நுட்பங்கள் நமது covered call strategy guide-ல் உள்ளதைப் போலவே இருக்கும். fund அளவிலான விளக்கம் covered call ETFs explained-ல் கொடுக்கப்பட்டுள்ளது. கீழே உள்ளவை, இந்த கட்டமைப்பால் (wrapper) ஏற்படும் மாற்றங்கள் மட்டுமே.

முதலில், வருமானத்தின் மூலப்பொருளைப் பார்ப்போம். ஒரு overlay மூலம் கிடைக்கும் வருமானம் நிலையானது அல்ல. கீழே உள்ள அட்டவணை, தற்போதைய பங்கு விலையிலிருந்து 2% வரம்பிற்குள் இருக்கும், 20 முதல் 45 நாட்கள் காலாவதி காலம் கொண்ட near-the-money call option-களின் விலையை, மாதந்தோறும் பங்கு விலையின் சதவீதமாகக் காட்டுகிறது.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m')                       AS month,
    round(avgIf(toFloat64(option_close) / toFloat64(underlying_close),
                underlying_symbol = 'SPY') * 100, 2)                    AS spy_call_premium_pct,
    round(avgIf(toFloat64(option_close) / toFloat64(underlying_close),
                underlying_symbol = 'AAPL') * 100, 2)                   AS aapl_call_premium_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('SPY', 'AAPL')
  AND lower(option_type) IN ('call', 'c')
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND underlying_close > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
  AND date >= toStartOfMonth(today() - 550)
  AND date <  toStartOfMonth(today())
GROUP BY month
HAVING countIf(underlying_symbol = 'SPY') > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'AAPL') > 0
ORDER BY month

ஒவ்வொரு மாதமும் call option-களை விற்கும் ஒரு overlay, அந்த நாளில் சந்தை வழங்கும் விலையையே வசூலிக்கிறது. மேலே உள்ள பரந்த குறியீட்டு நிதியில் (broad index fund), அந்த மாதாந்திர premium 1.8% ஆக 2025-02-லும், 1.88% ஆக 2026-07-லும் இருந்தது. ஒரு குறிப்பிட்ட நிறுவனத்தின் பங்கிற்கான வரிசை, இறுதி மாதத்தில் 3.74% எனப் பதிவாகியுள்ளது. இந்த மாற்றத்தைக் கவனியுங்கள்: இதுதான் managed distribution policy மூலம் சீர்செய்யப்படுகிறது.

Closed-end fund-கள் ஏன் NAV-ஐ விட அதிக அல்லது குறைந்த விலையில் வர்த்தகம் செய்யப்படுகின்றன?

ETF-களில் ஒரு சீரமைப்பு பொறிமுறை (repair mechanism) உள்ளது. பெரிய broker-dealer-கள், அடிப்படை பங்குகளை வழங்குவதன் மூலம் புதிய ETF பங்குகளை உருவாக்கவோ அல்லது பங்குகளைத் திரும்பப் பெற்று அடிப்படை பங்குகளைப் பெறவோ முடியும். இந்த arbitrage, சந்தை விலையை net asset value (NAV)-க்கு அருகிலேயே வைத்திருக்கிறது. ETF premium and discount to NAV இந்த வரம்பு எவ்வளவு இறுக்கமாக இருக்கும் என்பதையும், the creation and redemption process அதன் செயல்பாட்டையும் விளக்குகிறது.

Closed-end fund-களில் இத்தகைய பொறிமுறை இல்லை. யாரும் பங்குகளைத் திரும்பக் கொடுத்து அடிப்படை சொத்துக்களைப் பெற முடியாது, புதிய பங்குகளை உருவாக்கவும் முடியாது. எனவே, வாங்குபவர்களும் விற்பவர்களும் தீர்மானிக்கும் விலையே சந்தை விலை. இது பல ஆண்டுகளாக NAV-க்குக் கீழே மிகக் குறைவாகவோ அல்லது அதிக பிரீமியத்திலோ வர்த்தகம் ஆகலாம்.

