الفرق بين dividend yield وpayout ratio

ينطوي الفرق بين dividend yield وpayout ratio على اختلاف هيكلي واحد: يشترك الكسران في البسط نفسه، ويختلفان في المقام. يقسم yield التوزيع على سعر السهم، لذلك يُعاد تسعيره مع كل صفقة ولا يحمل معلومات عن الشركة نفسها. أما payout ratio فيقسم التوزيع نفسه على الأرباح، لذلك لا يتغير إلا عندما يتغير أداء النشاط، وهو الجزء من الزوج الذي يوضح مدى قدرة الشركة على تحمّل التوزيع.

Dividend yield مقارنةً بـ payout ratio، جنباً إلى جنب

يمثل dividend yield النقد المدفوع لكل سهم خلال السنة الماضية مقسوماً على سعر السهم الحالي، ويُعرض كنسبة مئوية. أما payout ratio فيمثل التوزيع نفسه لكل سهم خلال السنة الماضية مقسوماً على ربحية السهم خلال فترة مماثلة، ويُعرض أيضاً كنسبة مئوية. لكل مقياس آليته الخاصة: الأسعار الآجلة مقابل الأسعار السابقة في أحد الجانبين، وقواعد الأرباح المحتملة المتعددة في الجانب الآخر، كما نوضح في شرح dividend yield ودليل payout ratio. تركز هذه الصفحة على ما يكشفه المقياسان عند قراءتهما معاً.

يعرض الجدول أدناه الحسابين لثمانية أسهم كبيرة موزعة للأرباح، باستخدام بسط واحد: النقد المدفوع فعلياً لكل سهم خلال آخر 365 يوماً، وفقاً لسجل التوزيعات نفسه.

WITH trailing_dividends AS
(
    SELECT
        ticker,
        sum(amount) AS dividend_per_share
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            id,
            any(toFloat64(cash_amount)) AS amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ticker IN ('AAPL', 'ABBV', 'COST', 'CVX', 'HD', 'IBM', 'JNJ', 'KO')
          AND ex_dividend_date >  today() - 365
          AND ex_dividend_date <= today()
          AND frequency > 0
          AND currency = 'USD'
        GROUP BY ticker, id
    )
    GROUP BY ticker
),
latest_ratios AS
(
    SELECT
        ticker,
        argMax(toFloat64(price), date)              AS share_price,
        argMax(toFloat64(earnings_per_share), date) AS eps_ttm
    FROM global_markets.stocks_ratios
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'ABBV', 'COST', 'CVX', 'HD', 'IBM', 'JNJ', 'KO')
      AND date >= today() - 45
    GROUP BY ticker
)
SELECT
    d.ticker                                             AS ticker,
    round(100 * d.dividend_per_share / r.share_price, 2) AS dividend_yield_pct,
    round(100 * d.dividend_per_share / r.eps_ttm, 1)     AS payout_ratio_pct
FROM trailing_dividends AS d
INNER JOIN latest_ratios AS r ON r.ticker = d.ticker
WHERE r.share_price > 0
  AND r.eps_ttm > 0
ORDER BY payout_ratio_pct DESC

بحسب الترتيب وفق payout ratio، يتصدر ABBV الأسماء الثمانية، إذ يوزع 191.9% من أرباحه عند dividend yield يبلغ 2.74%. وفي أسفل القائمة نفسها، يوزع AAPL نسبة 12.6% من أرباحه عند yield يبلغ 0.35%. يمكن للعمودين أن يختلفا تماماً: فقد يرتبط yield افتراضي يبلغ 2% بـ payout ratio قريب من 20% أو قريب من 90%، ولا يخبرك yield وحده أيهما ينطبق.

لماذا يتحرك dividend yield رغم أن الشركة لم تفعل شيئاً

يحدد مجلس الإدارة التوزيع عدة مرات في السنة. أما السعر الموجود في المقام فيتحدث مع كل صفقة. عندما ينخفض السعر ويبقى التوزيع ثابتاً، يرتفع yield، من دون أن يتغير أي شيء في الشركة في تلك اللحظة. وتعمل الآلية نفسها بالعكس عند الصعود: فالسهم الذي يرتفع يسجل yield أقل مع بقاء التوزيع ثابتاً.

