מאת כמה זמן ניתן להחזיק פוזיציית שורט?
למכירה בחסר אין תאריך פקיעה מוגדר. פוזיציית שורט מסתיימת רק כאשר מתקיימת דרישת החזרה של המלווה, כשל במסירה, עלייה בדמי ההשאלה או חריגה בדרישות הביטחונות.
כמה זמן ניתן להחזיק פוזיציית שורט? באופן עקרוני, ללא הגבלה. למכירה בחסר אין תאריך פקיעה, ואין כלל אמריקאי הקובע תקופת החזקה מרבית. מה שמסיים פוזיציית שורט הוא אחד מארבעה "שעונים", שאף אחד מהם אינו לוח שנה: דרישת החזרה (recall) של המלווה וה-buy-in שבא בעקבותיה, כללי הסליקה שמחייבים ברוקר לסגור פוזיציה במקרה של כשל במסירה (fail to deliver), דמי ההשאלה והדיבידנדים שאתה חב בהם במהלך השורט, ודרישות הביטחונות (maintenance margin) שחייבות להתקיים בחשבון בכל לילה.
האם קיימת הגבלת זמן להחזקת פוזיציית שורט?
מכירה בחסר היא מכירה של מניות מושאלות, וההלוואה העומדת בבסיסה היא הלוואה "פתוחה": ללא תקופה קצובה, ללא מועד פירעון, וכל צד יכול לסיים אותה בכל יום עסקים. אתה מסיים אותה על ידי רכישת המניות בחזרה (כיסוי); המלווה מסיים אותה על ידי דרישה להחזרתן (recall). תאריך פקיעה של אופציה מודפס על החוזה; להלוואת מניות אין תאריך כזה. סך כל ההלוואות הפתוחות הללו, המדווח מדי שבועיים, הוא מה שמודד ה-short interest.
שעון 1: דרישת החזרה של המלווה ו-buy-in של הברוקר
המניות שמכרת בשורט שייכות למישהו, בדרך כלל לחשבון מרג'ין של לקוח אחר או לקרן הרשומה ב-תוכנית השאלת ניירות ערך. המלווה יכול לדרוש את המניות בחזרה בכל עת, בדרך כלל מסיבות שאינן קשורות אליך: הוא מכר את המניה, או שהוא מעוניין במניות כדי להצביע בהן לפני תאריך הקובע (record date).
כאשר מגיעה דרישת החזרה, דסק השאלת המניות של הברוקר שלך מנסה להחליף את ההשאלה ממלווה אחר. אם הוא נכשל, הברוקר חייב להחזיר מניות שאינן ברשותו עוד, והוא סוגר עבורך את הפוזיציה. זהו buy-in: הברוקר רוכש את המניות בשוק הפתוח עבורך, בכל מחיר שמוצע, ורושם את העסקה בחשבונך. Alpaca מתארת זאת מצד הברוקר:
"מלווים יכולים לדרוש החזרת מניות בכל עת. אם לא נוכל להחליף את המניות שנדרשו להחזרה, יבוצע buy-in על ידי המלווה." (תמיכת Alpaca, כיצד פועלים Buy-Ins וסגירת פוזיציות שורט?, נצפה בספטמבר 2026)
הסכם הלקוח שלך מעניק לברוקר את הזכות הזו ללא צורך באישור נוסף ממך, ו-buy-ins מבוצעים בדרך כלל סמוך לפתיחת המסחר. הם גם נוטים להתרכז במקומות שבהם ההיצע להשאלה דל: מניה שנמצאת ב-רשימת ה-hard-to-borrow נהנית ממעט מלווים שניתן להסתמך עליהם, וזהו בדיוק התרחיש שבו לא ניתן להחליף דרישת החזרה. במהלך שורט סקוויז, דרישות החזרה ו-buy-ins מוסיפים לחץ קנייה כפוי על גבי הכיסוי מרצון.
