Có thể nắm giữ vị thế short bao lâu?

Bạn có thể nắm giữ vị thế short trong bao lâu? Về nguyên tắc là vô thời hạn. Giao dịch bán khống không có ngày đáo hạn và không có quy định nào của Mỹ đặt ra thời gian nắm giữ tối đa. Vị thế short kết thúc khi một trong bốn “đồng hồ” sau chạy hết, không đồng hồ nào dựa trên lịch: bên cho vay thu hồi cổ phiếu và broker thực hiện buy-in, quy định thanh toán buộc broker đóng vị thế đối với số cổ phiếu không giao được, borrow fee và cổ tức bạn phải trả trong thời gian bán khống, hoặc maintenance margin phải được duy trì trong tài khoản mỗi đêm.

Có giới hạn thời gian khi nắm giữ vị thế short không?

Bán khống là bán số cổ phiếu đã vay. Khoản vay phía sau giao dịch là khoản vay “mở”: không có kỳ hạn, không có ngày đáo hạn và một trong hai bên có thể chấm dứt vào bất kỳ ngày làm việc nào. Bạn chấm dứt vị thế bằng cách mua lại cổ phiếu (cover). Bên cho vay chấm dứt bằng cách yêu cầu hoàn trả cổ phiếu (recall). Ngày đáo hạn của quyền chọn được ghi trên hợp đồng, còn khoản vay cổ phiếu thì không có ngày đáo hạn. Tổng số các khoản vay mở như vậy, được báo cáo hai lần mỗi tháng, là cơ sở để đo short interest.

Đồng hồ 1: bên cho vay thu hồi cổ phiếu và broker thực hiện buy-in

Số cổ phiếu bạn bán khống thuộc về một bên nào đó, thường là tài khoản margin của khách hàng khác hoặc một quỹ tham gia chương trình cho vay chứng khoán. Bên cho vay có thể thu hồi cổ phiếu bất kỳ lúc nào, thường vì những lý do không liên quan đến bạn: họ đã bán cổ phiếu hoặc muốn nhận lại cổ phiếu để thực hiện quyền biểu quyết trước ngày đăng ký cuối cùng.

Khi nhận được yêu cầu thu hồi, bộ phận cho vay chứng khoán của broker sẽ cố gắng tìm bên cho vay khác để thay thế. Nếu không thành công, broker phải hoàn trả số cổ phiếu họ không còn nắm giữ và tự đóng vị thế của bạn. Đây là buy-in: broker mua cổ phiếu trên thị trường mở thay mặt bạn, với bất kỳ mức giá nào đang được chào bán, rồi ghi nhận giao dịch vào tài khoản của bạn. Alpaca mô tả quy trình này từ phía broker:

“Bên cho vay có thể thu hồi cổ phiếu bất kỳ lúc nào. Nếu chúng tôi không thể thay thế số cổ phiếu bị thu hồi, bên cho vay sẽ thực hiện buy-in.” (Alpaca Support, How does Short Stock Buy-Ins & Close-Outs work?, truy cập tháng 9 năm 2026)

Thỏa thuận khách hàng cho phép broker thực hiện quyền này mà không cần hỏi bạn. Buy-in thường được thực hiện quanh thời điểm mở cửa thị trường. Hoạt động này cũng thường tập trung ở những mã khan hiếm nguồn vay: một mã nằm trong danh sách hard-to-borrow có ít bên cho vay để thay thế, đúng là bối cảnh khiến yêu cầu thu hồi không thể được đáp ứng. Trong một short squeeze, các lệnh thu hồi và buy-in tạo thêm lực mua bắt buộc bên cạnh hoạt động cover tự nguyện.

Đồng hồ 2: đóng vị thế theo Regulation SHO trong chu kỳ T+1

Regulation SHO là bộ quy tắc của SEC điều chỉnh hoạt động bán khống (tài liệu Key Points About Regulation SHO của SEC là bản giải thích bằng tiếng Anh phổ thông). Các mốc đóng vị thế của quy định này ràng buộc broker thay vì khách hàng: bạn thường không thấy Rule 204 được nêu tên, mà chỉ nhận thông báo buy-in hoặc thấy lệnh bị từ chối. Trước khi bán, Rule 203(b)(1) yêu cầu broker phải locate: có cơ sở hợp lý để tin rằng cổ phiếu có thể được vay và giao vào ngày thanh toán.

