空売りポジションはいつまで保有できる？

空売りポジションはどのくらい保有できるのか。原則として、期限はない。空売りには満期がなく、米国の規則にも最長保有期間の定めはない。空売りを終わらせるのは、暦日ではなく四つの要因である。貸し手による返還請求と、それに続くバイイン。受渡し未了の株式をブローカーが強制決済する受渡し規則。空売り中に発生する借株料と配当相当額。毎晩、口座に維持しなければならない維持証拠金である。

空売りポジションの保有期間に制限はあるか

空売りとは、借りた株式を売却することである。その裏付けとなる株式貸借は「オープン」貸借であり、期間も満期もない。どちらの当事者も、営業日であればいつでも終了させられる。投資家は株式を買い戻してポジションを手仕舞う。貸し手は返還を求めて貸借を終了させる。オプションには契約上の満期日が記載されているが、株式貸借にはない。月二回報告されるこうしたオープン貸借の総額を示すのが、空売り残高である。

クロック一：貸し手の返還請求とブローカーのバイイン

空売りした株式には所有者がいる。通常は、別の顧客の信用取引口座か、証券貸借プログラムに参加するファンドである。貸し手はいつでも株式の返還を求められる。理由は、借り手とは無関係であることが多い。貸し手自身が株式を売却した、または権利確定日に向けて議決権を行使するため株式を取り戻したい、といった事情である。

返還請求が届くと、ブローカーの株式貸借デスクは別の貸し手から借株を調達しようとする。それに失敗すると、ブローカーはもはや保有していない株式を返還しなければならず、投資家のポジションを強制的に手仕舞う。これがバイインである。ブローカーが投資家に代わって市場で提示されている価格で株式を買い付け、その取引を口座に計上する。Alpacaはブローカー側の仕組みを次のように説明している。

「貸し手はいつでも株式の返還を請求できます。返還請求された株式を代替調達できない場合、貸し手によってバイインが執行されます。」（Alpaca Support、空売り株のバイインとクローズアウトの仕組み、2026年9月閲覧）

顧客契約では通常、投資家の同意なしにブローカーがこの権利を行使できる。バイインは寄り付き前後に執行されることが多い。また、借株が不足している銘柄に集中しやすい。借株調達困難銘柄リストに載る銘柄は、代替となる貸し手が少ない。そのため、返還請求を代替調達で解消できない状況が生じやすい。ショートスクイーズでは、返済目的の買い戻しに加え、返還請求とバイインによる強制的な買いが発生する。

クロック二：T+1におけるRegulation SHOのクローズアウト

Regulation SHOは、空売りを規制するSECの規則体系である（SECのRegulation SHOの主要ポイントは、平易な英語で説明した資料である）。クローズアウトの期限は顧客ではなくブローカーを拘束する。投資家が目にするのは、Rule 204という名称ではなく、バイイン通知や注文拒否である。売却前には、Rule 203(b)(1)により、受渡し日に株式を借りて引き渡せる合理的な根拠を確認するロケートが求められる。

その後に適用されるのがRule 204である。米国株式の受渡しは2024年5月以降、約定日の翌営業日であるT+1となっている。空売りに伴う受渡し未了が決済ブローカーに発生した場合、Rule 204(a)は、受渡し日の翌受渡し営業日の通常取引開始時までに、同種同量の株式を買い付けるか借り入れて未了を解消するよう求める。平易に言えば、月曜日に空売りすると受渡しは火曜日となる。火曜日までに株式が届かなければ、ブローカーは水曜日の寄り付きまでに買い付けるか借り入れなければならない。現物の買い注文による未了と、真正なマーケットメイクによる未了には、受渡し日から数えて三回目の受渡し営業日までの期限が与えられる。Rule 204(b)はペナルティも定める。未了を解消していないブローカーは、未了が解消され、買い付けた株式の受渡しが完了するまで、事前に株式を借り入れない限り、どの顧客からもその銘柄の新たな空売り注文を受け付けられない。

