¿Qué es un calendar spread en opciones?

Un calendar spread es una posición con opciones que tiene dos tramos sobre el mismo subyacente y con el mismo strike: se vende el contrato con vencimiento más cercano y se compra el contrato con vencimiento más lejano. Se abre con un débito neto y, al mismo tiempo, tiene theta positiva y vega positiva, algo que ninguna posición individual con una sola opción puede ofrecer. Esta combinación convierte al calendar en una posición sobre la forma de la curva de volatilidad implícita, no sobre la dirección del activo.

Cómo se construye un calendar spread

Hay cuatro elementos que coinciden entre las dos posiciones: el subyacente, el strike, el derecho —ambas calls o ambos puts— y el tamaño. Solo cambia el vencimiento. Se vende la posición con vencimiento más cercano y se compra la de vencimiento más lejano. El contrato de mayor plazo tiene más valor temporal, por lo que la entrada genera un débito neto. Ese débito es el costo de la posición y, en un calendar spread simple mantenido hasta el vencimiento cercano, representa la pérdida máxima.

Cifras redondas y completamente hipotéticas. Una acción cotiza a $100. La call con strike de $100 y vencimiento a 30 días se vende a $2.00, mientras que la call con strike de $100 y vencimiento a 90 días cuesta $3.60. Esto supone un débito de $1.60 por acción, o $160 por un par de contratos con el multiplicador estándar de 100 acciones. Avancemos hasta el vencimiento cercano. Si la acción sigue en $100, la call vendida vence sin valor y queda una call con strike de $100 y 60 días de plazo. El valor de esa call es el valor total de la posición. Si la acción está en $130, la call vendida está muy in the money y la call comprada ya ha consumido gran parte de su valor temporal. El par vale poco más que la diferencia entre dos calls cuyo valor es casi totalmente intrínseco. Lo mismo ocurre a $70, donde ambas calls están cerca de vencer sin valor. El perfil de resultados en el vencimiento cercano forma una tienda de campaña sobre el strike.

¿Por qué vender la opción con vencimiento cercano y comprar la de vencimiento lejano?

Theta es la cantidad que una opción pierde cada día únicamente por el paso del tiempo. Vega es cuánto cambia ante una variación de un punto en la volatilidad implícita. Ambas métricas dependen del tiempo restante y, a lo largo de la curva de vencimientos, evolucionan en direcciones opuestas: la pérdida diaria de valor es más rápida durante las últimas semanas de vida de una opción, mientras que la sensibilidad a la volatilidad implícita aumenta cuanto más tiempo queda. Vender la pata delantera coloca la depreciación temporal más rápida en el lado corto. Comprar la pata trasera coloca la mayor exposición a la volatilidad en el lado largo. El panel siguiente mide ambas variables en distintos tramos de DTE, días hasta el vencimiento, para contratos de Apple near the money.

SELECT
    multiIf(days_to_expiry <= 10,  '1-10 DTE',
            days_to_expiry <= 25,  '11-25 DTE',
            days_to_expiry <= 45,  '26-45 DTE',
            days_to_expiry <= 90,  '46-90 DTE',
            days_to_expiry <= 180, '91-180 DTE',
                                   '181+ DTE')       AS dte_band,
    round(avg(abs(theta)), 4)                        AS theta_per_day_abs,
    round(avg(abs(vega)), 4)                         AS vega_per_iv_point
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= today() - 30
  AND date <= today() - 2
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 400
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY dte_band
ORDER BY min(days_to_expiry)

Dentro del tramo 1-10 DTE, la depreciación diaria promedio fue de $0.4967 por acción, frente a $0.0606 en el tramo 181+ DTE. Multiplique cualquiera de las dos cifras por 100 para obtener el valor de un solo contrato. Vega evoluciona en sentido contrario: 0.1206 por cada punto de volatilidad implícita en el vencimiento cercano, frente a 1.0131 en el lejano. Un calendar se sitúa simultáneamente en ambas curvas: mantiene corta la depreciación acelerada y larga la exposición a la volatilidad. El patrón más amplio se explica en cómo cambian las griegas de las opciones a medida que se acerca el vencimiento.

Qué opera realmente un calendar spread: la estructura temporal

La volatilidad implícita no es un único dato por acción. Cada vencimiento tiene su propio nivel. Al representarlos desde el mes más próximo hasta el más lejano se obtiene la estructura temporal de la volatilidad implícita. Un calendar spread está vendido en la volatilidad de un punto de esa curva y comprado en la de otro. Por eso, sus ganancias y pérdidas siguen más la distancia entre ambos puntos que el nivel de cualquiera de ellos.