Rule 204 được áp dụng sau đó. Cổ phiếu Mỹ thanh toán theo chu kỳ T+1, tức một ngày làm việc sau giao dịch, kể từ tháng 5 năm 2024. Nếu clearing broker phát sinh fail to deliver từ một giao dịch bán khống, Rule 204(a) yêu cầu broker khắc phục bằng cách mua hoặc vay số cổ phiếu cùng loại và cùng số lượng, chậm nhất vào thời điểm bắt đầu giờ giao dịch thông thường của ngày thanh toán tiếp theo sau ngày thanh toán dự kiến. Nói đơn giản: nếu bán khống vào thứ Hai, giao dịch thanh toán vào thứ Ba, và nếu cổ phiếu chưa được giao vào thứ Ba, broker phải mua hoặc vay cổ phiếu trước khi thị trường mở cửa vào thứ Tư. Các trường hợp không giao được từ giao dịch mua hoặc hoạt động market making thực sự có thời hạn đến ngày thanh toán thứ ba sau ngày thanh toán dự kiến. Rule 204(b) bổ sung cơ chế hạn chế: broker chưa đóng được một trường hợp không giao được sẽ không được chấp nhận lệnh bán khống mới đối với mã đó từ bất kỳ khách hàng nào nếu chưa vay cổ phiếu trước, cho đến khi trường hợp không giao được được xử lý và giao dịch mua đã thanh toán.

Rule 203(b)(3) là mốc thời gian cũ và dài hơn. Một cổ phiếu trở thành threshold security khi tổng số cổ phiếu không giao được đạt 10.000 cổ phiếu và 0,5% số cổ phiếu đang lưu hành trong năm ngày thanh toán liên tiếp. Broker có trường hợp không giao được đối với threshold security trong 13 ngày thanh toán liên tiếp phải đóng vị thế bằng cách mua cổ phiếu. Khi thời hạn xử lý vào ngày kế tiếp của Rule 204 đang có hiệu lực, quy tắc này chủ yếu đóng vai trò dự phòng. Không quy định nào trong số này giới hạn thời gian của một vị thế short thông thường: nếu broker đã giao cổ phiếu vay vào ngày thanh toán, Rule 204 không có trường hợp nào cần xử lý.

Đồng hồ 3: borrow fee và các khoản thanh toán thay cổ tức

Đồng hồ thứ ba giống một đồng hồ đo chi phí hơn là một mốc dừng. Khoản vay cổ phiếu đi kèm borrow fee: một mức phí thường niên do bộ phận cho vay chứng khoán xác định, được tích lũy hằng ngày trên giá trị tài sản thế chấp của khoản vay, thường bằng 102% giá đóng cửa phiên trước, và thu hằng tháng. Các mã dễ vay có chi phí chỉ vài phần mười phần trăm mỗi năm. Các mã hard-to-borrow có thể chịu mức phí hai hoặc ba chữ số, được định giá lại hằng ngày trên các vị thế đang mở. Vì vậy, một vị thế short mở với mức phí 3% có thể chịu mức phí 80% chỉ một tháng sau mà bạn không cần thực hiện thao tác nào. Với mức phí thường niên 50% trên vị thế short trị giá $10.000, chi phí mỗi ngày khoảng $13,89 (10.000 × 0,50 ÷ 360), tương đương khoảng $417 mỗi tháng.

Bảng dưới đây tính toán chi phí đó theo nhiều mức phí thường niên.