يتتبع الرسم أدناه سهم Coca-Cola شهراً بعد شهر على مدى ثلاث سنوات، مع إظهار طرفي الكسر: التوزيع السابق لكل سهم، وyield الذي ينتجه ذلك التوزيع قياساً إلى سعر الإغلاق الشهري.

WITH monthly_close AS
(
    SELECT
        toStartOfMonth(date)           AS month_start,
        argMax(toFloat64(close), date) AS month_close
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'KO'
      AND date >= toStartOfMonth(today() - 1095)
      AND date <= today()
    GROUP BY month_start
),
ko_dividends AS
(
    SELECT
        ex_dividend_date            AS ex_date,
        any(toFloat64(cash_amount)) AS amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker = 'KO'
      AND ex_dividend_date > today() - 1500
      AND frequency > 0
    GROUP BY id, ex_dividend_date
)
SELECT
    toString(m.month_start)                            AS month,
    formatDateTime(m.month_start, '%b %Y')             AS month_label,
    round(sum(d.amount), 4)                            AS trailing_dividend_per_share,
    round(100 * sum(d.amount) / any(m.month_close), 2) AS dividend_yield_pct
FROM monthly_close AS m
CROSS JOIN ko_dividends AS d
WHERE d.ex_date <= toLastDayOfMonth(m.month_start)
  AND d.ex_date >  toLastDayOfMonth(m.month_start) - 365
GROUP BY m.month_start
ORDER BY m.month_start

يتحرك البسط بالكاد. فقد بلغ $1.8 لكل سهم في Aug 2023 و$2.08 في Aug 2026، مع زيادة مرة واحدة سنوياً وفق وتيرة الشركة نفسها. يظهر السجل الكامل في سجل توزيعات Coca-Cola. أما yield فهو الذي يتحرك، إذ سجل 3.01% في بداية الفترة و2.37% في نهايتها. ويشبه المسار بينهما مخطط السعر مقلوباً. ولو حُسب payout ratio على مدى السنوات الثلاث نفسها، لتحدث أربع مرات سنوياً كحد أقصى، وفق جدول إعلان الأرباح.

حالة التقاطع: yield أعلى إلى جانب payout ratio يتجاوز 100%

تدفع حركتان التوزيع نفسه من طرفين متعاكسين. فهبوط السعر يرفع yield مع بقاء البسط دون تغيير. وهبوط الأرباح يرفع payout ratio مع بقاء البسط دون تغيير. وعندما يحدث الأمران في السنة نفسها، يبدو التوزيع أكبر على شاشة الأسعار وأقل تغطية في الحسابات في الوقت ذاته. وهذا هو جوهر معظم مصائد dividend yield، مختزلاً في رقمين.

يعرض الجدول أدناه هذه الحالة مباشرة: شركات مدرجة في الولايات المتحدة تتجاوز قيمتها السوقية $5 مليارات، وقد تجاوزت توزيعاتها لكل سهم خلال العام الماضي ربحيتها لكل سهم خلال الفترة نفسها. ويعرض 12 من أعلى yields بينها.

WITH latest_ratios AS
(
    SELECT
        ticker,
        argMax(toFloat64(price), date)              AS share_price,
        argMax(toFloat64(earnings_per_share), date) AS eps_ttm,
        argMax(toFloat64(market_cap), date)         AS market_value
    FROM global_markets.stocks_ratios
    WHERE date >= today() - 30
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker
),
trailing_dividends AS
(
    SELECT
        ticker,
        sum(amount) AS dividend_per_share
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            id,
            any(toFloat64(cash_amount)) AS amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ex_dividend_date >  today() - 365
          AND ex_dividend_date <= today()
          AND frequency > 0
          AND currency = 'USD'
        GROUP BY ticker, id
    )
    GROUP BY ticker
)
SELECT
    r.ticker                                             AS ticker,
    round(100 * d.dividend_per_share / r.share_price, 2) AS dividend_yield_pct,
    round(100 * d.dividend_per_share / r.eps_ttm, 0)     AS payout_ratio_pct
FROM latest_ratios AS r
INNER JOIN trailing_dividends AS d ON d.ticker = r.ticker
WHERE r.market_value > 5000000000
  AND r.eps_ttm > 0
  AND r.share_price > 1
  AND d.dividend_per_share / r.eps_ttm > 1
  AND d.dividend_per_share / r.share_price < 0.30
ORDER BY dividend_yield_pct DESC
LIMIT 12