SELECT
    multiIf(days_to_expiry <= 10,  '1-10 DTE',
            days_to_expiry <= 25,  '11-25 DTE',
            days_to_expiry <= 45,  '26-45 DTE',
            days_to_expiry <= 90,  '46-90 DTE',
            days_to_expiry <= 180, '91-180 DTE',
                                   '181+ DTE')                            AS dte_band,
    round(avgIf(implied_volatility, underlying_symbol = 'AAPL') * 100, 1)  AS aapl_iv_pct,
    round(avgIf(implied_volatility, underlying_symbol = 'SPY')  * 100, 1)  AS spy_iv_pct,
    round(avgIf(implied_volatility, underlying_symbol = 'KO')   * 100, 1)  AS ko_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'SPY', 'KO')
  AND date >= today() - 30
  AND date <= today() - 2
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 400
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY dte_band
HAVING countIf(underlying_symbol = 'AAPL') > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'SPY')  > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'KO')   > 0
ORDER BY min(days_to_expiry)

En promedio, durante las sesiones de la muestra, los contratos near the money de AAPL en la banda 1-10 DTE registraron una volatilidad implícita de 36.2%, frente a 28.6% en la banda 181+ DTE. En KO, las mismas dos bandas registraron 27.3% y 20.7%, respectivamente. Cada acción tiene su propia curva. Esa es la curva sobre la que se posiciona un calendar spread.

La forma de la curva también cambia día a día. El siguiente panel sigue la banda frontal de una acción frente a su banda posterior durante los meses anteriores. También muestra la diferencia entre ambas.

SELECT
    toString(date)                                                                AS session_date,
    round(avgIf(implied_volatility, days_to_expiry BETWEEN 7 AND 25) * 100, 1)    AS near_iv_pct,
    round(avgIf(implied_volatility, days_to_expiry BETWEEN 60 AND 120) * 100, 1)  AS far_iv_pct,
    round((avgIf(implied_volatility, days_to_expiry BETWEEN 7 AND 25)
         - avgIf(implied_volatility, days_to_expiry BETWEEN 60 AND 120)) * 100, 1) AS near_minus_far_spread
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date >= today() - 120
  AND date <= today() - 2
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY date
HAVING countIf(days_to_expiry BETWEEN 7 AND 25) > 0
   AND countIf(days_to_expiry BETWEEN 60 AND 120) > 0
ORDER BY date

En la primera sesión del período analizado, 2026-04-08, la diferencia entre las dos bandas era de -1.8 puntos de volatilidad. En la sesión más reciente, 2026-08-04, la banda frontal registraba 27.2% y la banda posterior 27.4%. La diferencia era de -0.2 puntos. Un calendar spread comprado gana cuando esa diferencia disminuye, ya sea porque baja la volatilidad frontal o porque sube la posterior. Pierde valor cuando la diferencia aumenta.

Qué busca la posición y qué la desarma

El escenario favorable es estrecho. La posición busca que el subyacente se mantenga cerca del strike a medida que se acerca el vencimiento de la opción próxima. El valor temporal restante de la pata corta debe agotarse, mientras la pata larga conserva la mayor parte de su propio valor temporal. También busca que la volatilidad de los vencimientos próximos caiga en relación con la de los vencimientos más lejanos. Eso implica un empinamiento de la estructura temporal a favor de la posición.

Dos factores la desarman. Un movimiento amplio en cualquier dirección aplana la figura, y la posición pierde tanto si el movimiento es alcista como si es bajista. Una inversión de la curva después de la entrada —cuando la volatilidad de los vencimientos próximos sube por encima de la de los vencimientos más lejanos— perjudica a la pata corta más rápido de lo que beneficia a la pata larga. Hay un tercer escenario, más silencioso: una caída uniforme de la volatilidad implícita en toda la curva resta más valor a la pata larga de vencimiento lejano, que tiene mayor vega, del que devuelve en la pata corta de vencimiento próximo.

La variante diagonal

Un diagonal spread modifica tanto el strike como el vencimiento: se vende una opción con vencimiento cercano y un strike, y se compra otra con vencimiento más lejano y un strike diferente. Así, se incorpora un sesgo direccional a la misma estructura basada en el tiempo. Un call diagonal cuyo tramo comprado tiene un strike muy por debajo del precio actual y un vencimiento lejano se comporta en parte como una posición en la acción. Esa es la lógica del enfoque de LEAPS deep in the money. La contrapartida es que el payoff deja de distribuirse simétricamente alrededor de un solo strike. Por eso, importan tanto la dirección como la forma de la curva.

Calendarios alrededor de resultados y el problema del IV crush

El uso más conocido de un calendario es operar alrededor de un evento programado. El vencimiento más cercano que incluye la fecha de resultados suele tener una volatilidad implícita superior a la de los vencimientos a ambos lados. Vender ese vencimiento contra una pata de mayor plazo permite adoptar una posición corta en la parte elevada de la curva. Después del informe llega el IV crush, es decir, la fuerte caída de la volatilidad implícita del primer vencimiento una vez que el evento queda atrás para el mercado. El mismo informe también puede mover la acción lo suficiente más allá del strike como para aplanar la tienda. Por lo general, el mes posterior también pierde volatilidad junto con el primero, aunque en menor medida. Un calendario de resultados se posiciona según la forma de la curva y queda expuesto al movimiento del subyacente; el informe genera ambos efectos al mismo tiempo.

