Reg T a portfolio margin: różnice i wymagania

Wybór między depozytem zabezpieczającym typu Reg T a depozytem portfelowym (portfolio margin) to decyzja o sposobie odpowiedzi na jedno pytanie: ile własnego kapitału musi stanowić zabezpieczenie pozycji. Reg T opiera się na sztywnych zasadach: wymaga 50% wartości zakupu na wstępie i 25% wartości rynkowej w trakcie utrzymywania pozycji, niezależnie od tego, co znajduje się w portfelu. Depozyt portfelowy opiera się na ryzyku. Wycenia on cały rachunek w oparciu o siatkę szoków cenowych i obciąża inwestora kwotą odpowiadającą największej stracie wynikającej z tej symulacji.

Czym jest depozyt zabezpieczający Reg T?

Regulation T to przepis Federal Reserve (12 CFR część 220), który ogranicza początkowy kredyt, jakiego broker może udzielić na zakup papierów wartościowych, do 50% ich wartości. Przy zakupie akcji za 20 000 USD, 10 000 USD musi pochodzić z własnych środków. Pozostałe 10 000 USD to pożyczka od brokera.

Depozyt utrzymaniowy (maintenance margin) to odrębny przepis, FINRA Rule 4210(c), który wyznacza dolny limit na poziomie 25% wartości rynkowej dla pozycji długich oraz wyższy limit dla krótkiej sprzedaży akcji. Warto samodzielnie przeliczyć zależność między tymi dwiema wartościami. Przyjmijmy 20 000 USD w akcjach i 10 000 USD pożyczki. Przy wartości rynkowej 13 333 USD kapitał własny wynosi 3 333 USD, co stanowi dokładnie 25% pozycji. Pozycja otwarta zgodnie z wymogami Reg T osiąga regulacyjny poziom utrzymaniowy po spadku wartości o jedną trzecią. Większość brokerów ustala własne wymogi utrzymaniowe na poziomie od 30% do 40%, a nie 25%, dlatego wezwanie do uzupełnienia depozytu (margin call) następuje wcześniej, niż wynikałoby to z powyższych wyliczeń.

W przypadku opcji Reg T opiera się na strategii: wymóg jest określany na podstawie tabeli przypisanej do typu pozycji, a nie na podstawie obliczeń ryzyka. Długa opcja call lub put jest opłacana w całości. W przypadku niekrytej krótkiej opcji put wymóg stanowi premia plus 20% wartości instrumentu bazowego pomniejszone o kwotę "out-of-the-money", z dolnym limitem bliskim 10% ceny wykonania. W przypadku pionowego spreadu o określonej szerokości (vertical spread) wymóg stanowi szerokość spreadu pomniejszona o otrzymany kredyt. Nasz przewodnik depozyt przy sprzedaży niekrytych opcji szczegółowo omawia te wzory.

Czym jest rachunek specjalny (SMA)?

SMA, czyli Special Memorandum Account zgodnie z sekcją 220.5 Reg T, to pozycja, która wprowadza w błąd niemal każdego, kto spotyka się z nią po raz pierwszy. Nie jest to ani gotówka, ani kapitał własny. To bieżący rejestr zdolności kredytowej, którą rachunek wypracował. Wpłaty gotówkowe, dywidendy, połowa wpływów ze sprzedaży oraz zyski rynkowe, które podnoszą kapitał własny powyżej wymogu Reg T, zwiększają saldo SMA.

Oto element, który często zaskakuje inwestorów: SMA rośnie, gdy aktywa zyskują na wartości, ale nie spada, gdy tracą. Rachunek może wykazywać wysokie saldo SMA w środku trudnego miesiąca, podczas gdy kapitał własny znajduje się zaledwie kilka procent powyżej wymogu brokera, ponieważ obie wartości są obliczane na podstawie różnych danych i w różnych terminach. SMA rejestruje zdolność kredytową wypracowaną w przeszłości. Obliczenie depozytu utrzymaniowego rejestruje stan rachunku w danej chwili. Tylko to drugie może skutkować wezwaniem do uzupełnienia depozytu.

Czym jest depozyt portfelowy i jak działa TIMS?

