Größte Short Squeezes der Geschichte im Ranking

Die größten Short Squeezes der Geschichte haben ein gemeinsames Muster: Es waren mehr Aktien oder Metalle leerverkauft worden, als zurückgekauft werden konnten. Der Kurs stieg, bis jemand außerhalb des Marktes eingriff. Nach Marktkapitalisierung und dokumentierten Verlusten steht Volkswagen im Oktober 2008 allein. Gemessen an der prozentualen Kursbewegung liegt KaloBios im November 2015 vorn. GameStop im Januar 2021 ist der Retail-Fall, Northern Pacific im Jahr 1901 der ursprüngliche Corner und LME-Nickel im Jahr 2022 der Rohstofffall, bei dem die Börse die Trades eines Vormittags stornierte.

Wie werden die größten Short Squeezes der Geschichte eingeordnet?

Ein Short Squeeze entsteht, wenn Leerverkäufer – also Händler, die geliehene Aktien verkauft haben – diese gleichzeitig zurückkaufen müssen und ihre Käufe den Kurs weiter nach oben treiben. Die Mechanik wird in Was ist ein Short Squeeze? erläutert. Für ein Ranking braucht man einen Maßstab. Dieses Ranking verwendet drei und bewertet jede Episode nach allen drei:

1. Spitzenmultiplikator: der höchste Print geteilt durch den Kurs vor Beginn des Squeezes.
2. Veränderung der Marktkapitalisierung: wie viel Marktkapitalisierung – Aktienkurs mal ausstehende Aktien – entstand und wieder verschwand.
3. Dokumentierte Verluste der Leerverkäufer: der Betrag, den zeitgenössische Berichte oder die Börse als Schaden nannten; wo die Schätzung eine Spanne war, wird sie ebenfalls als Spanne angegeben.

Jede Zahl unten trägt ihr Datum. Es handelt sich um historische Daten aus Börsenmitteilungen und zeitgenössischer Berichterstattung, nicht um Live-Daten. Die drei Tabellen am Ende enthalten die Zahlen, auf denen das Ranking beruht.

Volkswagen, Oktober 2008: der größte Short Squeeze nach Marktkapitalisierung

Am Sonntag, dem 26. Oktober 2008, gab Porsche bekannt, 42,6 % der Stammaktien von Volkswagen direkt zu halten. Hinzu kamen bar abgerechnete Optionen – Kontrakte, die in bar statt in Aktien ausgezahlt werden – auf weitere 31,5 %. Zusammen entsprach das 74,1 %. Das Land Niedersachsen hielt weitere 20,1 %. Damit verblieb ein Free Float von ungefähr 5 bis 6 %, während das Short Interest bei etwa 12 bis 13 % lag. Es waren mehr VW-Aktien leerverkauft worden, als zum Kauf verfügbar waren.

Die Stammaktien schlossen am Freitag, dem 24. Oktober, bei etwa 211 Euro. Am Montag schlossen sie bei 520 Euro. Am Dienstag, dem 28. Oktober, erreichte der Print intraday 1.005 Euro. Das entsprach in zwei Sitzungen etwa dem 4,8-Fachen. Bei diesem Kurs erreichte Volkswagen eine Marktkapitalisierung von ungefähr 296 Milliarden Euro und war damit kurzzeitig das wertvollste Unternehmen der Welt, vor ExxonMobil. Zeitgenössische Schätzungen der Hedgefondsverluste lagen zwischen 20 und 30 Milliarden Euro. Die Deutsche Börse begrenzte das Gewicht von VW im DAX ab dem 3. November auf 10 %. Bei den Days to Cover gab es bei VW keine Entlastung: Der Free Float war kleiner als die Short-Position. Indexfonds forderten die von ihnen verliehenen Aktien zurück. Die Leihgebühr stieg, weil das Angebot verschwand.

