تفاوت بازده سود نقدی و نسبت پرداخت سود چیست؟

تفاوت میان «بازده سود نقدی» (Dividend Yield) و «نسبت پرداخت سود» (Payout Ratio) به یک تفاوت ساختاری بازمی‌گردد: این دو کسر، صورت یکسانی دارند اما مخرج آن‌ها متفاوت است. بازده سود نقدی، سود نقدی را بر قیمت سهم تقسیم می‌کند؛ بنابراین با هر معامله بازقیمت‌گذاری می‌شود و هیچ اطلاعاتی درباره خود شرکت ارائه نمی‌دهد. نسبت پرداخت سود، همان سود نقدی را بر سود هر سهم (EPS) تقسیم می‌کند؛ بنابراین تنها زمانی تغییر می‌کند که وضعیت کسب‌وکار تغییر یابد و این همان شاخصی است که نشان می‌دهد آیا پرداخت سود نقدی برای شرکت مقدور است یا خیر.

مقایسه بازده سود نقدی و نسبت پرداخت سود

بازده سود نقدی عبارت است از سود نقدی پرداخت‌شده به ازای هر سهم در طول سال گذشته، تقسیم بر قیمت فعلی سهم که به‌صورت درصد بیان می‌شود. نسبت پرداخت سود، همان سود نقدی سالانه هر سهم تقسیم بر سود هر سهم در بازه‌ای مشابه است که آن نیز به‌صورت درصد گزارش می‌شود. هر یک از این دو، سازوکار خاص خود را دارند؛ از تفاوت نرخ‌های پیش‌رو (Forward) و گذشته‌نگر (Trailing) گرفته تا مبانی مختلف سود که در راهنمای بازده سود نقدی و راهنمای نسبت پرداخت سود ما به تفصیل بررسی شده‌اند. این صفحه به بررسی کاربرد هم‌زمان این دو شاخص می‌پردازد.

جدول زیر هر دو محاسبه را برای هشت شرکت بزرگ پرداخت‌کننده سود نقدی بر اساس یک صورت واحد انجام می‌دهد: وجه نقدی که در 365 روز گذشته واقعاً به ازای هر سهم پرداخت شده است، که مستقیماً از سوابق سود نقدی استخراج شده است.

WITH trailing_dividends AS
(
    SELECT
        ticker,
        sum(amount) AS dividend_per_share
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            id,
            any(toFloat64(cash_amount)) AS amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ticker IN ('AAPL', 'ABBV', 'COST', 'CVX', 'HD', 'IBM', 'JNJ', 'KO')
          AND ex_dividend_date >  today() - 365
          AND ex_dividend_date <= today()
          AND frequency > 0
          AND currency = 'USD'
        GROUP BY ticker, id
    )
    GROUP BY ticker
),
latest_ratios AS
(
    SELECT
        ticker,
        argMax(toFloat64(price), date)              AS share_price,
        argMax(toFloat64(earnings_per_share), date) AS eps_ttm
    FROM global_markets.stocks_ratios
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'ABBV', 'COST', 'CVX', 'HD', 'IBM', 'JNJ', 'KO')
      AND date >= today() - 45
    GROUP BY ticker
)
SELECT
    d.ticker                                             AS ticker,
    round(100 * d.dividend_per_share / r.share_price, 2) AS dividend_yield_pct,
    round(100 * d.dividend_per_share / r.eps_ttm, 1)     AS payout_ratio_pct
FROM trailing_dividends AS d
INNER JOIN latest_ratios AS r ON r.ticker = d.ticker
WHERE r.share_price > 0
  AND r.eps_ttm > 0
ORDER BY payout_ratio_pct DESC

با مرتب‌سازی بر اساس نسبت پرداخت سود، ABBV در صدر این فهرست هشت‌تایی قرار دارد و 191.9% از سود خود را با بازده سود نقدی 2.74% توزیع می‌کند. در انتهای همان فهرست، AAPL معادل 12.6% از سود خود را با بازده 0.35% پرداخت می‌کند. این ستون‌ها لزوماً با یکدیگر هم‌سو نیستند: یک بازده فرضی 2 درصدی می‌تواند همزمان با نسبت پرداخت سود نزدیک به 20 درصد یا 90 درصد همراه باشد و بازده سود نقدی به‌تنهایی هرگز مشخص نمی‌کند که کدام‌یک درست است.

چرا بازده سود نقدی در حالی که شرکت تغییری نکرده است، تغییر می‌کند؟

هیئت‌مدیره شرکت، سود نقدی را چند بار در سال تعیین می‌کند. قیمتی که در مخرج کسر قرار دارد، با هر معامله به‌روز می‌شود. هنگامی که قیمت سهم کاهش می‌یابد و سود نقدی ثابت می‌ماند، بازده افزایش می‌یابد، در حالی که در آن لحظه هیچ تغییری در وضعیت شرکت رخ نداده است. همین سازوکار در مسیر صعودی به‌عکس عمل می‌کند: سهمی که رشد می‌کند، در صورت ثابت ماندن سود نقدی، بازده کمتری را ثبت می‌کند.

