Temettü verimi ve kâr payı dağıtım oranı farkı

Temettü verimi ile kâr payı dağıtım oranı arasındaki fark, tek bir yapısal ayrılığa dayanır: İki kesir aynı payı kullanır ancak paydaları farklıdır. Verim, temettüyü hisse fiyatına böler; bu nedenle her işlemde yeniden fiyatlanır ve şirketin kendisine dair bir bilgi taşımaz. Dağıtım oranı ise aynı temettüyü kâra böler; bu yüzden sadece işin seyri değiştiğinde hareket eder ve temettünün karşılanabilir olup olmadığını gösteren taraf budur.

Temettü verimi ve dağıtım oranı karşılaştırması

Temettü verimi, son bir yılda hisse başına ödenen nakdin güncel hisse fiyatına bölünmesiyle elde edilir ve yüzde olarak ifade edilir. Dağıtım oranı ise aynı yıllık hisse başına temettünün, benzer bir dönemdeki hisse başına kâra bölünmesiyle hesaplanır ve yine yüzde olarak gösterilir. Her birinin kendine has işleyişi, ileriye dönük veya geçmişe dönük fiyatlamaları ve farklı kâr bazları vardır; bunlar temettü verimi açıklama rehberimizde ve dağıtım oranı kılavuzumuzda ele alınmıştır. Bu sayfa, bu iki verinin birlikte okunduğunda ne anlama geldiğine odaklanmaktadır.

Aşağıdaki panel, yüksek temettü ödeyen sekiz şirket için her iki hesaplamayı da tek bir pay üzerinden yürütür: Temettü kayıtlarından alınan ve son 365 günde hisse başına fiilen ödenen nakit.

WITH trailing_dividends AS
(
    SELECT
        ticker,
        sum(amount) AS dividend_per_share
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            id,
            any(toFloat64(cash_amount)) AS amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ticker IN ('AAPL', 'ABBV', 'COST', 'CVX', 'HD', 'IBM', 'JNJ', 'KO')
          AND ex_dividend_date >  today() - 365
          AND ex_dividend_date <= today()
          AND frequency > 0
          AND currency = 'USD'
        GROUP BY ticker, id
    )
    GROUP BY ticker
),
latest_ratios AS
(
    SELECT
        ticker,
        argMax(toFloat64(price), date)              AS share_price,
        argMax(toFloat64(earnings_per_share), date) AS eps_ttm
    FROM global_markets.stocks_ratios
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'ABBV', 'COST', 'CVX', 'HD', 'IBM', 'JNJ', 'KO')
      AND date >= today() - 45
    GROUP BY ticker
)
SELECT
    d.ticker                                             AS ticker,
    round(100 * d.dividend_per_share / r.share_price, 2) AS dividend_yield_pct,
    round(100 * d.dividend_per_share / r.eps_ttm, 1)     AS payout_ratio_pct
FROM trailing_dividends AS d
INNER JOIN latest_ratios AS r ON r.ticker = d.ticker
WHERE r.share_price > 0
  AND r.eps_ttm > 0
ORDER BY payout_ratio_pct DESC

Dağıtım oranına göre sıralandığında, ABBV listenin başında yer alır ve 2.74% temettü verimi ile kârının 191.9% kadarını dağıtır. Aynı listenin sonunda ise AAPL, 0.35% verim ile kârının 12.6% kadarını öder. Sütunlar birbirinden farklı sonuçlar verebilir: Varsayımsal bir yüzde iki verim, yüzde yirmiye yakın bir dağıtım oranının üzerinde olabileceği gibi yüzde doksana yakın bir oranın üzerinde de olabilir; verim tek başına size hangisinin geçerli olduğunu söylemez.

Şirket hiçbir şey yapmadığında temettü verimi neden değişir?

Yönetim kurulu temettüyü yılda birkaç kez belirler. Paydadaki fiyat ise her işlemde güncellenir. Fiyat düştüğünde ve temettü sabit kaldığında verim yükselir; o an şirkette hiçbir şey değişmemiştir. Aynı mekanizma yükseliş yönünde de çalışır: Değeri artan bir hisse, değişmeyen temettü karşısında daha düşük bir verim gösterir.