يسجل أعلى هذه yields نسبة 14.2%، إلى جانب payout ratio يبلغ 314%. والقراءة المباشرة لنسبة تتجاوز 100% هي أن الشركة دفعت خلال العام الماضي نقداً لكل سهم يفوق الربح المحاسبي المسجل لكل سهم، مع تغطية الفرق من الميزانية أو الاقتراض. ولا يعني ذلك تلقائياً أن التوزيع متوقف أو غير سليم. يشرح القسمان التاليان الحالات التي تظهر فيها هذه النسبة لدى شركات تغطي مدفوعاتها بسهولة.

حساب payout ratio على أساس الأرباح أم التدفق النقدي الحر

الأرباح مقياس محاسبي. يندرج الاستهلاك وعمليات خفض القيمة لمرة واحدة ضمنها، لكن أياً منهما لا يخرج دولاراً من البنك في الربع الذي يُسجل فيه. أما التوزيعات فتُدفع نقداً. لذلك فإن قياس دفعة نقدية مقابل ربح محاسبي يترك مجالاً لاختلاف الرقمين في أي من الاتجاهين.

وتتمثل المقارنة القياسية في التدفق النقدي الحر: النقد الناتج من العمليات مطروحاً منه الإنفاق الرأسمالي، أي النقد المتبقي بعد أن تدفع الشركة للحفاظ على قاعدة أصولها. يشرح دليل تغطية التوزيعات بالتدفق النقدي هذا الحساب بالتفصيل. ويقارن الجدول أدناه توزيع Coca-Cola بالمقامين معاً، سنة مالية تلو الأخرى.

SELECT
    toString(toYear(period_end))                    AS year,
    round(100 * dividends_paid / net_profit, 1)     AS payout_of_earnings_pct,
    round(100 * dividends_paid / free_cash_flow, 1) AS payout_of_free_cash_flow_pct
FROM
(
    SELECT
        period_end,
        abs(toFloat64(argMax(dividends, (filing_date, period_end))))                     AS dividends_paid,
        toFloat64(argMax(net_income, (filing_date, period_end)))                         AS net_profit,
        toFloat64(argMax(net_cash_from_operating_activities, (filing_date, period_end)))
            - abs(toFloat64(argMax(purchase_of_property_plant_and_equipment, (filing_date, period_end)))) AS free_cash_flow
    FROM global_markets.stocks_cash_flow_statements
    WHERE has(tickers, 'KO')
      AND timeframe = 'annual'
      AND period_end >= '2017-12-01'
    GROUP BY period_end
)
WHERE dividends_paid > 0
  AND net_profit > 0
  AND free_cash_flow > 0
ORDER BY period_end

في السنة المالية 2025، استهلك التوزيع 66.8% من صافي الدخل و165.8% من التدفق النقدي الحر. ولا يمثل أي من الخطين payout ratio الحقيقي. فهما يجيبان عن سؤالين مختلفين: يوضح المقياس القائم على الأرباح مقدار الربح المعلن الذي يستهلكه التوزيع، بينما يوضح المقياس النقدي مقدار النقد القابل للإنفاق الذي يستهلكه. وعندما يتقارب الخطان، تكون الشركة قد حولت الربح المعلن إلى نقد بمعدل يقارب ما توحي به قائمة الدخل.

