Разница между Reg T и портфельной маржой

Выбор между маржой по Reg T и портфельной маржой — это выбор между двумя способами ответа на один вопрос: какой объем собственных средств должен обеспечивать позицию. Правила Reg T основаны на фиксированных нормативах: они требуют внесения пятидесяти процентов от цены покупки авансом и поддержания двадцати пяти процентов от рыночной стоимости в дальнейшем, независимо от того, какие именно активы вы держите. Портфельная маржа основана на оценке рисков. Она пересчитывает стоимость всего счета по сетке ценовых шоков и устанавливает требование по обеспечению в размере максимального убытка, выявленного в ходе этого моделирования.

Что такое маржа по Reg T?

Regulation T — это правило Федеральной резервной системы (12 CFR, часть 220), которое ограничивает первоначальный кредит, предоставляемый брокером под маржинальные ценные бумаги, пятьюдесятью процентами от их стоимости. При покупке акций на двадцать тысяч долларов десять тысяч должны быть вашими собственными средствами. Остальные десять тысяч — это заем у брокера.

Поддерживающая маржа (maintenance margin) регулируется отдельным правилом — FINRA Rule 4210(c). Оно устанавливает минимальный порог в двадцать пять процентов от рыночной стоимости для длинных позиций и более высокий порог для коротких позиций по акциям. Арифметику этих двух показателей стоит проделать вручную хотя бы раз. Начнем с акций на двадцать тысяч долларов при займе в десять тысяч. При рыночной стоимости в тринадцать тысяч триста тридцать три доллара собственный капитал составит три тысячи триста тридцать три доллара, что в точности равно двадцати пяти процентам от позиции. Позиция, открытая по ставке Reg T, достигает регуляторного порога поддержания после падения стоимости на одну треть. Большинство брокеров устанавливают внутренние требования по поддержанию на уровне от тридцати до сорока процентов, а не двадцати пяти, поэтому маржин-колл наступает раньше, чем предполагает приведенный выше расчет.

Для опционов правила Reg T основаны на стратегии: требование определяется по справочной таблице в зависимости от типа позиции, а не на основе расчета рисков. Длинный call или put оплачивается полностью. По непокрытому короткому put взимается премия плюс двадцать процентов от стоимости базового актива за вычетом суммы «вне денег», с минимальным порогом около десяти процентов от цены исполнения (strike). По вертикальному спреду с фиксированной шириной взимается сумма, равная его ширине за вычетом полученного кредита. Наше руководство маржа для продажи непокрытых опционов подробно разбирает эти формулы для непокрытых позиций.

Что такое специальный меморандумный счет (SMA)?

SMA (Special Memorandum Account), согласно разделу 220.5 правил Reg T, — это статья баланса, которая сбивает с толку почти всех, кто сталкивается с ней впервые. Это не наличные деньги и не собственный капитал. Это текущий реестр кредитного лимита, который заработал счет. Денежные депозиты увеличивают его, дивиденды увеличивают его, половина выручки от продаж увеличивает его, а рыночная прибыль, поднимающая собственный капитал выше требований Reg T, также увеличивает его.

Вот момент, на котором многие попадаются. SMA растет, когда активы дорожают, и не уменьшается, когда они дешевеют. На счете может отображаться комфортный баланс SMA в середине тяжелого месяца, в то время как капитал для поддержания маржи находится всего на несколько процентов выше внутреннего порога брокера, поскольку эти два показателя рассчитываются на основе разных данных и по разным графикам. SMA фиксирует кредитную емкость, созданную в какой-то момент в прошлом. Расчет поддержания маржи фиксирует текущее состояние счета. Только второй показатель приводит к маржин-коллу.

Что такое портфельная маржа и как работает TIMS?

Правило FINRA 4210(g) позволяет маржировать одобренный счет на основе совокупного риска вместо использования справочных таблиц по стратегиям. Это делается с помощью методологии, построенной на системе теоретического межбанковского маржирования (Theoretical Intermarket Margining System, или TIMS) от Options Clearing Corporation. Позиции группируются по базовым активам, каждый класс переоценивается в десяти равноудаленных точках в заданном диапазоне, а требование по обеспечению равно максимальному убытку в любой из этих точек:

• от плюс шести до минус восьми процентов для высококапитализированных широкорыночных индексов;
• плюс-минус десять процентов для других широкорыночных индексов;
• плюс-минус пятнадцать процентов для отдельных акций и узкоспециализированных индексов;
• небольшой минимальный сбор за каждый контракт по коротким опционам, независимо от результатов сетки.

Доступ к этому режиму ограничен. Регуляторный порог составляет сто тысяч долларов собственного капитала на счете при наличии разрешения на продажу непокрытых опционов. Внутренние требования брокеров выше этого порога: сто двадцать пять тысяч долларов — распространенная цифра, а некоторые фирмы требуют больше. Уточните это число у своего брокера, так как правило устанавливает минимум, а каждая фирма вправе требовать больше.