Aşağıdaki grafik, Coca-Cola'yı üç yıl boyunca her iki kesir bileşeniyle takip eder: Hisse başına yıllık temettü ve bu temettünün ay sonu kapanış fiyatına göre oluşturduğu verim.

WITH monthly_close AS
(
    SELECT
        toStartOfMonth(date)           AS month_start,
        argMax(toFloat64(close), date) AS month_close
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'KO'
      AND date >= toStartOfMonth(today() - 1095)
      AND date <= today()
    GROUP BY month_start
),
ko_dividends AS
(
    SELECT
        ex_dividend_date            AS ex_date,
        any(toFloat64(cash_amount)) AS amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker = 'KO'
      AND ex_dividend_date > today() - 1500
      AND frequency > 0
    GROUP BY id, ex_dividend_date
)
SELECT
    toString(m.month_start)                            AS month,
    formatDateTime(m.month_start, '%b %Y')             AS month_label,
    round(sum(d.amount), 4)                            AS trailing_dividend_per_share,
    round(100 * sum(d.amount) / any(m.month_close), 2) AS dividend_yield_pct
FROM monthly_close AS m
CROSS JOIN ko_dividends AS d
WHERE d.ex_date <= toLastDayOfMonth(m.month_start)
  AND d.ex_date >  toLastDayOfMonth(m.month_start) - 365
GROUP BY m.month_start
ORDER BY m.month_start

Pay kısmı neredeyse hiç değişmez. Aug 2023 döneminde hisse başına 1.8 dolar ve Aug 2026 döneminde 2.08 dolar olarak okunur; şirketin kendi takvimine göre yılda bir kez artış gösterir. Kaydın tamamı Coca-Cola temettü geçmişinde mevcuttur. Verim ise hareketli olan taraftır; pencerenin başında 3.01%, sonunda ise 2.37% değerini basar. Aradaki şekil, fiyat grafiğinin ters çevrilmiş halidir. Aynı üç yıl boyunca dağıtım oranı ise en fazla yılda dört kez, kâr takvimine göre güncellenirdi.

Kesişme durumu: Yüzde 100'ün üzerinde dağıtım oranı ve yüksek verim

İki hareket, aynı temettüyü zıt yönlerden zorlar. Düşen fiyat, pay sabitken verimi yükseltir. Düşen kâr ise pay sabitken dağıtım oranını yükseltir. Her ikisi aynı yıla denk geldiğinde, bir temettü fiyat ekranında daha büyük görünürken hesaplarda daha az karşılanmış olur. Bu eşleşme, çoğu temettü verimi tuzağının iki sayıya sıkıştırılmış anatomisidir.

Aşağıdaki ekran, bu kesişme durumunu canlı olarak gösterir: Piyasa değeri 5 milyar doların üzerinde olan ve son bir yılda hisse başına ödedikleri temettü, aynı dönemdeki hisse başına kârlarından fazla olan ABD borsası şirketleri. Liste, aralarındaki en geniş 12 verimi gösterir.

WITH latest_ratios AS
(
    SELECT
        ticker,
        argMax(toFloat64(price), date)              AS share_price,
        argMax(toFloat64(earnings_per_share), date) AS eps_ttm,
        argMax(toFloat64(market_cap), date)         AS market_value
    FROM global_markets.stocks_ratios
    WHERE date >= today() - 30
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
),
trailing_dividends AS
(
    SELECT
        ticker,
        sum(amount) AS dividend_per_share
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            id,
            any(toFloat64(cash_amount)) AS amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ex_dividend_date >  today() - 365
          AND ex_dividend_date <= today()
          AND frequency > 0
          AND currency = 'USD'
        GROUP BY ticker, id
    )
    GROUP BY ticker
)
SELECT
    r.ticker                                             AS ticker,
    round(100 * d.dividend_per_share / r.share_price, 2) AS dividend_yield_pct,
    round(100 * d.dividend_per_share / r.eps_ttm, 0)     AS payout_ratio_pct
FROM latest_ratios AS r
INNER JOIN trailing_dividends AS d ON d.ticker = r.ticker
WHERE r.market_value > 5000000000
  AND r.eps_ttm > 0
  AND r.share_price > 1
  AND d.dividend_per_share / r.eps_ttm > 1
  AND d.dividend_per_share / r.share_price < 0.30
ORDER BY dividend_yield_pct DESC
LIMIT 12