Rule 203(b)(3)は、従来からある長い期限の規定である。受渡し未了が五日間連続して一万株以上、かつ発行済み株式数の0.5%以上に達すると、その銘柄はthreshold securityとなる。threshold securityでブローカーに受渡し未了が十三受渡し営業日連続で存在する場合、ブローカーは株式を買い付けて解消しなければならない。Rule 204による翌営業日の期限が適用される現在、この規定は主にバックストップとして機能する。通常の空売りには、これらの規定による保有上限はない。受渡し日に借りた株式を引き渡せていれば、Rule 204が解消すべき未了は存在しないためである。

クロック三：借株料と配当相当額の支払い

三つ目のクロックは、停止期限ではなくメーターである。株式貸借には借株料がかかる。これは株式貸借デスクが設定する年率で、貸借担保価値（通常は前日終値の102%）に対して日々発生し、月次で請求される。借りやすい銘柄の料率は年率1%未満にとどまる一方、借りにくい銘柄では三桁の年率となることもある。オープンポジションでは日々料率が見直されるため、3%で始めた空売りが、投資家が何もしなくても1か月後には80%を支払うこともある。1万ドルの空売りに年率50%が適用される場合、日次コストは約13.89ドル（10,000 × 0.50 ÷ 360）、月約417ドルとなる。

下のパネルでは、さまざまな年率についてこの計算を行っている。

SELECT
    concat(toString(rate_pct), '%') AS annual_fee_rate,
    round(10000 * rate_pct / 100 / 360, 2) AS cost_1d_usd,
    round(10000 * rate_pct / 100 / 360 * 30, 2) AS cost_30d_usd
FROM (SELECT arrayJoin([0.5, 3, 10, 25, 50, 100, 200]) AS rate_pct)
ORDER BY rate_pct

二つ目のコストは配当である。空売り中の各権利落ち日に、投資家は貸し手へ現金配当の全額を支払う。ブローカーはこれを配当相当額の支払いとして口座から引き落とす。IRS Publication 550では、この支払いを損金算入できるのは空売りを少なくとも46日間維持した場合に限られる。それより早く手仕舞うと、カバーに使った株式のコスト・ベースに加算される。いずれのコストにも期限はない。保有期間に応じて増加するため、方向性の判断が正しくても、借株料が長期間高止まりすれば空売りで損失が生じ得る。

クロック四：FINRA Rule 4210の維持証拠金

四つ目のクロックは口座そのものである。空売りは信用取引口座でしか行えず、毎晩、必要な証拠金を維持しなければならない。取引時にはRegulation Tにより、売却価額の150%を口座に置く必要がある。内訳は売却代金に加え、ポジション価値の50%に相当する投資家自身の持分である。その後、FINRA Rule 4210(c)は、空売りした各銘柄について次の最低維持証拠金を定めている。

• 株価5.00ドル以上：1株当たり5.00ドル、または現在の市場価値の30%のうち、いずれか大きい方。
• 株価5ドル未満：1株当たり2.50ドル、または現在の市場価値の100%のうち、いずれか大きい方。

下の表では、この規則をさまざまな株価について1株当たりで適用している。

SELECT
    concat('$', toString(price)) AS share_price,
    round(if(price >= 5, greatest(5.0, 0.30 * price), greatest(2.5, toFloat64(price))), 2) AS maintenance_per_share_usd,
    round(100.0 * maintenance_per_share_usd / price, 1) AS pct_of_market_value
FROM (SELECT arrayJoin([2, 4, 5, 10, 15, 20, 30, 50, 100]) AS price)
ORDER BY price

