Maiores short squeezes da história, em ranking

Os maiores short squeezes da história têm um padrão em comum: havia mais ações (ou metal) vendidas a descoberto do que era possível recomprar, e o preço subiu até que alguém de fora do mercado interviesse. Por valor de mercado e perdas documentadas, a Volkswagen, em outubro de 2008, está isolada na liderança. Por variação percentual, a KaloBios, em novembro de 2015, vence; a GameStop, em janeiro de 2021, é o caso do varejo, a Northern Pacific, em 1901, foi o corner original, e o níquel da LME, em 2022, é o caso de commodity que terminou com o cancelamento das operações de uma manhã.

Como classificar os maiores short squeezes da história?

Um short squeeze ocorre quando os vendedores a descoberto, que venderam ações tomadas por empréstimo, precisam recomprá-las ao mesmo tempo, e essa demanda faz o preço subir ainda mais; a mecânica está explicada em o que é um short squeeze. Uma classificação precisa de um critério. Esta usa três e avalia cada episódio em todos eles:

1. Múltiplo máximo: o maior print dividido pelo preço antes do início do squeeze.
2. Variação do valor de mercado: quanto de capitalização de mercado (preço da ação multiplicado pelo número de ações em circulação) apareceu e desapareceu.
3. Perdas documentadas dos vendedores a descoberto: o valor atribuído ao prejuízo por reportagens ou pela bolsa na época, apresentado como intervalo quando a estimativa era um intervalo.

Cada número abaixo tem sua data. São registros históricos baseados em comunicados de bolsas e reportagens contemporâneas, não dados em tempo real; os três painéis ao final contêm os números usados na classificação.

Volkswagen, outubro de 2008: o maior short squeeze por valor de mercado

No domingo, 26 de outubro de 2008, a Porsche informou que detinha diretamente 42,6% das ações ordinárias da Volkswagen, além de opções liquidadas em dinheiro (contratos pagos em dinheiro, e não em ações) sobre outros 31,5%, totalizando 74,1%. O estado da Baixa Saxônia detinha outros 20,1%. Isso deixava um free float de aproximadamente 5% a 6%, enquanto a posição vendida estava perto de 12% a 13%. Havia mais ações da VW vendidas a descoberto do que ações disponíveis para recompra.

As ações ordinárias fecharam perto de €211 na sexta-feira, 24 de outubro, a €520 na segunda-feira e registraram €1.005 durante o pregão de terça-feira, 28 de outubro: cerca de 4,8 vezes o preço em duas sessões. Nesse nível, o valor de mercado da Volkswagen chegou a aproximadamente €296 bilhões, brevemente tornando a empresa a mais valiosa do mundo, à frente da ExxonMobil. Estimativas contemporâneas das perdas dos hedge funds variavam de €20 bilhões a €30 bilhões. A Deutsche Börse limitou a participação da VW no DAX a 10% a partir de 3 de novembro. Em termos de dias para cobrir, a VW não tinha solução: o free float era menor do que a posição vendida. Fundos de índice solicitaram de volta as ações que haviam emprestado, e a taxa de aluguel subiu à medida que a oferta desapareceu.

GameStop, janeiro de 2021: o maior short squeeze liderado pelo varejo

A GameStop é o caso em que os compradores do outro lado eram pessoas físicas. A S3 Partners estimou a posição vendida em 139,57% do free float na semana anterior ao pico. De um fechamento de US$18,84 em 31 de dezembro de 2020, a GME tocou US$483 durante o pregão de 28 de janeiro de 2021, aproximadamente 25 vezes o preço, e o valor de mercado passou de cerca de US$1,3 bilhão para aproximadamente US$24 bilhões no fechamento de 27 de janeiro, a US$347,51. A S3 estimou as perdas a mercado dos vendedores a descoberto em US$19,75 bilhões no mês, conforme reportado em 29 de janeiro. Os dias para cobrir funcionaram de forma inversa nesse caso: o volume superou 100 milhões de ações nos dias mais movimentados, e o índice pareceu menor justamente quando a cobertura ficou mais cara. O registro sessão a sessão está em GameStop em 28 de janeiro de 2021.

