Les plus grands short squeezes de l’histoire, classés

Les plus grands short squeezes de l’histoire ont un point commun : davantage d’actions (ou de métal) avaient été vendues à découvert qu’il n’était possible d’en racheter, et le cours a continué de monter jusqu’à ce qu’un intervenant extérieur au marché intervienne. En valeur de marché et au regard des pertes documentées, Volkswagen en octobre 2008 reste un cas à part. En pourcentage, KaloBios en novembre 2015 arrive en tête ; GameStop en janvier 2021 est le cas emblématique des particuliers, Northern Pacific en 1901 le corner originel, et le nickel du LME en 2022 le cas des matières premières, qui s’est conclu par l’annulation des transactions d’une matinée.

Comment classer les plus grands short squeezes de l’histoire ?

Un short squeeze se produit lorsque les vendeurs à découvert, qui ont vendu des actions empruntées, doivent les racheter simultanément et que leurs achats font eux-mêmes monter le cours ; le mécanisme est détaillé dans ce qu’est un short squeeze. Un classement nécessite un critère de mesure. Celui-ci en utilise trois et évalue chaque épisode selon chacun d’eux :

1. Multiple au pic : le plus haut print divisé par le cours précédant le début du squeeze.
2. Variation de la valeur de marché : le montant de capitalisation boursière (cours de l’action multiplié par le nombre d’actions en circulation) apparu puis disparu.
3. Pertes documentées des vendeurs à découvert : le montant attribué aux pertes par la presse ou la Bourse à l’époque, présenté sous forme de fourchette lorsque l’estimation en était une.

Chaque chiffre ci-dessous est daté. Il s’agit de données historiques issues d’avis de marché et d’articles publiés à l’époque, et non de données en temps réel ; les trois panneaux à la fin regroupent les chiffres sur lesquels repose le classement.

Volkswagen, octobre 2008 : le plus grand short squeeze en valeur de marché

Le dimanche 26 octobre 2008, Porsche a indiqué détenir directement 42,6 % des actions ordinaires de Volkswagen, ainsi que des options réglées en espèces (contrats dénoués en espèces plutôt qu’en actions) portant sur 31,5 % supplémentaires, soit 74,1 % au total. Le Land de Basse-Saxe détenait encore 20,1 %. Le flottant ne représentait donc qu’environ 5 à 6 %, tandis que la position short atteignait près de 12 à 13 %. Davantage d’actions VW avaient été vendues à découvert qu’il n’en existait de disponibles à l’achat.

Les actions ordinaires ont clôturé près de 211 € le vendredi 24 octobre, à 520 € le lundi, puis ont inscrit un plus haut intraday à 1 005 € le mardi 28 octobre : environ 4,8 fois le cours initial en deux séances. À ce niveau, la capitalisation de Volkswagen a atteint environ 296 milliards d’euros, faisant brièvement du constructeur la première entreprise mondiale devant ExxonMobil. Les estimations contemporaines des pertes des hedge funds allaient de 20 à 30 milliards d’euros. Deutsche Börse a plafonné le poids de VW dans le DAX à 10 % à partir du 3 novembre. En termes de jours nécessaires pour déboucler une position, VW ne laissait aucune marge : le flottant était inférieur à la position short. Les fonds indiciels ont rappelé les actions qu’ils avaient prêtées, et la commission d’emprunt a bondi lorsque l’offre a disparu.

GameStop, janvier 2021 : le plus grand short squeeze porté par les particuliers

GameStop est le cas où les acheteurs en face des vendeurs à découvert étaient des particuliers. S3 Partners estimait la position short à 139,57 % du flottant durant la semaine précédant le pic. Après une clôture à 18,84 $ le 31 décembre 2020, GME a atteint 483 $ en intraday le 28 janvier 2021, soit environ 25 fois le cours initial. La capitalisation est passée d’environ 1,3 milliard de dollars à près de 24 milliards de dollars au cours de clôture de 347,51 $ le 27 janvier. S3 évaluait les pertes mark-to-market des vendeurs à découvert à 19,75 milliards de dollars pour le mois, selon un chiffre publié le 29 janvier. Les jours nécessaires pour déboucler une position ont ici évolué à l’inverse : le volume a dépassé 100 millions d’actions lors des séances les plus actives, et le ratio a semblé le plus faible précisément lorsque le débouclage coûtait le plus cher. Le détail séance par séance figure dans GameStop le 28 janvier 2021.