20ドルの株式を100株空売りした場合、30%は600ドルで、1株5ドルの最低額は500ドルとなるため、必要額は600ドルである。10ドルでは最低額が500ドルとなる。株価が約16.67ドルを下回ると最低額が優先される。株価が上昇すれば、必要証拠金も増える。空売りの損失には上限がなく、証拠金はその損失に連動するよう設計されている。ブローカーはこれに加えて独自の証拠金要件を課す。多くは30～50%で、変動性の高い銘柄では100%に達することもある。持分が必要額を下回ると、ブローカーは追証を請求する。追証に応じなければ、ブローカーは通知なしに空売りをカバーできる。空売りした株式が上昇すれば、返還請求も受渡し未了もないまま、このクロックだけでポジションが終了する可能性がある。リスクベース口座では計算方法が異なる。Reg T証拠金とポートフォリオ・マージンを参照されたい。

CFD、ノックアウト、プットによる空売り

ドイツを含む欧州の多くの地域では、個人投資家が現物株を直接空売りすることは少ない。通常使われるのは、CFD、オープンエンド型ノックアウト証券（TurboやMini-Futures）、プットオプションまたはプットワラント（Optionsscheine）であり、ここでは同じような仕組みで機能する。

CFD（差金決済取引）は、株式の空売りと同様に満期がない。そのコストはオーバーナイト・ファイナンスである。ポジションの想定元本に対し、基準金利にプロバイダーの上乗せ分を加えた料率で日々請求される。空売りでは、配当調整額も権利落ち日に引き落とされ、配当相当額の支払いと同様に扱われる。借株調達が難しい原資産には、借株料が転嫁されるか、空売りポジションが閉じられる。2019年にBaFinがドイツの個人顧客向けに恒久化したESMAの商品介入規則二つが、口座に制限を設けている。個別株のレバレッジは5:1に制限され、口座の持分が、保有するすべてのCFDに必要な当初証拠金の50%まで低下すると、プロバイダーはポジションを決済しなければならない。

オープンエンド型ノックアウト証券にも満期はない。ファイナンスコストは組み込まれている。発行体はファイナンス料率に基づいて行使価格を毎日調整し、ノックアウト・バリアもそれに伴って動く。実質的なクロックはバリアである。原資産が一瞬でもバリアに達するか超えると、保有予定期間にかかわらず商品は直ちに終了し、残存価値があれば払い戻される。

プットオプションは、明確な満期日を持つ唯一の手段である。予想した値動きが実現していなくても、満期日に終了する。ロング・プットには借株料、返還請求、ファイナンス費用、追証がない。プレミアムが最大損失となり、待つコストとして借株料に代わるのが時間価値の減少である。営業日であればいつでも行使できるのか、満期時に限られるのかは行使方式による。アメリカン・オプションとヨーロピアン・オプションで説明している。

よくある質問

空売りに保有期間の制限はあるか

ない。株式の空売りには満期日がなく、米国の規則にも最長保有期間の定めはない。カバーする、返還請求された借株を代替調達できない、受渡し未了により強制決済される、または追証に応じない場合に終了する。

ブローカーは同意なしに空売りポジションを閉じられるか

できる。顧客契約により、ブローカーは投資家の指示なしに空売りをバイインできる。代替調達できない借株の返還請求や、追証への未対応が主なケースである。取引は投資家に代わって執行され、その後、口座に記録される。

空売りポジションでは配当を支払う必要があるか

ある。空売り中の各権利落ち日に、現金配当の全額が口座から引き落とされ、配当相当額の支払いとして貸し手に支払われる。ポジション自体に影響はなく、現金だけが流出する。

空売りポジションの維持に必要な証拠金はいくらか

FINRA Rule 4210では、株価5ドル以上の銘柄について、空売りポジションごとの最低維持証拠金は1株5ドルまたは市場価値の30%のいずれか大きい方である。株価5ドル未満では、1株2.50ドルまたは価値の100%のいずれか大きい方となる。ブローカーは通常、これを上回る証拠金を求める。

空売りを始める前に、すでにどの程度混み合った取引になっているかを確認するには、Strasmore terminalで銘柄の空売り残高とカバー日数を取得されたい。