Các vụ short squeeze lớn nhất lịch sử

Các đợt short squeeze lớn nhất lịch sử có cùng một dạng: lượng cổ phiếu (hoặc kim loại) bị bán khống lớn hơn lượng có thể mua lại, và giá tăng cho đến khi một bên bên ngoài thị trường can thiệp. Xét theo vốn hóa thị trường và mức lỗ được ghi nhận, Volkswagen vào tháng 10/2008 là trường hợp nổi bật nhất. Xét theo tỷ lệ tăng giá, KaloBios vào tháng 11/2015 đứng đầu; GameStop vào tháng 1/2021 là trường hợp do nhà đầu tư cá nhân dẫn dắt, Northern Pacific năm 1901 là vụ corner đầu tiên, còn nickel trên LME năm 2022 là trường hợp hàng hóa kết thúc bằng việc hủy các giao dịch trong một buổi sáng.

Xếp hạng các đợt short squeeze lớn nhất lịch sử như thế nào?

Short squeeze xảy ra khi các bên bán khống, tức những trader đã bán cổ phiếu đi vay, phải đồng thời mua lại cổ phiếu. Lực mua đó tiếp tục đẩy giá tăng; cơ chế này được trình bày trong short squeeze là gì. Muốn xếp hạng cần có thước đo. Bảng xếp hạng này sử dụng ba thước đo và chấm điểm từng đợt theo cả ba tiêu chí:

1. Mức nhân đỉnh: mức giá cao nhất chia cho giá trước khi squeeze bắt đầu.
2. Biến động vốn hóa thị trường: phần vốn hóa thị trường (giá cổ phiếu nhân với số cổ phiếu đang lưu hành) hình thành rồi biến mất.
3. Mức lỗ được ghi nhận của bên bán khống: con số do báo chí hoặc sở giao dịch đưa ra tại thời điểm đó, được trình bày dưới dạng khoảng khi ước tính là một khoảng.

Mọi con số dưới đây đều đi kèm ngày tháng. Đây là các dữ liệu lịch sử lấy từ thông báo của sở giao dịch và tin tức được công bố tại thời điểm đó, không phải dữ liệu trực tiếp; ba bảng ở cuối chứa các số liệu làm cơ sở cho bảng xếp hạng.

Volkswagen, tháng 10/2008: đợt short squeeze lớn nhất xét theo vốn hóa thị trường

Chủ nhật, ngày 26/10/2008, Porsche công bố đang trực tiếp nắm giữ 42,6% cổ phiếu phổ thông của Volkswagen, cùng các quyền chọn thanh toán bằng tiền mặt (hợp đồng chi trả bằng tiền thay vì cổ phiếu) trên thêm 31,5% cổ phiếu. Tổng cộng là 74,1%. Bang Lower Saxony nắm giữ thêm 20,1%. Như vậy, lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng chỉ còn khoảng 5% đến 6%, trong khi tỷ lệ bán khống ở mức gần 12% đến 13%. Lượng VW bị bán khống lớn hơn lượng cổ phiếu có thể mua để tất toán.

Cổ phiếu phổ thông đóng cửa gần €211 vào thứ Sáu, ngày 24/10, lên €520 vào thứ Hai, và có lúc chạm €1.005 trong phiên thứ Ba, ngày 28/10: tăng khoảng 4,8 lần chỉ trong hai phiên. Ở mức giá đó, vốn hóa Volkswagen đạt khoảng €296 tỷ, tạm thời trở thành công ty có giá trị lớn nhất thế giới, vượt ExxonMobil. Các ước tính đương thời về mức lỗ của hedge fund nằm trong khoảng €20 tỷ đến €30 tỷ. Deutsche Börse giới hạn tỷ trọng VW trong DAX ở mức 10% từ ngày 3/11. Xét theo số ngày cần để tất toán vị thế bán khống, VW hoàn toàn không có đủ nguồn cung: lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng nhỏ hơn vị thế bán khống. Các quỹ chỉ số thu hồi số cổ phiếu đã cho vay, còn phí vay cổ phiếu tăng vọt khi nguồn cung biến mất.