FINRA Rule 4210(g) pozwala na stosowanie depozytu opartego na ryzyku łącznym zamiast na tabelach strategii, przy użyciu metodologii opartej na systemie TIMS (Theoretical Intermarket Margining System) opracowanym przez Options Clearing Corporation. Pozycje są grupowane według instrumentu bazowego, każda grupa jest wyceniana w dziesięciu równoodległych punktach w określonym zakresie, a wymóg stanowi największa strata w tym zakresie:

• od plus 6% do minus 8% dla szerokich indeksów rynkowych o dużej kapitalizacji
• plus lub minus 10% dla innych szerokich indeksów
• plus lub minus 15% dla pojedynczych akcji i wąskich indeksów
• niewielka opłata minimalna za kontrakt w przypadku krótkich opcji, niezależnie od wyników siatki wyceny

Dostęp do tej metody jest ograniczony. Regulacyjny próg to 100 000 USD kapitału własnego na rachunku oraz zgoda na wystawianie niekrytych opcji. Wymogi brokerów są zazwyczaj wyższe – standardem jest 125 000 USD, a niektóre firmy wymagają więcej. Należy sprawdzić wymogi u własnego brokera, ponieważ przepisy określają jedynie minimum, a każda firma może wymagać więcej.

Siatka wyceny uwzględnia zmienność implikowaną, a nie tylko cenę, przy czym zmienność nie jest jedną wartością dla całego instrumentu bazowego. Notowane kontrakty mają odrębną zmienność implikowaną dla każdej ceny wykonania, co panel poniżej odczytuje bezpośrednio z danych kontraktów SPY.

SELECT
    concat(if(step > 0, '+', ''), toString(step), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avg(implied_volatility) * 100, 1)            AS avg_iv_pct,
    sum(volume)                                        AS contract_volume
FROM
(
    SELECT
        implied_volatility,
        volume,
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 20)) * 5 AS step
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date >= '2026-05-01'
      AND date <  '2026-07-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND underlying_close > 0
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.205
)
GROUP BY step
ORDER BY step

Kontrakty z ceną wykonania -20% od kursu bieżącego miały średnią zmienność implikowaną 36.7% w maju i czerwcu 2026 r., a kontrakty z ceną +20% miały średnią 20.1%. Ten sam instrument bazowy, ten sam termin wygaśnięcia od 20 do 45 dni, przedziały cen wykonania 9. Sztywna zasada procentowa stosuje jedną wartość do wszystkich tych przypadków. Siatka wyceny wycenia każdy przedział na podstawie jego własnych danych wejściowych.

Depozyt Reg T a depozyt portfelowy dla jednej pozycji

Najszybszym sposobem na zrozumienie różnicy jest analiza pozycji zabezpieczonej. Liczby poniżej służą celom edukacyjnym, a nie jako dane rynkowe. Akcje XYZ kosztują 100 USD. Sprzedajesz jedną 30-dniową opcję put z ceną wykonania 95 USD i kupujesz jedną 30-dniową opcję put z ceną wykonania 60 USD, otrzymując 1,50 USD netto.

W ramach Reg T ten krótki pionowy spread jest obciążony szerokością spreadu pomniejszoną o otrzymany kredyt. Szerokość wynosi 35 USD na akcję, czyli 3 500 USD za parę. Po odjęciu 150 USD kredytu, wymagany depozyt wynosi 3 350 USD.

W ramach depozytu portfelowego para jest wyceniana w dół do punktu minus 15%, czyli 85 USD. W tym punkcie krótka opcja put z ceną 95 USD jest "in the money" o około 10 USD, a długa opcja put z ceną 60 USD jest nadal bezwartościowa, co daje stratę bliską 1 000 USD przed uwzględnieniem kredytu. Wymóg jest trzykrotnie niższy niż w przypadku Reg T. Długa opcja put znajduje się 25 punktów poniżej najniższego punktu siatki, a tabela strategii Reg T obciąża pełną szerokością niezależnie od tego.

