史上最大のショートスクイーズランキング

史上最大級のショートスクイーズには共通する形がある。買い戻せる株式（または金属）を上回る数量が空売りされ、価格が上昇し、市場外の誰かが介入するまで上げ続ける。時価総額と記録上の損失で見ると、2008年10月のVolkswagenが突出している。上昇率では2015年11月のKaloBiosが最大で、2021年1月のGameStopは個人投資家主導の事例、1901年のNorthern Pacificは元祖コーナー、2022年のLMEニッケルは朝の取引が取り消される結果となった商品市場の事例である。

史上最大のショートスクイーズをどう順位付けするか

ショートスクイーズとは、借りた株式を売った空売り筋が同時に買い戻しを迫られ、その買いが価格をさらに押し上げる現象である。仕組みはショートスクイーズとは何かで説明している。順位付けには基準が必要だ。ここでは三つの基準を使い、各事例をそれぞれで評価する。

1. ピーク倍率：最高値を、スクイーズ開始前の価格で割った倍率。
2. 時価総額の変動：時価総額（株価と発行済み株式数の積）がどれだけ増減したか。
3. 記録上の空売り損失：当時の報道または取引所が示した損失額。推計が幅で示されていた場合は、その範囲を記載する。

以下の数値にはすべて日付が付いている。取引所の通知と当時の報道に基づく過去の記録であり、リアルタイムデータではない。ランキングの根拠となる数値は、末尾の三つのパネルにまとめている。

Volkswagen、2008年10月：時価総額で最大のショートスクイーズ

2008年10月26日の日曜日、PorscheはVolkswagen普通株の42.6%を直接保有し、さらに31.5%について現金決済型オプション（株式ではなく現金で支払われる契約）を保有していると開示した。合計では74.1%となる。Lower Saxony州はさらに20.1%を保有していた。市場で流通する株式はおよそ5～6%しか残っていなかった一方、空売り残高は約12～13%に達していた。買い戻し可能な株式数を上回る空売りが存在した。

普通株は10月24日金曜日に約211ユーロで取引を終え、月曜日には520ユーロ、10月28日火曜日には日中に1,005ユーロを付けた。2セッションで約4.8倍となった。この価格でVolkswagenの時価総額は約2,960億ユーロに達し、一時はExxonMobilを抜いて世界で最も価値の高い企業となった。当時のヘッジファンド損失の推計は200億～300億ユーロだった。Deutsche Börseは11月3日から、DAXにおけるVWの構成比を10%に制限した。買い戻し日数で見ると、VWには対応策がなかった。流通株式数が空売り残高を下回っていたためである。インデックスファンドは貸し出していた株式を返還請求し、供給が消えるにつれて貸株料は急騰した。

GameStop、2021年1月：個人投資家主導で最大のショートスクイーズ

GameStopは、反対側の買い手が個人投資家だった事例である。S3 Partnersは、ピーク前の週の空売り残高が流通株式数の139.57%に達していたと推計した。2020年12月31日の終値18.84ドルから、GMEは2021年1月28日に日中483ドルまで上昇し、およそ25倍となった。時価総額は約13億ドルから、1月27日の終値347.51ドル時点で約240億ドルへ増加した。S3は、1月29日に報告した1月の空売り筋の時価評価損を197.5億ドルとした。ここでは買い戻し日数が逆方向に作用した。最も取引が活発な日には出来高が1億株を超え、買い戻しコストが最も高い瞬間に比率が最小に見えた。セッションごとの記録は2021年1月28日のGameStopにまとめている。

KaloBios、2015年11月：上昇率で最大の値動き

KaloBios Pharmaceuticalsは2015年11月13日、事業を縮小して終了すると発表した。株価は11月16日に0.44ドルまで下落したが、このセッションでMartin Shkreliが率いるグループが買い始めた。11月18日の取引終了後、同社はグループが発行済み株式の半数超を取得したと開示した。数日以内にグループの保有比率は70%となり、Shkreliが最高経営責任者に就任した。また、同氏はブローカーが保有株をこれ以上貸し出さないと述べた。開示前の最後の終値である11月18日の2.07ドルから、株価は11月23日に45ドル超の高値を付けた。3セッションで約22倍となり、0.44ドルの安値からは100倍を超えた。