نمودار زیر وضعیت شرکت کوکاکولا را به‌صورت ماهانه در طول سه سال با نمایش هر دو جزء کسر دنبال می‌کند: سود نقدی گذشته‌نگر به ازای هر سهم، و بازدهی که آن سود نقدی در برابر قیمت پایانی ماه ایجاد می‌کند.

WITH monthly_close AS
(
    SELECT
        toStartOfMonth(date)           AS month_start,
        argMax(toFloat64(close), date) AS month_close
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'KO'
      AND date >= toStartOfMonth(today() - 1095)
      AND date <= today()
    GROUP BY month_start
),
ko_dividends AS
(
    SELECT
        ex_dividend_date            AS ex_date,
        any(toFloat64(cash_amount)) AS amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker = 'KO'
      AND ex_dividend_date > today() - 1500
      AND frequency > 0
    GROUP BY id, ex_dividend_date
)
SELECT
    toString(m.month_start)                            AS month,
    formatDateTime(m.month_start, '%b %Y')             AS month_label,
    round(sum(d.amount), 4)                            AS trailing_dividend_per_share,
    round(100 * sum(d.amount) / any(m.month_close), 2) AS dividend_yield_pct
FROM monthly_close AS m
CROSS JOIN ko_dividends AS d
WHERE d.ex_date <= toLastDayOfMonth(m.month_start)
  AND d.ex_date >  toLastDayOfMonth(m.month_start) - 365
GROUP BY m.month_start
ORDER BY m.month_start

صورت کسر به‌ندرت تغییر می‌کند. این مقدار در Aug 2023 برابر با $1.8 به ازای هر سهم و در Aug 2026 برابر با $2.08 بوده است که سالانه یک‌بار با تصمیم شرکت افزایش می‌یابد. سوابق کامل در تاریخچه سود نقدی کوکاکولا موجود است. بازدهی همان بخشی است که نوسان دارد و در ابتدای بازه زمانی 3.01% و در پایان 2.37% را ثبت کرده است؛ شکل نمودار در این میان، همان نمودار قیمت است که به‌صورت معکوس ترسیم شده است. نسبت پرداخت سود در طول همین سه سال، حداکثر چهار بار در سال و بر اساس تقویم گزارش‌های سود شرکت به‌روز شده است.

حالت تقاطع: بازده بالاتر در کنار نسبت پرداخت سود بالای 100 درصد

دو عامل از دو سوی مخالف بر یک سود نقدی واحد فشار می‌آورند. کاهش قیمت، بازده را بدون تغییر در صورت کسر افزایش می‌دهد. کاهش سودآوری نیز نسبت پرداخت سود را بدون تغییر در صورت کسر بالا می‌برد. هنگامی که هر دو در یک سال رخ می‌دهند، سود نقدی در صفحه نمایش قیمت‌ها بزرگ‌تر به نظر می‌رسد، اما در صورت‌های مالی پوشش کمتری دارد. این ترکیب، کالبدشکافی اکثر تله‌های بازده سود نقدی است که در دو عدد خلاصه شده است.

جدول زیر این حالت تقاطع را به‌صورت زنده نشان می‌دهد: شرکت‌های پذیرفته‌شده در بورس آمریکا با ارزش بازار بیش از 5 میلیارد دلار که سود نقدی هر سهم آن‌ها در سال گذشته بیش از سود هر سهم آن‌ها در همان دوره بوده است. این جدول 12 مورد از بیشترین بازده‌ها را در میان آن‌ها نشان می‌دهد.

WITH latest_ratios AS
(
    SELECT
        ticker,
        argMax(toFloat64(price), date)              AS share_price,
        argMax(toFloat64(earnings_per_share), date) AS eps_ttm,
        argMax(toFloat64(market_cap), date)         AS market_value
    FROM global_markets.stocks_ratios
    WHERE date >= today() - 30
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
),
trailing_dividends AS
(
    SELECT
        ticker,
        sum(amount) AS dividend_per_share
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            id,
            any(toFloat64(cash_amount)) AS amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ex_dividend_date >  today() - 365
          AND ex_dividend_date <= today()
          AND frequency > 0
          AND currency = 'USD'
        GROUP BY ticker, id
    )
    GROUP BY ticker
)
SELECT
    r.ticker                                             AS ticker,
    round(100 * d.dividend_per_share / r.share_price, 2) AS dividend_yield_pct,
    round(100 * d.dividend_per_share / r.eps_ttm, 0)     AS payout_ratio_pct
FROM latest_ratios AS r
INNER JOIN trailing_dividends AS d ON d.ticker = r.ticker
WHERE r.market_value > 5000000000
  AND r.eps_ttm > 0
  AND r.share_price > 1
  AND d.dividend_per_share / r.eps_ttm > 1
  AND d.dividend_per_share / r.share_price < 0.30
ORDER BY dividend_yield_pct DESC
LIMIT 12

