By Matt Connor · Reg T 마진과 포트폴리오 마진 차이점 비교
Reg T 마진의 50% 초기 증거금 및 25% 유지 증거금과 포트폴리오 마진의 TIMS 리스크 시나리오를 비교합니다. 십이만 오천 달러의 최소 자본 요건과 헤지 전략 적용 사례를 통해 증거금 산정 방식을 상세히 설명합니다.
Reg T 마진과 포트폴리오 마진(portfolio margin)은 하나의 질문, 즉 '포지션을 유지하기 위해 본인 자본을 얼마나 투입해야 하는가'에 대한 두 가지 답변 방식입니다. Reg T는 규칙 기반의 고정 방식으로, 보유 종목과 관계없이 매수 금액의 50%를 초기 증거금으로, 시장 가치의 25%를 유지 증거금으로 요구합니다. 반면 포트폴리오 마진은 리스크 기반 방식입니다. 계좌 전체를 다양한 가격 충격 시나리오에 대입해 재평가하고, 그중 가장 큰 손실액을 증거금으로 요구합니다.
Reg T 마진이란 무엇인가?
Regulation T는 연방준비제도(Fed)의 규정(12 CFR Part 220)으로, 브로커가 마진 대상 주식에 대해 제공할 수 있는 초기 신용 한도를 가치 대비 50%로 제한합니다. 2만 달러어치 주식을 매수한다면 1만 달러는 본인 자본이어야 하며, 나머지 1만 달러는 브로커로부터 빌리는 대출금입니다.
유지 증거금(maintenance margin)은 별도의 규정인 FINRA Rule 4210(c)에 따라 롱 포지션의 경우 시장 가치의 25%를 하한선으로 설정하며, 숏 포지션은 이보다 높은 하한선을 적용합니다. 이 두 수치 간의 계산은 직접 해볼 가치가 있습니다. 1만 달러 대출을 받아 2만 달러어치 주식을 보유한 경우를 가정해 보겠습니다. 시장 가치가 1만 3,333달러가 되면 자기자본은 3,333달러가 되며, 이는 포지션 가치의 정확히 25%입니다. Reg T 비율로 개설된 포지션은 가치가 3분의 1 하락하면 규제상 유지 증거금 라인에 도달합니다. 대부분의 브로커는 유지 증거금을 25%가 아닌 30~40%로 설정하므로, 실제 마진콜은 위 계산보다 더 빨리 발생합니다.
옵션의 경우 Reg T는 전략 기반입니다. 리스크 계산이 아닌 포지션 유형별 조회표(lookup table)를 따릅니다. 롱 콜이나 롱 풋은 전액 현금으로 결제합니다. 커버되지 않은(uncovered) 숏 풋은 옵션 프리미엄에 기초자산 가치의 20%를 더하고 외가격(out-of-the-money) 금액을 뺀 금액을 증거금으로 요구하며, 행사가격의 약 10%를 하한선으로 둡니다. 정의된 폭을 가진 버티컬 스프레드(vertical spread)는 스프레드 폭에서 수취한 크레딧을 뺀 금액이 증거금이 됩니다. 네이키드 옵션 매도 증거금 가이드에서 해당 공식을 상세히 설명합니다.
특별 메모 계좌(SMA)란 무엇인가?
Reg T 섹션 220.5에 따른 SMA(Special Memorandum Account)는 처음 접하는 투자자들을 가장 혼란스럽게 하는 항목입니다. 이는 현금도, 자기자본도 아닙니다. 계좌가 확보한 차입 가능 신용을 기록하는 장부입니다. 현금 입금, 배당금, 매도 대금의 절반, 그리고 자기자본이 Reg T 요구치를 상회하는 시장 수익이 발생할 때 SMA가 증가합니다.
사람들이 흔히 오해하는 부분은 SMA가 보유 자산 가치가 상승할 때는 증가하지만, 하락할 때는 줄어들지 않는다는 점입니다. 계좌의 유지 증거금은 브로커의 기준선에 근접해 있는데도 SMA 잔액은 넉넉하게 표시될 수 있습니다. 두 수치는 서로 다른 입력값과 일정에 따라 계산되기 때문입니다. SMA는 과거에 생성된 차입 능력을 기록하는 반면, 유지 증거금 계산은 현재 계좌 상태를 기록합니다. 마진콜을 유발하는 것은 오직 후자입니다.
