历史上最大的逼空行情排名

历史上最大的逼空行情有一个共同特征：被卖空的股票（或金属）数量超过了市场能够买回的数量，价格持续上涨，直到市场外部有人介入。按市值和有记录的损失计算，2008年10月的Volkswagen独占鳌头。按涨幅计算，2015年11月的KaloBios胜出；2021年1月的GameStop是散户主导的案例，1901年的Northern Pacific是最早的逼空案例，2022年的LME镍则是最终导致一个上午的交易被取消的大宗商品案例。

如何对历史上最大的逼空行情排名？

逼空是指卖空者——也就是卖出借入股票的交易者——必须同时买回股票，而他们的买盘又进一步推高价格；相关机制见什么是逼空。排名需要统一标准。本文采用三个标准，并对每个案例分别评分：

1. 峰值倍数：最高成交价除以逼空开始前的价格。
2. 市值变动：凭借股价上涨（股价乘以流通股数）增加、随后又消失的市值规模。
3. 有记录的卖空者损失：当时媒体报道或交易所对损失的估算；如果原估算为区间，则保留区间形式。

下文每个数字都带有日期。这些是根据交易所公告和当时报道整理的历史记录，不是实时数据；文末的三个面板列出了排名所依据的数字。

Volkswagen，2008年10月：按市值计算最大的逼空行情

2008年10月26日星期日，Porsche披露，其直接持有Volkswagen普通股42.6%，另持有以现金结算的期权（以现金而非股票支付的合约），对应另外31.5%的股份，合计经济权益达到74.1%。下萨克森州另持有20.1%。这使市场上的自由流通股仅约为5%至6%，而卖空权益接近12%至13%。被卖空的VW股票数量超过了市场上可供买回的数量。

普通股于10月24日星期五收于约211欧元，10月27日星期一收于520欧元，并于10月28日星期二盘中触及1,005欧元：两个交易日内约上涨至4.8倍。按这一价格计算，Volkswagen市值一度达到约2,960亿欧元，短暂成为全球市值最高的公司，超过ExxonMobil。当时对对冲基金损失的估算为200亿至300亿欧元。Deutsche Börse自11月3日起将VW在DAX中的权重上限设为10%。按回补天数计算，VW完全无法依靠正常流动性完成回补：自由流通股数量低于卖空头寸。指数基金收回了此前借出的股票，随着可借股票供应消失，借券费率大幅上升。

GameStop，2021年1月：散户主导的最大逼空行情

GameStop的特殊之处在于，另一边的买家是个人投资者。S3 Partners估计，在股价见顶前一周，卖空权益达到自由流通股的139.57%。GME于2020年12月31日收于18.84美元，2021年1月28日盘中触及483美元，约为25倍；按1月27日收盘价347.51美元计算，市值从约13亿美元升至约240亿美元。S3在1月29日报道称，卖空者当月按市值计价的损失达到197.5亿美元。这里的回补天数指标反而失去参考意义：最繁忙的交易日成交量超过1亿股，而在回补成本最高的时点，该比率看起来却最小。逐日交易记录见2021年1月28日的GameStop。

KaloBios，2015年11月：涨幅最大的逼空行情

KaloBios Pharmaceuticals于2015年11月13日表示将逐步结束运营。11月16日，该股触及0.44美元的低点；同一天，由Martin Shkreli带领的投资者团体开始买入。11月18日收盘后，公司披露该团体已买入超过半数流通股。数日内，该团体持股达到70%，Shkreli出任首席执行官，并表示其经纪商将不再出借他的股票。以11月18日收盘价2.07美元（披露前的最后一个收盘价）计算，该股于11月23日触及45美元上方的高点：三个交易日内约上涨至22倍，较0.44美元低点则超过100倍。

市场没有公布卖空者的总损失数字。一笔有记录的损失可以说明问题：一名叫Joe Campbell的交易者于11月18日在约2美元的价位卖空了约3.3万美元的KBIO，第二天早上发现账户已被清空，且还欠经纪商10.6万美元。这是最典型的召回风险。当一家公司的持股人控制70%的股份，并将股票撤出借券池后，卖空者可能被要求以任何价格强制买回，这正是每一份难借股票名单背后的风险警示。

Northern Pacific，1901年5月：最早的逼空案例

E.H. Harriman在Kuhn, Loeb和J.P. Morgan支持下，与James J. Hill支持的另一方分别买入Northern Pacific普通股，以争夺控制权；双方合计买入的股票数量超过了公司实际发行量。这就是“逼仓”：持有人拥有的证券数量超过市场能够交付的数量，卖空者无股可借。1901年5月初，该股交易价格接近100美元。5月9日星期四，开盘后一小时内股价突破400美元，中午前达到700美元，下午盘中触及1,000美元，约为10倍。随后双方宣布允许卖空者以每股150美元结算，股价收于约300美元。这次结算使其成为唯一一个损失由双方协商确定、而非由市场成交价格决定的逼空案例。

