דירוג השורט סקוויזים הגדולים בהיסטוריה

השורט סקוויזים (Short Squeezes) הגדולים בהיסטוריה חולקים מאפיין משותף: כמות המניות (או הסחורות) שנמכרו בחסר עלתה על היצע המניות הזמין לרכישה חוזרת, והמחיר טיפס עד שגורם חיצוני לשוק התערב. במונחי שווי שוק והפסדים מתועדים, המקרה של פולקסווגן (Volkswagen) באוקטובר 2008 ניצב לבדו. במונחי שיעור עלייה באחוזים, KaloBios בנובמבר 2015 מובילה; GameStop בינואר 2021 הוא המקרה המובהק של משקיעים פרטיים, Northern Pacific ב-1901 הוא ה"פינה" (Corner) המקורית, והניקל ב-LME ב-2022 הוא מקרה הבוחן בסחורות שהסתיים בביטול מסחר של בוקר אחד.

כיצד מדרגים את השורט סקוויזים הגדולים בהיסטוריה?

שורט סקוויז מתרחש כאשר מוכרי חסר – סוחרים שמכרו מניות שאולות – נאלצים לרכוש אותן בחזרה בו-זמנית, והקנייה שלהם דוחפת את המחיר כלפי מעלה; המכניקה מוסברת ב-מהו שורט סקוויז. דירוג דורש אמת מידה. דירוג זה משתמש בשלוש ומדרג כל אירוע לפיהן:

1. מכפיל שיא: המחיר הגבוה ביותר שבו בוצעה עסקה (Print), חלקי המחיר לפני תחילת הסקוויז.
2. תנודת שווי שוק: כמה שווי שוק (מחיר מניה כפול מספר מניות מונפקות) נוצר ונעלם.
3. הפסדי מוכרי חסר מתועדים: הנתון שיוחס לנזק על ידי דיווחים או על ידי הבורסה באותה עת, מודפס כטווח במקרים שבהם ההערכה הייתה כזו.

כל מספר להלן נושא את התאריך שלו. אלו רשומות היסטוריות מהודעות בורסה ומדיווחים בני הזמן, לא נתונים בזמן אמת; שלושת הלוחות בסוף מכילים את הנתונים שעליהם נשען הדירוג.

פולקסווגן, אוקטובר 2008: השורט סקוויז הגדול ביותר לפי שווי שוק

ביום ראשון, 26 באוקטובר 2008, חשפה פורשה (Porsche) כי היא מחזיקה ב-42.6% ממניותיה הרגילות של פולקסווגן במישרין, בתוספת אופציות לסילוק במזומן (חוזים המשולמים במזומן ולא במניות) על 31.5% נוספים, סך כולל של 74.1%. מדינת סקסוניה התחתונה החזיקה ב-20.1% נוספים. הותיר זאת "צף חופשי" (Free float) של כ-5% עד 6%, בעוד שהיקף השורט עמד על כ-12% עד 13%. יותר מניות VW נמכרו בחסר מאשר היו קיימות בשוק לרכישה.

המניות הרגילות נסגרו סביב 211 אירו ביום שישי, 24 באוקטובר, עלו ל-520 אירו ביום שני, ורשמו 1,005 אירו במהלך המסחר ביום שלישי, 28 באוקטובר: עלייה של פי 4.8 בתוך שני ימי מסחר. במחיר זה הגיע שווי השוק של פולקסווגן לכ-296 מיליארד אירו, והיא הפכה לזמן קצר לחברה בעלת הערך הגבוה בעולם, לפני אקסון מוביל (ExxonMobil). הערכות מאותה עת לגבי הפסדי קרנות גידור נעו בין 20 מיליארד ל-30 מיליארד אירו. הבורסה הגרמנית (Deutsche Börse) הגבילה את משקל VW במדד ה-DAX ל-10% החל מה-3 בנובמבר. במונחי ימי כיסוי (Days to cover), ל-VW לא הייתה תשובה כלל: הצף היה קטן יותר מפוזיציית השורט. קרנות סל (ETF) החזירו את המניות שהשאילו, ודמי ההשאלה זינקו ככל שההיצע נעלם.