வாங்குபவர்களுக்கு இரண்டு விஷயங்கள் முக்கியம். முதலாவதாக, fund தனது distribution விகிதத்தை NAV-ன் அடிப்படையில் கணக்கிடுகிறது, ஆனால் நீங்கள் சந்தை விலையில் வாங்குகிறீர்கள். எனவே, தள்ளுபடி விலையில் வாங்கும்போது அதிக yield-ம், பிரீமியத்தில் வாங்கும்போது குறைந்த yield-ம் கிடைக்கும். இரண்டாவதாக, உங்கள் முதலீட்டு காலத்தில் ஒரு கூடுதல் காரணி செயல்படுகிறது. தள்ளுபடி குறையும்போது அது விலை லாபத்தை அதிகரிக்கும், தள்ளுபடி அதிகரிக்கும்போது அது லாபத்தைக் குறைக்கும். இது போர்ட்ஃபோலியோவின் செயல்பாட்டிலிருந்து தனிப்பட்டது.

Leverage எவ்வாறு option overlay-ஐ மாற்றுகிறது?

பல closed-end fund-கள் கடன் வசதிகள் அல்லது முன்னுரிமை பங்குகளை (preferred shares) வெளியிடுவதன் மூலம் கடன் வாங்குகின்றன. முதலீட்டாளரின் $100 முதலீட்டிற்கு எதிராக $130 மதிப்புள்ள போர்ட்ஃபோலியோவை வைத்திருக்கும் ஒரு fund, சுமார் 23% effective leverage-ஐக் கொண்டுள்ளது. இந்த overlay அந்த $130 முழுவதற்கும் call option-களை விற்கிறது. உங்கள் ஒரு டாலர் முதலீட்டிற்கு அதிக premium கிடைக்கிறது, அதே சமயம் சந்தை சரிவின்போது பாதிப்பும் அதிகமாக இருக்கும். இதே பிரிவில் உள்ள covered call ETF-கள் பொதுவாகக் கடன் வாங்குவதில்லை. ஒரே மாதிரியான yield-ஐக் காட்டும் இரண்டு fund-கள் ஏன் முற்றிலும் மாறுபடுகின்றன என்பதற்கு இதுவே காரணம். Leveraged ETFs என்பது மூன்றாவது வகை கட்டுமானம்: இவை நிலையான கடன் அல்ல, தினசரி மாறும் derivatives ஆகும்.

கடன் வாங்கிய பணத்திற்கான வட்டி குறுகிய கால வட்டி விகிதங்களைச் சார்ந்தது, அந்த விகிதங்கள் மாறக்கூடியவை.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%Y-%m') AS month,
    round(avg(yield_1_month), 2)                  AS avg_1_month_yield_pct,
    round(avg(yield_3_month), 2)                  AS avg_3_month_yield_pct
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toStartOfMonth(today() - 1090)
  AND date <  toStartOfMonth(today())
  AND yield_1_month > 0
  AND yield_3_month > 0
GROUP BY month
ORDER BY month

ஒரு மாத Treasury yield 5.54% ஆக 2023-08-லும், 3.74% ஆக 2026-07-லும் இருந்தது. ஒரு leveraged fund-ன் வட்டிச் செலவு இந்த வட்டி விகிதத்தைப் பின்பற்றும். ஆனால், வாரியம் நிர்ணயித்த distribution தொகை மாறாமல் இருக்கும்.

Managed distributions வருமானத்தை நிர்ணயிக்கின்றன, premium-ஐ அல்ல

Managed distribution policy என்பது, போர்ட்ஃபோலியோ அந்த காலத்தில் எவ்வளவு வருமானம் ஈட்டியது என்பதைப் பொருட்படுத்தாமல், ஒரு பங்கிற்கு இவ்வளவு தொகை அல்லது NAV-ல் இவ்வளவு சதவீதம் என நிர்ணயித்து வழங்கும் ஒரு உறுதிமொழியாகும். முதல் வரைபடத்துடன் இதை ஒப்பிட்டுப் பாருங்கள். overlay வசூலிக்கும் தொகை ஒவ்வொரு மாதமும் மாறுகிறது, ஆனால் fund வழங்கும் தொகை மாறுவதில்லை.