שעון 2: סגירת פוזיציות לפי Regulation SHO תחת T+1
Regulation SHO הוא סט הכללים של ה-SEC המסדיר מכירות בחסר (המסמך נקודות מפתח על Regulation SHO של ה-SEC הוא הגרסה בשפה פשוטה). שעוני הסגירה שלו מחייבים את הברוקר ולא את הלקוח: לעולם לא תראה את "כלל 204" בשמו, אלא רק הודעת buy-in או פקודה שנדחתה. לפני המכירה, כלל 203(b)(1) דורש איתור (locate): בסיס סביר להאמין שניתן לשאול את המניות לצורך מסירה בתאריך הסליקה.
כלל 204 נכנס לפעולה לאחר מכן. מניות בארה"ב נסלקות ב-T+1, יום עסקים אחד לאחר העסקה, מאז מאי 2024. אם לברוקר המבצע יש כשל במסירה (fail to deliver) ממכירה בחסר, כלל 204(a) מחייב אותו לסגור את הכשל על ידי רכישה או השאלה של מניות מאותו סוג וכמות, לא יאוחר מתחילת שעות המסחר הרגילות ביום הסליקה שאחרי תאריך הסליקה. במילים פשוטות: מכרת בשורט ביום שני, הסליקה היא ביום שלישי, ואם המניות אינן שם ביום שלישי, הברוקר חייב לרכוש או לשאול אותן עד הפתיחה ביום רביעי. כשלים ממכירות ארוכות (long) ומעשיית שוק בתום לב מקבלים ארכה עד יום הסליקה השלישי לאחר הסליקה. כלל 204(b) מוסיף "תיבת עונשין": ברוקר שלא סגר כשל אינו רשאי לקבל פקודות מכירה בחסר חדשות באותה מניה, מכל לקוח, מבלי לשאול את המניות תחילה, עד שהכשל נסגר והרכישה נסלקה.
כלל 203(b)(3) הוא השעון הישן והארוך יותר. מניה הופכת ל-"threshold security" ברגע שסך הכשלים במסירה שלה מגיע ל-10,000 מניות ו-0.5% מהמניות המונפקות במשך חמישה ימי סליקה רצופים; ברוקר עם כשל בנייר ערך כזה במשך 13 ימי סליקה רצופים חייב לסגור אותו על ידי רכישת מניות. עם דד-ליין של יום למחרת לפי כלל 204, הכלל הזה משמש בעיקר כרשת ביטחון. שום דבר מזה לא מגביל שורט רגיל: אם הברוקר מסר מניות מושאלות בתאריך הסליקה, לכלל 204 אין מה לסגור.
שעון 3: דמי השאלה ותשלומים במקום דיבידנד
השעון השלישי הוא מונה ולא מעצור. הלוואת מניות נושאת דמי השאלה: שיעור שנתי שנקבע על ידי דסק השאלת המניות, נצבר מדי יום על ערך הביטחונות של ההלוואה (בדרך כלל 102% מהסגירה הקודמת) ונגבה מדי חודש. מניות שקל לשאול עולות שבריר אחוז בשנה; מניות שקשה לשאול נושאות שיעורים דו-ספרתיים או תלת-ספרתיים, שמתומחרים מחדש מדי יום על פוזיציות פתוחות, כך ששורט שנפתח ב-3% יכול לשלם 80% כעבור חודש ללא כל פעולה מצדך. בשיעור שנתי של 50% על שורט של 10,000 דולר, החיוב היומי הוא כ-13.89 דולר (10,000 כפול 0.50 חלקי 360), בערך 417 דולר בחודש.
הטבלה להלן מציגה את החישוב הזה על פני מגוון שיעורים שנתיים.
