Perbezaan Margin Reg T dan Margin Portfolio

Margin Reg T berbanding margin portfolio adalah pilihan antara dua cara untuk menjawab satu soalan: berapa banyak wang anda sendiri yang perlu diperuntukkan bagi menyokong sesuatu posisi. Reg T adalah berasaskan peraturan dan bersifat rata, yang memerlukan 50% daripada harga belian sebagai bayaran pendahuluan dan 25% daripada nilai pasaran selepas itu, tanpa mengira apa yang anda pegang. Margin portfolio pula berasaskan risiko. Ia menilai semula keseluruhan akaun merentasi grid kejutan harga dan mengenakan caj berdasarkan kerugian terbesar yang dihasilkan oleh grid tersebut.

Apakah itu margin Reg T?

Regulation T ialah peraturan Federal Reserve, 12 CFR Bahagian 220, yang mengehadkan kredit awal yang boleh diberikan oleh broker ke atas sekuriti ekuiti margin pada 50% daripada nilainya. Jika anda membeli saham bernilai $20,000, $10,000 mestilah wang anda sendiri. Baki $10,000 lagi adalah pinjaman daripada broker.

Margin penyelenggaraan (maintenance margin) ialah peraturan berasingan, Peraturan FINRA 4210(c), yang menetapkan lantai sebanyak 25% daripada nilai pasaran untuk posisi beli (long), dengan lantai yang lebih tinggi untuk saham jual (short). Pengiraan antara kedua-duanya wajar dilakukan secara manual sekali. Bermula dengan saham bernilai $20,000 dengan pinjaman $10,000. Pada nilai pasaran $13,333, ekuiti adalah $3,333, iaitu tepat 25% daripada posisi tersebut. Pegangan yang dibuka pada kadar Reg T akan sampai ke tahap penyelenggaraan kawal selia selepas penurunan sebanyak satu pertiga. Kebanyakan broker menetapkan penyelenggaraan dalaman (house maintenance) pada 30% hingga 40% dan bukannya 25%, justeru panggilan margin (margin call) akan berlaku lebih awal daripada pengiraan di atas.

Bagi opsyen, Reg T adalah berasaskan strategi: syaratnya ialah jadual rujukan yang dikunci mengikut jenis posisi dan bukannya pengiraan risiko. Opsyen call atau put yang dibeli (long) perlu dibayar sepenuhnya. Opsyen put yang dijual tanpa perlindungan (uncovered short) dikenakan caj premium ditambah 20% daripada nilai aset asas ditolak jumlah out-of-the-money, dengan lantai hampir 10% daripada harga strike. Vertical spread dengan lebar yang ditetapkan dikenakan caj mengikut lebarnya ditolak kredit yang diterima. Panduan kami mengenai margin untuk menjual opsyen naked menghuraikan formula uncovered tersebut baris demi baris.

Apakah itu Special Memorandum Account (SMA)?

SMA, iaitu Special Memorandum Account di bawah Reg T seksyen 220.5, adalah item baris yang mengelirukan hampir semua orang yang baru mengenalinya. Ia bukan tunai dan bukan juga ekuiti. Ia adalah lejar berjalan bagi kredit pinjaman yang telah diperoleh oleh akaun tersebut. Deposit tunai menambahnya, dividen menambahnya, separuh daripada hasil jualan menambahnya, dan keuntungan pasaran yang meningkatkan ekuiti melebihi syarat Reg T juga menambahnya.

Ini adalah bahagian yang memerangkap orang ramai. SMA meningkat apabila pegangan mengalami kenaikan nilai, dan ia tidak jatuh apabila pegangan mengalami susut nilai. Sesebuah akaun boleh memaparkan baki SMA yang selesa di tengah-tengah bulan yang sukar, sedangkan ekuiti penyelenggaraannya berada hanya beberapa peratus di atas tahap dalaman broker, kerana kedua-dua angka tersebut dikira daripada input yang berbeza pada jadual yang berbeza. SMA merekodkan kapasiti pinjaman yang dicipta pada satu ketika pada masa lalu. Pengiraan penyelenggaraan merekodkan kedudukan akaun pada masa sekarang. Hanya yang kedua akan menghasilkan panggilan margin.

Apakah itu margin portfolio, dan bagaimanakah TIMS berfungsi?

