Was ist ein Calendar Spread bei Optionen?

Ein Calendar Spread ist eine Optionsposition mit zwei Legs auf denselben Basiswert und denselben Ausübungspreis: Sie verkaufen den Kontrakt mit der kürzeren Laufzeit und kaufen den Kontrakt mit der längeren Laufzeit. Die Position wird gegen eine Nettoprämie eröffnet. Gleichzeitig ist sie long Theta und long Vega – eine Kombination, die kein einzelnes Options-Leg bieten kann. Dadurch ist ein Calendar Spread eine Positionierung auf die Form der impliziten Volatilitätskurve und nicht auf die Kursrichtung.

Aufbau eines Calendar Spread

Bei den beiden Beinen stimmen vier Merkmale überein: der Basiswert, der Ausübungspreis, das Recht (beide sind Kaufoptionen oder beide Verkaufsoptionen) und die Kontraktgröße. Nur der Verfallstermin unterscheidet sich. Das kurzfristige Bein wird verkauft, das länger laufende Bein gekauft. Der länger laufende Kontrakt enthält mehr Zeitwert. Daher entsteht bei Eröffnung ein Nettodebit. Dieses Debit ist die Kostenbasis der Position. Bei einem einfachen Calendar Spread, der bis zum kurzfristigen Verfall gehalten wird, entspricht es zugleich dem maximal möglichen Verlust.

Runde Zahlen, vollständig hypothetisch. Eine Aktie notiert bei 100 $. Die 30-Tage-Kaufoption mit einem Ausübungspreis von 100 $ wird für 2,00 $ verkauft. Die 90-Tage-Kaufoption mit einem Ausübungspreis von 100 $ kostet 3,60 $. Daraus ergibt sich ein Debit von 1,60 $ je Aktie oder 160 $ für ein Paar bei dem standardmäßigen Multiplikator von 100 Aktien. Betrachten wir den Zeitpunkt des kurzfristigen Verfalls. Notiert die Aktie weiterhin bei 100 $, verfällt die verkaufte Kaufoption wertlos. Übrig bleibt eine 60-Tage-Kaufoption mit einem Ausübungspreis von 100 $. Ihr Wert entspricht dann dem gesamten Wert der Position. Notiert die Aktie bei 130 $, liegt die verkaufte Kaufoption deutlich im Geld. Die gekaufte Kaufoption hat den größten Teil ihres Zeitwerts verloren. Das Paar ist dann kaum mehr wert als die Differenz zwischen zwei Optionen, die fast ausschließlich aus innerem Wert bestehen. Dasselbe Abflachen zeigt sich bei 70 $, wo beide Kaufoptionen nahezu wertlos sind. Der Auszahlungsverlauf zum kurzfristigen Verfall bildet über dem Ausübungspreis ein Zelt.

Warum die Option mit kurzer Laufzeit verkaufen und die mit langer Laufzeit kaufen?

Theta bezeichnet den Betrag, um den eine Option allein durch den Zeitablauf pro Tag an Wert verliert. Vega bezeichnet die Kursveränderung bei einer Veränderung der impliziten Volatilität um einen Punkt. Beide Größen hängen von der verbleibenden Laufzeit ab. Entlang der Laufzeitenkurve entwickeln sie sich jedoch gegenläufig: Der tägliche Zeitwertverlust ist in den letzten Wochen einer Option am stärksten, während die Sensitivität gegenüber der impliziten Volatilität mit zunehmender Restlaufzeit steigt. Mit dem Verkauf des vorderen Kontrakts liegt der schnellste Zeitwertverlust auf der Short-Seite. Mit dem Kauf des hinteren Kontrakts liegt das größte Volatilitätsrisiko auf der Long-Seite. Die folgende Grafik misst beide Größen über verschiedene DTE-Bänder, also Tage bis zum Verfall, für Apple-Kontrakte nahe am Geld.

