Größte Short Squeezes der Geschichte im Ranking

Die größten Short Squeezes der Geschichte haben ein gemeinsames Muster: Es waren mehr Aktien (oder mehr Metall) leerverkauft worden, als zurückgekauft werden konnten. Der Kurs stieg so lange, bis jemand außerhalb des Marktes eingriff. Gemessen an Marktkapitalisierung und dokumentierten Verlusten steht Volkswagen im Oktober 2008 allein. Beim prozentualen Kursanstieg liegt KaloBios im November 2015 vorn. GameStop im Januar 2021 ist der Privatanleger-Fall, Northern Pacific im Jahr 1901 der ursprüngliche Corner und LME-Nickel im Jahr 2022 der Rohstofffall, bei dem die am Vormittag ausgeführten Geschäfte annulliert wurden.

Wie ordnen Sie die größten Short Squeezes der Geschichte ein?

Ein Short Squeeze entsteht, wenn Leerverkäufer – also Händler, die geliehene Aktien verkauft haben – diese gleichzeitig zurückkaufen müssen und ihre Käufe den Kurs weiter nach oben treiben. Die Mechanik ist in Was ist ein Short Squeeze? erläutert. Für eine Rangliste braucht es einen Maßstab. Diese verwendet drei und bewertet jeden Fall anhand aller drei Kriterien:

1. Höchstes Kursvielfaches: der höchste Print geteilt durch den Kurs vor Beginn des Squeezes.
2. Veränderung der Marktkapitalisierung: Wie viel Marktkapitalisierung (Aktienkurs multipliziert mit der Zahl der ausstehenden Aktien) entstand und verschwand.
3. Dokumentierte Verluste der Leerverkäufer: der Betrag, den Medienberichte oder die Börse damals als Schaden nannten. Wenn die Schätzung eine Bandbreite war, wird sie auch hier als Bandbreite angegeben.

Jede Zahl unten ist mit einem Datum versehen. Es handelt sich um historische Werte aus Börsenmitteilungen und zeitnaher Berichterstattung, nicht um Live-Daten. Die drei Tabellen am Ende enthalten die Zahlen, auf denen die Rangliste beruht.

Volkswagen, Oktober 2008: der größte Short Squeeze nach Marktkapitalisierung

Am Sonntag, dem 26. Oktober 2008, teilte Porsche mit, dass das Unternehmen 42,6 % der Volkswagen-Stammaktien direkt hielt. Hinzu kamen bar abgerechnete Optionen (Kontrakte, die in bar und nicht durch die Lieferung von Aktien erfüllt werden) auf weitere 31,5 %. Zusammen entsprach das 74,1 %. Das Land Niedersachsen hielt weitere 20,1 %. Damit verblieben nur etwa 5 bis 6 % im Streubesitz, während die Short-Interest-Quote bei rund 12 bis 13 % lag. Es waren mehr VW-Aktien leerverkauft, als zum Kauf verfügbar waren.

Die Stammaktien schlossen am Freitag, dem 24. Oktober, bei rund 211 €. Am Montag schlossen sie bei 520 € und erreichten am Dienstag, dem 28. Oktober, intraday 1.005 €. Das entsprach innerhalb von zwei Sitzungen etwa dem 4,8-Fachen. Bei diesem Kurs erreichte Volkswagen eine Marktkapitalisierung von rund 296 Mrd. € und war damit kurzfristig das wertvollste Unternehmen der Welt – vor ExxonMobil. Zeitnahe Schätzungen der Hedgefondsverluste lagen zwischen 20 und 30 Mrd. €. Die Deutsche Börse begrenzte das Gewicht von VW im DAX ab dem 3. November auf 10 %. Bei den Tagen bis zur Eindeckung gab es für VW keine Entlastung: Der Streubesitz war kleiner als die Short-Position. Indexfonds forderten verliehene Aktien zurück, und die Leihgebühr stieg, als das Angebot verschwand.