GameStop, tháng 1/2021: đợt short squeeze lớn nhất do nhà đầu tư cá nhân dẫn dắt

GameStop là trường hợp bên mua đối ứng chủ yếu là các cá nhân. S3 Partners ước tính tỷ lệ bán khống bằng 139,57% lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng trong tuần trước khi giá đạt đỉnh. Từ mức đóng cửa $18,84 ngày 31/12/2020, GME có lúc chạm $483 ngày 28/1/2021, tương đương khoảng 25 lần. Vốn hóa tăng từ khoảng $1,3 tỷ lên gần $24 tỷ, tính tại mức đóng cửa $347,51 ngày 27/1. S3 ước tính mức lỗ theo giá thị trường của bên bán khống trong tháng là $19,75 tỷ, theo báo cáo ngày 29/1. Trong trường hợp này, số ngày cần để tất toán vị thế bán khống bị đảo ngược: khối lượng vượt 100 triệu cổ phiếu trong những ngày sôi động nhất, khiến tỷ lệ này thấp nhất đúng vào thời điểm chi phí mua lại cao nhất. Diễn biến theo từng phiên được trình bày trong GameStop ngày 28/1/2021.

KaloBios, tháng 11/2015: mức tăng giá lớn nhất theo tỷ lệ phần trăm

KaloBios Pharmaceuticals cho biết ngày 13/11/2015 rằng công ty sẽ thu hẹp và chấm dứt hoạt động. Cổ phiếu chạm đáy $0,44 ngày 16/11, là phiên một nhóm do Martin Shkreli dẫn đầu bắt đầu mua vào. Sau khi thị trường đóng cửa ngày 18/11, công ty công bố nhóm này đã mua hơn một nửa số cổ phiếu đang lưu hành. Chỉ vài ngày sau, nhóm này nắm giữ 70%, Shkreli trở thành CEO, và ông cho biết broker của mình sẽ không tiếp tục cho vay số cổ phiếu ông nắm giữ. Từ mức đóng cửa $2,07 ngày 18/11, phiên đóng cửa cuối cùng trước khi công bố thông tin, cổ phiếu đạt đỉnh trên $45 ngày 23/11: tăng khoảng 22 lần trong ba phiên và hơn 100 lần so với đáy 44 cent.

Không có con số tổng hợp về mức lỗ được công bố. Một khoản lỗ được ghi nhận có thể đại diện cho các trường hợp còn lại: một trader tên Joe Campbell đã bán khống khoảng $33.000 cổ phiếu KBIO vào ngày 18/11, gần mức $2, rồi thức dậy vào sáng hôm sau và phát hiện mình còn nợ broker $106.000, ngoài số tiền trong tài khoản đã bị xóa sạch. Đây là rủi ro thu hồi cổ phiếu cho vay ở dạng rõ ràng nhất. Khi người nắm giữ 70% một công ty rút cổ phiếu khỏi nguồn cho vay, bên bán khống có thể bị mua bắt buộc ở bất kỳ mức giá nào. Đây là cảnh báo đằng sau mọi danh sách hard-to-borrow.

Northern Pacific, tháng 5/1901: vụ corner đầu tiên

E.H. Harriman, được Kuhn, Loeb và J.P. Morgan hậu thuẫn, cùng James J. Hill, đều mua cổ phiếu phổ thông Northern Pacific để giành quyền kiểm soát. Tổng lượng họ mua lớn hơn số cổ phiếu tồn tại trên thị trường. Đó là một vụ corner: các bên nắm giữ nhiều chứng khoán hơn lượng thị trường có thể giao, khiến bên bán khống không còn cổ phiếu để vay. Cổ phiếu giao dịch gần $100 trong những ngày đầu tháng 5/1901. Thứ Năm, ngày 9/5, giá vượt $400 trong vòng một giờ sau khi mở cửa, lên $700 vào buổi trưa và có lúc chạm $1.000 vào buổi chiều, tăng khoảng 10 lần, trước khi đóng cửa gần $300 sau khi hai phe thông báo rằng các vị thế bán khống có thể được tất toán ở mức $150/cổ phiếu. Thỏa thuận tất toán khiến đây là đợt squeeze duy nhất trong đó mức lỗ được cố định bằng đàm phán thay vì bởi diễn biến giá trên thị trường.

