Что такое календарный спред в опционах

Календарный спред как опционная стратегия

Календарный спред — это опционная позиция, состоящая из двух частей по одному и тому же базовому активу с одинаковой ценой исполнения. Стратегия предполагает продажу контракта с более ранним сроком экспирации и покупку контракта с более поздним сроком. 0.1206

Позиция открывается с чистым дебетом. Она одновременно является длинной по тете и длинной по веге, что невозможно для отдельного опционного контракта. Именно это сочетание делает календарный спред ставкой на форму кривой подразумеваемой волатильности, а не направленной торговой идеей.

Как формируется календарный спред

Четыре параметра совпадают для обеих частей позиции: базовый актив, цена исполнения (страйк), тип опциона (оба call или оба put) и объем. Различаются только даты экспирации. Ближний опцион продается, дальний — покупается. Поскольку дальний контракт обладает большей временной стоимостью, при открытии позиции возникает чистый дебет. Этот дебет представляет собой стоимость позиции и, для простого календарного спреда, удерживаемого до экспирации ближнего опциона, является максимально возможным убытком.

Рассмотрим пример с округленными числами. Акция торгуется по сто долларов. Call-опцион со страйком сто долларов и сроком тридцать дней стоит два доллара, а аналогичный опцион со сроком девяносто дней — три доллара шестьдесят центов. Дебет составляет один доллар шестьдесят центов на акцию, или сто шестьдесят долларов за пару при стандартном лоте в сто акций. Перенесемся к моменту экспирации ближнего опциона. Если цена акции осталась на уровне ста долларов, короткий call истекает обесцененным, а позиция теперь состоит из шестидесятидневного call-опциона со страйком сто долларов; его текущая стоимость и составляет всю ценность позиции. Если цена акции достигла ста тридцати долларов, короткий call находится глубоко «в деньгах», а длинный call практически утратил временную стоимость; в результате пара стоит лишь немногим больше разницы между двумя опционами, состоящими почти полностью из внутренней стоимости. Аналогичное снижение стоимости происходит при цене семьдесят долларов, где оба опциона близки к нулю. Профиль доходности к моменту экспирации ближнего опциона напоминает палатку, установленную над страйком.

Почему выгодно продавать ближний опцион и покупать дальний?

Theta — это величина, на которую опцион дешевеет за день исключительно из-за течения времени. Vega — это изменение цены опциона при сдвиге подразумеваемой волатильности на один пункт. Оба показателя зависят от оставшегося времени, но вдоль кривой экспирации они действуют в противоположных направлениях: ежедневный временной распад наиболее стремителен в последние недели жизни опциона, тогда как чувствительность к подразумеваемой волатильности растет по мере увеличения срока до экспирации. Продажа ближнего «плеча» позволяет извлекать выгоду из самого быстрого временного распада. Покупка дальнего «плеча» обеспечивает максимальную экспозицию на волатильность. В таблице ниже оба показателя измерены для различных диапазонов DTE (дней до экспирации) для околоденежных контрактов на акции Apple.

SELECT
    multiIf(days_to_expiry <= 10,  '1-10 DTE',
            days_to_expiry <= 25,  '11-25 DTE',
            days_to_expiry <= 45,  '26-45 DTE',
            days_to_expiry <= 90,  '46-90 DTE',
            days_to_expiry <= 180, '91-180 DTE',
                                   '181+ DTE')       AS dte_band,
    round(avg(abs(theta)), 4)                        AS theta_per_day_abs,
    round(avg(abs(vega)), 4)                         AS vega_per_iv_point
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= today() - 30
  AND date <= today() - 2
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 400
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY dte_band
ORDER BY min(days_to_expiry)

В диапазоне 1-10 DTE средний ежедневный распад составил $0.4967 на акцию против $0.0606 в диапазоне 181+ DTE. Умножьте любое из этих значений на сто, чтобы получить результат по одному контракту. Vega работает в обратном направлении: 0.1206 на пункт подразумеваемой волатильности для ближнего опциона против 1.0131 для дальнего. Календарный спред одновременно использует обе эти кривые: он занимает короткую позицию по быстрому распаду и длинную по волатильности. Более широкая картина описана в разделе как греки опционов меняются по мере приближения экспирации.

Что на самом деле торгует календарный спред: временная структура

Подразумеваемая волатильность — это не единое число для акции. Каждая дата экспирации имеет собственное значение, и их построение от ближайшего месяца к дальним формирует временную структуру подразумеваемой волатильности. Календарный спред предполагает продажу волатильности в одной точке этой кривой и покупку в другой, поэтому его финансовый результат зависит от расстояния между этими двумя точками сильнее, чем от абсолютного уровня каждой из них.