GameStop, Januar 2021: der größte Short Squeeze durch Privatanleger

GameStop ist der Fall, bei dem Privatanleger auf der Käuferseite standen. S3 Partners schätzte die Short-Interest-Quote in der Woche vor dem Hoch auf 139,57 % des Streubesitzes. Ausgehend von einem Schlusskurs von 18,84 $ am 31. Dezember 2020 erreichte GME am 28. Januar 2021 intraday 483 $. Das entsprach ungefähr dem 25-Fachen. Die Marktkapitalisierung stieg vom 1,3 Mrd. $ auf rund 24 Mrd. $ zum Schlusskurs von 347,51 $ am 27. Januar. S3 bezifferte die Mark-to-Market-Verluste der Leerverkäufer für den Monat auf 19,75 Mrd. $, wie am 29. Januar berichtet wurde. Die Tage bis zur Eindeckung liefen hier rückwärts: An den umsatzstärksten Tagen wurden mehr als 100 Millionen Aktien gehandelt. Dadurch erschien die Kennzahl genau in dem Moment am niedrigsten, in dem die Eindeckung am teuersten war. Die Entwicklung Sitzung für Sitzung ist in GameStop am 28. Januar 2021 dargestellt.

KaloBios, November 2015: der größte prozentuale Kursanstieg

KaloBios Pharmaceuticals teilte am 13. November 2015 mit, dass das Unternehmen seine Geschäftstätigkeit schrittweise einstellen werde. Die Aktie erreichte am 16. November bei 0,44 $ ihr Tief. An diesem Handelstag begann eine von Martin Shkreli angeführte Gruppe mit Käufen. Nach Handelsschluss am 18. November teilte das Unternehmen mit, dass die Gruppe mehr als die Hälfte der ausstehenden Aktien erworben habe. Innerhalb weniger Tage hielt die Gruppe 70 %, Shkreli wurde Vorstandsvorsitzender, und er erklärte, sein Broker werde seine Aktien nicht mehr verleihen. Ausgehend vom Schlusskurs von 2,07 $ am 18. November, dem letzten Schlusskurs vor der Mitteilung, stieg die Aktie am 23. November auf mehr als 45 $. Das entsprach innerhalb von drei Sitzungen etwa dem 22-Fachen und ausgehend vom Tief bei 44 Cent mehr als dem 100-Fachen.

Eine aggregierte Verlustzahl wurde nicht veröffentlicht. Ein dokumentierter Verlust dient als Beispiel: Ein Händler namens Joe Campbell hatte am 18. November KBIO im Wert von etwa 33.000 $ nahe 2 $ leerverkauft. Am nächsten Morgen stellte er fest, dass er seinem Broker zusätzlich zu einem vollständig aufgezehrten Konto 106.000 $ schuldete. Das ist Rückrufrisiko in seiner reinsten Form. Wenn der Inhaber von 70 % eines Unternehmens Aktien aus dem Leihpool abzieht, kann ein Leerverkäufer zu jedem beliebigen Kurs eingedeckt werden. Das ist die Warnung hinter jeder Hard-to-borrow-Liste.

Northern Pacific, Mai 1901: der ursprüngliche Corner

E.H. Harriman, unterstützt von Kuhn, Loeb und J.P. Morgan, sowie James J. Hill kauften jeweils Northern-Pacific-Stammaktien, um die Kontrolle über das Unternehmen zu erlangen. Zusammen kauften sie mehr Aktien, als vorhanden waren. Das ist ein Corner: Die Inhaber besitzen mehr von einem Wertpapier, als der Markt liefern kann. Für Leerverkäufer bleibt damit nichts zum Leihen. Die Aktie hatte in den ersten Maitagen 1901 nahe 100 $ gehandelt. Am Donnerstag, dem 9. Mai, stieg sie innerhalb einer Stunde nach der Eröffnung über 400 $, bis zum Mittag auf 700 $ und erreichte am Nachmittag 1.000 $. Das entsprach ungefähr dem Zehnfachen. Nachdem die beiden Lager angekündigt hatten, dass Short-Positionen zu 150 $ je Aktie glattgestellt werden konnten, schloss die Aktie bei rund 300 $. Damit ist dies der einzige Squeeze, bei dem der Verlust durch Verhandlungen und nicht durch den Kursverlauf festgelegt wurde.