Asignación en la posición corta

Las opciones sobre acciones estadounidenses son de estilo americano, por lo que una posición corta in the money puede ser asignada cualquier día hábil, no solo al vencimiento. En las calls vendidas, el riesgo se concentra alrededor de las fechas ex-dividendo, cuando el dividendo puede superar el valor temporal restante de la call. La asignación deja una posición corta en acciones frente a una call larga. La estructura sigue estando definida, aunque cambia el esquema de garantías y genera una obligación de pagar dividendos. Las opciones sobre índices con liquidación en efectivo son de estilo europeo y no tienen riesgo de asignación anticipada.

¿Con qué frecuencia la volatilidad del vencimiento más próximo se sitúa por encima de la del vencimiento posterior?

La inversión no es excepcional y no se distribuye de manera uniforme entre los activos. El panel muestra, para cada activo, la proporción de sesiones del último año en las que la banda del vencimiento más próximo se situó por encima de la banda del vencimiento posterior.

SELECT
    symbol,
    round(100 * countIf(slope_pts > 0) / count(), 1) AS inverted_days_pct,
    round(avg(slope_pts), 2)                         AS avg_slope_pts,
    count()                                          AS obs_count
FROM
(
    SELECT
        underlying_symbol AS symbol,
        date,
        (avgIf(implied_volatility, days_to_expiry BETWEEN 7 AND 25)
       - avgIf(implied_volatility, days_to_expiry BETWEEN 60 AND 120)) * 100 AS slope_pts
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'SPY', 'KO')
      AND date >= today() - 400
      AND date <= today() - 2
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    GROUP BY symbol, date
    HAVING countIf(days_to_expiry BETWEEN 7 AND 25) > 0
       AND countIf(days_to_expiry BETWEEN 60 AND 120) > 0
)
GROUP BY symbol
ORDER BY inverted_days_pct DESC

KO registró inversiones con mayor frecuencia dentro del grupo: ocurrió en 65.7% de las 274 sesiones analizadas, con una brecha promedio entre el vencimiento más próximo y el posterior de 0.89 puntos. SPY registró inversiones con menor frecuencia, en 22.3% de sus sesiones. Un calendar abierto sobre la versión pronunciada de la curva y un calendar abierto sobre la versión invertida son posiciones diferentes con el mismo ticket.

Preguntas frecuentes

¿Un calendar spread es alcista o bajista?

Ninguna de las dos. Por construcción, un calendar spread con strike en el precio actual es casi neutral en términos direccionales al inicio y busca que el subyacente se mantenga cerca de ese strike al vencimiento más próximo. Colocar el strike por encima o por debajo del precio actual añade un sesgo direccional a la estructura.

¿Cuál es la pérdida máxima en un calendar spread?

En un calendar spread comprado con ambas patas en el mismo strike, el débito pagado es lo máximo que puede perderse, salvo que se produzca una asignación anticipada en la pata vendida. La ganancia máxima no está fijada de antemano, porque depende del valor de la pata larga que permanece abierta cuando vence la pata corta.

¿Un calendar spread genera ganancias si la acción no se mueve?

La estabilidad cerca del strike es la condición en torno a la cual se construye la estructura: el valor temporal de la pata corta se erosiona más rápido que el de la pata larga. Una acción que permanece estable, pero lejos del strike, es un caso distinto, porque ambas patas tienen poco valor en ese nivel y la diferencia entre ellas es reducida.

¿Qué ocurre con un calendar spread cuando cae la volatilidad implícita?

Un calendar spread comprado tiene vega neta positiva. Por eso, una caída uniforme en toda la curva resta más valor a la pata larga con vencimiento posterior del que devuelve en la pata corta con vencimiento próximo. En este caso, la forma de la curva importa más que su nivel: que la volatilidad del vencimiento próximo caiga más rápido que la del vencimiento posterior es la versión favorable del mismo movimiento.

¿Se puede operar un calendar spread con puts?

Sí. Se utiliza el mismo subyacente y el mismo strike: se vende el put con vencimiento próximo y se compra el put con vencimiento posterior. En un strike determinado, los calendar spreads con puts se comportan de forma muy similar a sus equivalentes con calls. La elección suele depender de qué lado cotiza con un spread más estrecho y cuál implica menos inconvenientes por asignación.

Cada panel anterior incluye el SQL que lo generó. Abra uno para consultar los filtros —contratos at-the-money que realmente se negociaron y cuyo cálculo de volatilidad implícita convergió— o formule la misma pregunta en lenguaje sencillo en la terminal de Strasmore.