作者： 股息率与派息率有什么区别
了解股息率与派息率如何使用不同分母，以及为何只有派息率能帮助判断股息是否可持续，避免只看高股息率做出误判。
股息率与派息率的区别，归根结底在于一个结构性差异：两个分数共用分子，但分母不同。股息率用股息除以股价，因此每笔交易都会重新定价，无法反映公司本身的变化。派息率用同一笔股息除以盈利，因此只有企业经营发生变化时才会变动。两者之中，只有派息率能说明股息是否负担得起。
股息率与派息率并列比较
股息率是过去一年每股实际支付的现金股息除以当前股价，以百分比表示。派息率则是同一期间的每股股息除以每股盈利，也以百分比表示。两者各有不同的计算机制：一方涉及预期值与历史值的报价，另一方则涉及多种可能的盈利口径。详见我们的股息率详解和派息率指南。本页关注的是将两者放在一起观察时，它们分别说明什么。
下方面板基于同一个分子，为八家大型股息支付公司计算这两个指标。分子是过去365天每股实际支付的现金股息，取自股息记录本身。
每个数字背后的完整 SQL
WITH trailing_dividends AS
(
SELECT
ticker,
sum(amount) AS dividend_per_share
FROM
(
SELECT
ticker,
id,
any(toFloat64(cash_amount)) AS amount
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker IN ('AAPL', 'ABBV', 'COST', 'CVX', 'HD', 'IBM', 'JNJ', 'KO')
AND ex_dividend_date > today() - 365
AND ex_dividend_date <= today()
AND frequency > 0
AND currency = 'USD'
GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
),
latest_ratios AS
(
SELECT
ticker,
argMax(toFloat64(price), date) AS share_price,
argMax(toFloat64(earnings_per_share), date) AS eps_ttm
FROM global_markets.stocks_ratios
WHERE ticker IN ('AAPL', 'ABBV', 'COST', 'CVX', 'HD', 'IBM', 'JNJ', 'KO')
AND date >= today() - 45
GROUP BY ticker
)
SELECT
d.ticker AS ticker,
round(100 * d.dividend_per_share / r.share_price, 2) AS dividend_yield_pct,
round(100 * d.dividend_per_share / r.eps_ttm, 1) AS payout_ratio_pct
FROM trailing_dividends AS d
INNER JOIN latest_ratios AS r ON r.ticker = d.ticker
WHERE r.share_price > 0
AND r.eps_ttm > 0
ORDER BY payout_ratio_pct DESC按派息率排序后，ABBV位列八家公司之首，在股息率为2.74%的情况下，分配了其盈利的191.9%。同一列表的末位公司AAPL，则以0.35%的股息率分配了盈利的12.6%。两列数据可以完全不一致：假设股息率为2%，其对应的派息率可能接近20%，也可能接近90%。单看股息率，永远无法判断是哪一种情况。
公司没有变化，股息率为何会变动
董事会每年会数次确定股息。分母中的股价却会在每笔交易后更新。当股价下跌而股息不变时，股息率就会上升，但公司此刻并没有发生任何变化。股价上涨时，机制正好相反：在股息不变的情况下，股价上涨会使股票显示出更低的股息率。
下图按月追踪可口可乐三年的情况，同时展示分数的两个部分：过去一年每股股息，以及该股息相对于当月收盘价形成的股息率。
每个数字背后的完整 SQL
WITH monthly_close AS
(
SELECT
toStartOfMonth(date) AS month_start,
argMax(toFloat64(close), date) AS month_close
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'KO'
AND date >= toStartOfMonth(today() - 1095)
AND date <= today()
GROUP BY month_start
),
ko_dividends AS
(
SELECT
ex_dividend_date AS ex_date,
any(toFloat64(cash_amount)) AS amount
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker = 'KO'
AND ex_dividend_date > today() - 1500
AND frequency > 0