SELECT
    concat(toString(rate_pct), '%') AS annual_fee_rate,
    round(10000 * rate_pct / 100 / 360, 2) AS cost_1d_usd,
    round(10000 * rate_pct / 100 / 360 * 30, 2) AS cost_30d_usd
FROM (SELECT arrayJoin([0.5, 3, 10, 25, 50, 100, 200]) AS rate_pct)
ORDER BY rate_pct

Cổ tức là chi phí thứ hai. Vào mỗi ngày giao dịch không hưởng quyền (ex-dividend date) trong thời gian bạn bán khống, bạn phải trả cho bên cho vay toàn bộ cổ tức bằng tiền mặt. Broker ghi nợ khoản này dưới dạng payment in lieu of the dividend. Theo IRS Publication 550, khoản thanh toán này chỉ được khấu trừ nếu vị thế short được duy trì ít nhất 46 ngày. Nếu đóng sớm hơn, khoản tiền sẽ được cộng vào cost basis của số cổ phiếu dùng để cover. Không chi phí nào trong hai chi phí này có thời hạn kết thúc. Cả hai tăng theo thời gian nắm giữ. Vì vậy, một vị thế short dự đoán đúng hướng giá vẫn có thể thua lỗ nếu chi phí vay ở mức cao đủ lâu.

Đồng hồ 4: maintenance margin theo FINRA Rule 4210

Đồng hồ thứ tư nằm ngay trong tài khoản. Vị thế short chỉ tồn tại trong margin account và margin phải được duy trì mỗi đêm. Khi mở giao dịch, Regulation T yêu cầu tài khoản có giá trị bằng 150% giá trị bán: tiền thu được từ giao dịch cộng với 50% giá trị vị thế dưới dạng vốn tự có. Sau đó, FINRA Rule 4210(c) quy định mức maintenance tối thiểu cho từng vị thế short:

• Cổ phiếu có giá từ $5,00 trở lên: $5,00 mỗi cổ phiếu hoặc 30% giá trị thị trường hiện tại, lấy mức cao hơn.
• Cổ phiếu dưới $5,00: $2,50 mỗi cổ phiếu hoặc 100% giá trị thị trường hiện tại, lấy mức cao hơn.

Bảng dưới đây áp dụng quy tắc này trên mỗi cổ phiếu ở nhiều mức giá khác nhau.

SELECT
    concat('$', toString(price)) AS share_price,
    round(if(price >= 5, greatest(5.0, 0.30 * price), greatest(2.5, toFloat64(price))), 2) AS maintenance_per_share_usd,
    round(100.0 * maintenance_per_share_usd / price, 1) AS pct_of_market_value
FROM (SELECT arrayJoin([2, 4, 5, 10, 15, 20, 30, 50, 100]) AS price)
ORDER BY price

Với 100 cổ phiếu ở mức giá $20, mức 30% là $600 còn mức sàn $5 là $500, nên yêu cầu margin là $600. Ở mức giá $10, mức sàn chiếm ưu thế là $500. Mức sàn này bắt đầu cao hơn mức 30% khi giá giảm dưới khoảng $16,67. Yêu cầu margin tăng theo giá cổ phiếu: khoản lỗ của vị thế short không có giới hạn trên, nên margin được thiết kế để tăng theo khoản lỗ đó. Broker có thể áp dụng thêm yêu cầu nội bộ, thường từ 30% đến 50% và lên tới 100% đối với các mã biến động mạnh. Khi vốn chủ sở hữu giảm dưới mức yêu cầu, broker sẽ phát hành margin call. Nếu bạn không đáp ứng margin call, broker có thể cover vị thế short mà không cần báo trước. Giá cổ phiếu bị bán khống tăng có thể tự nó kết thúc vị thế thông qua đồng hồ này, không cần có lệnh recall hay fail to deliver ở bất kỳ khâu nào trong chuỗi. Các tài khoản áp dụng cơ chế quản trị rủi ro sẽ tính toán khác; xem Reg T margin vs portfolio margin.

Bán khống thông qua CFD, knock-out hoặc put

Nhà đầu tư cá nhân tại Đức và phần lớn châu Âu hiếm khi bán khống trực tiếp cổ phiếu cơ sở. Các công cụ thường được sử dụng là CFD, chứng chỉ knock-out không kỳ hạn (Turbo và Mini-Futures), cùng put option hoặc put warrant (Optionsscheine), vốn có cách vận hành tương tự trong bối cảnh này.