Nickel trên LME, tháng 3/2022: đợt squeeze khiến chính các giao dịch của nó bị hủy

Trường hợp hàng hóa này liên quan đến vị thế bán khống futures thay vì cổ phiếu đi vay. Tsingshan Holding Group, nhà sản xuất thép không gỉ lớn nhất thế giới, được cho là đang nắm giữ vị thế bán khống khoảng 150.000 tấn. Nickel kỳ hạn ba tháng đóng cửa gần $29.000/tấn vào thứ Sáu, ngày 4/3/2022, đóng cửa trên $48.000 vào thứ Hai, và chạm $101.365 trong những giờ đầu phiên London ngày thứ Ba, 8/3: tăng khoảng 3,5 lần trong hai phiên. LME đình chỉ giao dịch lúc 08:15 theo giờ London và sau đó trong ngày hủy toàn bộ giao dịch nickel thực hiện ngày 8/3, với tổng giá trị khoảng $3,9 tỷ theo số liệu của chính sở giao dịch. Mức lỗ trên giấy tờ của Tsingshan tại đỉnh được báo cáo khoảng $8 tỷ vào ngày 8/3; thị trường mở cửa trở lại ngày 16/3 với biên độ giá hằng ngày. Trong thị trường futures, margin call thay cho phí vay cổ phiếu, còn việc sở giao dịch thay đổi quy tắc giữa phiên thay cho việc thu hồi cổ phiếu cho vay.

Bảng xếp hạng theo từng thước đo

Ba bảng dưới đây trình bày các số liệu làm cơ sở cho bảng xếp hạng, mỗi bảng tương ứng với một thước đo. Mỗi dòng đều ghi nguồn và ngày tháng. Nếu tính theo mức đóng cửa cuối cùng, GameStop nhỉnh hơn KaloBios về mức nhân đỉnh; nếu tính từ đáy 44 cent, KaloBios dẫn đầu với khoảng cách lớn.

SELECT episode, peak_multiple, price_path, source
FROM (
    SELECT 'GameStop, Jan 2021' AS episode, 25.6 AS peak_multiple, '$18.84 close Dec 31, 2020 to $483 high Jan 28, 2021' AS price_path, 'NYSE prints' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'KaloBios, Nov 2015', 21.7, '$2.07 close Nov 18 to $45 high Nov 23, 2015 (102x from the $0.44 low of Nov 16)', 'Nasdaq prints'
    UNION ALL
    SELECT 'Northern Pacific, May 1901', 10.0, 'about $100 in early May to the $1,000 print of May 9, 1901', 'NYSE record, contemporaneous press'
    UNION ALL
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008', 4.8, '€211 close Oct 24 to €1,005 high Oct 28, 2008', 'Xetra prints, FT and Reuters reporting'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 3.5, '$29,000 a tonne close Mar 4 to $101,365 on Mar 8, 2022', 'LME notices, Reuters reporting'
) AS ranked
ORDER BY peak_multiple DESC

Chỉ Volkswagen và GameStop có số liệu vốn hóa trước squeeze đủ đáng tin cậy trong hồ sơ lịch sử. Nickel không có vốn hóa thị trường, nên thước đo tương ứng là $3,9 tỷ giao dịch bị hủy.

SELECT episode, before_bn, peak_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 60.0 AS before_bn, 296.0 AS peak_bn, 'EUR' AS unit, 'Oct 24, 2008 close against the €1,005 print of Oct 28; FT and Reuters reporting' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 1.3, 24.0, 'USD', 'Dec 31, 2020 close against the $347.51 close of Jan 27, 2021; NYSE prints'
) AS ranked
ORDER BY peak_bn DESC

Xét theo mức lỗ được ghi nhận, khoảng ước tính của Volkswagen và con số của GameStop chỉ chênh nhau vài tỷ USD. Mức lỗ trên giấy tờ của một doanh nghiệp trong vụ nickel đứng thứ ba.