SELECT
    multiIf(days_to_expiry <= 10,  '1-10 DTE',
            days_to_expiry <= 25,  '11-25 DTE',
            days_to_expiry <= 45,  '26-45 DTE',
            days_to_expiry <= 90,  '46-90 DTE',
            days_to_expiry <= 180, '91-180 DTE',
                                   '181+ DTE')                            AS dte_band,
    round(avgIf(implied_volatility, underlying_symbol = 'AAPL') * 100, 1)  AS aapl_iv_pct,
    round(avgIf(implied_volatility, underlying_symbol = 'SPY')  * 100, 1)  AS spy_iv_pct,
    round(avgIf(implied_volatility, underlying_symbol = 'KO')   * 100, 1)  AS ko_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'SPY', 'KO')
  AND date >= today() - 30
  AND date <= today() - 2
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 400
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY dte_band
HAVING countIf(underlying_symbol = 'AAPL') > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'SPY')  > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'KO')   > 0
ORDER BY min(days_to_expiry)

В среднем за проанализированные сессии контракты AAPL «около денег» в диапазоне 1-10 DTE торговались с подразумеваемой волатильностью 36.2% против 28.6% в диапазоне 181+ DTE. Для KO значения в тех же двух диапазонах составили 27.3% и 20.7%. Каждый актив формирует собственную кривую, и именно на этой кривой позиционируется календарный спред.

Форма кривой также меняется изо дня в день. На следующем графике отслеживается соотношение ближнего и дальнего диапазонов одного актива за последние месяцы, а также разрыв между ними.

SELECT
    toString(date)                                                                AS session_date,
    round(avgIf(implied_volatility, days_to_expiry BETWEEN 7 AND 25) * 100, 1)    AS near_iv_pct,
    round(avgIf(implied_volatility, days_to_expiry BETWEEN 60 AND 120) * 100, 1)  AS far_iv_pct,
    round((avgIf(implied_volatility, days_to_expiry BETWEEN 7 AND 25)
         - avgIf(implied_volatility, days_to_expiry BETWEEN 60 AND 120)) * 100, 1) AS near_minus_far_spread
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= today() - 120
  AND date <= today() - 2
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY date
HAVING countIf(days_to_expiry BETWEEN 7 AND 25) > 0
   AND countIf(days_to_expiry BETWEEN 60 AND 120) > 0
ORDER BY date

На первой сессии в рассматриваемом периоде, 2026-04-08, разрыв между двумя диапазонами составлял -1.8 пунктов волатильности. На последней сессии, 2026-08-04, ближний диапазон составил 27.2%, а дальний — 27.4%, что дает разрыв в -0.2 пунктов. Длинный календарный спред приносит прибыль при сужении этого разрыва, независимо от того, дешевеет ли ближний контракт или дорожает дальний, и несет убытки при его расширении.

Чего ожидает позиция и что её разрушает

Благоприятный сценарий ограничен. Позиция выигрывает, если к моменту экспирации ближнего опциона базовый актив находится вблизи страйка. В этом случае временная стоимость короткой ноги сокращается, в то время как длинная нога сохраняет большую часть своей стоимости. Также выгодно снижение волатильности ближнего опциона относительно дальнего, что означает крутизну временной структуры под позицией.

Два фактора разрушают позицию. Значительное движение в любую сторону сглаживает «палатку» доходности, и позиция несет убытки независимо от направления движения. Инверсия кривой после открытия позиции, когда волатильность ближнего опциона превышает волатильность дальнего, вредит короткой ноге сильнее, чем помогает длинной. Третий, менее заметный сценарий: равномерное падение подразумеваемой волатильности по всей кривой сильнее обесценивает длинную дальнюю ногу (из-за большего значения vega), чем компенсирует это за счет короткой ближней ноги.

Диагональный вариант

Диагональный спред предполагает изменение как цены исполнения, так и даты экспирации: продажа опциона с ближней датой по одной цене исполнения и покупка опциона с дальней датой по другой. Это добавляет направленный уклон к той же структуре, основанной на временном факторе. Call-диагональ, где длинная позиция открыта по цене исполнения значительно ниже текущей рыночной и с отдаленным сроком экспирации, по своим характеристикам частично напоминает владение базовым активом. Именно так выглядит подход глубоко внутри денег LEAPS. Компромисс заключается в том, что профиль доходности перестает быть симметричным относительно одной цены исполнения, поэтому значение имеют как направление движения, так и форма кривой.

Календарные спреды в период отчетности и проблема IV crush

Наиболее известное применение календарного спреда — использование в преддверии запланированного события. Ближний экспирационный контракт, на который приходится дата публикации отчетности, обычно обладает более высокой подразумеваемой волатильностью, чем соседние экспирации. Продажа этого ближнего контракта против более дальнего позволяет занять короткую позицию по завышенному участку кривой волатильности. После выхода отчета наступает IV crush — резкое падение подразумеваемой волатильности ближнего месяца, как только событие остается позади рынка. Тот же отчет может привести к изменению цены акции настолько, что она выйдет далеко за пределы страйка, «сплющив» профиль доходности стратегии. При этом дальний месяц обычно теряет в стоимости одновременно с ближним, но в меньшей степени. Календарный спред на отчетность строится с расчетом на изменение формы кривой волатильности и подвержен влиянию ценового движения, а отчет предоставляет и то, и другое одновременно.

