역사상 가장 큰 숏 스퀴즈 사례와 순위 분석

역사상 가장 큰 규모의 숏 스퀴즈(short squeeze, 공매도 세력의 환매수로 인한 주가 급등)는 공통적인 형태를 띱니다. 주식(또는 원자재)의 공매도 물량이 환매 가능한 물량을 초과했고, 시장 외부의 누군가가 개입할 때까지 가격이 상승했습니다. 시장 가치와 기록된 손실 규모 면에서 2008년 10월의 폭스바겐(Volkswagen) 사례는 독보적입니다. 상승률 기준으로는 2015년 11월의 칼로바이오스(KaloBios)가 1위이며, 2021년 1월의 게임스톱(GameStop)은 개인 투자자 중심의 사례, 1901년의 노던 퍼시픽(Northern Pacific)은 최초의 코너(corner, 매점매석) 사례입니다. 2022년 LME(런던금속거래소) 니켈 사태는 당일 오전 거래가 취소된 원자재 사례입니다.

역사상 가장 큰 숏 스퀴즈의 순위는 어떻게 매기는가?

숏 스퀴즈란 차입한 주식을 매도한 공매도 투자자들이 동시에 주식을 되사야 하는 상황이 발생하고, 이들의 매수세가 주가를 더욱 밀어 올리는 현상을 말합니다. 그 메커니즘은 숏 스퀴즈란 무엇인가에 설명되어 있습니다. 순위를 매기려면 기준이 필요합니다. 본 분석은 세 가지 기준을 사용하여 각 사례를 평가합니다.

1. 최고 배수(Peak multiple): 스퀴즈 시작 전 가격 대비 최고가.
2. 시장 가치 변동(Market value swing): 시가총액(주가 곱하기 발행주식 수)이 얼마나 늘어났다 사라졌는가.
3. 기록된 공매도 투자자 손실(Documented short-seller losses): 당시 언론 보도나 거래소가 발표한 피해 규모이며, 추정치인 경우 범위로 표기함.

아래의 모든 수치에는 해당 날짜가 포함됩니다. 이는 실시간 데이터가 아닌 거래소 공시와 당시 보도에 근거한 역사적 기록입니다. 마지막 세 개의 패널에 순위 산정의 근거가 되는 수치들이 정리되어 있습니다.

폭스바겐, 2008년 10월: 시장 가치 기준 최대 숏 스퀴즈

2008년 10월 26일 일요일, 포르쉐(Porsche)는 폭스바겐 보통주 42.6%를 직접 보유하고 있으며, 현금 결제형 옵션(주식이 아닌 현금으로 정산되는 계약)을 통해 추가로 31.5%에 대한 권리를 확보하여 총 74.1%를 점유하고 있다고 밝혔습니다. 니더작센주 정부가 20.1%를 추가로 보유했습니다. 이로 인해 유통 주식(free float)은 약 5~6%에 불과했으나, 공매도 잔고는 12~13%에 달했습니다. 실제 존재하는 주식보다 더 많은 폭스바겐 주식이 공매도된 것입니다.

보통주 주가는 10월 24일 금요일 약 211유로에서 마감했으나, 월요일에는 520유로, 10월 28일 화요일 장중에는 1,005유로를 기록하며 이틀 만에 약 4.8배 상승했습니다. 해당 가격 기준 폭스바겐의 시장 가치는 약 2,960억 유로에 달해, 엑손모빌(ExxonMobil)을 제치고 잠시 세계에서 가장 가치 있는 기업이 되었습니다. 당시 헤지펀드들의 손실액은 200억 유로에서 300억 유로 사이로 추정되었습니다. 도이치 뵈르제(Deutsche Börse)는 11월 3일부터 DAX 지수 내 폭스바겐의 비중을 10%로 제한했습니다. 커버에 필요한 일수(days to cover) 관점에서 폭스바겐은 대응 불가능한 상황이었습니다. 유통 물량이 공매도 포지션보다 적었기 때문입니다. 인덱스 펀드들이 대여했던 주식을 회수하면서 주식 공급이 사라지자 대차 수수료가 급등했습니다.