GameStop, ינואר 2021: השורט סקוויז הגדול ביותר של משקיעים פרטיים

GameStop הוא המקרה שבו הקונים בצד השני היו אנשים פרטיים. חברת S3 Partners העריכה את היקף השורט ב-139.57% מהצף בשבוע שלפני השיא. ממחיר סגירה של 18.84 דולר ב-31 בדצמבר 2020, נגעה GME ב-483 דולר במהלך המסחר ב-28 בינואר 2021, עלייה של פי 25 בערך, ושווי השוק נע מכ-1.3 מיליארד דולר לכ-24 מיליארד דולר בסגירה של ה-27 בינואר ב-347.51 דולר. S3 העריכה את הפסדי ה-Mark-to-market של מוכרי החסר ב-19.75 מיליארד דולר לאותו חודש, כפי שדווח ב-29 בינואר. ימי הכיסוי פעלו כאן הפוך: המחזור עבר את ה-100 מיליון מניות בימים העמוסים ביותר, והיחס נראה הקטן ביותר בדיוק ברגע שבו הכיסוי היה היקר ביותר. התיעוד מיום ליום נמצא ב-GameStop ב-28 בינואר 2021.

KaloBios, נובמבר 2015: התנועה הגדולה ביותר באחוזים

חברת KaloBios Pharmaceuticals הודיעה ב-13 בנובמבר 2015 כי תפסיק את פעילותה. מניותיה הגיעו לשפל של 0.44 דולר ב-16 בנובמבר, המושב שבו קבוצה בהובלת מרטין שקרלי (Martin Shkreli) החלה לקנות. לאחר הסגירה ב-18 בנובמבר חשפה החברה כי הקבוצה רכשה יותר ממחצית המניות המונפקות; בתוך ימים החזיקה הקבוצה ב-70%, שקרלי מונה למנכ"ל, והוא הודיע שהברוקר שלו לא ישאיל יותר את מניותיו. ממחיר סגירה של 2.07 דולר ב-18 בנובמבר, הסגירה האחרונה לפני החשיפה, הגיעה המניה לשיא של מעל 45 דולר ב-23 בנובמבר: עלייה של פי 22 בתוך שלושה ימי מסחר, ויותר מפי 100 מהשפל של 44 סנט.

לא פורסם נתון הפסד מצטבר. הפסד מתועד אחד מייצג את השאר: סוחר בשם ג'ו קמפבל ביצע שורט על כ-33,000 דולר מניות KBIO ב-18 בנובמבר סביב מחיר של 2 דולר, והתעורר למחרת בבוקר כשהוא חייב לברוקר שלו 106,000 דולר מעבר למחיקת החשבון שלו. זהו סיכון ההשאלה בצורתו הטהורה ביותר. כאשר המחזיק ב-70% מחברה מושך מניות ממאגר ההשאלה, מוכר חסר יכול להיאלץ לסגור פוזיציה בכל מחיר – האזהרה העומדת מאחורי כל רשימת מניות קשות להשאלה (Hard-to-borrow list).

Northern Pacific, מאי 1901: ה"פינה" המקורית

א.ה. הרימן (E.H. Harriman), בגיבוי קון, לואב (Kuhn, Loeb) וג'יי.פי מורגן (J.P. Morgan), שגיבו את ג'יימס ג'יי היל (James J. Hill), קנו כל אחד מניות רגילות של Northern Pacific לצורך שליטה, וביחד הם קנו יותר ממה שהיה קיים. זוהי "פינה": מחזיקים שבבעלותם יותר מנייר ערך ממה שהשוק יכול לספק, מה שמותיר למוכרי החסר דבר לא לשאול. המניה נסחרה סביב 100 דולר בימים הראשונים של מאי 1901. ביום חמישי, 9 במאי, היא עברה את ה-400 דולר תוך שעה מהפתיחה, הגיעה ל-700 דולר עד הצהריים ורשמה 1,000 דולר אחר הצהריים, עלייה של פי 10, לפני שנסגרה סביב 300 דולר לאחר ששני המחנות הודיעו כי מוכרי החסר יוכלו לסגור פוזיציות ב-150 דולר למניה. הסדר זה הופך את הסקוויז הזה ליחיד שבו ההפסד נקבע במשא ומתן ולא על ידי הטיקר.