بیشترین بازده در این میان 14.2% است که در کنار نسبت پرداخت سود 314% قرار گرفته است. نسبت بالای 100 درصد معنای ساده‌ای دارد: در طول سال گذشته، شرکت وجه نقد بیشتری به ازای هر سهم پرداخت کرده است تا سود حسابداری که ثبت کرده است؛ مابه‌التفاوت این مبلغ از ترازنامه یا از طریق استقراض تأمین شده است. این وضعیت لزوماً به معنای شکست در پرداخت سود نقدی نیست. دو بخش بعدی به بررسی شرایطی می‌پردازند که در آن، این وضعیت برای شرکت‌هایی رخ می‌دهد که پرداخت‌های خود را به‌راحتی پوشش می‌دهند.

نسبت پرداخت سود بر اساس سود خالص یا جریان نقدی آزاد

سود خالص یک معیار حسابداری است. هزینه‌های استهلاک و کاهش ارزش‌های یک‌باره در آن لحاظ می‌شوند، در حالی که هیچ‌کدام در فصلی که ثبت می‌شوند، پولی را از بانک خارج نمی‌کنند. سود نقدی به‌صورت نقدی پرداخت می‌شود. اندازه‌گیری یک پرداخت نقدی در برابر سود حسابداری، فضایی را برای اختلاف این دو در هر جهتی ایجاد می‌کند.

بررسی استاندارد در اینجا، جریان نقدی آزاد است: وجه نقد حاصل از عملیات منهای هزینه‌های سرمایه‌ای؛ یعنی وجه نقدی که پس از پرداخت هزینه‌های نگهداری دارایی‌ها برای شرکت باقی می‌ماند. راهنمای پوشش جریان نقدی سود نقدی ما این محاسبه را گام‌به‌گام توضیح می‌دهد. جدول زیر سود نقدی کوکاکولا را در برابر هر دو مخرج، به‌صورت سال مالی به سال مالی، مقایسه می‌کند.

SELECT
    toString(toYear(period_end))                    AS year,
    round(100 * dividends_paid / net_profit, 1)     AS payout_of_earnings_pct,
    round(100 * dividends_paid / free_cash_flow, 1) AS payout_of_free_cash_flow_pct
FROM
(
    SELECT
        period_end,
        abs(toFloat64(argMax(dividends, (filing_date, period_end))))                     AS dividends_paid,
        toFloat64(argMax(net_income, (filing_date, period_end)))                         AS net_profit,
        toFloat64(argMax(net_cash_from_operating_activities, (filing_date, period_end)))
            - abs(toFloat64(argMax(purchase_of_property_plant_and_equipment, (filing_date, period_end)))) AS free_cash_flow
    FROM global_markets.stocks_cash_flow_statements
    WHERE has(tickers, 'KO')
      AND timeframe = 'annual'
      AND period_end >= '2017-12-01'
    GROUP BY period_end
)
WHERE dividends_paid > 0
  AND net_profit > 0
  AND free_cash_flow > 0
ORDER BY period_end

در سال مالی 2025، سود نقدی 66.8% از سود خالص و 165.8% از جریان نقدی آزاد را به خود اختصاص داده است. هیچ‌کدام از این دو خط، «نسبت پرداخت سود واقعی» نیستند. آن‌ها به پرسش‌های متفاوتی پاسخ می‌دهند: نسخه سود خالص نشان می‌دهد که سود نقدی چه سهمی از سود گزارش‌شده را می‌بلعد و نسخه جریان نقدی نشان می‌دهد که چه سهمی از وجه نقد قابل‌خرج را مصرف می‌کند. هنگامی که این دو خط به هم نزدیک هستند، شرکت سود گزارش‌شده را تقریباً با همان نرخی که صورت سود و زیان نشان می‌دهد، به وجه نقد تبدیل می‌کند.