GameStop, Januar 2021: der größte von Privatanlegern getriebene Short Squeeze

GameStop ist der Fall, bei dem Privatanleger auf der Käuferseite standen. S3 Partners schätzte das Short Interest in der Woche vor dem Hoch auf 139,57 % des Free Floats. Ausgehend von einem Schlusskurs von 18,84 Dollar am 31. Dezember 2020 erreichte GME am 28. Januar 2021 intraday 483 Dollar. Das entsprach ungefähr dem 25-Fachen. Die Marktkapitalisierung stieg von rund 1,3 Milliarden Dollar auf etwa 24 Milliarden Dollar, gemessen am Schlusskurs von 347,51 Dollar am 27. Januar. S3 bezifferte die Mark-to-Market-Verluste der Leerverkäufer im Januar auf 19,75 Milliarden Dollar, wie am 29. Januar berichtet wurde. Die Days to Cover liefen hier praktisch umgekehrt: An den umsatzstärksten Tagen wurden mehr als 100 Millionen Aktien gehandelt. Dadurch wirkte die Kennzahl genau in dem Moment am niedrigsten, in dem das Eindecken am teuersten war. Die Aufzeichnung der einzelnen Sitzungen findet sich unter GameStop am 28. Januar 2021.

KaloBios, November 2015: die größte prozentuale Kursbewegung

KaloBios Pharmaceuticals teilte am 13. November 2015 mit, dass das Unternehmen seine Geschäftstätigkeit einstellen werde. Die Aktie erreichte am 16. November bei 0,44 Dollar ihr Tief. An diesem Handelstag begann eine von Martin Shkreli angeführte Gruppe mit Käufen. Nach Börsenschluss am 18. November gab das Unternehmen bekannt, dass die Gruppe mehr als die Hälfte der ausstehenden Aktien erworben hatte. Innerhalb weniger Tage hielt die Gruppe 70 %. Shkreli wurde Chief Executive, und er erklärte, sein Broker werde seine Aktien nicht mehr verleihen. Ausgehend vom Schlusskurs von 2,07 Dollar am 18. November, dem letzten Schlusskurs vor der Mitteilung, stieg die Aktie am 23. November auf über 45 Dollar. Das entsprach in drei Sitzungen etwa dem 22-Fachen und vom Tief bei 44 Cent aus mehr als dem 100-Fachen.

Eine Gesamtschätzung der Verluste wurde nicht veröffentlicht. Ein dokumentierter Verlust steht stellvertretend für die übrigen: Ein Händler namens Joe Campbell hatte am 18. November KaloBios-Aktien im Wert von etwa 33.000 Dollar nahe 2 Dollar leerverkauft. Am nächsten Morgen stellte er fest, dass er seinem Broker zusätzlich zu seinem vollständig aufgebrauchten Konto 106.000 Dollar schuldete. Das ist Rückrufrisiko in seiner reinsten Form. Wenn der Eigentümer von 70 % eines Unternehmens Aktien aus dem Leihpool abzieht, kann ein Leerverkäufer zu jedem beliebigen Kurs eingedeckt werden. Das ist die Warnung hinter jeder Hard-to-Borrow-Liste.

Northern Pacific, Mai 1901: der ursprüngliche Corner

E. H. Harriman, unterstützt von Kuhn, Loeb und J. P. Morgan, sowie James J. Hill kauften jeweils Northern-Pacific-Stammaktien, um die Kontrolle zu erlangen. Zusammen kauften sie mehr Aktien, als existierten. Das ist ein Corner: Die Eigentümer halten mehr von einem Wertpapier, als der Markt liefern kann. Den Leerverkäufern bleibt dadurch nichts zum Leihen. Die Aktie hatte in den ersten Maitagen 1901 nahe 100 Dollar gehandelt. Am Donnerstag, dem 9. Mai, stieg sie innerhalb einer Stunde nach Börsenöffnung über 400 Dollar, bis Mittag auf 700 Dollar und erreichte am Nachmittag einen Print bei 1.000 Dollar. Das entsprach ungefähr dem Zehnfachen. Nachdem die beiden Lager bekannt gegeben hatten, dass Leerverkäufer zu 150 Dollar je Aktie abrechnen könnten, schloss die Aktie wieder nahe 300 Dollar. Damit ist dies der einzige Squeeze, bei dem der Verlust durch eine Verhandlung und nicht durch das Marktgeschehen festgelegt wurde.