Сетка стресс-тестирования учитывает как подразумеваемую волатильность, так и цену, причем волатильность не является единым числом для базового актива. Листинговые контракты имеют разную подразумеваемую волатильность на каждом страйке, что панель ниже считывает напрямую из данных по контрактам SPY.

SELECT
    concat(if(step > 0, '+', ''), toString(step), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avg(implied_volatility) * 100, 1)            AS avg_iv_pct,
    sum(volume)                                        AS contract_volume
FROM
(
    SELECT
        implied_volatility,
        volume,
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 20)) * 5 AS step
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date >= '2026-05-01'
      AND date <  '2026-07-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND underlying_close > 0
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.205
)
GROUP BY step
ORDER BY step

Контракты со страйком -20% от текущей цены имели среднюю подразумеваемую волатильность 36.7% в мае и июне 2026 года, а контракты со страйком +20% — 20.1%. Тот же базовый актив, тот же диапазон экспирации от двадцати до сорока пяти дней, 9 страйк-бакета. Правило фиксированного процента применяет одну цифру ко всем ним. Сетка переоценки оценивает каждый бакет на основе его собственных вводных данных.

Маржа по Reg T против портфельной маржи на одной позиции

Самый быстрый способ почувствовать разницу — рассмотреть хеджированную позицию. Возьмем гипотетический пример. Цифры ниже — это арифметический пример для обучения, а не рыночные данные. Акция XYZ торгуется по сто долларов. Вы продаете один тридцатидневный put со страйком девяносто пять и покупаете один тридцатидневный put со страйком шестьдесят, получая полтора доллара чистыми.

Согласно Reg T, с этого короткого вертикального спреда взимается его ширина за вычетом кредита. Ширина составляет тридцать пять долларов на акцию, или три тысячи пятьсот долларов за пару. Вычитаем кредит в сто пятьдесят долларов, итого удерживается три тысячи триста пятьдесят долларов.

При портфельной марже пара переоценивается до точки минус пятнадцать процентов, то есть до восьмидесяти пяти долларов. Там короткий put со страйком девяносто пять будет примерно на десять долларов «в деньгах», а длинный put со страйком шестьдесят все еще обесценен, что дает убыток около тысячи долларов до учета кредита. Требование по обеспечению оказывается менее трети от суммы по Reg T. Длинный put находится на двадцать пять пунктов ниже самой глубокой точки, которую когда-либо посещает сетка, а таблица стратегий взимает полную ширину независимо от этого.

Теперь уберем хедж и продадим put со страйком девяносто пять отдельно. Reg T взимает двадцать процентов от стоимости базового актива в десять тысяч долларов за вычетом суммы «вне денег» в пятьсот долларов плюс премия — примерно полторы тысячи с небольшим. Сетка при восьмидесяти пяти долларах находит сопоставимый убыток только по цене, а затем добавляет сдвиг волатильности. Для актива, чей модельный диапазон брокер расширил сверх пятнадцати процентов (что регулярно случается с волатильными или концентрированными отдельными бумагами), риск-ориентированный показатель превышает фиксированный. Маржа на основе рисков измеряет, а не дисконтирует, и это измерение работает в обе стороны.

Реалистично ли стрессовое движение в пятнадцать процентов?

Сетка предполагает неблагоприятное движение в пятнадцать процентов для отдельной бумаги. На достаточно длинном временном отрезке такое допущение является обычным, а не экстремальным.

WITH moves AS
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(close) AS c,
        lagInFrame(toFloat64(close), 1) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close,
        lagInFrame(toFloat64(close), 5) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ROWS BETWEEN 5 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS close_5d_ago
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY', 'MSFT', 'AMD', 'BAC', 'KO', 'XOM')
      AND date >= '2015-01-01'
      AND date <  '2026-07-01'
)
SELECT
    ticker,
    round(min((c / prev_close   - 1) * 100), 1) AS worst_1d_pct,
    round(min((c / close_5d_ago - 1) * 100), 1) AS worst_5d_pct
FROM moves
WHERE prev_close > 0
  AND close_5d_ago > 0
GROUP BY ticker
ORDER BY worst_5d_pct

По 6 широко торгуемым бумагам с января 2015 года AMD показали самое глубокое пятидневное падение на -32.7%, с максимальным убытком за одну сессию в -24.2%. Даже MSFT, самый устойчивый из набора, достиг -16.4% за пять сессий. Каждая бумага в панели хотя бы раз посещала точку минус пятнадцать процентов за этот период, в чем и заключается суть: сетка описывает не катастрофу, а обычный вторник, который уже случался несколько раз.

Среда, в которой существуют эти требования, также меняется из года в год, в то время как проценты Reg T остаются неизменными.

SELECT
    toYear(session_date)                       AS year,
    round(stddevPop(daily_pct) * sqrt(252), 1) AS realized_vol_pct,
    round(min(daily_pct), 1)                   AS worst_day_pct,
    countIf(abs(daily_pct) >= 2)               AS days_over_2pct_count
FROM
(
    SELECT
        date AS session_date,
        (toFloat64(close) / lagInFrame(toFloat64(close), 1) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) - 1) * 100 AS daily_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2007-01-01'
      AND date <  '2026-07-01'
)
WHERE isFinite(daily_pct)
GROUP BY year
ORDER BY year

Реализованная волатильность по SPY составила 15.9% в 2007 и 41.2% в 2008. Входные данные Reg T за эти два года были идентичны: пятьдесят процентов первоначального взноса, двадцать пять процентов поддержания. Требование, основанное на сценариях, движется вместе с поверхностью волатильности, которая подается в модель, что и является основной целью дизайна. Столбец 2026 охватывает сессии только до конца июня.