全体の損失額は公表されなかった。代わりに、記録が残る一件の損失を示す。Joe Campbellというトレーダーは11月18日、約2ドルでKBIOを約3万3,000ドル空売りした。翌朝には口座残高が全額消失したうえ、ブローカーに10万6,000ドルを支払う状況になった。これは強制買い戻しリスクの典型例である。企業の70%を保有する株主が貸株市場から株式を引き揚げると、空売り筋はどのような価格でも買い戻しを迫られ得る。これが、すべての借株困難銘柄リストの背後にある警告である。

Northern Pacific、1901年5月：元祖コーナー

Kuhn, LoebとJ.P. Morganの支援を受けたE.H. Harrimanと、James J. Hillを支援する勢力は、それぞれ支配権獲得を目的にNorthern Pacific普通株を買い進め、両陣営の購入量は発行済み株式数を上回った。これがコーナーである。保有者が市場で引き渡せる数量を上回る証券を保有し、空売り筋が借りられる株式を失う状態を指す。株価は1901年5月初めの数日間、約100ドルで取引されていた。5月9日木曜日には寄り付きから1時間以内に400ドルを超え、正午までに700ドル、午後には1,000ドルを付けた。約10倍の上昇である。その後、両陣営が空売り筋は1株150ドルで決済できると発表し、終値は約300ドルとなった。この決済により、損失額が市場価格ではなく交渉で決まった唯一のスクイーズとなった。

LMEニッケル、2022年3月：自らの取引を取り消したスクイーズ

この商品市場の事例では、借りた株式ではなく先物の売り建玉が関係した。世界最大のステンレス鋼メーカーであるTsingshan Holding Groupは、約15万トンの売り建玉を抱えていたと報じられた。3カ月物ニッケルは2022年3月4日金曜日に1トン約2万9,000ドルで取引を終え、月曜日には4万8,000ドルを上回った。3月8日火曜日のロンドン時間早朝には10万1,365ドルを付け、2セッションで約3.5倍となった。LMEはロンドン時間8時15分に取引を停止し、その日の後半、3月8日に成立したニッケル取引をすべて取り消した。取引所自身の説明では、金額は約39億ドルだった。Tsingshanのピーク時の含み損は、3月8日時点で約80億ドルと報じられた。市場は3月16日に、日々の値幅制限付きで再開した。先物では、貸株料の代わりに追証が発生する。取引所がセッション途中でルールを書き換えたことは、株式市場における強制買い戻しに相当する。

ランキング：基準別の比較

以下の三つのパネルには、ランキングの根拠となる数値を基準ごとにまとめている。各行には出所と日付を付している。終値を基準にすると、ピーク倍率ではGameStopがKaloBiosをわずかに上回る。0.44ドルの安値から測ると、KaloBiosが大差で上回る。

SELECT episode, peak_multiple, price_path, source
FROM (
    SELECT 'GameStop, Jan 2021' AS episode, 25.6 AS peak_multiple, '$18.84 close Dec 31, 2020 to $483 high Jan 28, 2021' AS price_path, 'NYSE prints' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'KaloBios, Nov 2015', 21.7, '$2.07 close Nov 18 to $45 high Nov 23, 2015 (102x from the $0.44 low of Nov 16)', 'Nasdaq prints'
    UNION ALL
    SELECT 'Northern Pacific, May 1901', 10.0, 'about $100 in early May to the $1,000 print of May 9, 1901', 'NYSE record, contemporaneous press'
    UNION ALL
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008', 4.8, '€211 close Oct 24 to €1,005 high Oct 28, 2008', 'Xetra prints, FT and Reuters reporting'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 3.5, '$29,000 a tonne close Mar 4 to $101,365 on Mar 8, 2022', 'LME notices, Reuters reporting'
) AS ranked
ORDER BY peak_multiple DESC

