Grootste short squeezes in de geschiedenis gerangschikt

De grootste short squeezes uit de geschiedenis vertonen hetzelfde patroon: er was meer aandeel (of metaal) short verkocht dan er kon worden teruggekocht, waardoor de koers bleef stijgen totdat een externe partij ingreep. Op basis van marktwaarde en gedocumenteerde verliezen staat Volkswagen in oktober 2008 op eenzame hoogte. Wat betreft de procentuele stijging wint KaloBios in november 2015; GameStop in januari 2021 is het schoolvoorbeeld van een retail-squeeze, Northern Pacific in 1901 de oorspronkelijke 'corner', en LME-nikkel in 2022 de grondstoffencasus die eindigde met het annuleren van een ochtend aan transacties.

Hoe rangschikt u de grootste short squeezes uit de geschiedenis?

Een short squeeze ontstaat wanneer short sellers, handelaren die geleende aandelen hebben verkocht, deze tegelijkertijd moeten terugkopen, waardoor hun eigen koopdruk de koers opdrijft; de mechanismen worden uiteengezet in wat een short squeeze is. Een ranglijst vereist een meetlat. Deze lijst gebruikt er drie en scoort elke episode op elk van deze punten:

1. Piek-multiple: de hoogste koers gedeeld door de koers vóór het begin van de squeeze.
2. Schommeling in marktwaarde: hoeveel marktcapitalisatie (aandelenkoers maal uitstaande aandelen) er verscheen en verdween.
3. Gedocumenteerde verliezen voor short sellers: het bedrag aan schade zoals destijds gerapporteerd door de media of de beurs, weergegeven als een bereik waar sprake was van een schatting.

Elk cijfer hieronder is voorzien van de bijbehorende datum. Dit zijn historische gegevens uit beursberichten en gelijktijdige verslaglegging, geen live data; de drie panelen aan het einde bevatten de cijfers waarop de ranglijst is gebaseerd.

Volkswagen, oktober 2008: de grootste short squeeze naar marktwaarde

Op zondag 26 oktober 2008 maakte Porsche bekend dat het 42,6% van de gewone aandelen Volkswagen in bezit had, plus cash-settled opties (contracten die in contanten in plaats van in aandelen worden afgewikkeld) op nog eens 31,5%, wat neerkomt op een totaal van 74,1%. De deelstaat Nedersaksen hield nog eens 20,1%. Dat liet een free float van ongeveer 5 tot 6% over, terwijl de short interest rond de 12 tot 13% lag. Er was meer VW short verkocht dan er beschikbaar was om te kopen.

De gewone aandelen sloten op vrijdag 24 oktober rond de €211, op maandag op €520, en bereikten op dinsdag 28 oktober intraday een koers van €1.005: ongeveer 4,8x in twee sessies. Tegen die koers bereikte de marktwaarde van Volkswagen ongeveer €296 miljard, waarmee het kortstondig het meest waardevolle bedrijf ter wereld was, vóór ExxonMobil. Gelijktijdige schattingen van de verliezen voor hedgefondsen liepen uiteen van €20 miljard tot €30 miljard. Deutsche Börse beperkte het gewicht van VW in de DAX vanaf 3 november tot 10%. In termen van days to cover had VW geen antwoord: de float was kleiner dan de shortpositie. Indexfondsen riepen de uitgeleende aandelen terug en de leenvergoeding (borrow fee) schoot omhoog naarmate het aanbod verdween.

GameStop, januari 2021: de grootste retail-short squeeze

GameStop is de casus waarbij de kopers aan de andere kant particulieren waren. S3 Partners schatte de short interest in de week vóór de piek op 139,57% van de float. Vanaf een slotkoers van $18,84 op 31 december 2020 bereikte GME op 28 januari 2021 intraday $483, ongeveer 25x, en de marktwaarde steeg van ongeveer $1,3 miljard naar ongeveer $24 miljard bij de slotkoers van $347,51 op 27 januari. S3 raamde de mark-to-market verliezen voor short sellers op $19,75 miljard voor de maand, zoals gerapporteerd op 29 januari. De 'days to cover' werkten hier in omgekeerde richting: het volume oversteeg de 100 miljoen aandelen op de drukste dagen, en de ratio leek het kleinst op het exacte moment dat dekken het duurst was. Het verslag per sessie staat in GameStop op 28 januari 2021.

