Mayores short squeezes de la historia, clasificados

La mayoría de los mayores short squeezes de la historia tienen la misma forma: se habían vendido en corto más acciones —o metal— de las que podían recomprarse, y el precio subió hasta que alguien ajeno al mercado intervino. Por valor de mercado y pérdidas documentadas, Volkswagen en octubre de 2008 no tiene rival. Por variación porcentual, KaloBios en noviembre de 2015 ocupa el primer lugar; GameStop en enero de 2021 es el caso minorista, Northern Pacific en 1901 fue el corner original y el níquel de la LME en 2022 es el caso de commodities que terminó con la cancelación de las operaciones de una mañana.

¿Cómo se clasifican los mayores short squeezes de la historia?

Un short squeeze ocurre cuando los vendedores en corto, es decir, operadores que vendieron acciones prestadas, tienen que recomprarlas al mismo tiempo y sus compras impulsan el precio al alza; la mecánica se explica en qué es un short squeeze. Para elaborar una clasificación hace falta un criterio. Esta utiliza tres y asigna una puntuación a cada episodio según cada uno:

1. Múltiplo máximo: el print más alto dividido entre el precio anterior al inicio del squeeze.
2. Variación del valor de mercado: cuánto valor de mercado —precio de la acción multiplicado por las acciones en circulación— apareció y desapareció.
3. Pérdidas documentadas de los vendedores en corto: la cifra atribuida al daño por los medios o la bolsa en ese momento, expresada como un rango cuando la estimación lo era.

Cada cifra incluye su fecha. Son registros históricos basados en comunicados de bolsas y reportes contemporáneos, no datos en tiempo real; los tres paneles del final contienen las cifras en las que se basa la clasificación.

Volkswagen, octubre de 2008: el mayor short squeeze por valor de mercado

El domingo 26 de octubre de 2008, Porsche informó que poseía directamente 42.6% de las acciones ordinarias de Volkswagen, además de opciones liquidadas en efectivo —contratos que se pagan en efectivo y no con acciones— sobre otro 31.5%, para un total combinado de 74.1%. El estado de Baja Sajonia poseía otro 20.1%. Eso dejaba un free float de aproximadamente 5% a 6%, mientras que el short interest se situaba cerca de 12% a 13%. Se habían vendido en corto más acciones de VW de las que existían para recomprar.

Las acciones ordinarias cerraron cerca de €211 el viernes 24 de octubre, a €520 el lunes y marcaron un print intradía de €1,005 el martes 28 de octubre: aproximadamente 4.8x en dos sesiones. A ese precio, el valor de mercado de Volkswagen alcanzó unos €296 mil millones y, durante unos instantes, fue la empresa más valiosa del mundo, por delante de ExxonMobil. Las estimaciones contemporáneas de las pérdidas de los hedge funds oscilaron entre €20 mil millones y €30 mil millones. Deutsche Börse limitó al 10% el peso de VW en el DAX desde el 3 de noviembre. En términos de días para cubrir, VW no tenía ninguna solución: el free float era menor que la posición en corto. Los fondos indexados reclamaron las acciones que habían prestado y la comisión por préstamo se disparó cuando desapareció la oferta.

GameStop, enero de 2021: el mayor short squeeze minorista

GameStop es el caso en el que los compradores del otro lado fueron individuos. S3 Partners estimó que el short interest equivalía a 139.57% del free float en la semana previa al máximo. Desde un cierre de $18.84 el 31 de diciembre de 2020, GME tocó $483 intradía el 28 de enero de 2021, aproximadamente 25x, y el valor de mercado pasó de unos $1.3 mil millones a cerca de $24 mil millones al cierre de $347.51 del 27 de enero. S3 situó las pérdidas a valor de mercado de los vendedores en corto en $19.75 mil millones durante el mes, según informó el 29 de enero. Los días para cubrir funcionaron aquí a la inversa: el volumen superó los 100 millones de acciones en las sesiones más activas y el ratio pareció menor justo cuando cubrir la posición era más caro. El registro sesión por sesión está en GameStop el 28 de enero de 2021.