Peraturan FINRA 4210(g) membenarkan akaun yang diluluskan untuk dikenakan margin berdasarkan risiko komposit dan bukannya rujukan strategi, menggunakan metodologi yang dibina atas Theoretical Intermarket Margining System (TIMS) milik Options Clearing Corporation. Posisi disusun ke dalam kelas mengikut aset asas, setiap kelas dinilai semula pada sepuluh titik saksama yang merangkumi julat tetap, dan syaratnya adalah kerugian terburuk di mana-mana titik dalam julat tersebut:

• tambah 6% hingga tolak 8% untuk indeks pasaran berasaskan luas berkapitalisasi tinggi
• tambah atau tolak 10% untuk indeks berasaskan luas yang lain
• tambah atau tolak 15% untuk ekuiti individu dan indeks berasaskan sempit
• caj minimum kecil setiap kontrak ke atas opsyen jual (short), walau apa pun hasil grid tersebut

Kelayakan adalah terhad. Lantai kawal selia ialah $100,000 ekuiti akaun berserta kelulusan untuk penulisan opsyen tanpa perlindungan (uncovered). Minimum dalaman broker adalah lebih tinggi daripada lantai tersebut, dengan $125,000 sebagai angka biasa dan beberapa firma meminta lebih. Semak angka tersebut dengan broker anda sendiri, kerana peraturan menetapkan minimum dan setiap firma bebas untuk menuntut lebih daripada itu.

Grid tersebut memberi tekanan kepada volatiliti tersirat (implied volatility) serta harga, dan volatiliti bukanlah satu angka bagi setiap aset asas. Kontrak tersenarai membawa volatiliti tersirat yang berasingan pada setiap harga strike, yang dibaca oleh panel di bawah terus daripada data kontrak SPY.

SELECT
    concat(if(step > 0, '+', ''), toString(step), '%') AS strike_vs_spot,
    round(avg(implied_volatility) * 100, 1)            AS avg_iv_pct,
    sum(volume)                                        AS contract_volume
FROM
(
    SELECT
        implied_volatility,
        volume,
        toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 20)) * 5 AS step
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date >= '2026-05-01'
      AND date <  '2026-07-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND underlying_close > 0
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.205
)
GROUP BY step
ORDER BY step

Kontrak yang ditetapkan -20% daripada harga spot mencatatkan purata 36.7% volatiliti tersirat sepanjang Mei dan Jun 2026, dan kontrak yang ditetapkan +20% mencatatkan purata 20.1%. Aset asas yang sama, jalur tamat tempoh 20 hingga 45 hari yang sama, baldi strike 9. Peraturan peratusan rata menggunakan satu angka untuk setiap satu daripadanya. Grid penilaian semula meletakkan harga pada setiap baldi berdasarkan inputnya sendiri.

Margin Reg T berbanding margin portfolio pada satu posisi

Cara terpantas untuk merasai perbezaannya ialah melalui posisi lindung nilai (hedged), jadi mari kita ambil satu hipotesis. Angka di bawah adalah aritmetik untuk tujuan pengajaran, bukan data pasaran. Saham XYZ didagangkan pada $100. Anda menjual satu opsyen put 30 hari pada harga $95 dan membeli satu opsyen put 30 hari pada harga $60 sebagai lindung nilai, dengan mengutip $1.50 bersih.

Di bawah Reg T, vertical spread tersebut dikenakan caj mengikut lebarnya ditolak kredit. Lebarnya ialah $35 sesaham, atau $3,500 untuk pasangan tersebut. Tolak kredit $150 dan $3,350 akan ditahan.

Di bawah margin portfolio, pasangan tersebut dinilai semula turun ke titik tolak 15%, iaitu $85. Di situ, opsyen put $95 yang dijual adalah kira-kira $10 in-the-money dan opsyen put $60 yang dibeli masih tidak bernilai, satu kerugian hampir $1,000 sebelum kredit digunakan. Syaratnya jatuh di bawah satu pertiga daripada angka Reg T. Opsyen put yang dibeli berada 25 mata di bawah titik terendah yang pernah dilawati oleh grid, dan jadual strategi mengenakan caj penuh mengikut lebar tanpa mengira keadaan.