GROUP BY id, ex_dividend_date
)
SELECT
toString(m.month_start) AS month,
formatDateTime(m.month_start, '%b %Y') AS month_label,
round(sum(d.amount), 4) AS trailing_dividend_per_share,
round(100 * sum(d.amount) / any(m.month_close), 2) AS dividend_yield_pct
FROM monthly_close AS m
CROSS JOIN ko_dividends AS d
WHERE d.ex_date <= toLastDayOfMonth(m.month_start)
AND d.ex_date > toLastDayOfMonth(m.month_start) - 365
GROUP BY m.month_start
ORDER BY m.month_start分子几乎没有变化。Aug 2023为每股$1.8，Aug 2026为每股$2.08，按照公司的节奏每年上调一次。完整记录见可口可乐股息历史。变化主要来自股息率：观察期开始时为3.01%，结束时为2.37%。中间的走势则是股价图的倒影。若观察同样三年的派息率，其最多每年更新四次，取决于盈利公布日程。
交叉情形：股息率更高，而派息率超过100%
两个方向相反的变化，会同时作用于同一笔股息。股价下跌会在分子不变的情况下推高股息率。盈利下降则会在分子不变的情况下推高派息率。当两者在同一年发生时，同一笔股息会在报价屏幕上显得更高，但在财务报表中覆盖程度更低。这种组合正是大多数股息率陷阱的基本结构，可压缩为两个数字。
下方屏幕展示了这一交叉情形。对象是市值超过50亿美元的美股上市公司，其过去一年的每股股息高于同期每股盈利。图中列出其中股息率最高的12家公司。
每个数字背后的完整 SQL
WITH latest_ratios AS
(
SELECT
ticker,
argMax(toFloat64(price), date) AS share_price,
argMax(toFloat64(earnings_per_share), date) AS eps_ttm,
argMax(toFloat64(market_cap), date) AS market_value
FROM global_markets.stocks_ratios
WHERE date >= today() - 30
AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker
),
trailing_dividends AS
(
SELECT
ticker,
sum(amount) AS dividend_per_share
FROM
(
SELECT
ticker,
id,
any(toFloat64(cash_amount)) AS amount
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date > today() - 365
AND ex_dividend_date <= today()
AND frequency > 0
AND currency = 'USD'
GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
)
SELECT
r.ticker AS ticker,
round(100 * d.dividend_per_share / r.share_price, 2) AS dividend_yield_pct,
round(100 * d.dividend_per_share / r.eps_ttm, 0) AS payout_ratio_pct
FROM latest_ratios AS r
INNER JOIN trailing_dividends AS d ON d.ticker = r.ticker
WHERE r.market_value > 5000000000
AND r.eps_ttm > 0
AND r.share_price > 1
AND d.dividend_per_share / r.eps_ttm > 1
AND d.dividend_per_share / r.share_price < 0.30
ORDER BY dividend_yield_pct DESC
LIMIT 12其中股息率最高的是14.2%，对应的派息率为314%。派息率超过100%的含义很明确：过去一年，公司每股支付的现金多于每股确认的会计利润，差额由资产负债表上的资金或借款弥补。这并不自动意味着股息已经失去可持续性。接下来两节将介绍在股息支付能力充足的公司中，为什么也会出现这种情况。
按盈利还是按自由现金流计算派息率
盈利是一项会计指标。折旧和一次性减值都计入盈利，但在确认的季度内，两者都不会让银行账户中的现金减少。股息则以现金支付。用会计利润衡量现金支付，允许两者在任一方向上出现差异。
常用的交叉核对指标是自由现金流，即经营活动产生的现金减去资本支出，也就是公司完成资产维护后剩余的现金。我们的股息现金流覆盖率指南详细介绍了这一计算方法。下方面板逐个财年将可口可乐的股息与两个分母进行比较。