Bu verimlerin en genişi 314% dağıtım oranıyla birlikte 14.2% olarak basılır. Yüzde 100'ün üzerindeki bir oran net bir anlama gelir: Şirket son bir yılda, muhasebe kârı olarak kaydettiğinden daha fazla nakdi hisse başına dağıtmıştır; aradaki fark bilançodan veya borçlanma yoluyla karşılanmıştır. Bu okuma, temettünün otomatik olarak bozulduğu anlamına gelmez. Sonraki iki bölüm, ödemeyi rahatlıkla karşılayan şirketlerde bu durumun nasıl ortaya çıktığını ele alır.

Kâr üzerinden dağıtım oranı veya serbest nakit akışı üzerinden dağıtım oranı

Kâr, bir muhasebe ölçütüdür. Amortisman ve tek seferlik değer düşüklükleri kârın içindedir ancak hiçbiri kaydedildiği çeyrekte bankadan bir dolar bile çıkarmaz. Temettüler ise nakit olarak ödenir. Nakit bir ödemeyi muhasebe kârıyla ölçmek, ikisinin her iki yönde de ayrışmasına olanak tanır.

Standart çapraz kontrol serbest nakit akışıdır: Faaliyetlerden elde edilen nakitten sermaye harcamalarının çıkarılmasıyla bulunur; yani şirket varlık tabanını korumak için ödeme yaptıktan sonra elinde kalan nakittir. Temettü nakit akışı karşılama rehberimiz bu hesaplamayı adım adım açıklar. Aşağıdaki panel, Coca-Cola'nın temettüsünü her mali yılda bir kez olmak üzere her iki paydaya karşı ölçer.

SELECT
    toString(toYear(period_end))                    AS year,
    round(100 * dividends_paid / net_profit, 1)     AS payout_of_earnings_pct,
    round(100 * dividends_paid / free_cash_flow, 1) AS payout_of_free_cash_flow_pct
FROM
(
    SELECT
        period_end,
        abs(toFloat64(argMax(dividends, (filing_date, period_end))))                     AS dividends_paid,
        toFloat64(argMax(net_income, (filing_date, period_end)))                         AS net_profit,
        toFloat64(argMax(net_cash_from_operating_activities, (filing_date, period_end)))
            - abs(toFloat64(argMax(purchase_of_property_plant_and_equipment, (filing_date, period_end)))) AS free_cash_flow
    FROM global_markets.stocks_cash_flow_statements
    WHERE has(tickers, 'KO')
      AND timeframe = 'annual'
      AND period_end >= '2017-12-01'
    GROUP BY period_end
)
WHERE dividends_paid > 0
  AND net_profit > 0
  AND free_cash_flow > 0
ORDER BY period_end

2025 mali yılında temettü, net kârın 66.8% kadarını ve serbest nakit akışının 165.8% kadarını emmiştir. İki satır da gerçek dağıtım oranı değildir. Farklı soruları yanıtlarlar: Kâr versiyonu temettünün bildirilen kârın ne kadarını tükettiğini sorarken, nakit versiyonu harcanabilir nakdin ne kadarını tükettiğini sorar. İki satır birbirine yakın seyrettiğinde, şirket bildirilen kârı gelir tablosunun ima ettiği oranda nakde dönüştürüyor demektir.

GYO'lar neden EPS yerine FFO ile ölçülür?