SELECT
    multiIf(days_to_expiry <= 10,  '1-10 DTE',
            days_to_expiry <= 25,  '11-25 DTE',
            days_to_expiry <= 45,  '26-45 DTE',
            days_to_expiry <= 90,  '46-90 DTE',
            days_to_expiry <= 180, '91-180 DTE',
                                   '181+ DTE')       AS dte_band,
    round(avg(abs(theta)), 4)                        AS theta_per_day_abs,
    round(avg(abs(vega)), 4)                         AS vega_per_iv_point
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= today() - 30
  AND date <= today() - 2
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 400
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY dte_band
ORDER BY min(days_to_expiry)

Im 1-10 DTE-Band betrug der durchschnittliche tägliche Zeitwertverlust $0.4967 je Aktie, verglichen mit $0.0606 im 181+ DTE-Band. Für einen einzelnen Kontrakt multiplizieren Sie beide Werte mit 100. Vega entwickelt sich umgekehrt: Am kurzen Laufzeitende beträgt der Wert 0.1206 je Punkt impliziter Volatilität, am langen Laufzeitende dagegen 1.0131. Ein Kalender-Spread liegt gleichzeitig auf beiden Kurven: Er ist beim steilen Zeitwertverlust short und bei der Volatilitätsexponierung long. Das übergeordnete Muster wird in wie sich die Options-Greeks bei näher rückendem Verfall verändern erläutert.

Was ein Calendar Spread tatsächlich handelt: die Laufzeitstruktur

Die implizite Volatilität ist je Aktie keine einzelne Zahl. Jeder Verfallstermin hat seinen eigenen Wert. Werden diese Werte vom nächstgelegenen bis zum entferntesten Verfall aufgetragen, ergibt sich die Laufzeitstruktur der impliziten Volatilität. Ein Calendar Spread ist bei der Volatilität an einem Punkt dieser Kurve short und an einem anderen long. Gewinn und Verlust hängen deshalb stärker vom Abstand zwischen diesen beiden Punkten ab als vom Niveau eines einzelnen Punkts.

SELECT
    multiIf(days_to_expiry <= 10,  '1-10 DTE',
            days_to_expiry <= 25,  '11-25 DTE',
            days_to_expiry <= 45,  '26-45 DTE',
            days_to_expiry <= 90,  '46-90 DTE',
            days_to_expiry <= 180, '91-180 DTE',
                                   '181+ DTE')                            AS dte_band,
    round(avgIf(implied_volatility, underlying_symbol = 'AAPL') * 100, 1)  AS aapl_iv_pct,
    round(avgIf(implied_volatility, underlying_symbol = 'SPY')  * 100, 1)  AS spy_iv_pct,
    round(avgIf(implied_volatility, underlying_symbol = 'KO')   * 100, 1)  AS ko_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'SPY', 'KO')
  AND date >= today() - 30
  AND date <= today() - 2
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 400
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY dte_band
HAVING countIf(underlying_symbol = 'AAPL') > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'SPY')  > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'KO')   > 0
ORDER BY min(days_to_expiry)

Über die ausgewerteten Handelstage lagen die Kontrakte von AAPL am Geld im 1-10 DTE-Band bei einer impliziten Volatilität von 36.2%. Im 181+ DTE-Band waren es 28.6%. Bei KO lagen die Werte in denselben beiden Bändern bei 27.3% und 20.7%. Jede Aktie hat ihre eigene Kurve. Auf dieser Kurve ist der Calendar Spread positioniert.

Auch die Form der Kurve verändert sich von Tag zu Tag. Das nächste Panel zeigt für eine Aktie das vordere Band und das hintere Band über die vergangenen Monate. Zusätzlich ist der Abstand zwischen beiden Bändern dargestellt.

SELECT
    toString(date)                                                                AS session_date,
    round(avgIf(implied_volatility, days_to_expiry BETWEEN 7 AND 25) * 100, 1)    AS near_iv_pct,
    round(avgIf(implied_volatility, days_to_expiry BETWEEN 60 AND 120) * 100, 1)  AS far_iv_pct,
    round((avgIf(implied_volatility, days_to_expiry BETWEEN 7 AND 25)
         - avgIf(implied_volatility, days_to_expiry BETWEEN 60 AND 120)) * 100, 1) AS near_minus_far_spread
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= today() - 120
  AND date <= today() - 2
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY date
HAVING countIf(days_to_expiry BETWEEN 7 AND 25) > 0
   AND countIf(days_to_expiry BETWEEN 60 AND 120) > 0
ORDER BY date

Am ersten dargestellten Handelstag, 2026-04-08, betrug der Abstand zwischen den beiden Bändern -1.8 Volatilitätspunkte. Am jüngsten Handelstag, 2026-08-04, lag die implizite Volatilität im vorderen Band bei 27.2% und im hinteren Band bei 27.4%. Der Abstand betrug damit -0.2 Punkte. Ein Long-Calendar-Spread gewinnt, wenn dieser Abstand kleiner wird. Dabei spielt es keine Rolle, ob die Volatilität im vorderen Band fällt oder im hinteren Band steigt. Wird der Abstand größer, verliert die Position.