記録上、スクイーズ前の時価総額を明確に算出できるのはVolkswagenとGameStopだけである。ニッケルには時価総額がないため、基準には取り消された39億ドル相当の取引を用いる。

SELECT episode, before_bn, peak_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 60.0 AS before_bn, 296.0 AS peak_bn, 'EUR' AS unit, 'Oct 24, 2008 close against the €1,005 print of Oct 28; FT and Reuters reporting' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 1.3, 24.0, 'USD', 'Dec 31, 2020 close against the $347.51 close of Jan 27, 2021; NYSE prints'
) AS ranked
ORDER BY peak_bn DESC

記録上の損失では、Volkswagenの推計レンジとGameStopの点推計は数十億ドル程度の差に収まる。ニッケルの単一企業の含み損は3番目となる。

SELECT episode, loss_low_bn, loss_high_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 20.0 AS loss_low_bn, 30.0 AS loss_high_bn, 'EUR' AS unit, 'hedge fund losses, contemporaneous estimates reported Oct 28 to 29, 2008' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 19.75, 19.75, 'USD', 'S3 Partners mark-to-market for January 2021, reported Jan 29'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 8.0, 8.0, 'USD', 'Tsingshan paper loss at the Mar 8, 2022 peak, as reported that day'
) AS ranked
ORDER BY loss_high_bn DESC

史上最大のショートスクイーズにドイツの答えがある理由

英語で「史上最大のショートスクイーズは何か」と聞けば、反射的な答えはGameStopだろう。ドイツ語で「größter Short Squeeze aller Zeiten」と聞けば、答えはVolkswagenとなる。三つの基準のうち二つでは、ドイツ側の答えが正しい。2008年当時の証券取引法（WpHG）は、一定の基準を超える株式と現物決済型オプションの開示を義務付けていたが、現金決済型オプションには触れていなかった。これによりPorscheは、届出なしにVWの31.5%に対する経済的請求権を蓄積できた。Volkswagen Lawにより、Lower Saxony州の20.1%は恒久的に市場から外れていた。さらにVWがDAXの構成銘柄だったため、残りの流通株式の多くをインデックスファンドが保有していた。ドイツは、2012年2月からこうしたポジションに適用されるAnlegerschutz- und Funktionsverbesserungsgesetzによって、現金決済型オプションの空白を埋めた。Deutsche Börseの10%の指数構成比上限も、スクイーズと同じ週に導入された。ルールは変わったが、ランキングは変わらなかった。

FAQ

史上最大のショートスクイーズは何か

時価総額と記録上の損失で見ると、2008年10月のVolkswagenである。10月28日に1株1,005ユーロを付け、時価総額は約2,960億ユーロ、ヘッジファンドの損失は200億～300億ユーロと推計された。上昇率では2015年11月のKaloBiosで、11月16日の安値から100倍を超えた。

GameStopは史上最大のショートスクイーズだったのか

個人投資家主導のスクイーズとしては最大であり、米国株における記録上の損失額でも最大だった。S3 Partnersによると、2021年1月の損失は197.5億ドルである。時価総額の変動ではVolkswagenに大きく及ばず、差はおよそ一桁である。

商品市場でもショートスクイーズは起こるのか

起こる。LMEニッケルは2022年3月、2セッションで1トン約2万9,000ドルから10万1,365ドルへ上昇した。取引所は3月8日に成立した約39億ドル相当の取引を取り消した。仕組みは貸株ではなく証拠金に基づく。先物の売り建玉では、株式を借りる代わりに、損失に対する現金を差し入れる。

米国上場株の空売り残高と買い戻し日数は、Strasmore terminalで照会できる。空売り比率が高い銘柄とショートスクイーズ候補の画面では、今回の五つの事例を生んだものと同じ計算を使っている。