| שיעור דמי ניהול שנתיים | עלות ליום ($) | עלות ל-30 יום ($) |
|---|---|---|
| 0.5% | 0.14 | 4.17 |
| 3% | 0.83 | 25 |
| 10% | 2.78 | 83.33 |
| 25% | 6.94 | 208.33 |
| 50% | 13.89 | 416.67 |
| 100% | 27.78 | 833.33 |
| 200% | 55.56 | 1666.67 |
ה-SQL המדויק מאחורי כל מספר
SELECT
concat(toString(rate_pct), '%') AS annual_fee_rate,
round(10000 * rate_pct / 100 / 360, 2) AS cost_1d_usd,
round(10000 * rate_pct / 100 / 360 * 30, 2) AS cost_30d_usd
FROM (SELECT arrayJoin([0.5, 3, 10, 25, 50, 100, 200]) AS rate_pct)
ORDER BY rate_pctדיבידנדים הם העלות השנייה. בכל תאריך אקס-דיבידנד בזמן שאתה בשורט, אתה חב למלווה את מלוא הדיבידנד במזומן, והברוקר מחייב אותך ב-תשלום במקום דיבידנד. לפי פרסום 550 של ה-IRS, תשלום זה ניתן לניכוי רק אם השורט נשאר פתוח לפחות 46 ימים; סגירה מוקדמת יותר משמעותה שהסכום מתווסף לבסיס המס של המניות ששימשו לכיסוי. לאף אחת מהעלויות הללו אין דד-ליין. הן גדלות עם תקופת ההחזקה, וזו הסיבה ששורט שצדק בכיוון יכול עדיין להפסיד כסף אם ההשאלה יקרה מספיק זמן.
שעון 4: דרישות ביטחונות לפי כלל FINRA 4210
השעון הרביעי הוא החשבון עצמו. שורט חי רק בחשבון מרג'ין, והביטחונות חייבים להיות שם בכל לילה. בעת ביצוע העסקה, Regulation T דורש 150% מערך המכירה בחשבון: התמורה בתוספת 50% מערך הפוזיציה כהון עצמי שלך. לאחר מכן, כלל FINRA 4210(c) קובע את המינימום לתחזוקת ביטחונות עבור כל פוזיציית שורט:
- מניה ב-5.00 דולר ומעלה: 5.00 דולר למניה או 30% מערך השוק הנוכחי, הגבוה מביניהם.
- מניה מתחת ל-5.00 דולר: 2.50 דולר למניה או 100% מערך השוק הנוכחי, הגבוה מביניהם.
הטבלה להלן מיישמת את הכלל הזה לכל מניה על פני מגוון מחירים.
| מחיר מניה | תחזוקה למניה ($) | אחוז מערך השוק (%) |
|---|---|---|
| $2 | 2.5 | 125 |
| $4 | 4 | 100 |
| $5 | 5 | 100 |
| $10 | 5 | 50 |
| $15 | 5 | 33.3 |
| $20 | 6 | 30 |
| $30 | 9 | 30 |
| $50 | 15 | 30 |
| $100 | 30 | 30 |
ה-SQL המדויק מאחורי כל מספר
SELECT
concat('$', toString(price)) AS share_price,
round(if(price >= 5, greatest(5.0, 0.30 * price), greatest(2.5, toFloat64(price))), 2) AS maintenance_per_share_usd,
round(100.0 * maintenance_per_share_usd / price, 1) AS pct_of_market_value
FROM (SELECT arrayJoin([2, 4, 5, 10, 15, 20, 30, 50, 100]) AS price)
ORDER BY priceעל 100 מניות ב-20 דולר, 30% הם 600 דולר ורצפת ה-5 דולר היא 500 דולר, לכן נדרשים 600 דולר; ב-10 דולר הרצפה מנצחת ב-500 דולר (היא הופכת לרלוונטית מתחת למחיר של כ-16.67 דולר). הדרישה עולה עם מחיר המניה: להפסד בשורט אין תקרה, והביטחונות בנויים לעקוב אחריו. ברוקרים מוסיפים דרישות פנימיות משלהם, לעיתים קרובות 30% עד 50% ועד 100% במניות תנודתיות. כאשר ההון העצמי יורד מתחת לדרישה, הברוקר מוציא מרג'ין קול, ואי-עמידה בו מאפשרת לו לסגור את השורט ללא התראה. עלייה במחיר המניה שבשורט יכולה לסיים את הפוזיציה דרך שעון זה בלבד, ללא דרישת החזרה וללא כשל במסירה בשום שלב בשרשרת. חשבונות מבוססי סיכון מחשבים זאת אחרת; ראו Reg T margin vs portfolio margin.
שורט באמצעות CFDs, תעודות Knock-out או אופציות Put
סוחרים קמעונאיים בגרמניה ובחלק גדול מאירופה מבצעים לעיתים רחוקות שורט ישיר על מניות; המכשירים המקובלים הם CFDs, תעודות knock-out פתוחות (Turbos ו-Mini-Futures), ואופציות Put או כתבי אופציה (Optionsscheine), שמתנהגים כאן באופן דומה.