Was die Position benötigt – und was sie scheitern lässt

Das günstige Szenario ist eng begrenzt. Der Basiswert soll bei näher rückendem Verfall nahe am Ausübungspreis liegen. Dabei soll der verbleibende Zeitwert des Short-Legs sinken, während der Long-Leg den größten Teil seines eigenen Zeitwerts behält. Außerdem soll die Volatilität am kurzen Ende gegenüber der Volatilität am langen Ende fallen. Dadurch wird die Laufzeitenstruktur steiler.

Zwei Entwicklungen setzen der Position zu. Eine starke Bewegung in eine der beiden Richtungen flacht das Zeltprofil ab. Die Position verliert dann unabhängig davon, ob der Kurs steigt oder fällt. Eine Inversion der Kurve nach dem Einstieg – also ein Anstieg der Volatilität am kurzen Ende über die Volatilität am langen Ende – belastet das Short-Leg schneller, als sie das Long-Leg unterstützt. Ein drittes, weniger offensichtliches Szenario ist ein gleichmäßiger Rückgang der impliziten Volatilität über die gesamte Kurve. Er entzieht dem Long-Leg am langen Ende wegen seines höheren Vega mehr Wert, als er beim Short-Leg am kurzen Ende zurückgibt.

Die diagonale Variante

Bei einem Diagonal-Spread werden sowohl der Ausübungspreis als auch der Verfallstermin verschoben: Sie verkaufen eine kurzfristige Option mit einem Ausübungspreis und kaufen eine länger laufende Option mit einem anderen. Dadurch erhält dieselbe laufzeitbasierte Struktur eine direktionale Ausrichtung. Ein Call-Diagonal-Spread, bei dem der Ausübungspreis des Long-Beins deutlich unter dem aktuellen Kurs liegt und der Verfallstermin weit in der Zukunft liegt, verhält sich teilweise wie der Besitz der Aktie. Das entspricht dem Ansatz mit tief im Geld liegenden LEAPS. Der Nachteil ist, dass die Auszahlungsstruktur nicht mehr symmetrisch um einen einzigen Ausübungspreis liegt. Deshalb sind sowohl die Kursrichtung als auch die Form der Terminkurve entscheidend.

Kalender rund um Quartalszahlen und das Problem des IV Crush

Die bekannteste Anwendung eines Kalenderspreads liegt im Umfeld eines planbaren Ereignisses. Die vordere Laufzeit, in die der Termin der Quartalszahlen fällt, weist üblicherweise eine höhere implizite Volatilität auf als die Laufzeiten davor und danach. Der Verkauf dieser vorderen Laufzeit gegen eine länger laufende Position ist eine Möglichkeit, den erhöhten Teil der Volatilitätskurve leerzuverkaufen. Nach der Veröffentlichung folgt der IV Crush: Die implizite Volatilität des Frontmonats fällt stark, sobald das Ereignis hinter dem Markt liegt. Derselbe Bericht kann die Aktie außerdem weit genug über den Ausübungspreis bewegen, um das Zeltprofil abzuflachen. Die implizite Volatilität der hinteren Laufzeit sinkt typischerweise ebenfalls, allerdings weniger stark. Ein Earnings-Kalender wird auf die Form der Volatilitätskurve ausgerichtet und ist zugleich dem Kursausschlag ausgesetzt. Der Bericht liefert beides im selben Moment.

Übertragung der Short-Position

US-Aktienoptionen sind amerikanischen Typs. Daher kann eine im Geld liegende Short-Position an jedem Börsenhandelstag zugeteilt werden, nicht nur am Verfallstag. Bei Short-Calls konzentriert sich das Risiko auf Ex-Dividenden-Termine, wenn die Dividende den verbleibenden Zeitwert des Calls übersteigen kann. Durch die Zuteilung entsteht eine Short-Aktienposition gegenüber einem Long-Call. Die Struktur bleibt damit definiert, allerdings ändern sich die Margin-Anforderungen und es entsteht eine Dividendenverpflichtung. Bar abgerechnete Indexoptionen sind europäischen Typs und unterliegen keinem Risiko einer vorzeitigen Zuteilung.

Wie häufig liegt die kurzfristige Volatilität über der längerfristigen?

Eine Inversion ist nicht selten und tritt bei den einzelnen Basiswerten unterschiedlich häufig auf. Das Panel zeigt für jeden Basiswert den Anteil der Handelstage im zurückliegenden Jahr, an denen das kurzfristige Band über dem längerfristigen Band lag.