게임스톱, 2021년 1월: 최대 개인 투자자 숏 스퀴즈

게임스톱은 반대편 매수자가 개인 투자자들이었던 사례입니다. S3 파트너스(S3 Partners)는 정점 직전 주간의 공매도 잔고가 유통 주식의 139.57%에 달했다고 추정했습니다. 2020년 12월 31일 18.84달러로 마감했던 주가는 2021년 1월 28일 장중 483달러까지 치솟아 약 25배 상승했습니다. 시장 가치는 약 13억 달러에서 1월 27일 종가 347.51달러 기준 약 240억 달러로 이동했습니다. S3는 1월 29일 보고를 통해 공매도 투자자들의 시가평가 손실이 해당 월에만 197억 5천만 달러에 달했다고 밝혔습니다. 여기서 커버에 필요한 일수는 반대로 작동했습니다. 가장 거래가 활발했던 날 거래량이 1억 주를 넘었으며, 환매가 가장 비쌌던 순간에 비율이 가장 낮게 나타났습니다. 세션별 기록은 2021년 1월 28일 게임스톱에서 확인할 수 있습니다.

칼로바이오스, 2015년 11월: 최대 상승률 숏 스퀴즈

칼로바이오스 파마슈티컬스(KaloBios Pharmaceuticals)는 2015년 11월 13일 사업 정리를 발표했습니다. 주가는 마틴 슈크렐리(Martin Shkreli)가 이끄는 그룹이 매수를 시작한 11월 16일에 0.44달러로 저점을 찍었습니다. 11월 18일 장 마감 후, 해당 그룹이 발행주식의 절반 이상을 매입했다고 공시했습니다. 며칠 내로 이 그룹은 70%를 보유하게 되었고, 슈크렐리가 최고경영자(CEO)가 되었으며, 그는 자신의 브로커가 더 이상 주식을 대여하지 않을 것이라고 밝혔습니다. 공시 전 마지막 종가인 11월 18일 2.07달러에서 11월 23일 45달러 이상까지 상승하며 3일 만에 약 22배, 44센트 저점 대비 100배 이상 상승했습니다.

총 손실액은 발표되지 않았습니다. 조 캠벨(Joe Campbell)이라는 트레이더의 사례가 대표적입니다. 그는 11월 18일 2달러 부근에서 약 33,000달러 규모의 KBIO 공매도를 진행했다가 다음 날 아침 계좌가 전액 손실된 것은 물론 브로커에게 106,000달러의 빚을 지게 되었습니다. 이것이 바로 리콜 리스크(recall risk, 주식 대여 회수 위험)의 가장 순수한 형태입니다. 기업 지분의 70%를 보유한 주주가 대여 풀에서 주식을 회수하면, 공매도 투자자는 어떤 가격에서든 주식을 사들여야(buy-in) 하며, 이는 모든 대차 불가 종목 리스트(hard-to-borrow list) 뒤에 숨겨진 경고입니다.

노던 퍼시픽, 1901년 5월: 최초의 코너

쿤 롭(Kuhn, Loeb)과 J.P. 모건의 지원을 받은 E.H. 해리먼은 제임스 J. 힐을 지원하며 각각 경영권 확보를 위해 노던 퍼시픽 보통주를 매입했고, 이들이 매입한 물량은 실제 발행량을 초과했습니다. 이것이 바로 코너입니다. 시장에 공급할 수 있는 물량보다 더 많은 증권을 보유자가 소유하게 되어 공매도 투자자들이 빌릴 주식이 없게 되는 상황입니다. 주가는 1901년 5월 초 100달러 부근에서 거래되었습니다. 5월 9일 목요일, 개장 한 시간 만에 400달러를 돌파했고 정오에는 700달러, 오후에는 1,000달러를 기록하며 약 10배 상승했습니다. 이후 두 진영이 공매도 투자자들이 주당 150달러에 정산할 수 있다고 발표하면서 300달러 부근에서 마감했습니다. 이 정산 방식 때문에 이 사례는 테이프(시세)가 아닌 협상을 통해 손실이 확정된 유일한 스퀴즈 사례로 남았습니다.