KaloBios, november 2015: de grootste procentuele stijging

KaloBios Pharmaceuticals kondigde op 13 november 2015 aan dat het de activiteiten zou afbouwen. De aandelen bereikten op 16 november een dieptepunt van $0,44, de sessie waarin een groep onder leiding van Martin Shkreli begon met kopen. Na het slot op 18 november maakte het bedrijf bekend dat de groep meer dan de helft van de uitstaande aandelen had gekocht; binnen enkele dagen hield de groep 70%, was Shkreli CEO en verklaarde hij dat zijn broker zijn aandelen niet langer zou uitlenen. Vanaf een slotkoers van $2,07 op 18 november, de laatste koers vóór de bekendmaking, bereikte het aandeel op 23 november een hoogtepunt boven de $45: ongeveer 22x in drie sessies, en meer dan 100x vanaf het dieptepunt van 44 cent.

Er werd geen totaalcijfer voor de verliezen gepubliceerd. Eén gedocumenteerd verlies staat symbool voor de rest: een handelaar genaamd Joe Campbell ging op 18 november voor ongeveer $33.000 short in KBIO rond de $2 en werd de volgende ochtend wakker met een schuld aan zijn broker van $106.000, bovenop een volledig weggevaagde rekening. Dat is het risico van een 'recall' in zijn puurste vorm. Wanneer de houder van 70% van een bedrijf aandelen uit de leenpool terugtrekt, kan een short seller tegen elke prijs worden gedwongen tot terugkoop, de waarschuwing achter elke hard-to-borrow list.

Northern Pacific, mei 1901: de oorspronkelijke corner

E.H. Harriman, gesteund door Kuhn, Loeb en J.P. Morgan, die James J. Hill steunden, kochten elk gewone aandelen Northern Pacific om controle te verkrijgen, en samen kochten ze meer dan er bestonden. Dat is een 'corner': houders die meer van een effect bezitten dan de markt kan leveren, waardoor short sellers niets te lenen hebben. Het aandeel handelde in de eerste dagen van mei 1901 rond de $100. Op donderdag 9 mei steeg het binnen een uur na opening boven de $400, bereikte tegen het middaguur $700 en noteerde 's middags $1.000, ongeveer 10x, voordat het rond de $300 sloot nadat de twee kampen aankondigden dat shorts konden afwikkelen tegen $150 per aandeel. De schikking maakt dit de enige squeeze waarbij het verlies werd vastgesteld door onderhandeling in plaats van door de koersvorming.

LME-nikkel, maart 2022: de squeeze die zijn eigen transacties annuleerde

De grondstoffencasus betrof een futures-short in plaats van geleende aandelen. Tsingshan Holding Group, 's werelds grootste producent van roestvrij staal, hield een shortpositie die werd gerapporteerd op ongeveer 150.000 ton. Nikkel voor drie maanden sloot op vrijdag 4 maart 2022 rond de $29.000 per ton, sloot op maandag boven de $48.000 en bereikte op dinsdag 8 maart in de vroege Londense uren $101.365: ongeveer 3,5x in twee sessies. De LME schorste de handel om 08:15 uur Londense tijd en annuleerde later die dag alle nikkeltransacties die op 8 maart waren uitgevoerd, ter waarde van ongeveer $3,9 miljard volgens eigen opgave. Het papieren verlies van Tsingshan op de piek werd op 8 maart geschat op ongeveer $8 miljard; de markt heropende op 16 maart met dagelijkse prijslimieten. Bij futures vervangt de margin call de leenvergoeding, en een beurs die halverwege de sessie zijn regels herschrijft, vervangt de 'recall'.

De ranglijst, meetlat voor meetlat

De drie panelen hieronder bevatten de cijfers achter de ranglijst, één per meetlat, waarbij elke rij is voorzien van bron en datum. Op basis van de laatste slotkoers overtreft GameStop KaloBios voor de piek-multiple; gemeten vanaf het dieptepunt van 44 cent wint KaloBios met ruime voorsprong.

SELECT episode, peak_multiple, price_path, source
FROM (
    SELECT 'GameStop, Jan 2021' AS episode, 25.6 AS peak_multiple, '$18.84 close Dec 31, 2020 to $483 high Jan 28, 2021' AS price_path, 'NYSE prints' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'KaloBios, Nov 2015', 21.7, '$2.07 close Nov 18 to $45 high Nov 23, 2015 (102x from the $0.44 low of Nov 16)', 'Nasdaq prints'
    UNION ALL
    SELECT 'Northern Pacific, May 1901', 10.0, 'about $100 in early May to the $1,000 print of May 9, 1901', 'NYSE record, contemporaneous press'
    UNION ALL
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008', 4.8, '€211 close Oct 24 to €1,005 high Oct 28, 2008', 'Xetra prints, FT and Reuters reporting'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 3.5, '$29,000 a tonne close Mar 4 to $101,365 on Mar 8, 2022', 'LME notices, Reuters reporting'
) AS ranked
ORDER BY peak_multiple DESC

Alleen Volkswagen en GameStop hebben een verdedigbare marktcapitalisatie vóór de squeeze in de boeken; nikkel heeft geen marktwaarde, en de meetlat is hier de $3,9 miljard aan geannuleerde transacties.