KaloBios, novembro de 2015: a maior variação percentual

A KaloBios Pharmaceuticals informou em 13 de novembro de 2015 que encerraria suas atividades. As ações atingiram a mínima de US$0,44 em 16 de novembro, sessão em que um grupo liderado por Martin Shkreli começou a comprar. Após o fechamento de 18 de novembro, a empresa informou que o grupo havia comprado mais da metade das ações em circulação; em poucos dias, o grupo detinha 70%, Shkreli era o diretor-presidente, e ele disse que sua corretora não emprestaria mais suas ações. Do fechamento de US$2,07 em 18 de novembro, o último fechamento antes da divulgação, a ação alcançou uma máxima acima de US$45 em 23 de novembro: cerca de 22 vezes o preço em três sessões e mais de 100 vezes a mínima de US$0,44.

Não foi publicado um valor agregado das perdas. Uma perda documentada serve como referência para as demais: um trader chamado Joe Campbell vendeu a descoberto cerca de US$33.000 em KBIO em 18 de novembro, perto de US$2, e acordou na manhã seguinte devendo US$106.000 à corretora, além de ter perdido todo o saldo da conta. Esse é o risco de recall em sua forma mais pura. Quando o detentor de 70% de uma empresa retira as ações do pool de empréstimo, o vendedor a descoberto pode ser recomprado a qualquer preço. Esse é o alerta por trás de toda lista de ativos difíceis de tomar emprestado.

Northern Pacific, maio de 1901: o corner original

E.H. Harriman, apoiado pela Kuhn, Loeb, e J.P. Morgan, que apoiava James J. Hill, compravam ações ordinárias da Northern Pacific para obter o controle, e juntos compraram mais ações do que existiam. Isso é um corner: investidores detêm mais de um ativo do que o mercado consegue entregar, deixando os vendedores a descoberto sem ações para tomar emprestadas. A ação era negociada perto de US$100 nos primeiros dias de maio de 1901. Na quinta-feira, 9 de maio, superou US$400 uma hora após a abertura, chegou a US$700 ao meio-dia e registrou US$1.000 à tarde, cerca de 10 vezes o preço, antes de fechar perto de US$300 depois que os dois grupos anunciaram que os vendidos poderiam liquidar a US$150 por ação. A liquidação faz deste o único squeeze em que a perda foi fixada por negociação, e não pelo ticker.

Níquel da LME, março de 2022: o squeeze que cancelou suas próprias operações

O caso da commodity envolveu uma posição vendida em futuros, e não ações tomadas por empréstimo. O Tsingshan Holding Group, maior produtor de aço inoxidável do mundo, mantinha uma posição vendida estimada em cerca de 150.000 toneladas. O níquel para três meses fechou perto de US$29.000 por tonelada na sexta-feira, 4 de março de 2022, fechou acima de US$48.000 na segunda-feira e tocou US$101.365 nas primeiras horas do pregão de Londres na terça-feira, 8 de março: cerca de 3,5 vezes o preço em duas sessões. A LME suspendeu as negociações às 08h15, no horário de Londres, e mais tarde naquele dia cancelou todas as operações de níquel executadas em 8 de março, no valor de aproximadamente US$3,9 bilhões, segundo seus próprios cálculos. A perda não realizada da Tsingshan no pico foi estimada em cerca de US$8 bilhões em 8 de março; o mercado reabriu em 16 de março com limites diários de preço. Nos futuros, a chamada de margem cumpre o papel da taxa de aluguel, e uma bolsa alterando suas regras durante o pregão cumpre o papel do recall.

A classificação, critério por critério

Os três painéis abaixo contêm os números por trás da classificação, um para cada critério, com cada linha identificada por sua fonte e data. Com base no último fechamento, a GameStop supera a KaloBios no múltiplo máximo; medida a partir da mínima de US$0,44, a KaloBios vence com ampla margem.

SELECT episode, peak_multiple, price_path, source
FROM (
    SELECT 'GameStop, Jan 2021' AS episode, 25.6 AS peak_multiple, '$18.84 close Dec 31, 2020 to $483 high Jan 28, 2021' AS price_path, 'NYSE prints' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'KaloBios, Nov 2015', 21.7, '$2.07 close Nov 18 to $45 high Nov 23, 2015 (102x from the $0.44 low of Nov 16)', 'Nasdaq prints'
    UNION ALL
    SELECT 'Northern Pacific, May 1901', 10.0, 'about $100 in early May to the $1,000 print of May 9, 1901', 'NYSE record, contemporaneous press'
    UNION ALL
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008', 4.8, '€211 close Oct 24 to €1,005 high Oct 28, 2008', 'Xetra prints, FT and Reuters reporting'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 3.5, '$29,000 a tonne close Mar 4 to $101,365 on Mar 8, 2022', 'LME notices, Reuters reporting'
) AS ranked
ORDER BY peak_multiple DESC

Somente a Volkswagen e a GameStop têm uma capitalização pré-squeeze defensável registrada; o níquel não tem valor de mercado, e seu critério é o valor de US$3,9 bilhões em operações canceladas.