Каковы риски портфельной маржи?

Более низкая маржа на ту же позицию означает, что на том же счете можно держать более крупную позицию. Кредитное плечо, которое казалось бесплатным в спокойный год, переоценивается во время движения рынка, а не после него. По мере расширения стрессовых параметров расширяются и требования по обеспечению — для позиций, которые уже несут убытки.

SELECT
    session_date,
    daily_move_pct,
    drawdown_pct,
    round(min(drawdown_pct) OVER (ORDER BY session_date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), 2) AS deepest_drawdown_pct
FROM
(
    SELECT
        toString(date) AS session_date,
        round((toFloat64(close) / lagInFrame(toFloat64(close), 1) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) - 1) * 100, 2) AS daily_move_pct,
        round((toFloat64(close) / max(toFloat64(close)) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) - 1) * 100, 2) AS drawdown_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2020-02-10'
      AND date <  '2020-04-16'
)
WHERE session_date > '2020-02-10'
ORDER BY session_date

Это окно привязано к фиксированным историческим датам, поэтому цифры не обновляются. За 45 сессий столбец просадки достиг минимума в -34.1% и составил -17.91% к 2020-04-15 по самому ликвидном инструменту на рынке. Наше пояснение максимальной просадки описывает, как читать этот столбец для любой позиции, которую вы держите.

Четыре вывода следуют из механики, а не из мнений. Требования на счете с портфельной маржой пересчитываются внутри дня, и фирма может ликвидировать позиции в тот же день без вежливого звонка, который часто получает владелец счета Reg T. Падение ниже минимального уровня собственного капитала ограничивает открытие новых позиций до тех пор, пока он не будет восстановлен. Диапазон сценариев — это внутренний параметр фирмы, поэтому брокер может расширить его для конкретной бумаги прямо во время удержания позиции. А правило паттерн-дейтрейдера работает по своему отдельному порогу в двадцать пять тысяч долларов, который наличие более высокого маржинального лимита никак не удовлетворяет. Совокупный объем заимствований по отрасли публикуется ежемесячно, и наш пост статистика маржинального долга FINRA отслеживает этот ряд.

Часто задаваемые вопросы

В чем разница между маржой по Reg T и портфельной маржой?

Reg T применяет фиксированные проценты, установленные правилами: пятьдесят процентов первоначального взноса и минимум двадцать пять процентов для поддержания, плюс справочная таблица стратегий для опционов. Портфельная маржа переоценивает весь счет в диапазоне смоделированных рыночных движений и взимает обеспечение в размере максимального выявленного убытка. Reg T смотрит на то, чем вы владеете; портфельная маржа смотрит на то, сколько счет теряет в стрессовом сценарии.

Каков минимальный капитал для счета с портфельной маржой?

Правило FINRA 4210(g) устанавливает регуляторный порог в сто тысяч долларов собственного капитала на счете вместе с разрешением на продажу непокрытых опционов. Внутренние минимумы фирм выше: сто двадцать пять тысяч долларов — обычное дело, а некоторые фирмы требуют больше. Цифра брокера является обязательной, и ее стоит подтвердить, прежде чем рассчитывать на соответствие требованиям.

Получает ли счет с портфельной маржой маржин-колл на поддержание?

Требования пересчитываются в течение торгового дня, а не только при закрытии, и дефицит, как правило, должен быть покрыт в тот же день. Фирмы сохраняют право на ликвидацию позиций внутри дня, что является существенным отличием от многодневного периода на устранение дефицита, к которому привыкли многие владельцы счетов Reg T.

Что означает SMA на маржинальном счете?

SMA означает Special Memorandum Account (специальный меморандумный счет) — реестр Reg T, отражающий кредитный лимит, накопленный счетом. Он растет за счет депозитов, дивидендов, части выручки от продаж и рыночной прибыли, и не уменьшается, когда позиции теряют в цене. Положительный баланс SMA ничего не говорит о том, близок ли маржин-колл.

Одинакова ли портфельная маржа у всех брокеров?

Нет. Правило устанавливает минимумы, а фирмы добавляют к ним свои внутренние требования: более широкие стрессовые диапазоны для волатильных или концентрированных бумаг, более высокие пороги по капиталу и надбавки за концентрацию, которые варьируются в зависимости от торгового отдела. Два брокера могут выставить разные требования к идентичному портфелю, и оба будут действовать в рамках правил.

Каждая панель выше поставляется с точным SQL-кодом, который ее создал; его можно развернуть под графиком. Чтобы провести такой же расчет стресса для бумаги, за которой вы следите, задайте вопрос на обычном английском языке в терминале Strasmore.