KaloBios, noviembre de 2015: la mayor variación porcentual

KaloBios Pharmaceuticals anunció el 13 de noviembre de 2015 que liquidaría sus operaciones. Sus acciones tocaron un mínimo de $0.44 el 16 de noviembre, la sesión en la que un grupo liderado por Martin Shkreli comenzó a comprar. Tras el cierre del 18 de noviembre, la empresa informó que el grupo había comprado más de la mitad de las acciones en circulación; pocos días después, el grupo controlaba 70%, Shkreli era el chief executive y afirmó que su broker ya no prestaría sus acciones. Desde el cierre de $2.07 del 18 de noviembre, el último cierre antes del anuncio, la acción alcanzó un máximo superior a $45 el 23 de noviembre: aproximadamente 22x en tres sesiones y más de 100x desde el mínimo de 44 centavos.

No se publicó una cifra agregada de pérdidas. Una pérdida documentada sirve como referencia: un trader llamado Joe Campbell vendió en corto unos $33,000 de KBIO el 18 de noviembre, cerca de $2, y a la mañana siguiente descubrió que debía $106,000 a su broker, además de haber perdido toda la cuenta. Ese es el riesgo de recall en su forma más extrema. Cuando el propietario de 70% de una empresa retira las acciones del pool de préstamo, un vendedor en corto puede ser obligado a recomprar a cualquier precio. Esa es la advertencia detrás de toda lista de acciones difíciles de tomar prestadas.

Northern Pacific, mayo de 1901: el corner original

E.H. Harriman, respaldado por Kuhn, Loeb y J.P. Morgan, y James J. Hill, respaldado por otros inversores, compraban acciones ordinarias de Northern Pacific para obtener el control. Entre ambos compraron más acciones de las que existían. Eso es un corner: los tenedores poseen más títulos de un valor de los que el mercado puede entregar, por lo que los vendedores en corto no tienen nada que tomar prestado. La acción había cotizado cerca de $100 durante los primeros días de mayo de 1901. El jueves 9 de mayo superó $400 una hora después de la apertura, alcanzó $700 al mediodía y marcó un print de $1,000 por la tarde, aproximadamente 10x, antes de cerrar cerca de $300 cuando los dos grupos anunciaron que las posiciones cortas podían liquidarse a $150 por acción. La liquidación convierte este en el único squeeze en el que la pérdida fue fijada mediante una negociación y no por el mercado.

Níquel de la LME, marzo de 2022: el squeeze que canceló sus propias operaciones

El caso de commodities involucró una posición corta en futuros en lugar de acciones prestadas. Tsingshan Holding Group, el mayor productor de acero inoxidable del mundo, mantenía una posición corta que se estimaba en unas 150,000 toneladas. El níquel a tres meses cerró cerca de $29,000 por tonelada el viernes 4 de marzo de 2022, cerró por encima de $48,000 el lunes y tocó $101,365 durante las primeras horas de negociación en Londres del martes 8 de marzo: aproximadamente 3.5x en dos sesiones. La LME suspendió la negociación a las 08:15, hora de Londres, y más tarde ese día canceló todas las operaciones de níquel ejecutadas el 8 de marzo, por un valor aproximado de $3.9 mil millones según sus propios cálculos. La pérdida no realizada de Tsingshan en el máximo se estimó en unos $8 mil millones el 8 de marzo; el mercado reabrió el 16 de marzo con límites diarios de precio. En futuros, la margin call sustituye a la comisión por préstamo y una bolsa que modifica sus reglas durante la sesión sustituye al recall.

La clasificación, criterio por criterio

Los tres paneles siguientes contienen las cifras detrás de la clasificación, una por cada criterio, con cada fila identificada por su fuente y fecha. Con base en el último cierre, GameStop supera a KaloBios en el múltiplo máximo; medido desde el mínimo de 44 centavos, KaloBios gana por amplio margen.

SELECT episode, peak_multiple, price_path, source
FROM (
    SELECT 'GameStop, Jan 2021' AS episode, 25.6 AS peak_multiple, '$18.84 close Dec 31, 2020 to $483 high Jan 28, 2021' AS price_path, 'NYSE prints' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'KaloBios, Nov 2015', 21.7, '$2.07 close Nov 18 to $45 high Nov 23, 2015 (102x from the $0.44 low of Nov 16)', 'Nasdaq prints'
    UNION ALL
    SELECT 'Northern Pacific, May 1901', 10.0, 'about $100 in early May to the $1,000 print of May 9, 1901', 'NYSE record, contemporaneous press'
    UNION ALL
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008', 4.8, '€211 close Oct 24 to €1,005 high Oct 28, 2008', 'Xetra prints, FT and Reuters reporting'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 3.5, '$29,000 a tonne close Mar 4 to $101,365 on Mar 8, 2022', 'LME notices, Reuters reporting'
) AS ranked
ORDER BY peak_multiple DESC

Solo Volkswagen y GameStop tienen una capitalización previa al squeeze defendible en los registros. El níquel no tiene valor de mercado, por lo que su criterio es el valor de $3.9 mil millones de las operaciones canceladas.