ניקל ב-LME, מרץ 2022: הסקוויז שביטל את עסקאותיו

מקרה הסחורות כלל שורט בחוזים עתידיים במקום במניות שאולות. קבוצת Tsingshan Holding, יצרנית הנירוסטה הגדולה בעולם, החזיקה בשורט שדווח על כ-150,000 טון. ניקל לשלושה חודשים נסגר סביב 29,000 דולר לטון ביום שישי, 4 במרץ 2022, נסגר מעל 48,000 דולר ביום שני, ונגע ב-101,365 דולר בשעות הבוקר המוקדמות בלונדון ביום שלישי, 8 במרץ: עלייה של פי 3.5 בתוך שני ימי מסחר. הבורסה למתכות בלונדון (LME) השעתה את המסחר בשעה 08:15 שעון לונדון ובהמשך אותו יום ביטלה כל עסקת ניקל שבוצעה ב-8 במרץ, בשווי של כ-3.9 מיליארד דולר לפי חישוביה. ההפסד ה"על הנייר" של Tsingshan בשיא דווח בכ-8 מיליארד דולר ב-8 במרץ; השוק נפתח מחדש ב-16 במרץ עם מגבלות מחיר יומיות. בחוזים עתידיים, דרישת הביטחונות (Margin call) מחליפה את דמי ההשאלה, ובורסה שמשנה את חוקיה באמצע יום מסחר מחליפה את דרישת ההחזרה.

הדירוג, אמת מידה אחר אמת מידה

שלושת הלוחות להלן מכילים את הנתונים שמאחורי הדירוג, אחד לכל אמת מידה, כל שורה מתויגת עם המקור והתאריך שלה. על בסיס מחיר הסגירה האחרון, GameStop מקדימה את KaloBios במכפיל השיא; במדידה מהשפל של 44 סנט, KaloBios מנצחת בפער גדול.

SELECT episode, peak_multiple, price_path, source
FROM (
    SELECT 'GameStop, Jan 2021' AS episode, 25.6 AS peak_multiple, '$18.84 close Dec 31, 2020 to $483 high Jan 28, 2021' AS price_path, 'NYSE prints' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'KaloBios, Nov 2015', 21.7, '$2.07 close Nov 18 to $45 high Nov 23, 2015 (102x from the $0.44 low of Nov 16)', 'Nasdaq prints'
    UNION ALL
    SELECT 'Northern Pacific, May 1901', 10.0, 'about $100 in early May to the $1,000 print of May 9, 1901', 'NYSE record, contemporaneous press'
    UNION ALL
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008', 4.8, '€211 close Oct 24 to €1,005 high Oct 28, 2008', 'Xetra prints, FT and Reuters reporting'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 3.5, '$29,000 a tonne close Mar 4 to $101,365 on Mar 8, 2022', 'LME notices, Reuters reporting'
) AS ranked
ORDER BY peak_multiple DESC

רק לפולקסווגן ו-GameStop יש שווי שוק מתועד ומהימן לפני הסקוויז; לניקל אין שווי שוק, ואמת המידה שלו היא 3.9 מיליארד הדולרים של עסקאות שבוטלו.

SELECT episode, before_bn, peak_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 60.0 AS before_bn, 296.0 AS peak_bn, 'EUR' AS unit, 'Oct 24, 2008 close against the €1,005 print of Oct 28; FT and Reuters reporting' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 1.3, 24.0, 'USD', 'Dec 31, 2020 close against the $347.51 close of Jan 27, 2021; NYSE prints'
) AS ranked
ORDER BY peak_bn DESC

בנוגע להפסדים מתועדים, הטווח של פולקסווגן והערכת הנקודה של GameStop נמצאים במרחק של מיליארדים בודדים זה מזה, כאשר ההפסד ה"על הנייר" של חברה בודדת בניקל נמצא במקום השלישי.