Bir gayrimenkul yatırım ortaklığı (GYO) binalara sahiptir ve bunları gelir tablosunda amortismana tabi tutar; bu, nakit çıkışı yaratmayan bir giderdir. Ayrıca vergi statüsünü korumak için vergiye tabi gelirinin en az yüzde 90'ını dağıtmak zorundadır. Bunları bir araya getirdiğinizde, EPS üzerinden hesaplanan dağıtım oranları, dağıtımları nakit olarak birkaç kez karşılanan mülk sahipleri için rutin olarak yüzde 100'ün üzerinde çıkar. Sektör ölçütü, faaliyetlerden elde edilen fonlardır (FFO): Net kâra gayrimenkul amortismanının eklenip mülk satış kazançlarının çıkarılmasıyla bulunur. GYO dağıtım oranı rehberimiz bu düzeltmeyi açıklar. Bir GYO'yu EPS dağıtım formülüne sokmak, aritmetik olarak doğru ancak ekonomik olarak boş bir sayı verir.

Normal dağıtım oranı nedir?

Sektör tablosuyla karşılaştığında hiçbir tekil eşik geçerliliğini korumaz. Kamu hizmetleri ve temel tüketim malları şirketleri, tekrarlayan gelirler üzerinde yüksek dağıtım oranlarına sahiptir ve sermaye planları bunun üzerine kuruludur. Madenciler ve konut üreticileri gibi döngüsel işletmeler ise kâr paydasıyla birlikte dalgalanır; döngünün zirvesinde düşük, değişmeyen bir temettü ile dipte yüzde 100'ün üzerinde oranlar gösterirler. İlk paneldeki sekiz isim 12.6% ile 191.9% arasında değişir ve bu rakamların her biri, ait olduğu işletme için olağandır. Dağıtım oranı, şirketin kendi geçmişi ve en yakın rakipleriyle kıyaslandığında bilgilendiricidir; mutlak bir sayı olarak ise neredeyse anlamsızdır.

SSS

Temettü verimi ile dağıtım oranı arasındaki fark nedir?

Her ikisi de aynı hisse başına temettü ile başlar. Verim, bunu hisse fiyatına bölerek bugünkü fiyat üzerinden nakit getirisini verir. Dağıtım oranı ise hisse başına kâra bölerek temettünün kârdan ne kadar pay aldığını gösterir.

Bir hisse senedi yüksek temettü verimine ve düşük dağıtım oranına sahip olabilir mi?

Evet, bu eşleşme düşük kâr çarpanlarıyla işlem gören şirketlerde sıkça görülür. Verim fiyata, dağıtım oranı ise kâra bağlıdır; bu nedenle kârı bozulmamış ancak fiyatı baskılanmış bir hisse, mütevazı bir dağıtım oranının yanında yüksek bir verim basar.

Yüzde 100'ün üzerindeki bir dağıtım oranı her zaman sorun mudur?

Hayır. Bu, geçmiş temettünün geçmiş hisse başına kârdan daha büyük olduğu anlamına gelir; bu durum amortismanın EPS'yi baskıladığı GYO'larda rutin, büyük bir tek seferlik giderin olduğu yıllarda ise yaygındır. Bir sonraki kontrol, serbest nakit akışına göre karşılamadır.

Temettü güvenliği için hangi sayı daha önemlidir?

Dağıtım oranı, nakit akışı versiyonuyla birlikte okunduğunda daha önemlidir. Verim bir fiyat teklifidir: Değişmeyen bir temettü üzerinde yükselen verim, sadece hisse fiyatı hakkında bir beyandır, başka hiçbir şey değil.

İyi bir dağıtım oranı nedir?

Evrensel bir rakam yoktur. Düzenlenmiş bir kamu hizmeti şirketinde rutin olan bir seviye, döngüsel bir üreticide dikkat çekici olabilir; bu nedenle yapılması gereken karşılaştırma, şirketin kendi geçmişi ve doğrudan rakipleriyle olandır.

Buradaki her panel, altındaki SQL koduyla birlikte sunulur; böylece yukarıdaki herhangi bir rakam kaynağına kadar izlenebilir veya farklı bir ticker ile yeniden çalıştırılabilir. Takip ettiğiniz bir isim için aynı iki soruyu sormak, yani verimin ne olduğunu ve arkasındaki dağıtım oranının nasıl göründüğünü öğrenmek isterseniz, bunları Strasmore terminalinde yalın bir dille sorun.