لماذا تُقاس صناديق REIT على أساس FFO بدلاً من EPS

يمتلك صندوق الاستثمار العقاري مباني ويسجل استهلاكها في قائمة الدخل، مع أن هذا القيد لا يستهلك نقداً. كما يجب عليه توزيع ما لا يقل عن 90% من الدخل الخاضع للضريبة للحفاظ على وضعه الضريبي. وعند جمع الأمرين، تتجاوز نسب payout ratio المحسوبة على EPS نسبة 100% بصورة متكررة لدى مالكي العقارات الذين تكون توزيعاتهم مغطاة نقدياً عدة مرات. ويستخدم القطاع مقياس funds from operations، أو FFO: صافي الدخل بعد إضافة استهلاك العقارات وطرح مكاسب بيع العقارات. يشرح دليل payout ratio لصناديق REIT هذا التعديل. ويؤدي تمرير REIT عبر معادلة payout على أساس EPS إلى رقم صحيح حسابياً لكنه خالٍ من الدلالة الاقتصادية.

ما الذي يُعد payout ratio طبيعياً

لا تصمد عتبة واحدة أمام اختلاف القطاعات. تتمتع شركات المرافق والسلع الاستهلاكية الأساسية بنسب payout ratio مرتفعة على إيرادات متكررة، وتُبنى خططها الرأسمالية على هذا الأساس. أما الشركات الدورية، مثل شركات التعدين وبناء المنازل، فتتحرك مع مقام الأرباح: تكون النسبة منخفضة عند ذروة الدورة وتتجاوز 100% عند القاع، رغم بقاء التوزيع دون تغيير. تمتد الأسماء الثمانية في الجدول الأول من 12.6% إلى 191.9%، وكل رقم من هذين الرقمين عادي بالنسبة إلى النشاط الذي يسجله. يصبح payout ratio مفيداً عند مقارنته بتاريخ الشركة نفسها وبأقرب منافسيها، ويكاد يفقد معناه كرقم مطلق.

الأسئلة الشائعة

ما الفرق بين dividend yield وpayout ratio؟

يبدأ المقياسان من التوزيع نفسه لكل سهم. يقسم yield هذا التوزيع على سعر السهم، فيعطي العائد النقدي على سعر اليوم. أما payout ratio فيقسمه على ربحية السهم، فيوضح حصة الأرباح التي يستهلكها التوزيع.

هل يمكن أن يكون للسهم dividend yield مرتفع وpayout ratio منخفض؟

نعم. يظهر هذا الاقتران كثيراً لدى الشركات التي تتداول عند مضاعفات أرباح منخفضة. يعتمد yield على السعر، بينما يعتمد payout ratio على الأرباح، ولذلك قد يؤدي سعر منخفض مع بقاء الأرباح متماسكة إلى yield مرتفع إلى جانب payout ratio متواضع.

هل تمثل نسبة payout ratio التي تتجاوز 100% مشكلة دائماً؟

لا. فهي تعني أن التوزيع السابق كان أكبر من ربحية السهم السابقة، وهو أمر معتاد لدى صناديق REIT، حيث يخفض الاستهلاك ربحية السهم المعلنة، كما يشيع في السنوات التي تتضمن مصروفاً كبيراً لمرة واحدة. وتتمثل المقارنة التالية في التغطية بالتدفق النقدي الحر.

أي الرقمين أهم لسلامة التوزيع؟

Payout ratio، عند قراءته إلى جانب نسخته القائمة على التدفق النقدي. فـyield هو سعر معروض: عندما يرتفع yield مع بقاء التوزيع ثابتاً، فإنه يعكس سعر السهم ولا يعكس شيئاً آخر.

ما payout ratio الجيد؟

لا توجد نسبة عالمية. فمستوى معتاد لدى شركة مرافق خاضعة للتنظيم قد يكون لافتاً لدى شركة صناعية دورية. لذلك تجدر مقارنة الشركة بتاريخها وبمنافسيها المباشرين.

يأتي كل جدول هنا مع استعلام SQL الدقيق الذي يستند إليه، لذلك يمكن تتبع أي رقم أعلاه إلى مصدره أو إعادة تشغيله على ticker مختلف. ولطرح السؤالين نفسيهما عن سهم تتابعه، أي yield لديه وكيف يبدو payout ratio الكامن وراءه، اطرحهما بعبارات واضحة على منصة Strasmore.