KaloBios, novembre 2015 : la plus forte hausse en pourcentage

KaloBios Pharmaceuticals a annoncé le 13 novembre 2015 qu’elle allait cesser ses activités. Le cours a touché un point bas à 0,44 $ le 16 novembre, séance durant laquelle un groupe dirigé par Martin Shkreli a commencé à acheter. Après la clôture du 18 novembre, la société a indiqué que le groupe avait acquis plus de la moitié des actions en circulation ; quelques jours plus tard, le groupe en détenait 70 %, Shkreli était nommé directeur général et il a déclaré que son courtier ne prêterait plus ses actions. Après une clôture à 2,07 $ le 18 novembre, dernier cours de clôture avant l’annonce, l’action a atteint un plus haut supérieur à 45 $ le 23 novembre : environ 22 fois le cours en trois séances et plus de 100 fois le point bas de 44 cents.

Aucun montant agrégé de pertes n’a été publié. Une perte documentée permet d’illustrer le reste : un trader nommé Joe Campbell avait vendu à découvert environ 33 000 $ de KBIO le 18 novembre, près de 2 $, et s’est réveillé le lendemain avec une dette de 106 000 $ envers son courtier, en plus d’un compte entièrement liquidé. C’est le risque de rappel dans sa forme la plus pure. Lorsque le détenteur de 70 % d’une société retire ses actions du pool de prêt, un vendeur à découvert peut être racheté à n’importe quel prix. C’est l’avertissement qui sous-tend toute liste des titres difficiles à emprunter.

Northern Pacific, mai 1901 : le corner originel

E.H. Harriman, soutenu par Kuhn, Loeb, et J.P. Morgan, qui soutenait James J. Hill, achetaient chacun des actions ordinaires de Northern Pacific pour en prendre le contrôle ; à eux deux, ils en ont acheté davantage qu’il n’en existait. C’est un corner : des détenteurs possèdent plus de titres qu’il n’est possible d’en livrer sur le marché, ne laissant plus rien à emprunter aux vendeurs à découvert. L’action s’échangeait près de 100 $ durant les premiers jours de mai 1901. Le jeudi 9 mai, elle a dépassé 400 $ dans l’heure suivant l’ouverture, puis 700 $ à midi et a inscrit un print à 1 000 $ dans l’après-midi, soit environ 10 fois le cours initial, avant de clôturer près de 300 $, après l’annonce des deux camps selon laquelle les positions short pourraient être dénouées à 150 $ l’action. Le règlement négocié fait de cet épisode le seul squeeze où la perte a été fixée par négociation plutôt que par le marché.

Nickel du LME, mars 2022 : le squeeze qui a annulé ses propres transactions

Le cas des matières premières concernait une position short sur futures, et non des actions empruntées. Tsingshan Holding Group, premier producteur mondial d’acier inoxydable, détenait une position short estimée à environ 150 000 tonnes. Le nickel à trois mois a clôturé près de 29 000 $ la tonne le vendredi 4 mars 2022, au-dessus de 48 000 $ le lundi, puis a atteint 101 365 $ aux premières heures de cotation à Londres le mardi 8 mars : environ 3,5 fois le cours initial en deux séances. Le LME a suspendu les échanges à 8 h 15, heure de Londres, puis a annulé le même jour toutes les transactions sur le nickel exécutées le 8 mars, pour une valeur d’environ 3,9 milliards de dollars selon ses propres chiffres. La perte latente de Tsingshan au pic a été évaluée à environ 8 milliards de dollars le 8 mars ; le marché a rouvert le 16 mars avec des limites quotidiennes de variation. Sur les futures, l’appel de marge remplace la commission d’emprunt, et une Bourse qui modifie ses règles en cours de séance tient lieu de rappel.

Le classement, critère par critère

Les trois panneaux ci-dessous regroupent les chiffres qui sous-tendent le classement, un par critère, chaque ligne étant accompagnée de sa source et de sa date. Sur la base du dernier cours de clôture, GameStop devance KaloBios pour le multiple au pic ; mesuré depuis le point bas à 44 cents, KaloBios l’emporte largement.

SELECT episode, peak_multiple, price_path, source
FROM (
    SELECT 'GameStop, Jan 2021' AS episode, 25.6 AS peak_multiple, '$18.84 close Dec 31, 2020 to $483 high Jan 28, 2021' AS price_path, 'NYSE prints' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'KaloBios, Nov 2015', 21.7, '$2.07 close Nov 18 to $45 high Nov 23, 2015 (102x from the $0.44 low of Nov 16)', 'Nasdaq prints'
    UNION ALL
    SELECT 'Northern Pacific, May 1901', 10.0, 'about $100 in early May to the $1,000 print of May 9, 1901', 'NYSE record, contemporaneous press'
    UNION ALL
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008', 4.8, '€211 close Oct 24 to €1,005 high Oct 28, 2008', 'Xetra prints, FT and Reuters reporting'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 3.5, '$29,000 a tonne close Mar 4 to $101,365 on Mar 8, 2022', 'LME notices, Reuters reporting'
) AS ranked
ORDER BY peak_multiple DESC

Seuls Volkswagen et GameStop disposent d’une capitalisation avant le squeeze suffisamment documentée ; le nickel n’a pas de capitalisation boursière, et son critère est la valeur de 3,9 milliards de dollars des transactions annulées.

