著者: 配当利回りと配当性向の違いと見方
配当利回りは株価、配当性向は利益を基準に計算します。配当の持続可能性を判断する指標と、八銘柄の比較方法を解説します。
配当利回りと配当性向の違いは、構造上の一点に集約されます。二つの分数は分子を共有し、分母が異なります。配当利回りは配当を株価で割るため、すべての売買で再計算され、企業そのものに関する情報は含みません。配当性向は同じ配当を利益で割るため、事業の変化があったときに動きます。配当が無理なく支払えるかを示すのは、二つのうち配当性向です。
配当利回りと配当性向を並べて比較
配当利回りは、直近一年間に一株当たりで支払われた現金配当を現在の株価で割ったもので、パーセントで示します。配当性向は、同じ期間の一株当たりの累計配当を、比較可能な期間の一株当たり利益で割ったもので、こちらもパーセントで示します。前者には予想値と実績値の違いがあり、後者には利益の基準となる数値が複数あります。詳しくは、配当利回りの解説と配当性向ガイドをご覧ください。このページでは、二つを組み合わせて読む場合の意味を説明します。
以下のパネルでは、大型の配当銘柄八銘柄について、単一の分子を使って両方を計算しています。分子は、直近365日間に一株当たりで実際に支払われた現金配当で、配当記録そのものから取得しています。
各数値の背後にある正確なSQL
WITH trailing_dividends AS
(
SELECT
ticker,
sum(amount) AS dividend_per_share
FROM
(
SELECT
ticker,
id,
any(toFloat64(cash_amount)) AS amount
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker IN ('AAPL', 'ABBV', 'COST', 'CVX', 'HD', 'IBM', 'JNJ', 'KO')
AND ex_dividend_date > today() - 365
AND ex_dividend_date <= today()
AND frequency > 0
AND currency = 'USD'
GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
),
latest_ratios AS
(
SELECT
ticker,
argMax(toFloat64(price), date) AS share_price,
argMax(toFloat64(earnings_per_share), date) AS eps_ttm
FROM global_markets.stocks_ratios
WHERE ticker IN ('AAPL', 'ABBV', 'COST', 'CVX', 'HD', 'IBM', 'JNJ', 'KO')
AND date >= today() - 45
GROUP BY ticker
)
SELECT
d.ticker AS ticker,
round(100 * d.dividend_per_share / r.share_price, 2) AS dividend_yield_pct,
round(100 * d.dividend_per_share / r.eps_ttm, 1) AS payout_ratio_pct
FROM trailing_dividends AS d
INNER JOIN latest_ratios AS r ON r.ticker = d.ticker
WHERE r.share_price > 0
AND r.eps_ttm > 0
ORDER BY payout_ratio_pct DESC配当性向の順に並べると、ABBVが八銘柄の最上位に位置します。配当利回り2.74%で、利益の191.9%を配当に回しています。同じリストの最下位はAAPLです。配当利回り0.35%で、利益の12.6%を支払っています。二つの数値は一致する必要がありません。例えば、配当利回り2%に対して、配当性向が20%近辺の場合もあれば90%近辺の場合もあります。配当利回りだけでは、その違いは分かりません。
企業に変化がなくても配当利回りが動く理由
取締役会が配当を決めるのは年に数回です。一方、分母となる株価はすべての売買で更新されます。株価が下落して配当が変わらなければ、配当利回りは上昇します。その瞬間、企業側では何も変わっていません。上昇局面では逆の動きになります。配当が変わらないまま株価が上昇すると、表示される配当利回りは低下します。
以下の推移では、Coca-Colaについて三年間の月次データを追っています。分数を構成する二つの要素、つまり一株当たりの累計配当と、その配当を月末株価に対して計算した配当利回りを示しています。
各数値の背後にある正確なSQL
WITH monthly_close AS
(
SELECT
toStartOfMonth(date) AS month_start,
argMax(toFloat64(close), date) AS month_close
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'KO'
AND date >= toStartOfMonth(today() - 1095)
AND date <= today()
GROUP BY month_start
),
ko_dividends AS
(
SELECT
ex_dividend_date AS ex_date,
any(toFloat64(cash_amount)) AS amount