SELECT episode, loss_low_bn, loss_high_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 20.0 AS loss_low_bn, 30.0 AS loss_high_bn, 'EUR' AS unit, 'hedge fund losses, contemporaneous estimates reported Oct 28 to 29, 2008' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 19.75, 19.75, 'USD', 'S3 Partners mark-to-market for January 2021, reported Jan 29'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 8.0, 8.0, 'USD', 'Tsingshan paper loss at the Mar 8, 2022 peak, as reported that day'
) AS ranked
ORDER BY loss_high_bn DESC

Vì sao đợt short squeeze lớn nhất lịch sử có câu trả lời từ Đức

Nếu hỏi bằng tiếng Anh “đợt short squeeze lớn nhất từ trước đến nay là gì”, câu trả lời theo phản xạ sẽ là GameStop. Nếu hỏi bằng tiếng Đức, “größter Short Squeeze aller Zeiten”, câu trả lời là Volkswagen. Xét theo hai trong ba thước đo, câu trả lời từ Đức mới là chính xác. Luật Giao dịch Chứng khoán (WpHG) khi đó, vào năm 2008, yêu cầu công bố các cổ phiếu và quyền chọn thanh toán bằng cổ phiếu khi vượt các ngưỡng nhất định, nhưng không đề cập đến quyền chọn thanh toán bằng tiền mặt. Nhờ đó, Porsche đã tích lũy quyền lợi kinh tế đối với 31,5% VW mà không phải nộp hồ sơ công bố. Luật Volkswagen duy trì vĩnh viễn 20,1% cổ phần của Lower Saxony ngoài thị trường. Việc VW là thành viên DAX cũng đồng nghĩa các quỹ chỉ số nắm giữ phần lớn lượng cổ phiếu tự do còn lại. Đức đã khép lỗ hổng về quyền chọn thanh toán bằng tiền mặt bằng Luật Bảo vệ Nhà đầu tư và Cải thiện Chức năng, có hiệu lực đối với các vị thế như vậy từ tháng 2/2012. Giới hạn 10% của Deutsche Börse đối với tỷ trọng trong chỉ số cũng có hiệu lực từ cùng tuần xảy ra squeeze. Quy định đã thay đổi, nhưng thứ hạng không thay đổi.

Câu hỏi thường gặp

Đợt short squeeze lớn nhất lịch sử là gì?

Xét theo vốn hóa thị trường và mức lỗ được ghi nhận, đó là Volkswagen vào tháng 10/2008: giá đạt €1.005/cổ phiếu ngày 28/10, vốn hóa gần €296 tỷ, và mức lỗ của hedge fund được ước tính trong khoảng €20 tỷ đến €30 tỷ. Xét theo tỷ lệ tăng giá, đó là KaloBios vào tháng 11/2015, tăng hơn 100 lần so với đáy ngày 16/11.

GameStop có phải là đợt short squeeze lớn nhất từ trước đến nay không?

Đây là đợt squeeze lớn nhất do nhà đầu tư cá nhân dẫn dắt và là đợt có mức lỗ bằng USD được ghi nhận lớn nhất trên một cổ phiếu Mỹ: $19,75 tỷ trong tháng 1/2021 theo S3 Partners. Xét theo mức biến động vốn hóa, GameStop thấp hơn Volkswagen khoảng một bậc độ lớn.

Short squeeze có thể xảy ra trên thị trường hàng hóa không?

Có. Nickel trên LME tăng từ khoảng $29.000 lên $101.365/tấn chỉ trong hai phiên vào tháng 3/2022. Sở giao dịch đã hủy khoảng $3,9 tỷ giao dịch thực hiện ngày 8/3. Cơ chế ở đây là margin thay vì cổ phiếu vay: vị thế bán khống futures phải ký quỹ tiền mặt để bù lỗ thay vì thuê cổ phiếu.

Dữ liệu short interest và số ngày cần để tất toán vị thế bán khống của mọi cổ phiếu niêm yết tại Mỹ có thể được truy vấn trên terminal Strasmore. Các màn hình phía sau những cổ phiếu bị bán khống nhiều nhất và các ứng viên short squeeze sử dụng cùng phép tính đã được áp dụng cho năm trường hợp này.