LME-Nickel, März 2022: der Squeeze, bei dem die eigenen Geschäfte annulliert wurden

In diesem Rohstofffall ging es um eine Short-Position in Futures statt um geliehene Aktien. Die Tsingshan Holding Group, der weltweit größte Edelstahlproduzent, hielt eine Short-Position, die auf rund 150.000 Tonnen geschätzt wurde. Nickel mit dreimonatiger Laufzeit schloss am Freitag, dem 4. März 2022, nahe 29.000 $ je Tonne. Am Montag schloss es über 48.000 $ und erreichte in den frühen Londoner Handelsstunden am Dienstag, dem 8. März, 101.365 $. Das entsprach innerhalb von zwei Sitzungen etwa dem 3,5-Fachen. Die LME setzte den Handel um 08:15 Uhr Londoner Zeit aus und annullierte später an diesem Tag sämtliche am 8. März ausgeführten Nickelgeschäfte. Nach eigenen Angaben hatten diese ein Volumen von etwa 3,9 Mrd. $. Der Buchverlust von Tsingshan lag am 8. März auf dem Höhepunkt bei rund 8 Mrd. $, wie berichtet wurde. Der Markt öffnete am 16. März mit täglichen Preislimits wieder. Bei Futures ersetzt der Margin Call die Leihgebühr. Dass eine Börse ihre Regeln innerhalb einer Sitzung neu schreibt, entspricht dem Rückruf der geliehenen Aktien.

Die Rangliste, Maßstab für Maßstab

Die drei Tabellen unten enthalten die Zahlen hinter der Rangliste, jeweils eine Tabelle pro Maßstab. Jede Zeile ist mit Quelle und Datum versehen. Auf Basis des letzten Schlusskurses liegt GameStop beim Kursvielfachen knapp vor KaloBios. Gemessen vom Tief bei 44 Cent liegt KaloBios deutlich vorn.

SELECT episode, peak_multiple, price_path, source
FROM (
    SELECT 'GameStop, Jan 2021' AS episode, 25.6 AS peak_multiple, '$18.84 close Dec 31, 2020 to $483 high Jan 28, 2021' AS price_path, 'NYSE prints' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'KaloBios, Nov 2015', 21.7, '$2.07 close Nov 18 to $45 high Nov 23, 2015 (102x from the $0.44 low of Nov 16)', 'Nasdaq prints'
    UNION ALL
    SELECT 'Northern Pacific, May 1901', 10.0, 'about $100 in early May to the $1,000 print of May 9, 1901', 'NYSE record, contemporaneous press'
    UNION ALL
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008', 4.8, '€211 close Oct 24 to €1,005 high Oct 28, 2008', 'Xetra prints, FT and Reuters reporting'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 3.5, '$29,000 a tonne close Mar 4 to $101,365 on Mar 8, 2022', 'LME notices, Reuters reporting'
) AS ranked
ORDER BY peak_multiple DESC

Nur für Volkswagen und GameStop ist eine belastbare Marktkapitalisierung vor Beginn des Squeezes dokumentiert. Nickel hat keine Marktkapitalisierung. Sein Maßstab ist das Volumen der annullierten Geschäfte von 3,9 Mrd. $.

SELECT episode, before_bn, peak_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 60.0 AS before_bn, 296.0 AS peak_bn, 'EUR' AS unit, 'Oct 24, 2008 close against the €1,005 print of Oct 28; FT and Reuters reporting' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 1.3, 24.0, 'USD', 'Dec 31, 2020 close against the $347.51 close of Jan 27, 2021; NYSE prints'
) AS ranked
ORDER BY peak_bn DESC

Bei den dokumentierten Verlusten liegen die Bandbreite für Volkswagen und die Punktschätzung für GameStop nur wenige Milliarden auseinander. Der einzelne Buchverlust eines Unternehmens bei Nickel liegt an dritter Stelle.