SELECT episode, before_bn, peak_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 60.0 AS before_bn, 296.0 AS peak_bn, 'EUR' AS unit, 'Oct 24, 2008 close against the €1,005 print of Oct 28; FT and Reuters reporting' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 1.3, 24.0, 'USD', 'Dec 31, 2020 close against the $347.51 close of Jan 27, 2021; NYSE prints'
) AS ranked
ORDER BY peak_bn DESC

Nas perdas documentadas, o intervalo da Volkswagen e a estimativa pontual da GameStop ficam a poucos bilhões de distância, enquanto a perda não realizada de uma única empresa no níquel fica em terceiro lugar.

SELECT episode, loss_low_bn, loss_high_bn, unit, source
FROM (
    SELECT 'Volkswagen, Oct 2008' AS episode, 20.0 AS loss_low_bn, 30.0 AS loss_high_bn, 'EUR' AS unit, 'hedge fund losses, contemporaneous estimates reported Oct 28 to 29, 2008' AS source
    UNION ALL
    SELECT 'GameStop, Jan 2021', 19.75, 19.75, 'USD', 'S3 Partners mark-to-market for January 2021, reported Jan 29'
    UNION ALL
    SELECT 'LME nickel, Mar 2022', 8.0, 8.0, 'USD', 'Tsingshan paper loss at the Mar 8, 2022 peak, as reported that day'
) AS ranked
ORDER BY loss_high_bn DESC

Por que a maior short squeeze da história tem uma resposta alemã

Pergunte em inglês “qual foi o maior short squeeze de todos os tempos” e a resposta imediata será GameStop. Pergunte em alemão, “größter Short Squeeze aller Zeiten”, e a resposta será Volkswagen; em dois dos três critérios, a resposta alemã está correta. A Lei de Negociação de Valores Mobiliários (WpHG), conforme vigorava em 2008, exigia a divulgação de ações e opções com liquidação física acima de determinados limites, mas nada dizia sobre opções liquidadas em dinheiro. Foi assim que a Porsche acumulou uma participação econômica em 31,5% da VW sem fazer um registro. A Lei da Volkswagen manteve permanentemente os 20,1% da Baixa Saxônia fora do mercado, e a presença da VW no DAX fazia com que os fundos de índice detivessem grande parte do free float restante. A Alemanha fechou essa lacuna das posições liquidadas em dinheiro com a Anlegerschutz- und Funktionsverbesserungsgesetz, em vigor para essas posições a partir de fevereiro de 2012, e o limite de 10% da Deutsche Börse para o índice data da mesma semana do squeeze. As regras mudaram; a classificação, não.

Perguntas frequentes

Qual foi o maior short squeeze da história?

Por valor de mercado e perdas documentadas, foi a Volkswagen, em outubro de 2008: €1.005 por ação em 28 de outubro, valor de mercado perto de €296 bilhões e perdas dos hedge funds estimadas entre €20 bilhões e €30 bilhões. Por variação percentual, foi a KaloBios, em novembro de 2015, com alta superior a 100 vezes desde a mínima de 16 de novembro.

A GameStop foi o maior short squeeze de todos os tempos?

Foi o maior squeeze liderado pelo varejo e o maior por perdas documentadas em dólares em uma ação dos EUA: US$19,75 bilhões em janeiro de 2021, segundo a S3 Partners. Em variação do valor de mercado, fica atrás da Volkswagen por aproximadamente uma ordem de grandeza.

Pode ocorrer um short squeeze em commodities?

Sim. O níquel da LME passou de aproximadamente US$29.000 para US$101.365 por tonelada em duas sessões, em março de 2022, e a bolsa cancelou cerca de US$3,9 bilhões em operações executadas em 8 de março. O mecanismo é a margem, e não o empréstimo: uma posição vendida em futuros deposita dinheiro para cobrir as perdas, em vez de alugar ações.

A posição vendida e os dias para cobrir de qualquer ação listada nos EUA podem ser consultados no terminal da Strasmore; as telas por trás de as ações mais vendidas a descoberto e candidatas a short squeeze usam os mesmos cálculos que esses cinco episódios levaram ao limite.