Sekarang, buang lindung nilai tersebut dan jual opsyen put $95 secara bersendirian. Reg T mengenakan caj 20% daripada nilai aset asas $10,000 ditolak jumlah $500 out-of-the-money ditambah premium, kira-kira $1,500 lebih. Grid pada $85 mendapati kerugian yang setanding berdasarkan harga sahaja, kemudian menambah peralihan volatiliti di atasnya, dan pada nama yang jalur modelnya telah dilebarkan oleh broker melebihi 15%—yang sering berlaku pada saham tunggal yang tidak menentu atau tertumpu—angka berasaskan risiko akan melebihi angka rata. Margin berasaskan risiko mengukur dan bukannya mendiskaun, dan pengukuran itu memberi kesan kedua-dua arah.

Adakah pergerakan tekanan 15% itu realistik?

Grid tersebut mengandaikan pergerakan buruk sebanyak 15% dalam satu nama saham. Pada carta masa yang cukup panjang, andaian itu adalah perkara biasa dan bukannya ekstrem.

WITH moves AS
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(close) AS c,
        lagInFrame(toFloat64(close), 1) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close,
        lagInFrame(toFloat64(close), 5) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ROWS BETWEEN 5 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS close_5d_ago
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY', 'MSFT', 'AMD', 'BAC', 'KO', 'XOM')
      AND date >= '2015-01-01'
      AND date <  '2026-07-01'
)
SELECT
    ticker,
    round(min((c / prev_close   - 1) * 100), 1) AS worst_1d_pct,
    round(min((c / close_5d_ago - 1) * 100), 1) AS worst_5d_pct
FROM moves
WHERE prev_close > 0
  AND close_5d_ago > 0
GROUP BY ticker
ORDER BY worst_5d_pct

Merentasi 6 nama yang dipegang secara meluas dari Januari 2015 ke hadapan, AMD mencatatkan penurunan lima sesi terdalam pada -32.7%, dengan sesi terburuk tunggal sebanyak -24.2%. Malah MSFT, yang paling cetek dalam set tersebut, mencapai -16.4% sepanjang lima sesi. Setiap nama dalam panel telah melawat titik tolak 15% sekurang-kurangnya sekali dalam tempoh tersebut, itulah intinya: grid tersebut tidak menggambarkan bencana, ia menggambarkan hari Selasa yang sudah pun berlaku beberapa kali.

Persekitaran di mana syarat-syarat tersebut wujud juga berubah dari tahun ke tahun, manakala peratusan Reg T tidak pernah berubah.

SELECT
    toYear(session_date)                       AS year,
    round(stddevPop(daily_pct) * sqrt(252), 1) AS realized_vol_pct,
    round(min(daily_pct), 1)                   AS worst_day_pct,
    countIf(abs(daily_pct) >= 2)               AS days_over_2pct_count
FROM
(
    SELECT
        date AS session_date,
        (toFloat64(close) / lagInFrame(toFloat64(close), 1) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) - 1) * 100 AS daily_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2007-01-01'
      AND date <  '2026-07-01'
)
WHERE isFinite(daily_pct)
GROUP BY year
ORDER BY year

Volatiliti terealisasi pada SPY mencatatkan 15.9% pada 2007 dan 41.2% pada 2008. Input Reg T sepanjang dua tahun tersebut adalah sama: 50% awal, 25% penyelenggaraan. Syarat berasaskan senario bergerak mengikut permukaan volatiliti yang diberikan kepadanya, itulah tujuan reka bentuk keseluruhannya. Bar 2026 hanya meliputi sesi sehingga akhir Jun.

Apakah risiko margin portfolio?

Margin yang lebih rendah pada posisi yang sama bermakna akaun yang sama boleh memegang posisi yang lebih besar, dan leveraj yang kelihatan percuma pada tahun yang tenang akan dinilai semula semasa pergerakan pasaran dan bukannya selepasnya. Apabila input tekanan melebar, syarat margin turut melebar, pada posisi yang sudah pun menanggung kerugian.