SELECT episode, loss_low_bn, loss_high_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 20.0 AS loss_low_bn, 30.0 AS loss_high_bn, 'EUR' AS unit, 'hedge fund losses, contemporaneous estimates reported Oct 28 to 29, 2008' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 19.75, 19.75, 'USD', 'S3 Partners mark-to-market for January 2021, reported Jan 29'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 8.0, 8.0, 'USD', 'Tsingshan paper loss at the Mar 8, 2022 peak, as reported that day'
) AS ranked
ORDER BY loss_high_bn DESC

מדוע לשורט סקוויז הגדול בהיסטוריה יש תשובה גרמנית

שאלו "מה היה השורט סקוויז הגדול ביותר אי פעם" באנגלית, והתשובה הרפלקסיבית תהיה GameStop. שאלו זאת בגרמנית, "größter Short Squeeze aller Zeiten", והתשובה היא פולקסווגן, ובשתיים מתוך שלוש אמות המידה, התשובה הגרמנית היא הנכונה. חוק המסחר בניירות ערך (WpHG) כפי שהיה ב-2008 דרש גילוי של מניות ואופציות לסילוק פיזי מעל ספים מסוימים, ולא אמר דבר על אופציות לסילוק במזומן – כך צברה פורשה תביעה כלכלית על 31.5% מ-VW ללא דיווח. "חוק פולקסווגן" הותיר את ה-20.1% של סקסוניה התחתונה מחוץ לשוק לצמיתות, וחברותה של VW במדד ה-DAX גרמה לכך שקרנות סל החזיקו חלק גדול מהצף הנותר. גרמניה סגרה את הפרצה של סילוק במזומן עם חוק הגנת המשקיעים ושיפור התפקוד (Anlegerschutz- und Funktionsverbesserungsgesetz), שנכנס לתוקף עבור פוזיציות כאלה מפברואר 2012, ומגבלת ה-10% של הבורסה הגרמנית על משקל במדד מתוארכת לאותו שבוע של הסקוויז. הכללים השתנו; הדירוג לא.

שאלות נפוצות

מה היה השורט סקוויז הגדול בהיסטוריה?

במונחי שווי שוק והפסדים מתועדים, פולקסווגן באוקטובר 2008: 1,005 אירו למניה ב-28 באוקטובר, שווי שוק של כ-296 מיליארד אירו, והפסדי קרנות גידור שהוערכו ב-20 עד 30 מיליארד אירו. במונחי שיעור עלייה באחוזים, KaloBios בנובמבר 2015, עם עלייה של פי 100 מהשפל שלה ב-16 בנובמבר.

האם GameStop היה השורט סקוויז הגדול ביותר אי פעם?

זה היה הסקוויז הגדול ביותר בהובלת משקיעים פרטיים והגדול ביותר במונחי הפסדים דולריים מתועדים במניה אמריקאית, 19.75 מיליארד דולר לינואר 2021 לפי S3 Partners. בתנודת שווי שוק הוא מפגר אחרי פולקסווגן בסדר גודל של פי עשרה בערך.

האם שורט סקוויז יכול להתרחש בסחורות?

כן. ניקל ב-LME עלה מכ-29,000 דולר ל-101,365 דולר לטון בתוך שני ימי מסחר במרץ 2022, והבורסה ביטלה עסקאות בשווי של כ-3.9 מיליארד דולר שבוצעו ב-8 במרץ. המנגנון הוא ביטחונות (Margin) ולא השאלה: מוכר חסר בחוזים עתידיים מפקיד מזומן כנגד הפסדים במקום לשכור מניות.

היקף השורט וימי הכיסוי לכל מניה הנסחרת בארה"ב ניתנים לשאילתה במסוף Strasmore; המסכים שמאחורי המניות עם השורט הגבוה ביותר ו-מועמדים לשורט סקוויז מריצים את אותה אריתמטיקה שחמשת האירועים הללו שברו.