포트폴리오 마진과 TIMS는 어떻게 작동하는가?
FINRA Rule 4210(g)에 따라 승인된 계좌는 전략별 조회표 대신 복합 리스크를 기준으로 마진을 산정할 수 있습니다. 이는 OCC(Options Clearing Corporation)의 TIMS(Theoretical Intermarket Margining System) 방법론을 기반으로 합니다. 포지션은 기초자산별로 분류되며, 각 클래스는 고정된 범위 내 10개의 등간격 지점에서 재평가됩니다. 증거금 요구액은 해당 범위 내에서 발생하는 최대 손실액입니다.
- 대형주 광범위 시장 지수: +6% ~ -8%
- 기타 광범위 지수: ±10%
- 개별 주식 및 소형주 지수: ±15%
- 숏 옵션에 대해 계약당 소액의 최소 증거금 부과
자격 요건이 존재합니다. 규제상 최소 계좌 자본은 10만 달러이며, 커버되지 않은 옵션 매도 승인이 필요합니다. 브로커별 최소 기준은 이보다 높아 보통 12만 5,000달러이며, 그 이상을 요구하는 곳도 있습니다. 규정은 최소치일 뿐 모든 회사가 더 높은 기준을 요구할 수 있으므로 본인 브로커의 기준을 확인해야 합니다.
이 그리드는 가격뿐만 아니라 내재 변동성(implied volatility)도 스트레스 테스트합니다. 내재 변동성은 기초자산당 하나의 수치가 아닙니다. 상장된 계약은 행사가격마다 별도의 내재 변동성을 가지며, 아래 패널은 SPY 계약 데이터를 통해 이를 읽어옵니다.
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
SELECT
concat(if(step > 0, '+', ''), toString(step), '%') AS strike_vs_spot,
round(avg(implied_volatility) * 100, 1) AS avg_iv_pct,
sum(volume) AS contract_volume
FROM
(
SELECT
implied_volatility,
volume,
toInt32(round((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 20)) * 5 AS step
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
AND date >= '2026-05-01'
AND date < '2026-07-01'
AND iv_converged = 1
AND volume > 0
AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
AND underlying_close > 0
AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.205
)
GROUP BY step
ORDER BY step-20% 행사가격의 계약은 2026년 5월과 6월 동안 평균 36.7%의 내재 변동성을 보였고, +20% 행사가격 계약은 평균 20.1%를 기록했습니다. 동일한 기초자산, 동일한 20~45일 만기 구간, 9 행사가격 버킷입니다. 고정 비율 규칙은 모든 계약에 하나의 수치를 적용하지만, 재평가 그리드는 각 버킷을 개별 입력값으로 가격을 산정합니다.
단일 포지션에서의 Reg T 마진 vs 포트폴리오 마진
차이를 가장 빠르게 체감하는 방법은 헤지된 포지션을 비교하는 것입니다. 가상의 예시를 들어보겠습니다. 아래 수치는 교육용 산술이며 시장 데이터가 아닙니다. XYZ 주식이 100달러에 거래됩니다. 30일 만기 95달러 풋옵션을 매도하고 60달러 풋옵션을 매수하여 1.50달러의 순 크레딧을 얻습니다.
Reg T 하에서 이 숏 버티컬은 스프레드 폭에서 크레딧을 뺀 금액이 증거금입니다. 폭은 주당 35달러, 즉 3,500달러입니다. 여기서 150달러 크레딧을 빼면 3,350달러가 증거금으로 잡힙니다.
포트폴리오 마진 하에서는 이 쌍을 -15% 지점인 85달러까지 재평가합니다. 이때 95달러 풋옵션은 약 10달러 내가격 상태가 되고 60달러 풋옵션은 여전히 가치가 없으므로, 크레딧 적용 전 약 1,000달러의 손실이 발생합니다. 요구 증거금은 Reg T 수치의 3분의 1 미만으로 떨어집니다. 롱 풋옵션은 그리드가 도달하는 가장 깊은 지점보다 25포인트 아래에 위치하지만, 전략 조회표는 상관없이 전체 폭을 증거금으로 요구합니다.