Teraz usuńmy zabezpieczenie i sprzedajmy samą opcję put z ceną 95 USD. Reg T obciąża kwotą 20% wartości instrumentu bazowego (10 000 USD) pomniejszoną o 500 USD (wartość "out-of-the-money") plus premia, co daje około 1 500 USD z hakiem. Siatka wyceny przy 85 USD wykazuje porównywalną stratę wynikającą z samej ceny, a następnie dodaje zmianę zmienności. W przypadku spółki, dla której broker rozszerzył pasmo modelu powyżej 15% (co często zdarza się przy zmiennych lub skoncentrowanych akcjach), wymóg oparty na ryzyku przewyższa ten sztywny. Depozyt oparty na ryzyku mierzy, a nie dyskontuje, a pomiar działa w obie strony.

Czy ruch o 15% jest realistyczny?

Siatka wyceny zakłada niekorzystny ruch o 15% dla pojedynczej spółki. W dłuższym okresie takie założenie jest standardowe, a nie ekstremalne.

WITH moves AS
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(close) AS c,
        lagInFrame(toFloat64(close), 1) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close,
        lagInFrame(toFloat64(close), 5) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ROWS BETWEEN 5 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS close_5d_ago
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY', 'MSFT', 'AMD', 'BAC', 'KO', 'XOM')
      AND date >= '2015-01-01'
      AND date <  '2026-07-01'
)
SELECT
    ticker,
    round(min((c / prev_close   - 1) * 100), 1) AS worst_1d_pct,
    round(min((c / close_5d_ago - 1) * 100), 1) AS worst_5d_pct
FROM moves
WHERE prev_close > 0
  AND close_5d_ago > 0
GROUP BY ticker
ORDER BY worst_5d_pct

Dla 6 szeroko posiadanych spółek od stycznia 2015 r., AMD odnotowało najgłębszy pięciosesyjny spadek na poziomie -32.7%, z najgorszą pojedynczą sesją na poziomie -24.2%. Nawet MSFT, najpłytszy przypadek w zestawieniu, osiągnął -16.4% w ciągu pięciu sesji. Każda spółka w panelu przynajmniej raz w tym okresie osiągnęła punkt minus 15%, co jest kluczowe: siatka nie opisuje katastrofy, lecz wtorek, który już wielokrotnie miał miejsce.

Otoczenie, w którym funkcjonują te wymogi, również zmienia się z roku na rok, podczas gdy wartości procentowe Reg T pozostają niezmienne.

SELECT
    toYear(session_date)                       AS year,
    round(stddevPop(daily_pct) * sqrt(252), 1) AS realized_vol_pct,
    round(min(daily_pct), 1)                   AS worst_day_pct,
    countIf(abs(daily_pct) >= 2)               AS days_over_2pct_count
FROM
(
    SELECT
        date AS session_date,
        (toFloat64(close) / lagInFrame(toFloat64(close), 1) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) - 1) * 100 AS daily_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2007-01-01'
      AND date <  '2026-07-01'
)
WHERE isFinite(daily_pct)
GROUP BY year
ORDER BY year

Zrealizowana zmienność dla SPY wyniosła 15.9% w 2007 oraz 41.2% w 2008. Dane wejściowe Reg T w obu tych latach były identyczne: 50% początkowego, 25% utrzymaniowego. Wymóg oparty na scenariuszach zmienia się wraz z powierzchnią zmienności, co jest głównym założeniem tego systemu. Słupek 2026 obejmuje sesje tylko do końca czerwca.

Jakie są ryzyka depozytu portfelowego?

Niższy depozyt przy tej samej pozycji oznacza, że na tym samym rachunku można utrzymać większą pozycję, a dźwignia, która wydawała się darmowa w spokojnym roku, zmienia wycenę w trakcie ruchu, a nie po nim. W miarę rozszerzania się danych wejściowych dotyczących stresu, wymóg rośnie wraz z nimi, obciążając pozycje, które już przynoszą stratę.