SELECT episode, loss_low_bn, loss_high_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 20.0 AS loss_low_bn, 30.0 AS loss_high_bn, 'EUR' AS unit, 'hedge fund losses, contemporaneous estimates reported Oct 28 to 29, 2008' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 19.75, 19.75, 'USD', 'S3 Partners mark-to-market for January 2021, reported Jan 29'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 8.0, 8.0, 'USD', 'Tsingshan paper loss at the Mar 8, 2022 peak, as reported that day'
) AS ranked
ORDER BY loss_high_bn DESC

Warum der größte Short Squeeze der Geschichte eine deutsche Antwort hat

Fragt man auf Englisch nach dem „größten Short Squeeze aller Zeiten“, lautet die spontane Antwort GameStop. Fragt man auf Deutsch nach dem „größten Short Squeeze aller Zeiten“, lautet die Antwort Volkswagen. Bei zwei der drei Maßstäbe ist die deutsche Antwort korrekt. Das Wertpapierhandelsgesetz (WpHG) in der 2008 geltenden Fassung verlangte die Meldung von Aktien und physisch erfüllten Optionen oberhalb bestimmter Schwellen. Zu bar abgerechneten Optionen machte es keine Angaben. Auf diese Weise konnte Porsche einen wirtschaftlichen Anspruch auf 31,5 % von VW aufbauen, ohne eine Meldung abgeben zu müssen. Das Volkswagen-Gesetz hielt den Anteil Niedersachsens von 20,1 % dauerhaft vom Markt fern. Die DAX-Mitgliedschaft von VW bedeutete zudem, dass Indexfonds einen großen Teil des verbleibenden Streubesitzes hielten. Deutschland schloss diese Lücke bei bar abgerechneten Positionen mit dem Anlegerschutz- und Funktionsverbesserungsgesetz. Die Regelung galt für solche Positionen ab Februar 2012. Die Deutsche Börse führte ihre Begrenzung des Indexgewichts auf 10 % in derselben Woche wie der Squeeze ein. Die Regeln änderten sich. Die Rangliste blieb unverändert.

FAQ

Was war der größte Short Squeeze der Geschichte?

Gemessen an Marktkapitalisierung und dokumentierten Verlusten war es Volkswagen im Oktober 2008: 1.005 € je Aktie am 28. Oktober, eine Marktkapitalisierung von knapp 296 Mrd. € und geschätzte Hedgefondsverluste von 20 bis 30 Mrd. €. Beim prozentualen Kursanstieg liegt KaloBios im November 2015 vorn. Die Aktie stieg ausgehend vom Tief am 16. November um mehr als das 100-Fache.

War GameStop der größte Short Squeeze aller Zeiten?

Es war der größte von Privatanlegern getragene Squeeze und gemessen an den dokumentierten Verlusten der größte bei einer US-Aktie: Laut S3 Partners entfielen im Januar 2021 19,75 Mrd. $ auf die Leerverkäufer. Bei der Veränderung der Marktkapitalisierung lag GameStop ungefähr eine Größenordnung hinter Volkswagen.

Kann ein Short Squeeze bei Rohstoffen auftreten?

Ja. LME-Nickel stieg im März 2022 innerhalb von zwei Sitzungen von etwa 29.000 $ auf 101.365 $ je Tonne. Die Börse annullierte rund 3,9 Mrd. $ an Geschäften, die am 8. März ausgeführt worden waren. Der Mechanismus beruht auf der Margin und nicht auf der Wertpapierleihe: Bei einer Short-Position in Futures wird zur Absicherung von Verlusten Bargeld hinterlegt, statt Aktien zu leihen.

Short Interest und Tage bis zur Eindeckung jeder an einer US-Börse gelisteten Aktie sind im Strasmore-Terminal abfragbar. Die Ansichten hinter den am stärksten leerverkauften Aktien und Kandidaten für einen Short Squeeze verwenden dieselbe Berechnung wie diese fünf Fälle.