LME镍，2022年3月：导致自身交易被取消的逼空行情

这个大宗商品案例涉及期货卖空，而不是借入股票。全球最大的特种不锈钢生产商Tsingshan Holding Group持有一笔据报道约为15万吨的镍空头头寸。2022年3月4日星期五，三个月期镍收于每吨约29,000美元；3月7日星期一收于48,000美元上方；3月8日星期二伦敦早盘触及每吨101,365美元：两个交易日内约上涨至3.5倍。LME于伦敦时间08:15暂停交易，并在当天晚些时候取消了3月8日执行的全部镍交易。按交易所自身口径，这些交易价值约39亿美元。3月8日，据报道Tsingshan在价格峰值时的账面损失约为80亿美元；市场于3月16日恢复交易，并实施每日价格限制。期货市场中，追加保证金要求相当于借券费；交易所盘中修改规则，则相当于股票市场中的召回。

排名：逐项标准

下方三个面板列出了排名所依据的数据，每个面板对应一个标准，每一行都标注了来源和日期。按前一个收盘价计算，GameStop的峰值倍数略高于KaloBios；若从0.44美元低点开始计算，KaloBios则以明显优势胜出。

SELECT episode, peak_multiple, price_path, source
FROM (
    SELECT 'GameStop, Jan 2021' AS episode, 25.6 AS peak_multiple, '$18.84 close Dec 31, 2020 to $483 high Jan 28, 2021' AS price_path, 'NYSE prints' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'KaloBios, Nov 2015', 21.7, '$2.07 close Nov 18 to $45 high Nov 23, 2015 (102x from the $0.44 low of Nov 16)', 'Nasdaq prints'
    UNION ALL
    SELECT 'Northern Pacific, May 1901', 10.0, 'about $100 in early May to the $1,000 print of May 9, 1901', 'NYSE record, contemporaneous press'
    UNION ALL
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008', 4.8, '€211 close Oct 24 to €1,005 high Oct 28, 2008', 'Xetra prints, FT and Reuters reporting'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 3.5, '$29,000 a tonne close Mar 4 to $101,365 on Mar 8, 2022', 'LME notices, Reuters reporting'
) AS ranked
ORDER BY peak_multiple DESC

只有Volkswagen和GameStop有可靠记录可用于计算逼空前市值；镍没有市值，因此采用39亿美元的被取消交易金额作为衡量标准。

SELECT episode, before_bn, peak_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 60.0 AS before_bn, 296.0 AS peak_bn, 'EUR' AS unit, 'Oct 24, 2008 close against the €1,005 print of Oct 28; FT and Reuters reporting' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 1.3, 24.0, 'USD', 'Dec 31, 2020 close against the $347.51 close of Jan 27, 2021; NYSE prints'
) AS ranked
ORDER BY peak_bn DESC

按有记录的损失计算，Volkswagen的损失区间和GameStop的点估计相差仅数十亿美元；镍的单一公司账面损失排名第三。

SELECT episode, loss_low_bn, loss_high_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 20.0 AS loss_low_bn, 30.0 AS loss_high_bn, 'EUR' AS unit, 'hedge fund losses, contemporaneous estimates reported Oct 28 to 29, 2008' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 19.75, 19.75, 'USD', 'S3 Partners mark-to-market for January 2021, reported Jan 29'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 8.0, 8.0, 'USD', 'Tsingshan paper loss at the Mar 8, 2022 peak, as reported that day'
) AS ranked
ORDER BY loss_high_bn DESC

为何历史上最大的逼空行情答案是德国公司

如果用英语问“历史上最大的逼空是什么”，直觉答案通常是GameStop。如果用德语问“größter Short Squeeze aller Zeiten”，答案则是Volkswagen；按照三个标准中的两个，德国公司的答案才是正确的。2008年有效的《证券交易法》（WpHG）要求披露超过规定门槛的股票和实物结算期权，但没有涉及现金结算期权。Porsche正是利用这一点，在未提交申报的情况下，积累了对VW 31.5%股份的经济权益。《Volkswagen法》使下萨克森州持有的20.1%股份永久退出市场，而VW属于DAX成分股，也意味着指数基金持有剩余自由流通股中的很大一部分。德国后来通过《投资者保护与功能改进法》弥补了现金结算期权的监管缺口，该法自2012年2月起适用于这类头寸；Deutsche Börse将指数权重上限设为10%的规定，也是在逼空发生的同一周确定的。规则发生了变化，但排名没有改变。

常见问题

历史上最大的逼空行情是什么？

按市值和有记录的损失计算，答案是2008年10月的Volkswagen：10月28日股价达到每股1,005欧元，市值接近2,960亿欧元，对冲基金损失估计为200亿至300亿欧元。按涨幅计算，答案是2015年11月的KaloBios，较11月16日低点上涨超过100倍。

GameStop是历史上最大的逼空行情吗？

它是散户主导的最大逼空行情，也是美国股票市场中按有记录的美元损失计算最大的逼空案例。S3 Partners估计，2021年1月的损失为197.5亿美元。按市值变动计算，其规模约比Volkswagen小一个数量级。

大宗商品也会发生逼空吗？

会。2022年3月，LME镍在两个交易日内从每吨约29,000美元升至101,365美元，交易所随后取消了3月8日执行的约39亿美元交易。这里的机制是保证金，而不是借券：期货空头通过缴纳现金来覆盖亏损，而不是租借股票。

在Strasmore终端上，可以查询任何在美国上市股票的卖空权益和回补天数；卖空最多的股票和逼空候选股页面采用的计算方法，与这五个案例中失效的那些指标相同。