SELECT
    session_date,
    daily_move_pct,
    drawdown_pct,
    round(min(drawdown_pct) OVER (ORDER BY session_date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), 2) AS deepest_drawdown_pct
FROM
(
    SELECT
        toString(date) AS session_date,
        round((toFloat64(close) / lagInFrame(toFloat64(close), 1) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) - 1) * 100, 2) AS daily_move_pct,
        round((toFloat64(close) / max(toFloat64(close)) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) - 1) * 100, 2) AS drawdown_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2020-02-10'
      AND date <  '2020-04-16'
)
WHERE session_date > '2020-02-10'
ORDER BY session_date

Tetingkap ini dipautkan kepada tarikh sejarah tetap, jadi angka-angka tersebut tidak pernah dikemas kini. Sepanjang 45 sesinya, lajur penurunan (drawdown) mencecah paras terendah pada -34.1% dan berada pada -17.91% menjelang 2020-04-15, pada instrumen ekuiti paling cair dalam pasaran. Penjelasan kami mengenai penurunan maksimum merangkumi cara membaca lajur tersebut pada mana-mana posisi yang anda pegang.

Empat perkara timbul daripada mekanik ini dan bukannya daripada pendapat. Syarat dalam akaun margin portfolio dikira semula secara intraday, dan firma boleh melikuidasi posisi pada hari yang sama tanpa panggilan budi bicara yang sering diterima oleh akaun Reg T. Jatuh di bawah tahap ekuiti minimum akan menyekat posisi baharu sehingga ia dipulihkan. Jalur senario adalah parameter dalaman, jadi broker boleh melebarkannya pada sesuatu nama saham semasa posisi masih terbuka. Dan peraturan pedagang harian corak (pattern day trader) berjalan pada landasan $25,000 yang berasingan, yang mana siling margin yang lebih besar tidak membantu untuk memenuhinya. Pinjaman agregat merentasi industri diterbitkan setiap bulan, dan siaran statistik hutang margin FINRA kami menjejaki siri tersebut.

Soalan Lazim

Apakah perbezaan antara margin Reg T dan margin portfolio?

Reg T menggunakan peratusan tetap yang ditetapkan oleh peraturan, 50% awal dan minimum penyelenggaraan 25%, ditambah jadual rujukan strategi untuk opsyen. Margin portfolio menilai semula keseluruhan akaun merentasi julat pergerakan pasaran simulasi dan mengenakan caj kerugian terbesar yang ditemui. Reg T melihat apa yang anda miliki; margin portfolio melihat apa yang hilang daripada akaun dalam senario tekanan.

Apakah ekuiti minimum untuk akaun margin portfolio?

Peraturan FINRA 4210(g) menetapkan lantai kawal selia sebanyak $100,000 dalam ekuiti akaun berserta kelulusan untuk penulisan opsyen tanpa perlindungan. Minimum dalaman firma adalah lebih tinggi, dengan $125,000 sebagai angka biasa dan sesetengah firma menetapkannya lebih tinggi. Angka broker adalah yang mengikat, dan wajar untuk disahkan sebelum mengandaikan kelayakan.

Adakah akaun margin portfolio menerima panggilan penyelenggaraan?

Syarat dikira semula sepanjang hari dagangan dan bukannya hanya pada penutup, dan defisit biasanya dijangka dipenuhi pada hari yang sama. Firma mengekalkan hak untuk melikuidasi secara intraday, yang merupakan perbezaan ketara daripada tempoh penyelesaian berbilang hari yang biasa digunakan oleh banyak akaun Reg T.

Apakah maksud SMA dalam akaun margin?

SMA bermaksud Special Memorandum Account, iaitu lejar Reg T bagi kredit pinjaman yang telah dikumpul oleh akaun tersebut. Ia berkembang dengan deposit, dividen, sebahagian daripada hasil jualan, dan keuntungan pasaran, dan ia tidak mengecil apabila posisi kehilangan nilai. Baki SMA yang positif tidak menunjukkan sama ada panggilan penyelenggaraan sudah hampir.

Adakah margin portfolio sama di setiap broker?

Tidak. Peraturan menetapkan minimum, dan firma menambah syarat dalaman di atasnya: jalur tekanan yang lebih luas pada nama saham yang tidak menentu atau tertumpu, ambang ekuiti yang lebih tinggi, dan tambahan kepekatan yang berbeza mengikut meja dagangan. Dua broker boleh memberikan syarat yang berbeza pada portfolio yang sama, dan kedua-duanya boleh mematuhi peraturan.

Setiap panel di atas disertakan dengan SQL tepat yang menghasilkannya, yang boleh dikembangkan di bawah carta. Untuk menjalankan aritmetik tekanan yang sama ke atas nama saham yang anda ikuti, ajukan soalan dalam bahasa Inggeris yang mudah pada terminal Strasmore.