ஒரு கட்டணம், fund-ன் வருமானம் மற்றும் உணர்ந்த லாபத்தை (realized gains) விட அதிகமாக இருக்கும்போது, மீதித் தொகை மூலதனத்திலிருந்து (capital) எடுக்கப்படுகிறது. fund தனது முதலீட்டின் ஒரு பகுதியைத் திரும்ப வழங்குகிறது, இதனால் NAV குறைகிறது. இது 'return of capital' எனப்படும். managed distribution policy-ல் இது வழக்கமான ஒன்றுதான். Return of capital in fund distributions இது 1099 படிவத்தில் எவ்வாறு காட்டப்படுகிறது மற்றும் உங்கள் cost basis-ஐ எப்படி பாதிக்கிறது என்பதை விளக்குகிறது.

பணம் வழங்கும் கால இடைவெளியும் ஒரு கொள்கை முடிவே, சொத்துக்களின் இயல்பு அல்ல. கீழே உள்ள அட்டவணை, கடந்த ஆண்டில் பண விநியோகம் செய்த நிறுவனங்களை, அவை அறிவித்த கால அட்டவணையின்படி வகைப்படுத்துகிறது.

SELECT
    multiIf(frequency = 12, 'Monthly',
            frequency = 4,  'Quarterly',
            frequency = 2,  'Semiannual',
            frequency = 1,  'Annual',
            'Unscheduled')      AS payout_schedule,
    countDistinct(ticker)       AS payers
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date >= today() - 365
  AND ex_dividend_date <  today()
  AND cash_amount > 0
GROUP BY payout_schedule
ORDER BY payers DESC

இந்தத் தரவுகளில் மிகவும் பொதுவான கால அட்டவணை Quarterly ஆகும், இது 5006 நிறுவனங்களை உள்ளடக்கியது. மாதாந்திர பணம் வழங்கும் முறை என்பது ஒரு திட்டமிட்ட கொள்கை முடிவு, பெரும்பாலான covered call CEF-கள் இதையே பின்பற்றுகின்றன.

Headline yield-ஐ விட CEF distribution-ஐ எவ்வாறு படிப்பது?

1. Section 19(a) அறிவிப்பைப் படிக்கவும். நிகர முதலீட்டு வருமானத்தைத் தாண்டி பணம் வழங்கும் fund-கள், விநியோகத்துடன் ஒரு அறிவிப்பை அனுப்பும். அதில் எவ்வளவு தொகை வருமானம் மற்றும் லாபத்திலிருந்தும், எவ்வளவு தொகை மூலதனத் திரும்பப் பெறுதலிலிருந்தும் (return of capital) வந்தது என்பது மதிப்பிடப்பட்டிருக்கும். நிதி ஆண்டு முடியும் வரை இந்த எண்கள் மதிப்பீடாகவே இருக்கும்.
2. NAV மீதான distribution விகிதத்தை, சந்தை விலை மீதான விகிதத்துடன் ஒப்பிடவும். முதலாவதை fund வெளியிடுகிறது, இரண்டாவதை சந்தை விலை காட்டுகிறது. இவற்றுக்கு இடையேயான இடைவெளிதான் தள்ளுபடி அல்லது பிரீமியம்.
3. பணம் வழங்கும் தொகையை விட NAV-ஐக் கவனிக்கவும். ஒரு fund பல ஆண்டுகளாக விநியோகத்தை மாற்றாமல் வைத்திருக்கலாம், ஆனால் உள்ளே NAV குறைந்து கொண்டே இருக்கலாம். சதவீதம் மாறாமல் இருக்கலாம், ஆனால் அது கணக்கிடப்படும் அடிப்படை குறைந்து கொண்டே வரும்.
4. Effective leverage மற்றும் கடன் வாங்கும் செலவு ஆகியவற்றைப் பார்க்கவும். இவை இரண்டும் ஆண்டு அறிக்கையில் இருக்கும். ஒரே மாதிரியான headline yield-க்கு பின்னால் உள்ள அபாயத்தை இவை மாற்றும்.