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker = 'KO'
AND ex_dividend_date > today() - 1500
AND frequency > 0
GROUP BY id, ex_dividend_date
)
SELECT
toString(m.month_start) AS month,
formatDateTime(m.month_start, '%b %Y') AS month_label,
round(sum(d.amount), 4) AS trailing_dividend_per_share,
round(100 * sum(d.amount) / any(m.month_close), 2) AS dividend_yield_pct
FROM monthly_close AS m
CROSS JOIN ko_dividends AS d
WHERE d.ex_date <= toLastDayOfMonth(m.month_start)
AND d.ex_date > toLastDayOfMonth(m.month_start) - 365
GROUP BY m.month_start
ORDER BY m.month_start分子はほとんど動きません。Aug 2023では一株当たり$1.8、Aug 2026では$2.08です。企業のペースに合わせ、年に一度上昇しています。全記録はCoca-Colaの配当履歴で確認できます。動くのは配当利回りです。期間の開始時には3.01%、終了時には2.37%となっています。途中の形状は、株価チャートを上下反転したものです。同じ三年間の配当性向であれば、利益発表の予定に沿って、最大でも年四回の更新となります。
交差するケース：配当利回りが高く、配当性向が100%を超える場合
同じ配当を、両端から反対方向へ押し動かす二つの要因があります。株価の下落は、分子を変えずに配当利回りを押し上げます。利益の減少は、分子を変えずに配当性向を押し上げます。両方が同じ年に起きると、画面上では配当が大きく見える一方、会計上は配当による利益のカバーが弱く見えます。この組み合わせは、配当利回りの罠の多くを二つの数値に集約したものです。
以下は、その交差するケースをリアルタイムで示した画面です。米国上場企業のうち、時価総額が$5 billionを超え、過去一年間の一株当たり配当が同期間の一株当たり利益を上回った企業を対象としています。その中で、12の最も高い配当利回りを示します。
各数値の背後にある正確なSQL
WITH latest_ratios AS
(
SELECT
ticker,
argMax(toFloat64(price), date) AS share_price,
argMax(toFloat64(earnings_per_share), date) AS eps_ttm,
argMax(toFloat64(market_cap), date) AS market_value
FROM global_markets.stocks_ratios
WHERE date >= today() - 30
AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker
),
trailing_dividends AS
(
SELECT
ticker,
sum(amount) AS dividend_per_share
FROM
(
SELECT
ticker,
id,
any(toFloat64(cash_amount)) AS amount
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date > today() - 365
AND ex_dividend_date <= today()
AND frequency > 0
AND currency = 'USD'
GROUP BY ticker, id
)
GROUP BY ticker
)
SELECT
r.ticker AS ticker,
round(100 * d.dividend_per_share / r.share_price, 2) AS dividend_yield_pct,
round(100 * d.dividend_per_share / r.eps_ttm, 0) AS payout_ratio_pct
FROM latest_ratios AS r
INNER JOIN trailing_dividends AS d ON d.ticker = r.ticker
WHERE r.market_value > 5000000000
AND r.eps_ttm > 0
AND r.share_price > 1
AND d.dividend_per_share / r.eps_ttm > 1
AND d.dividend_per_share / r.share_price < 0.30
ORDER BY dividend_yield_pct DESC
LIMIT 12最も高い配当利回りは14.2%で、配当性向は314%です。配当性向が100%を超える意味は明確です。過去一年間に、企業が一株当たり利益として計上した利益を上回る現金を、一株当たり配当として支払ったということです。差額は貸借対照表上の資金、または借入金で補われています。ただし、これは直ちに配当が維持不能であることを意味しません。次の二つのセクションでは、配当を十分にカバーしている企業でもこの状態が生じるケースを説明します。