CFD (contract for difference) không có ngày đáo hạn, tương tự một vị thế short cổ phiếu. Chi phí của CFD là phí tài trợ qua đêm, được tính hằng ngày trên giá trị danh nghĩa của vị thế theo một lãi suất tham chiếu cộng markup của nhà cung cấp. Với vị thế short, các khoản điều chỉnh cổ tức cũng được ghi nợ vào ngày ex-date, tương tự payment in lieu. Các tài sản cơ sở hard-to-borrow sẽ chịu thêm borrow charge chuyển tiếp hoặc bị cấm mở vị thế short. Hai quy định can thiệp sản phẩm của ESMA, được BaFin áp dụng lâu dài cho khách hàng cá nhân tại Đức từ năm 2019, tạo ra các giới hạn đối với tài khoản: đòn bẩy trên cổ phiếu đơn lẻ tối đa là 5:1, và nhà cung cấp phải đóng vị thế khi vốn chủ sở hữu trong tài khoản giảm xuống còn 50% mức margin ban đầu cần thiết cho toàn bộ CFD đang mở.

Chứng chỉ knock-out không kỳ hạn cũng không có ngày đáo hạn. Chi phí tài trợ được tích hợp vào sản phẩm: tổ chức phát hành điều chỉnh giá thực hiện mỗi ngày theo mức phí tài trợ, còn mức barrier knock-out cũng dịch chuyển theo. Barrier là đồng hồ thực sự. Nếu tài sản cơ sở giao dịch chạm hoặc vượt barrier, dù chỉ trong chốc lát, sản phẩm sẽ chấm dứt ngay lập tức và thanh toán giá trị còn lại, nếu có, bất kể bạn dự định nắm giữ trong bao lâu.

Put option là công cụ duy nhất có ngày đáo hạn thực sự: quyền chọn kết thúc vào ngày đáo hạn dù biến động giá bạn kỳ vọng đã xảy ra hay chưa. Vị thế long put không chịu borrow fee, recall, phí tài trợ hay margin call. Premium là khoản lỗ tối đa, còn time decay thay thế borrow fee như chi phí của việc chờ đợi. Việc quyền chọn có thể được thực hiện vào bất kỳ ngày làm việc nào hay chỉ tại ngày đáo hạn phụ thuộc vào kiểu thực hiện, được giải thích tại American vs European options.

Câu hỏi thường gặp

Bán khống có giới hạn thời gian không?

Không. Giao dịch bán khống cổ phiếu không có ngày đáo hạn và không có quy định nào của Mỹ đặt ra thời gian nắm giữ tối đa. Vị thế vẫn mở cho đến khi bạn cover, khoản vay bị thu hồi không thể thay thế, một trường hợp không giao được buộc phải đóng vị thế, hoặc margin call không được đáp ứng.

Broker có thể đóng vị thế short của tôi mà không cần hỏi không?

Có. Thỏa thuận khách hàng cho broker quyền thực hiện buy-in đối với vị thế short mà không cần chỉ thị của bạn. Trường hợp thường gặp nhất là khoản vay bị thu hồi nhưng không thể thay thế, hoặc margin call không được đáp ứng. Giao dịch được thực hiện thay mặt bạn và xuất hiện trong tài khoản sau đó.

Tôi có phải trả cổ tức cho vị thế short không?

Có. Vào mỗi ngày giao dịch không hưởng quyền trong thời gian bạn bán khống, toàn bộ cổ tức bằng tiền mặt sẽ được ghi nợ khỏi tài khoản và trả cho bên cho vay dưới dạng payment in lieu. Vị thế không thay đổi; chỉ có tiền mặt rời khỏi tài khoản.

Tôi cần bao nhiêu margin để duy trì vị thế short?

Theo FINRA Rule 4210, mức maintenance tối thiểu cho mỗi vị thế short là mức cao hơn giữa $5 mỗi cổ phiếu hoặc 30% giá trị thị trường đối với cổ phiếu có giá từ $5 trở lên. Đối với cổ phiếu dưới $5, mức tối thiểu là mức cao hơn giữa $2,50 mỗi cổ phiếu hoặc 100% giá trị. Broker thường yêu cầu cao hơn.

Để biết một mã đã có vị thế short đông đúc đến đâu trước khi mở vị thế, hãy tra cứu short interest và days to cover của mã đó trên terminal Strasmore.