چرا REITها به جای EPS بر اساس FFO اندازه‌گیری می‌شوند؟

یک صندوق سرمایه‌گذاری املاک و مستغلات (REIT) مالک ساختمان‌هایی است که در صورت سود و زیان مستهلک می‌شوند؛ هزینه‌ای که هیچ خروج نقدی ایجاد نمی‌کند. این صندوق‌ها همچنین باید حداقل 90 درصد از درآمد مشمول مالیات خود را توزیع کنند تا وضعیت مالیاتی خود را حفظ کنند. با کنار هم قرار دادن این موارد، نسبت‌های پرداخت سود محاسبه‌شده بر اساس EPS برای مالکان املاکی که توزیع سود آن‌ها چندین بار از طریق جریان نقدی پوشش داده می‌شود، به‌طور معمول بالای 100 درصد ثبت می‌شود. معیار این صنعت «وجوه حاصل از عملیات» یا FFO است: سود خالص به‌علاوه استهلاک املاک و منهای سود حاصل از فروش دارایی‌ها. راهنمای نسبت پرداخت سود REIT ما این تعدیل را توضیح می‌دهد. استفاده از فرمول EPS برای یک REIT، عددی را به دست می‌دهد که از نظر ریاضی درست اما از نظر اقتصادی بی‌معناست.

چه نسبتی از پرداخت سود، نرمال محسوب می‌شود؟

هیچ حد آستانه واحدی در مواجهه با جدول صنایع دوام نمی‌آورد. شرکت‌های خدمات عمومی (Utilities) و کالاهای اساسی مصرفی، نسبت‌های پرداخت سود بالایی دارند زیرا درآمد آن‌ها تکرارپذیر است و برنامه‌های سرمایه‌ای آن‌ها بر همین اساس بنا شده است. کسب‌وکارهای چرخه‌ای مانند معدن‌کاران و انبوه‌سازان مسکن با مخرج سود نوسان می‌کنند؛ در اوج چرخه نسبت پایین و در کف چرخه، با سود نقدی که هرگز تغییر نکرده، نسبت بالای 100 درصد را ثبت می‌کنند. هشت نام موجود در جدول اول بازه‌ای از 12.6% تا 191.9% را پوشش می‌دهند و هر یک از این ارقام برای کسب‌وکاری که آن را ثبت کرده، عادی است. نسبت پرداخت سود تنها در کنار تاریخچه همان شرکت و نزدیک‌ترین رقبایش معنا پیدا می‌کند و به‌عنوان یک عدد مطلق، تقریباً بی‌معناست.

پرسش‌های متداول

تفاوت بازده سود نقدی و نسبت پرداخت سود چیست؟

هر دو با سود نقدی به ازای هر سهم شروع می‌شوند. بازده سود نقدی آن را بر قیمت سهم تقسیم می‌کند و بازده نقدی قیمت امروز را نشان می‌دهد. نسبت پرداخت سود آن را بر سود هر سهم تقسیم می‌کند و سهمی از سود را که صرف پرداخت سود نقدی می‌شود، نشان می‌دهد.

آیا یک سهم می‌تواند بازده سود نقدی بالا و نسبت پرداخت سود پایین داشته باشد؟

بله، این ترکیب اغلب در شرکت‌هایی دیده می‌شود که با ضرایب سود پایین معامله می‌شوند. بازده به قیمت بستگی دارد در حالی که نسبت پرداخت سود به سودآوری وابسته است؛ بنابراین قیمت پایین در کنار سودآوری دست‌نخورده، بازدهی بالا را در کنار نسبت پرداخت سود متوسط نشان می‌دهد.

آیا نسبت پرداخت سود بالای 100 درصد همیشه یک مشکل است؟

خیر. این به این معناست که سود نقدی گذشته‌نگر بیش از سود هر سهم گذشته‌نگر بوده است که در REITها (به دلیل استهلاک که EPS گزارش‌شده را کاهش می‌دهد) امری عادی است و در سال‌هایی که هزینه‌های یک‌باره سنگین وجود دارد، رایج است. بررسی بعدی، پوشش سود در برابر جریان نقدی آزاد است.

کدام عدد برای امنیت سود نقدی اهمیت بیشتری دارد؟

نسبت پرداخت سود، که در کنار نسخه جریان نقدی آن خوانده شود. بازده سود نقدی صرفاً یک قیمت است: بازدهی که با سود نقدی ثابت افزایش می‌یابد، تنها درباره قیمت سهم صحبت می‌کند و نه چیز دیگر.

چه نسبتی برای پرداخت سود مناسب است؟

هیچ رقم جهانی وجود ندارد. سطحی که در یک شرکت خدمات عمومیِ تحت نظارت، عادی است، در یک تولیدکننده چرخه‌ای غیرعادی به نظر می‌رسد؛ بنابراین مقایسه ارزشمند، مقایسه با تاریخچه خود شرکت و رقبای مستقیم آن است.

هر جدول در اینجا با کد SQL دقیق زیر آن ارائه شده است، بنابراین هر رقمی در بالا قابل ردیابی به منبع خود یا بازاجرا با یک تیکر متفاوت است. برای پرسیدن همین دو سوال درباره نامی که دنبال می‌کنید (اینکه بازده چقدر است و نسبت پرداخت سود پشت آن چگونه است)، آن‌ها را به زبان ساده در ترمینال Strasmore مطرح کنید.