LME 니켈, 2022년 3월: 스스로 거래를 취소한 스퀴즈

이 원자재 사례는 차입 주식이 아닌 선물 공매도와 관련이 있습니다. 세계 최대 스테인리스강 생산 업체인 칭산홀딩그룹(Tsingshan Holding Group)은 약 15만 톤 규모의 공매도 포지션을 보유한 것으로 알려졌습니다. 3개월물 니켈 가격은 2022년 3월 4일 금요일 톤당 29,000달러 부근에서 마감했으나, 월요일에는 48,000달러를 넘었고 3월 8일 화요일 런던 장 초반 101,365달러를 기록하며 이틀 만에 약 3.5배 상승했습니다. LME는 런던 시간 08:15에 거래를 중단했고, 당일 오후 3월 8일에 체결된 모든 니켈 거래를 취소했습니다. 거래소 자체 집계로 약 39억 달러 규모였습니다. 칭산의 장부상 손실은 3월 8일 정점 기준 약 80억 달러로 보고되었습니다. 시장은 3월 16일에 일일 가격 제한폭을 두고 재개장했습니다. 선물 시장에서는 마진콜(margin call, 추가 증거금 요구)이 대차 수수료를 대신하며, 거래 도중 규칙을 변경하는 거래소는 주식 회수(recall)를 대신합니다.

기준별 순위

아래 세 개의 패널은 순위 산정의 근거가 되는 수치들을 기준별로 정리한 것입니다. 각 행에는 출처와 날짜가 표시되어 있습니다. 마지막 종가 기준으로는 게임스톱이 최고 배수에서 칼로바이오스를 근소하게 앞서지만, 44센트 저점부터 측정하면 칼로바이오스가 큰 차이로 앞섭니다.

SELECT episode, peak_multiple, price_path, source
FROM (
    SELECT 'GameStop, Jan 2021' AS episode, 25.6 AS peak_multiple, '$18.84 close Dec 31, 2020 to $483 high Jan 28, 2021' AS price_path, 'NYSE prints' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'KaloBios, Nov 2015', 21.7, '$2.07 close Nov 18 to $45 high Nov 23, 2015 (102x from the $0.44 low of Nov 16)', 'Nasdaq prints'
    UNION ALL
    SELECT 'Northern Pacific, May 1901', 10.0, 'about $100 in early May to the $1,000 print of May 9, 1901', 'NYSE record, contemporaneous press'
    UNION ALL
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008', 4.8, '€211 close Oct 24 to €1,005 high Oct 28, 2008', 'Xetra prints, FT and Reuters reporting'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 3.5, '$29,000 a tonne close Mar 4 to $101,365 on Mar 8, 2022', 'LME notices, Reuters reporting'
) AS ranked
ORDER BY peak_multiple DESC

폭스바겐과 게임스톱만이 스퀴즈 이전의 시가총액을 기록상으로 입증할 수 있습니다. 니켈은 시가총액이 없으며, 그 기준은 취소된 거래액 39억 달러입니다.

SELECT episode, before_bn, peak_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 60.0 AS before_bn, 296.0 AS peak_bn, 'EUR' AS unit, 'Oct 24, 2008 close against the €1,005 print of Oct 28; FT and Reuters reporting' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 1.3, 24.0, 'USD', 'Dec 31, 2020 close against the $347.51 close of Jan 27, 2021; NYSE prints'
) AS ranked
ORDER BY peak_bn DESC

기록된 손실액 면에서 폭스바겐의 범위와 게임스톱의 추정치는 수십억 달러 차이 내에 있으며, 니켈의 단일 기업 장부상 손실이 3위를 차지합니다.