SELECT episode, before_bn, peak_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 60.0 AS before_bn, 296.0 AS peak_bn, 'EUR' AS unit, 'Oct 24, 2008 close against the €1,005 print of Oct 28; FT and Reuters reporting' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 1.3, 24.0, 'USD', 'Dec 31, 2020 close against the $347.51 close of Jan 27, 2021; NYSE prints'
) AS ranked
ORDER BY peak_bn DESC

En pérdidas documentadas, el rango de Volkswagen y la estimación puntual de GameStop están separados por unos pocos miles de millones, mientras que la pérdida no realizada de una sola empresa en el níquel ocupa el tercer lugar.

SELECT episode, loss_low_bn, loss_high_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 20.0 AS loss_low_bn, 30.0 AS loss_high_bn, 'EUR' AS unit, 'hedge fund losses, contemporaneous estimates reported Oct 28 to 29, 2008' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 19.75, 19.75, 'USD', 'S3 Partners mark-to-market for January 2021, reported Jan 29'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 8.0, 8.0, 'USD', 'Tsingshan paper loss at the Mar 8, 2022 peak, as reported that day'
) AS ranked
ORDER BY loss_high_bn DESC

Por qué el mayor short squeeze de la historia tiene una respuesta alemana

Si se pregunta en inglés «what was the biggest short squeeze ever», la respuesta inmediata es GameStop. Si se pregunta en alemán, «größter Short Squeeze aller Zeiten», la respuesta es Volkswagen. Además, en dos de los tres criterios la respuesta alemana es la correcta. La Ley de Negociación de Valores alemana (WpHG), tal como estaba redactada en 2008, exigía informar sobre acciones y opciones con liquidación física por encima de determinados umbrales, pero no decía nada sobre las opciones liquidadas en efectivo. Así fue como Porsche acumuló un derecho económico sobre 31.5% de VW sin presentar una notificación. La Ley Volkswagen mantuvo permanentemente fuera del mercado el 20.1% de Baja Sajonia, y la pertenencia de VW al DAX significaba que los fondos indexados poseían gran parte del free float restante. Alemania cerró esa brecha de las opciones liquidadas en efectivo con la Anlegerschutz- und Funktionsverbesserungsgesetz, vigente para esas posiciones desde febrero de 2012, y el límite de 10% de Deutsche Börse para los índices data de la misma semana que el squeeze. Las reglas cambiaron; la clasificación no.

Preguntas frecuentes

¿Cuál fue el mayor short squeeze de la historia?

Por valor de mercado y pérdidas documentadas, Volkswagen en octubre de 2008: €1,005 por acción el 28 de octubre, un valor de mercado cercano a €296 mil millones y pérdidas de los hedge funds estimadas entre €20 mil millones y €30 mil millones. Por variación porcentual, KaloBios en noviembre de 2015, con un alza superior a 100x desde su mínimo del 16 de noviembre.

¿Fue GameStop el mayor short squeeze de la historia?

Fue el mayor squeeze liderado por inversores minoristas y el mayor por pérdidas documentadas en dólares en una acción estadounidense: $19.75 mil millones en enero de 2021, según S3 Partners. En variación del valor de mercado queda por detrás de Volkswagen por aproximadamente un orden de magnitud.

¿Puede ocurrir un short squeeze en commodities?

Sí. El níquel de la LME pasó de aproximadamente $29,000 a $101,365 por tonelada en dos sesiones de marzo de 2022, y la bolsa canceló cerca de $3.9 mil millones de operaciones ejecutadas el 8 de marzo. El mecanismo es el margen y no el préstamo: una posición corta en futuros deposita efectivo para cubrir las pérdidas en lugar de alquilar acciones.

El short interest y los días para cubrir de cualquier acción cotizada en Estados Unidos se pueden consultar en la terminal de Strasmore. Las pantallas detrás de las acciones con mayor short interest y los candidatos a short squeeze aplican los mismos cálculos que estos cinco episodios llevaron al extremo.