이제 헤지를 제거하고 95달러 풋옵션만 매도해 보겠습니다. Reg T는 1만 달러 기초자산 가치의 20%에서 500달러 외가격 금액을 빼고 프리미엄을 더해 약 1,500달러 이상을 요구합니다. 85달러 지점의 그리드는 가격만으로 비슷한 손실을 찾아낸 뒤 변동성 변화를 추가합니다. 변동성이 크거나 집중된 종목의 경우 브로커가 모델 밴드를 15% 이상으로 넓히기도 하는데, 이 경우 리스크 기반 수치가 고정 수치를 상회하게 됩니다. 리스크 기반 마진은 할인하는 것이 아니라 측정하는 것이며, 측정은 양방향으로 작용합니다.
15% 스트레스 변동은 현실적인가?
그리드는 개별 종목의 15% 하락을 가정합니다. 충분히 긴 기간의 데이터를 보면 이 가정은 극단적인 것이 아니라 일반적인 수준입니다.
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
WITH moves AS
(
SELECT
ticker,
toFloat64(close) AS c,
lagInFrame(toFloat64(close), 1) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prev_close,
lagInFrame(toFloat64(close), 5) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ROWS BETWEEN 5 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS close_5d_ago
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('SPY', 'MSFT', 'AMD', 'BAC', 'KO', 'XOM')
AND date >= '2015-01-01'
AND date < '2026-07-01'
)
SELECT
ticker,
round(min((c / prev_close - 1) * 100), 1) AS worst_1d_pct,
round(min((c / close_5d_ago - 1) * 100), 1) AS worst_5d_pct
FROM moves
WHERE prev_close > 0
AND close_5d_ago > 0
GROUP BY ticker
ORDER BY worst_5d_pct2015년 1월부터 6개의 주요 종목을 분석한 결과, AMD는 5거래일 최대 하락폭이 -32.7%였으며, 단일 최악의 거래일은 -24.2%였습니다. 가장 변동성이 낮았던 MSFT조차 5거래일 동안 -16.4% 하락했습니다. 패널에 포함된 모든 종목이 해당 기간 최소 한 번은 -15% 지점에 도달했습니다. 핵심은 그리드가 재난 상황을 묘사하는 것이 아니라, 이미 여러 번 발생했던 평범한 화요일을 묘사하고 있다는 점입니다.
이러한 요구치가 적용되는 환경 또한 매년 변하지만, Reg T 비율은 결코 변하지 않습니다.
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
SELECT
toYear(session_date) AS year,
round(stddevPop(daily_pct) * sqrt(252), 1) AS realized_vol_pct,
round(min(daily_pct), 1) AS worst_day_pct,
countIf(abs(daily_pct) >= 2) AS days_over_2pct_count
FROM
(
SELECT
date AS session_date,
(toFloat64(close) / lagInFrame(toFloat64(close), 1) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) - 1) * 100 AS daily_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
AND date >= '2007-01-01'
AND date < '2026-07-01'
)
WHERE isFinite(daily_pct)
GROUP BY year
ORDER BY yearSPY의 실현 변동성은 2007년에 15.9%, 2008년에 41.2%를 기록했습니다. 두 해 동안 Reg T 입력값은 초기 50%, 유지 25%로 동일했습니다. 시나리오 기반 요구치는 입력되는 변동성 표면(volatility surface)에 따라 움직이며, 이것이 설계의 핵심 의도입니다. 2026 막대는 6월 말까지의 거래일만을 포함합니다.
포트폴리오 마진의 리스크는 무엇인가?
동일 포지션에 대해 낮은 마진을 적용한다는 것은 같은 계좌로 더 큰 포지션을 보유할 수 있음을 의미합니다. 평온한 시기에 공짜처럼 보였던 레버리지는 시장이 움직일 때 사후가 아닌 실시간으로 재평가됩니다. 스트레스 입력값이 확대되면 이미 손실 중인 포지션에 대해 요구 증거금도 함께 확대됩니다.