SELECT
    session_date,
    daily_move_pct,
    drawdown_pct,
    round(min(drawdown_pct) OVER (ORDER BY session_date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), 2) AS deepest_drawdown_pct
FROM
(
    SELECT
        toString(date) AS session_date,
        round((toFloat64(close) / lagInFrame(toFloat64(close), 1) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) - 1) * 100, 2) AS daily_move_pct,
        round((toFloat64(close) / max(toFloat64(close)) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) - 1) * 100, 2) AS drawdown_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2020-02-10'
      AND date <  '2020-04-16'
)
WHERE session_date > '2020-02-10'
ORDER BY session_date

To okno jest przypisane do konkretnych dat historycznych, więc liczby nie odświeżają się. W ciągu swoich 45 sesji kolumna obsunięcia kapitału (drawdown) osiągnęła dno na poziomie -34.1% i wynosiła -17.91% do 2020-04-15, dla najbardziej płynnego instrumentu akcyjnego na rynku. Nasz artykuł maksymalne obsunięcie kapitału wyjaśnia, jak czytać tę kolumnę dla każdej posiadanej pozycji.

Cztery wnioski wynikają z mechaniki, a nie z opinii. Wymogi na rachunku z depozytem portfelowym są przeliczane w ciągu dnia, a firma może zlikwidować pozycje tego samego dnia bez uprzejmego wezwania, które często otrzymują rachunki Reg T. Spadek poniżej minimalnego poziomu kapitału ogranicza otwieranie nowych pozycji do czasu jego uzupełnienia. Pasmo scenariusza jest parametrem wewnętrznym firmy, więc broker może je rozszerzyć dla danej spółki w trakcie trwania pozycji. Ponadto zasada day tradera działa na własnych, odrębnych zasadach dla 25 000 USD, których wyższy limit depozytu nie spełnia. Łączne zadłużenie w branży jest publikowane co miesiąc, a nasz post statystyki zadłużenia FINRA śledzi tę serię.

FAQ

Jaka jest różnica między depozytem Reg T a depozytem portfelowym?

Reg T stosuje sztywne wartości procentowe określone przepisami (50% początkowego i 25% utrzymaniowego) oraz tabelę strategii dla opcji. Depozyt portfelowy wycenia cały rachunek w oparciu o zakres symulowanych ruchów rynkowych i obciąża inwestora największą wykrytą stratą. Reg T patrzy na to, co posiadasz; depozyt portfelowy patrzy na to, ile rachunek traci w scenariuszu stresowym.

Jaki jest minimalny kapitał dla rachunku z depozytem portfelowym?

FINRA Rule 4210(g) wyznacza regulacyjny próg 100 000 USD kapitału własnego wraz ze zgodą na wystawianie niekrytych opcji. Wymogi brokerów są wyższe – standardem jest 125 000 USD, a niektóre firmy wymagają więcej. Liczba określona przez brokera jest wiążąca i warto ją potwierdzić przed założeniem kwalifikowalności.

Czy rachunek z depozytem portfelowym otrzymuje wezwanie do uzupełnienia depozytu?

Wymogi są przeliczane w trakcie sesji, a nie tylko na zamknięciu, a deficyty zazwyczaj muszą zostać uzupełnione tego samego dnia. Firmy zachowują prawo do likwidacji pozycji w ciągu dnia, co stanowi istotną różnicę w porównaniu z wielodniowym okresem na uzupełnienie, do którego przyzwyczajone są rachunki Reg T.

Co oznacza SMA na rachunku depozytowym?

SMA oznacza Special Memorandum Account, czyli rejestr Reg T dotyczący zdolności kredytowej zgromadzonej przez rachunek. Rośnie on wraz z wpłatami, dywidendami, częścią wpływów ze sprzedaży i zyskami rynkowymi, a nie maleje, gdy pozycje tracą na wartości. Dodatnie saldo SMA nie informuje o tym, czy wezwanie do uzupełnienia depozytu jest bliskie.

Czy depozyt portfelowy wygląda tak samo u każdego brokera?

Nie. Przepisy określają minima, a firmy dodają własne wymogi: szersze pasma stresu dla zmiennych lub skoncentrowanych spółek, wyższe progi kapitałowe oraz dodatki za koncentrację, które różnią się w zależności od działu. Dwóch brokerów może podać różne wymogi dla identycznego portfela i obaj mogą działać zgodnie z przepisami.

Każdy powyższy panel jest dostarczany z dokładnym kodem SQL, który go wygenerował, dostępnym pod wykresem. Aby przeprowadzić te same obliczenia stresu dla spółki, którą obserwujesz, zadaj pytanie w prostym języku na terminalu Strasmore.