LME-Nickel, März 2022: der Squeeze, bei dem die Börse ihre eigenen Trades stornierte

In diesem Rohstofffall ging es um eine Short-Position in Futures statt um geliehene Aktien. Tsingshan Holding Group, der größte Edelstahlproduzent der Welt, hielt eine Short-Position, die Berichten zufolge etwa 150.000 Tonnen umfasste. Drei-Monats-Nickel schloss am Freitag, dem 4. März 2022, bei etwa 29.000 Dollar je Tonne. Am Montag schloss der Kontrakt über 48.000 Dollar. In den frühen Londoner Handelsstunden am Dienstag, dem 8. März, erreichte er 101.365 Dollar. Das entsprach in zwei Sitzungen etwa dem 3,5-Fachen. Die LME setzte den Handel um 08:15 Uhr Londoner Zeit aus und stornierte später an diesem Tag jeden am 8. März ausgeführten Nickel-Trade. Nach eigenen Angaben entsprach das einem Volumen von etwa 3,9 Milliarden Dollar. Tsingshans Buchverlust auf dem Höchststand wurde am 8. März mit ungefähr 8 Milliarden Dollar angegeben. Der Markt öffnete am 16. März mit täglichen Preislimits wieder. Bei Futures entspricht der Margin Call der Leihgebühr. Dass eine Börse ihre Regeln während der Sitzung neu schreibt, entspricht dem Rückruf der geliehenen Aktien.

Das Ranking, Maßstab für Maßstab

Die drei folgenden Tabellen enthalten die Zahlen hinter dem Ranking. Jede Tabelle verwendet einen Maßstab. Jede Zeile ist mit Quelle und Datum versehen. Auf Basis des letzten Schlusskurses liegt GameStop beim Spitzenmultiplikator knapp vor KaloBios. Gemessen vom Tief bei 44 Cent liegt KaloBios deutlich vorn.

SELECT episode, peak_multiple, price_path, source
FROM (
    SELECT 'GameStop, Jan 2021' AS episode, 25.6 AS peak_multiple, '$18.84 close Dec 31, 2020 to $483 high Jan 28, 2021' AS price_path, 'NYSE prints' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'KaloBios, Nov 2015', 21.7, '$2.07 close Nov 18 to $45 high Nov 23, 2015 (102x from the $0.44 low of Nov 16)', 'Nasdaq prints'
    UNION ALL
    SELECT 'Northern Pacific, May 1901', 10.0, 'about $100 in early May to the $1,000 print of May 9, 1901', 'NYSE record, contemporaneous press'
    UNION ALL
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008', 4.8, '€211 close Oct 24 to €1,005 high Oct 28, 2008', 'Xetra prints, FT and Reuters reporting'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 3.5, '$29,000 a tonne close Mar 4 to $101,365 on Mar 8, 2022', 'LME notices, Reuters reporting'
) AS ranked
ORDER BY peak_multiple DESC

Nur für Volkswagen und GameStop ist eine belastbare Marktkapitalisierung vor dem Squeeze dokumentiert. Nickel hat keine Marktkapitalisierung. Der entsprechende Maßstab ist daher der Wert der stornierten Trades von 3,9 Milliarden Dollar.

SELECT episode, before_bn, peak_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 60.0 AS before_bn, 296.0 AS peak_bn, 'EUR' AS unit, 'Oct 24, 2008 close against the €1,005 print of Oct 28; FT and Reuters reporting' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 1.3, 24.0, 'USD', 'Dec 31, 2020 close against the $347.51 close of Jan 27, 2021; NYSE prints'
) AS ranked
ORDER BY peak_bn DESC

Bei den dokumentierten Verlusten liegen die Spanne für Volkswagen und die Punktschätzung für GameStop innerhalb weniger Milliarden Dollar voneinander. Der Buchverlust von Nickel bei einem einzelnen Unternehmen liegt an dritter Stelle.