모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL
SELECT
session_date,
daily_move_pct,
drawdown_pct,
round(min(drawdown_pct) OVER (ORDER BY session_date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), 2) AS deepest_drawdown_pct
FROM
(
SELECT
toString(date) AS session_date,
round((toFloat64(close) / lagInFrame(toFloat64(close), 1) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) - 1) * 100, 2) AS daily_move_pct,
round((toFloat64(close) / max(toFloat64(close)) OVER (ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW) - 1) * 100, 2) AS drawdown_pct
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
AND date >= '2020-02-10'
AND date < '2020-04-16'
)
WHERE session_date > '2020-02-10'
ORDER BY session_date이 창은 고정된 과거 날짜에 고정되어 있어 수치가 갱신되지 않습니다. 45 거래일 동안 드로다운(drawdown) 컬럼은 최저 -34.1%까지 내려갔으며, 2020-04-15 시점에는 -17.91%를 기록했습니다. 이는 시장에서 가장 유동성이 높은 주식 상품의 사례입니다. 최대 드로다운 설명서에서 보유 포지션의 해당 수치를 읽는 방법을 확인할 수 있습니다.
메커니즘상 다음 네 가지 사항이 뒤따릅니다. 포트폴리오 마진 계좌의 요구치는 장중 재계산되며, 브로커는 Reg T 계좌처럼 친절한 마진콜 없이 당일 포지션을 청산할 수 있습니다. 최소 자본 라인 아래로 떨어지면 복구될 때까지 신규 포지션 진입이 제한됩니다. 시나리오 밴드는 브로커의 파라미터이므로 포지션 보유 중에도 밴드를 넓힐 수 있습니다. 또한 패턴 데이 트레이더 규칙은 2만 5,000달러라는 별도의 트랙에서 작동하며, 더 높은 마진 한도가 이를 충족시켜 주지는 않습니다. 업계 전체의 차입 규모는 매달 발표되며, FINRA 마진 부채 통계 게시물에서 해당 시계열을 추적합니다.
자주 묻는 질문(FAQ)
Reg T 마진과 포트폴리오 마진의 차이는 무엇인가?
Reg T는 초기 50%, 유지 25%라는 규칙 기반의 고정 비율과 옵션에 대한 전략 조회표를 적용합니다. 포트폴리오 마진은 계좌 전체를 시뮬레이션된 시장 움직임 범위에서 재평가하고 발견된 최대 손실액을 요구합니다. Reg T는 보유 자산을 보지만, 포트폴리오 마진은 스트레스 시나리오에서 계좌가 입을 손실을 봅니다.
포트폴리오 마진 계좌의 최소 자본 요건은 무엇인가?
FINRA Rule 4210(g)는 계좌 자본 10만 달러와 커버되지 않은 옵션 매도 승인을 규제상 하한선으로 설정합니다. 브로커의 최소 기준은 이보다 높아 보통 12만 5,000달러이며, 그 이상을 요구하는 곳도 있습니다. 브로커의 기준이 실제 적용되는 수치이므로 자격 요건을 가정하기 전에 확인해야 합니다.
포트폴리오 마진 계좌도 유지 증거금 마진콜이 발생하는가?
요구치는 장 마감 시점이 아닌 거래 시간 내내 재계산되며, 일반적으로 당일 내에 부족분을 충족해야 합니다. 브로커는 장중 청산 권한을 보유하고 있으며, 이는 많은 Reg T 계좌가 익숙한 수일간의 유예 기간과는 큰 차이점입니다.
마진 계좌에서 SMA는 무엇을 의미하는가?
SMA는 Special Memorandum Account의 약자로, 계좌가 축적한 차입 가능 신용을 기록하는 Reg T 장부입니다. 입금, 배당금, 매도 대금의 일부, 시장 수익에 따라 증가하며 포지션 가치가 하락해도 줄어들지 않습니다. SMA 잔액이 양수라고 해서 마진콜이 임박하지 않았다는 뜻은 아닙니다.
모든 브로커의 포트폴리오 마진은 동일한가?
아닙니다. 규정은 최소치를 설정할 뿐이며, 브로커는 변동성이 크거나 집중된 종목에 대한 더 넓은 스트레스 밴드, 더 높은 자본 문턱, 데스크별 집중도 추가 증거금 등을 부과합니다. 두 브로커가 동일한 포트폴리오에 대해 서로 다른 요구치를 제시할 수 있으며, 둘 다 규정을 준수하는 것일 수 있습니다.
위의 모든 패널은 차트 아래에서 확장 가능한 SQL과 함께 제공됩니다. 실제 추적 중인 종목에 대해 동일한 스트레스 산술을 실행하려면 Strasmore 터미널에 평이한 영어로 질문하십시오.