CFD (חוזה הפרשים) הוא פתוח כמו שורט על מניה. העלות שלו היא מימון לילה, הנגבה מדי יום על הערך הנומינלי של הפוזיציה לפי ריבית ייחוס בתוספת מרווח של הספק, והתאמות דיבידנד מחויבות בתאריך האקס עבור שורטיסטים בדיוק כמו תשלומים במקום דיבידנד. נכסי בסיס שקשה לשאול נושאים דמי השאלה שעוברים ללקוח או שהם חסומים לשורט. שני כללי התערבות במוצרים של ESMA, שהפכו לקבועים עבור לקוחות קמעונאיים בגרמניה על ידי BaFin ב-2019, מציבים שעון על החשבון: המינוף על מניות בודדות מוגבל ל-5:1, והספק חייב לסגור פוזיציות כאשר ההון העצמי בחשבון יורד ל-50% מהביטחונות הראשוניים הנדרשים עבור כל ה-CFDs הפתוחים.
לתעודת knock-out פתוחה אין גם כן מועד פירעון. המימון מובנה בתוכה: המנפיק מתאים את מחיר המימוש מדי יום לפי ריבית המימון שלו, ומחסום ה-knock-out נע בהתאם. המחסום הוא השעון האמיתי. אם נכס הבסיס נסחר במחיר המחסום או מעבר לו, אפילו לרגע, המוצר פוקע מיידית ומשלם את ערך השארית, אם קיים, ללא קשר לכמה זמן התכוונת להחזיק בו.
אופציית Put היא המכשיר היחיד עם תאריך פקיעה אמיתי: היא מסתיימת בתאריך הפקיעה שלה, בין אם המהלך שציפית לו הגיע ובין אם לא. אופציית Put ארוכה (long) אינה נושאת דמי השאלה, דרישת החזרה, דמי מימון או מרג'ין קול; הפרמיה היא ההפסד המרבי, ושחיקת הזמן מחליפה את דמי ההשאלה כעלות ההמתנה. השאלה האם ניתן לממש אותה בכל יום עסקים או רק בפקיעה היא עניין של סגנון מימוש, המוסבר ב-American vs European options.
שאלות נפוצות
האם קיימת הגבלת זמן למכירה בחסר?
לא. למכירה בחסר של מניות אין תאריך פקיעה, ואין כלל אמריקאי הקובע תקופת החזקה מרבית. היא נשארת פתוחה עד שתבצע כיסוי, עד שדרישת החזרה לא ניתנת להחלפה, עד שכשל בסליקה מחייב סגירה, או עד שמרג'ין קול לא נענה.
האם ברוקר יכול לסגור את פוזיציית השורט שלי ללא אישור?
כן. הסכמי לקוח מעניקים לברוקר את הזכות לבצע buy-in לשורט ללא הוראה ממך, לרוב במקרה של דרישת החזרה שלא ניתן להחליף או במקרה של מרג'ין קול שלא נענה. העסקה מבוצעת עבורך ומופיעה בחשבונך לאחר מכן.
האם עליי לשלם דיבידנדים על פוזיציית שורט?
כן. בכל תאריך אקס-דיבידנד בזמן שאתה בשורט, מלוא הדיבידנד במזומן מחויב מחשבונך ומשולם למלווה כתשלום במקום דיבידנד. הפוזיציה עצמה אינה מושפעת; רק המזומן יוצא.
כמה ביטחונות אני צריך כדי להחזיק פוזיציית שורט?
לפי כלל FINRA 4210, המינימום לתחזוקת ביטחונות עבור כל פוזיציית שורט הוא הגבוה מבין 5 דולר למניה או 30% מערך השוק למניות ב-5 דולר ומעלה, והגבוה מבין 2.50 דולר למניה או 100% מהערך למניות מתחת ל-5 דולר. ברוקרים דורשים בדרך כלל יותר.
כדי לראות עד כמה פוזיציית שורט כבר צפופה לפני פתיחת אחת, בדוק את ה-short interest וה-days to cover של המניה במסוף Strasmore.