Исполнение по короткой позиции

Опционы на акции США относятся к американскому типу, поэтому по короткой позиции, находящейся в деньгах, исполнение может произойти в любой рабочий день, а не только в дату экспирации. Для коротких call-опционов риск возрастает вблизи дат ex-dividend, когда размер дивиденда может превысить оставшуюся временную стоимость опциона. Исполнение приводит к возникновению короткой позиции по акциям при наличии длинного call-опциона; эта структура остается ограниченной по риску, однако меняет требования к марже и перекладывает на инвестора обязательство по выплате дивиденда. Индексные опционы с расчетами в денежной форме относятся к европейскому типу и не несут риска досрочного исполнения.

Как часто краткосрочная волатильность превышает долгосрочную?

Инверсия встречается нередко, и она распределена между инструментами неравномерно. В данной панели для каждого актива рассчитывается доля торговых сессий за последний год, в ходе которых краткосрочный диапазон волатильности превышал долгосрочный.

SELECT
    symbol,
    round(100 * countIf(slope_pts > 0) / count(), 1) AS inverted_days_pct,
    round(avg(slope_pts), 2)                         AS avg_slope_pts,
    count()                                          AS obs_count
FROM
(
    SELECT
        underlying_symbol AS symbol,
        date,
        (avgIf(implied_volatility, days_to_expiry BETWEEN 7 AND 25)
       - avgIf(implied_volatility, days_to_expiry BETWEEN 60 AND 120)) * 100 AS slope_pts
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO')
      AND date >= today() - 400
      AND date <= today() - 2
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    GROUP BY symbol, date
    HAVING countIf(days_to_expiry BETWEEN 7 AND 25) > 0
       AND countIf(days_to_expiry BETWEEN 60 AND 120) > 0
)
GROUP BY symbol
ORDER BY inverted_days_pct DESC

KO находился в состоянии инверсии чаще остальных в группе — в течение 65.7% из 274 проанализированных сессий, при среднем спреде между краткосрочной и долгосрочной волатильностью в 0.89 пункта. SPY демонстрировал инверсию реже всего, лишь в 22.3% своих сессий. Календарный спред, открытый на крутой версии кривой, и календарный спред, открытый на инвертированной версии, представляют собой разные позиции, несмотря на одинаковый тикер.

Часто задаваемые вопросы

Является ли календарный спред «бычьей» или «медвежьей» стратегией?

Ни то, ни другое по своей структуре. Календарный спред, открытый по текущей цене, при входе является практически нейтральным по направлению и предполагает, что цена базового актива к моменту истечения ближнего опциона будет находиться вблизи страйка. Выбор страйка выше или ниже текущей цены придает структуре направленный уклон.

Каков максимальный убыток по календарному спреду?

Для длинного календарного спреда с обоими опционами на одном страйке максимальный убыток ограничен уплаченной дебетовой премией, если не учитывать риск досрочного исполнения короткого опциона. Максимальная прибыль заранее не фиксируется, так как она зависит от стоимости оставшегося длинного опциона после истечения срока действия короткого.

Приносит ли календарный спред прибыль, если цена акции не меняется?

Отсутствие движения вблизи страйка — это условие, на котором строится данная структура: временная стоимость короткого опциона тает быстрее, чем длинного. Если акция стоит на месте, но далеко от страйка, ситуация иная, так как оба опциона в этой зоне стоят дешево, а разница между ними невелика.

Что происходит с календарным спредом при падении подразумеваемой волатильности?

Длинный календарный спред имеет чистую длинную позицию по веге (vega), поэтому равномерное падение волатильности по всей кривой сильнее обесценивает дальний опцион, чем компенсирует это за счет ближнего. Здесь важнее форма кривой, чем ее уровень: если волатильность ближнего опциона падает быстрее, чем дальнего, это благоприятный сценарий для позиции.

Можно ли использовать календарный спред на путах?

Да. Используется тот же базовый актив, тот же страйк: продается ближний пут и покупается дальний. На одном и том же страйке календарные спреды на путах ведут себя почти так же, как и на коллах. Выбор обычно сводится к тому, по какой стороне котировки более узкие и где меньше неудобств, связанных с возможным досрочным исполнением.

Каждая панель выше поставляется с SQL-запросом, который ее сформировал. Откройте любую из них, чтобы увидеть фильтры (контракты около денег, по которым действительно прошли сделки, с расчетом сходящейся подразумеваемой волатильности), или задайте тот же вопрос на обычном английском языке в терминале Strasmore.