SELECT episode, before_bn, peak_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 60.0 AS before_bn, 296.0 AS peak_bn, 'EUR' AS unit, 'Oct 24, 2008 close against the €1,005 print of Oct 28; FT and Reuters reporting' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 1.3, 24.0, 'USD', 'Dec 31, 2020 close against the $347.51 close of Jan 27, 2021; NYSE prints'
) AS ranked
ORDER BY peak_bn DESC

Pour les pertes documentées, la fourchette de Volkswagen et l’estimation ponctuelle de GameStop se situent à quelques milliards près l’une de l’autre, tandis que la perte latente de la seule entreprise sur le nickel arrive en troisième position.

SELECT episode, loss_low_bn, loss_high_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 20.0 AS loss_low_bn, 30.0 AS loss_high_bn, 'EUR' AS unit, 'hedge fund losses, contemporaneous estimates reported Oct 28 to 29, 2008' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 19.75, 19.75, 'USD', 'S3 Partners mark-to-market for January 2021, reported Jan 29'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 8.0, 8.0, 'USD', 'Tsingshan paper loss at the Mar 8, 2022 peak, as reported that day'
) AS ranked
ORDER BY loss_high_bn DESC

Pourquoi le plus grand short squeeze de l’histoire trouve sa réponse en Allemagne

Demandez en anglais « quel a été le plus grand short squeeze de l’histoire ? » et la réponse spontanée sera GameStop. Posez la question en allemand, « größter Short Squeeze aller Zeiten », et la réponse sera Volkswagen. Sur deux des trois critères, cette réponse allemande est la bonne. La loi allemande sur le commerce des valeurs mobilières (WpHG), dans sa version en vigueur en 2008, imposait de déclarer les actions et les options réglées physiquement au-delà de certains seuils, mais ne disait rien des options réglées en espèces. C’est ainsi que Porsche a accumulé une exposition économique à 31,5 % de VW sans déclaration. La loi Volkswagen maintenait en permanence les 20,1 % détenus par la Basse-Saxe hors du marché, et l’appartenance de VW au DAX signifiait que les fonds indiciels détenaient une grande partie du flottant restant. L’Allemagne a comblé cette lacune sur les positions réglées en espèces avec l’Anlegerschutz- und Funktionsverbesserungsgesetz, entré en vigueur pour ces positions en février 2012. Le plafond de 10 % appliqué par Deutsche Börse à l’indice date de la même semaine que le squeeze. Les règles ont changé ; le classement, lui, n’a pas changé.

FAQ

Quel a été le plus grand short squeeze de l’histoire ?

En valeur de marché et selon les pertes documentées, il s’agit de Volkswagen en octobre 2008 : 1 005 € l’action le 28 octobre, une capitalisation proche de 296 milliards d’euros et des pertes des hedge funds estimées entre 20 et 30 milliards d’euros. En pourcentage, KaloBios en novembre 2015, avec une hausse supérieure à 100 fois son point bas du 16 novembre.

GameStop a-t-il été le plus grand short squeeze de l’histoire ?

Il s’agit du plus grand squeeze porté par les particuliers et du plus important en pertes en dollars documentées sur une action américaine : 19,75 milliards de dollars en janvier 2021, selon S3 Partners. En variation de capitalisation, il reste environ dix fois inférieur à Volkswagen.

Un short squeeze peut-il se produire sur les matières premières ?

Oui. Le nickel du LME est passé d’environ 29 000 $ à 101 365 $ la tonne en deux séances en mars 2022, et la Bourse a annulé environ 3,9 milliards de dollars de transactions exécutées le 8 mars. Le mécanisme repose sur la marge plutôt que sur l’emprunt : une position short sur futures dépose des liquidités pour couvrir ses pertes, au lieu de louer des actions.

Les positions short et les jours nécessaires pour déboucler une position sur toute action cotée aux États-Unis peuvent être interrogés sur le terminal Strasmore ; les écrans consacrés à la liste des actions les plus shortées et aux candidats à un short squeeze appliquent le même calcul que celui qui a mis ces cinq épisodes à l’épreuve.