每个数字背后的完整 SQL
SELECT
toString(toYear(period_end)) AS year,
round(100 * dividends_paid / net_profit, 1) AS payout_of_earnings_pct,
round(100 * dividends_paid / free_cash_flow, 1) AS payout_of_free_cash_flow_pct
FROM
(
SELECT
period_end,
abs(toFloat64(argMax(dividends, (filing_date, period_end)))) AS dividends_paid,
toFloat64(argMax(net_income, (filing_date, period_end))) AS net_profit,
toFloat64(argMax(net_cash_from_operating_activities, (filing_date, period_end)))
- abs(toFloat64(argMax(purchase_of_property_plant_and_equipment, (filing_date, period_end)))) AS free_cash_flow
FROM global_markets.stocks_cash_flow_statements
WHERE has(tickers, 'KO')
AND timeframe = 'annual'
AND period_end >= '2017-12-01'
GROUP BY period_end
)
WHERE dividends_paid > 0
AND net_profit > 0
AND free_cash_flow > 0
ORDER BY period_end在财年2025，股息占净利润的66.8%，占自由现金流的165.8%。两条线都不能被视为唯一的派息率。它们回答的是不同问题：按盈利计算的派息率说明股息消耗了多少已报告利润；按现金流计算的派息率说明股息消耗了多少可支配现金。当两条线接近时，说明公司将已报告利润转化为现金的速度，大致符合利润表所显示的水平。
REIT为何使用FFO而非EPS进行衡量
房地产投资信托持有建筑物，并在利润表中计提折旧。这项费用不会减少现金。REIT还必须至少分配90%的应税收入，才能维持其税务身份。两者叠加后，按EPS计算的派息率经常会超过100%，即使房地产公司的分配在现金层面有数倍覆盖。行业使用的指标是运营资金，即FFO：在净利润基础上加回房地产折旧，并剔除出售房地产所得收益。我们的REIT派息率指南详细介绍了这一调整。用EPS派息公式计算REIT，得到的数字在算术上正确，但在经济意义上没有参考价值。
什么样的派息率算正常
没有任何单一阈值适用于所有行业。公用事业和必需消费品公司的收入具有较强的重复性，因此可以承受较高的派息率，资本规划也围绕这一点制定。矿业和住宅建筑等周期性行业会随盈利分母大幅波动：周期顶部较低，周期底部可能超过100%，即使股息本身没有变化。第一方面板中的八家公司，派息率从12.6%到191.9%不等。对各自所属行业而言，这些数字都很常见。派息率应结合同一公司的历史数据及最接近的同业公司观察。脱离这些背景单独看，绝对数值的意义很有限。
这些数字的计算方法
每股股息是过去365天内除息日已发生的现金股息之和。每笔股息记录只计算一次，并限定为定期派发，因此不包括一次性特别分配。股价和每股盈利取自过去45天内最新的比率记录；其中盈利为历史口径，因此本文所有股息率和派息率均为历史指标。已宣布但尚未到除息日的加息不会计入任何指标。自由现金流为经营活动现金流减去购置不动产、厂房及设备的支出，数据来自年度现金流量表，并采用每个财年的最新申报版本。派息率超过100%的筛选范围限定为每股盈利为正且市值超过50亿美元的公司，并排除供应商已将代码重新分配给其他公司的股票。
常见问题
股息率与派息率有什么区别？
两者都以每股股息为起点。股息率用每股股息除以股价，表示按当前股价计算的现金回报。派息率用每股股息除以每股盈利，表示股息消耗了多大比例的利润。
股票能否同时具有高股息率和低派息率？
可以。这种组合经常出现在按较低市盈率交易的公司中。股息率取决于股价，派息率取决于盈利。因此，股价低迷但盈利保持稳定时，股票可能同时显示较高股息率和适中的派息率。
派息率超过100%是否总是存在问题？
不是。这意味着过去一年的股息高于过去一年的每股盈利。对于REIT而言，这种情况很常见，因为折旧会压低报告EPS；在包含大额一次性费用的年份，也可能出现同样情况。下一步应核对自由现金流覆盖情况。
哪个指标对股息安全性更重要？
应关注派息率，并结合现金流口径的派息率进行判断。股息率是股价报价：股息不变而股息率上升，只说明股价发生了变化，其他方面并未因此得到说明。
怎样的派息率算合理？
不存在适用于所有公司的统一数值。受监管公用事业公司的常见水平，放在周期性制造商身上可能就很突出。因此，更有意义的比较对象是公司的自身历史和直接竞争对手。
本文每个面板下方都附有完整且准确的SQL，因此任何一个数字都可以追溯至来源，或使用不同的ticker重新运行。若要对您关注的公司提出同样的两个问题——股息率是多少，以及其背后的派息率如何——可以在Strasmore terminal中用自然语言查询。