SELECT episode, before_bn, peak_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 60.0 AS before_bn, 296.0 AS peak_bn, 'EUR' AS unit, 'Oct 24, 2008 close against the €1,005 print of Oct 28; FT and Reuters reporting' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 1.3, 24.0, 'USD', 'Dec 31, 2020 close against the $347.51 close of Jan 27, 2021; NYSE prints'
) AS ranked
ORDER BY peak_bn DESC

Wat betreft gedocumenteerde verliezen liggen het bereik van Volkswagen en de puntschatting van GameStop enkele miljarden uit elkaar, met het papieren verlies van het individuele bedrijf bij nikkel op de derde plaats.

SELECT episode, loss_low_bn, loss_high_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 20.0 AS loss_low_bn, 30.0 AS loss_high_bn, 'EUR' AS unit, 'hedge fund losses, contemporaneous estimates reported Oct 28 to 29, 2008' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 19.75, 19.75, 'USD', 'S3 Partners mark-to-market for January 2021, reported Jan 29'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 8.0, 8.0, 'USD', 'Tsingshan paper loss at the Mar 8, 2022 peak, as reported that day'
) AS ranked
ORDER BY loss_high_bn DESC

Waarom de grootste short squeeze uit de geschiedenis een Duits antwoord heeft

Vraag in het Engels "wat was de grootste short squeeze ooit" en het reflexmatige antwoord is GameStop. Vraag het in het Duits, "größter Short Squeeze aller Zeiten", en het antwoord is Volkswagen, en op twee van de drie meetlatten is het Duitse antwoord het juiste. De Wertpapierhandelsgesetz (WpHG) zoals die in 2008 gold, vereiste openbaarmaking van aandelen en fysiek afgewikkelde opties boven bepaalde drempels, maar zei niets over cash-settled opties, waardoor Porsche een economische claim op 31,5% van VW kon opbouwen zonder melding. De Volkswagen-wet hield de 20,1% van Nedersaksen permanent buiten de markt, en het DAX-lidmaatschap van VW betekende dat indexfondsen een groot deel van de resterende float aanhielden. Duitsland dichtte het gat voor cash-settled opties met de Anlegerschutz- und Funktionsverbesserungsgesetz, die voor dergelijke posities sinds februari 2012 van kracht is, en de 10%-indexlimiet van Deutsche Börse dateert uit dezelfde week als de squeeze. De regels veranderden; de ranglijst niet.

Veelgestelde vragen

Wat was de grootste short squeeze uit de geschiedenis?

Op basis van marktwaarde en gedocumenteerde verliezen: Volkswagen in oktober 2008: €1.005 per aandeel op 28 oktober, een marktwaarde van bijna €296 miljard en verliezen voor hedgefondsen geschat op €20 miljard tot €30 miljard. Op basis van procentuele stijging: KaloBios in november 2015, meer dan 100x hoger dan het dieptepunt van 16 november.

Was GameStop de grootste short squeeze ooit?

Het was de grootste door retailbeleggers geleide squeeze en de grootste qua gedocumenteerde dollarverliezen op een Amerikaans aandeel, $19,75 miljard voor januari 2021 volgens S3 Partners. Wat betreft de schommeling in marktwaarde blijft het ongeveer een factor tien achter bij Volkswagen.

Kan een short squeeze voorkomen in grondstoffen?

Ja. LME-nikkel steeg in maart 2022 in twee sessies van ongeveer $29.000 naar $101.365 per ton, en de beurs annuleerde voor ongeveer $3,9 miljard aan transacties die op 8 maart waren uitgevoerd. Het mechanisme is hier margin in plaats van lenen: een futures-short stort contanten tegen verliezen in plaats van aandelen te huren.

Short interest en 'days to cover' voor elk in de VS genoteerd aandeel zijn opvraagbaar via de Strasmore-terminal; de schermen achter de meest geshorte aandelen en short squeeze kandidaten hanteren dezelfde berekeningen als deze vijf episodes.