SELECT episode, loss_low_bn, loss_high_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 20.0 AS loss_low_bn, 30.0 AS loss_high_bn, 'EUR' AS unit, 'hedge fund losses, contemporaneous estimates reported Oct 28 to 29, 2008' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 19.75, 19.75, 'USD', 'S3 Partners mark-to-market for January 2021, reported Jan 29'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 8.0, 8.0, 'USD', 'Tsingshan paper loss at the Mar 8, 2022 peak, as reported that day'
) AS ranked
ORDER BY loss_high_bn DESC

Warum der größte Short Squeeze der Geschichte eine deutsche Antwort hat

Wer auf Englisch fragt, „what was the biggest short squeeze ever“, erhält reflexartig GameStop als Antwort. Wer auf Deutsch nach dem „größten Short Squeeze aller Zeiten“ fragt, erhält Volkswagen. Nach zwei der drei Maßstäbe ist diese deutsche Antwort korrekt. Das Wertpapierhandelsgesetz (WpHG) verlangte in der damals geltenden Fassung von 2008 die Offenlegung von Aktien und physisch abgerechneten Optionen oberhalb bestimmter Schwellen. Zu bar abgerechneten Optionen enthielt es keine Regelung. So konnte Porsche einen wirtschaftlichen Anspruch auf 31,5 % von VW aufbauen, ohne eine Meldung abzugeben. Das Volkswagen-Gesetz hielt die 20,1 % des Landes Niedersachsen dauerhaft vom Markt fern. Die DAX-Mitgliedschaft von VW bedeutete zudem, dass Indexfonds einen großen Teil des verbleibenden Free Floats hielten. Deutschland schloss diese Lücke bei bar abgerechneten Positionen mit dem Anlegerschutz- und Funktionsverbesserungsgesetz. Für solche Positionen galt es ab Februar 2012. Die Begrenzung des VW-Gewichts im Index auf 10 % durch die Deutsche Börse stammt aus derselben Woche wie der Squeeze. Die Regeln änderten sich. Das Ranking nicht.

FAQ

Was war der größte Short Squeeze der Geschichte?

Nach Marktkapitalisierung und dokumentierten Verlusten war es Volkswagen im Oktober 2008: 1.005 Euro je Aktie am 28. Oktober, eine Marktkapitalisierung von knapp 296 Milliarden Euro und geschätzte Hedgefondsverluste von 20 bis 30 Milliarden Euro. Gemessen an der prozentualen Kursbewegung war es KaloBios im November 2015, mit einem Anstieg von mehr als dem 100-Fachen gegenüber dem Tief vom 16. November.

War GameStop der größte Short Squeeze aller Zeiten?

GameStop war der größte von Privatanlegern angeführte Squeeze und der größte Short Squeeze nach dokumentierten Dollarverlusten bei einer US-Aktie. Laut S3 Partners beliefen sich diese im Januar 2021 auf 19,75 Milliarden Dollar. Bei der Veränderung der Marktkapitalisierung liegt GameStop ungefähr eine Größenordnung hinter Volkswagen.

Kann es bei Rohstoffen zu einem Short Squeeze kommen?

Ja. LME-Nickel stieg im März 2022 innerhalb von zwei Sitzungen von etwa 29.000 auf 101.365 Dollar je Tonne. Die Börse stornierte rund 3,9 Milliarden Dollar an Trades, die am 8. März ausgeführt worden waren. Der Mechanismus beruht auf der Margin und nicht auf der Wertpapierleihe: Eine Short-Position in Futures hinterlegt Geld gegen Verluste, statt Aktien zu leihen.

Short Interest und Days to Cover für jede an einer US-Börse notierte Aktie lassen sich im Strasmore-Terminal abfragen. Die Bildschirme hinter den Aktien mit dem höchsten Short Interest und Short-Squeeze-Kandidaten verwenden dieselbe Berechnung, an der diese fünf Episoden scheiterten.