FAQ

Covered call CEF மற்றும் covered call ETF-க்கு என்ன வித்தியாசம்?

Options உத்தி கிட்டத்தட்ட ஒன்றாக இருக்கலாம், ஆனால் கட்டமைப்பு (wrapper) வேறுபட்டது. ஒரு closed-end fund-ன் பங்குகளின் எண்ணிக்கை நிலையானது, எனவே அதன் சந்தை விலை NAV-ஐ விட அதிகமாகவோ அல்லது குறைவாகவோ இருக்கலாம். மேலும், இது பெரும்பாலும் leverage-ஐப் பயன்படுத்துகிறது மற்றும் managed distribution policy-ன் கீழ் பணம் வழங்குகிறது. ஒரு ETF தினசரி பங்குகளை உருவாக்கித் திரும்பப் பெறுகிறது, இது விலையை NAV-க்கு அருகிலேயே வைத்திருக்கிறது, மேலும் இது அரிதாகவே கடன் வாங்குகிறது.

Closed-end fund-கள் ஏன் NAV-க்குக் கீழே தள்ளுபடியில் வர்த்தகம் செய்யப்படுகின்றன?

விலையை NAV-க்குக் கொண்டு வர எந்தக் கட்டாயமும் இல்லை. பங்குகளின் எண்ணிக்கை நிலையாக இருப்பதால், சந்தை விலை என்பது அந்தப் பங்குகளுக்கான தேவை மற்றும் விநியோகத்தால் தீர்மானிக்கப்படுகிறது, சொத்துக்களின் மதிப்பால் அல்ல. CEF சந்தையில் தள்ளுபடி என்பது பொதுவானது, இது காலப்போக்கில் கூடும் மற்றும் குறையும்.

CEF விநியோகத்தில் 'return of capital' என்பது மோசமானதா?

அது மட்டுமே மோசமானதல்ல. இதில் சில லாபம் எப்போது உணரப்படுகிறது என்பதற்கான கால இடைவெளி சார்ந்தவை. சில, fund-ன் சொந்த மூலதனத்திலிருந்து எடுக்கப்படுவதால் NAV-ஐக் குறைக்கும். Section 19(a) அறிவிப்பு மற்றும் ஆண்டு அறிக்கையில் இதற்கான பிரிப்பு வெளிப்படுத்தப்பட்டிருக்கும்.

Covered call closed-end fund-கள் leverage-ஐப் பயன்படுத்துகின்றனவா?

ஆம், பல fund-கள் கடன் வசதிகள் அல்லது முன்னுரிமை பங்குகள் மூலம் leverage-ஐப் பயன்படுத்துகின்றன. Leverage என்பது call option விற்கப்படும் போர்ட்ஃபோலியோவை விரிவுபடுத்துகிறது. இது முதலீட்டாளர் டாலருக்குக் கிடைக்கும் premium-ஐ அதிகரிப்பதோடு, சந்தை சரிவின்போது பாதிப்பையும் அதிகரிக்கிறது. Fund-கள் இதை 'effective leverage' எனத் தங்கள் அறிக்கைகளில் வெளிப்படுத்துகின்றன.

அதிக distribution விகிதம் என்பது அதிக வருமானத்தைக் குறிக்குமா?

இல்லை. Distribution விகிதம் என்பது வழங்கப்பட்ட தொகை வகுத்தல் விலை. அந்தப் பணம் எங்கிருந்து வந்தது என்பதை அது சொல்லாது. 'return of capital' மூலம் வழங்கப்படும் பணம், விநியோகிக்கப்பட்ட அளவிற்கு NAV-ஐக் குறைக்கும்.

இங்கே உள்ள ஒவ்வொரு அட்டவணையும் அதற்கான SQL குறியீட்டுடன் வருகிறது. ஒரு எண்ணின் கணக்கீட்டைத் துல்லியமாக அறிய அதை விரிவுபடுத்தவும். ஒரு குறிப்பிட்ட மாதத்தில் near-the-money call premium எப்படி இருந்தது என்று அறிய, Strasmore terminal-ல் எளிய ஆங்கிலத்தில் கேட்கவும்.