SELECT
    symbol,
    round(100 * countIf(slope_pts > 0) / count(), 1) AS inverted_days_pct,
    round(avg(slope_pts), 2)                         AS avg_slope_pts,
    count()                                          AS obs_count
FROM
(
    SELECT
        underlying_symbol AS symbol,
        date,
        (avgIf(implied_volatility, days_to_expiry BETWEEN 7 AND 25)
       - avgIf(implied_volatility, days_to_expiry BETWEEN 60 AND 120)) * 100 AS slope_pts
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO')
      AND date >= today() - 400
      AND date <= today() - 2
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    GROUP BY symbol, date
    HAVING countIf(days_to_expiry BETWEEN 7 AND 25) > 0
       AND countIf(days_to_expiry BETWEEN 60 AND 120) > 0
)
GROUP BY symbol
ORDER BY inverted_days_pct DESC

KO wies in der Gruppe am häufigsten eine inverse Struktur auf: An 65.7% der erfassten 274 Handelstage lag eine Inversion vor. Der durchschnittliche Abstand zwischen kurzfristiger und längerfristiger Volatilität betrug dabei 0.89 Punkte. SPY wies am seltensten eine Inversion auf, und zwar an 22.3% der Handelstage. Ein Calendar-Trade auf der steilen Seite der Volatilitätskurve und ein Calendar-Trade auf der inversen Seite sind unterschiedliche Positionen mit demselben Auftrag.

FAQ

Ist ein Calendar Spread bullisch oder bärisch?

Weder noch. Ein Calendar Spread mit dem aktuellen Kurs als Ausübungspreis ist bei Eröffnung weitgehend richtungsneutral. Die Strategie setzt darauf, dass der Basiswert beim Verfall der kurzfristigen Option nahe an diesem Ausübungspreis liegt. Ein Ausübungspreis oberhalb oder unterhalb des aktuellen Kurses verleiht der Struktur eine entsprechende Richtungstendenz.

Wie hoch ist der maximale Verlust bei einem Calendar Spread?

Bei einem Long Calendar Spread mit demselben Ausübungspreis für beide Legs entspricht der gezahlte Debit dem maximal möglichen Verlust, sofern die Short-Option nicht vorzeitig zugeteilt wird. Der maximale Gewinn lässt sich nicht im Voraus festlegen. Er hängt davon ab, welchen Wert das verbleibende Long-Leg nach dem Verfall des Short-Legs hat.

Erzielt ein Calendar Spread einen Gewinn, wenn sich die Aktie nicht bewegt?

Eine Aktie, die nahe am Ausübungspreis verharrt, erfüllt die Voraussetzung, für die die Struktur ausgelegt ist: Der Zeitwert des Short-Legs verfällt schneller als der des Long-Legs. Befindet sich die unveränderte Aktie jedoch weit vom Ausübungspreis entfernt, ist die Situation anders. Dort sind beide Legs günstig, und die Differenz zwischen ihnen ist gering.

Was passiert mit einem Calendar Spread, wenn die implizite Volatilität sinkt?

Ein Long Calendar Spread weist ein positives Netto-Vega auf. Ein gleichmäßiger Rückgang über die gesamte Volatilitätskurve entzieht dem hinteren Long-Leg daher mehr Wert, als er dem vorderen Short-Leg zurückgibt. Entscheidend ist hier die Form der Kurve, nicht nur ihr Niveau: Wenn die Volatilität am kurzen Ende schneller fällt als am langen Ende, ist das die günstige Variante derselben Bewegung.

Können Sie einen Calendar Spread mit Puts umsetzen?

Ja. Der Basiswert und der Ausübungspreis bleiben gleich. Sie verkaufen den Put mit der kürzeren Laufzeit und kaufen den Put mit der längeren Laufzeit. Bei einem bestimmten Ausübungspreis verhalten sich Put- und Put-Calendar-Spreads weitgehend wie ihre Call-Pendants. Die Wahl hängt meist davon ab, auf welcher Seite die Kurse enger gestellt sind und bei welcher Variante das Risiko einer Zuteilung geringer ist.

Zu jedem der oben genannten Panels gehört die SQL-Abfrage, mit der es erstellt wurde. Öffnen Sie ein Panel, um die Filter zu sehen – darunter Kontrakte nahe am Geld, die tatsächlich gehandelt wurden, sowie eine konvergierte Berechnung der impliziten Volatilität. Oder stellen Sie dieselbe Frage auf dem Strasmore-Terminal in normaler Sprache.