SELECT episode, loss_low_bn, loss_high_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 20.0 AS loss_low_bn, 30.0 AS loss_high_bn, 'EUR' AS unit, 'hedge fund losses, contemporaneous estimates reported Oct 28 to 29, 2008' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 19.75, 19.75, 'USD', 'S3 Partners mark-to-market for January 2021, reported Jan 29'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 8.0, 8.0, 'USD', 'Tsingshan paper loss at the Mar 8, 2022 peak, as reported that day'
) AS ranked
ORDER BY loss_high_bn DESC

역사상 가장 큰 숏 스퀴즈가 독일의 사례인 이유

영어로 "역사상 가장 큰 숏 스퀴즈는 무엇인가"라고 물으면 반사적으로 게임스톱이라는 답이 나옵니다. 독일어로 "größter Short Squeeze aller Zeiten"이라고 물으면 폭스바겐이라는 답이 나오며, 세 가지 기준 중 두 가지에서 독일의 답이 옳습니다. 2008년 당시 증권거래법(WpHG)은 일정 기준 이상의 주식과 실물 결제 옵션 공시를 요구했으나, 현금 결제 옵션에 대해서는 아무런 규정이 없었습니다. 포르쉐는 이를 이용해 공시 없이 폭스바겐에 대한 31.5%의 경제적 권리를 축적했습니다. 폭스바겐법(Volkswagen Law)은 니더작센주의 20.1% 지분을 영구적으로 시장에서 격리했고, 폭스바겐의 DAX 지수 편입으로 인해 인덱스 펀드들이 잔여 유통 물량의 상당 부분을 보유하고 있었습니다. 독일은 2012년 2월부터 시행된 투자자 보호 및 기능 개선법(Anlegerschutz- und Funktionsverbesserungsgesetz)을 통해 현금 결제 옵션의 공시 공백을 메웠으며, 도이치 뵈르제의 10% 지수 비중 제한도 스퀴즈와 같은 주에 도입되었습니다. 규칙은 바뀌었지만, 순위는 바뀌지 않았습니다.

FAQ

역사상 가장 큰 숏 스퀴즈는 무엇인가?

시장 가치와 기록된 손실액 기준으로는 2008년 10월의 폭스바겐입니다. 10월 28일 주당 1,005유로, 시가총액 약 2,960억 유로, 헤지펀드 손실 추정액 200억~300억 유로를 기록했습니다. 상승률 기준으로는 2015년 11월의 칼로바이오스로, 11월 16일 저점 대비 100배 이상 상승했습니다.

게임스톱이 역대 최대 숏 스퀴즈인가?

개인 투자자가 주도한 최대 규모의 스퀴즈이자, S3 파트너스에 따르면 2021년 1월 기준 미국 주식 중 기록된 달러 손실액이 가장 큰 사례입니다. 시장 가치 변동 면에서는 폭스바겐에 비해 약 10분의 1 수준입니다.

원자재 시장에서도 숏 스퀴즈가 발생할 수 있는가?

그렇습니다. LME 니켈은 2022년 3월 이틀 만에 톤당 약 29,000달러에서 101,365달러로 상승했으며, 거래소는 3월 8일에 체결된 약 39억 달러 규모의 거래를 취소했습니다. 메커니즘은 주식 대여가 아닌 증거금입니다. 선물 공매도 투자자는 주식을 빌리는 대신 손실에 대비해 현금을 예치합니다.

미국 상장 주식의 공매도 잔고와 커버에 필요한 일수는 스트라스모어(Strasmore) 터미널에서 조회할 수 있습니다. 공매도 상위 종목과 숏 스퀴즈 후보 종목 뒤에 있는 화면들은 이 다섯 가지 사례가 증명한 것과 동일한 산술 방식을 사용합니다.