利益に対する配当性向か、フリーキャッシュフローに対する配当性向か
利益は会計上の指標です。減価償却費や一時的な減損損失も利益に含まれますが、計上した四半期に銀行口座から現金が流出するとは限りません。配当は現金で支払います。したがって、現金支出を会計上の利益と比較すると、両者が異なる方向に乖離する余地があります。
標準的な確認方法はフリーキャッシュフローです。営業活動で生み出した現金から設備投資を差し引いたもので、資産基盤の維持に支出した後に残る現金を指します。この計算は配当のキャッシュフロー・カバレッジガイドで説明しています。以下のパネルでは、Coca-Colaの配当を二つの分母に対して、年度ごとに計算しています。
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT
toString(toYear(period_end)) AS year,
round(100 * dividends_paid / net_profit, 1) AS payout_of_earnings_pct,
round(100 * dividends_paid / free_cash_flow, 1) AS payout_of_free_cash_flow_pct
FROM
(
SELECT
period_end,
abs(toFloat64(argMax(dividends, (filing_date, period_end)))) AS dividends_paid,
toFloat64(argMax(net_income, (filing_date, period_end))) AS net_profit,
toFloat64(argMax(net_cash_from_operating_activities, (filing_date, period_end)))
- abs(toFloat64(argMax(purchase_of_property_plant_and_equipment, (filing_date, period_end)))) AS free_cash_flow
FROM global_markets.stocks_cash_flow_statements
WHERE has(tickers, 'KO')
AND timeframe = 'annual'
AND period_end >= '2017-12-01'
GROUP BY period_end
)
WHERE dividends_paid > 0
AND net_profit > 0
AND free_cash_flow > 0
ORDER BY period_end2025年度には、配当は純利益の66.8%、フリーキャッシュフローの165.8%を消費しました。どちらも真の意味での配当性向ではありません。それぞれ異なる問いに答えています。利益ベースの指標は、報告利益のうち配当がどれだけを消費するかを示します。キャッシュベースの指標は、利用可能な現金のうち配当がどれだけを消費するかを示します。二つの線が近い場合、企業は損益計算書が示すペースに近い形で、計上利益を現金に変えていることになります。
REITではEPSではなくFFOで測定する理由
不動産投資信託（REIT）は建物を保有し、損益計算書上で減価償却します。この費用は現金流出を伴いません。また、税務上の資格を維持するため、課税所得の少なくとも90%を分配する必要があります。この二つの要因により、EPSを基準に計算した配当性向は、分配金を現金で十分にカバーしている不動産保有企業でも、通常100%を超えます。業界で使われる指標はFFO（Funds From Operations）です。これは、純利益に不動産の減価償却費を加え戻し、不動産売却益を除いたものです。この調整はREIT配当性向ガイドで説明しています。REITにEPSベースの配当性向を適用すると、算術的には正しいものの、経済的な意味に乏しい数値になります。
正常な配当性向とは
セクター全体を見れば、単一の基準値では判断できません。公益株や生活必需品株は、安定して繰り返し得られる売上を背景に高い配当性向を維持しており、設備投資計画もそれを前提に組まれています。鉱業や住宅建設のような景気循環株では、利益という分母が変動します。配当が変わらなくても、サイクルの頂点では配当性向が低く、底では100%を超えることがあります。最初のパネルに示した八銘柄の配当性向は12.6%から191.9%まで広がっています。いずれの数値も、それを示す企業にとっては通常の範囲です。配当性向は、同じ企業の過去の推移や最も近い同業他社と並べて見ると有用です。絶対値だけでは、意味がほとんどありません。
これらの数値の計算方法
一株当たり配当は、直近365日間に権利落ち日を迎えた現金配当を合計したものです。各配当記録は一度だけ数え、定期的な配当スケジュールに限定しています。そのため、一回限りの特別配当は除外しています。株価と一株当たり利益は、過去45日以内にある最新の比率記録から取得しています。利益の数値は実績ベースであるため、ここでの配当利回りと配当性向はすべて実績値です。増配が発表済みでも、権利落ち日を迎えていないものは、いずれの数値にも含まれません。フリーキャッシュフローは、年次キャッシュフロー計算書に記載された営業活動によるキャッシュから、有形固定資産の取得支出を差し引いて計算しています。各会計年度について、最新の提出版を使用しています。配当性向が100%を超える銘柄のスクリーニングは、一株当たり利益がプラスで、時価総額が$5 billionを超える企業に限定しています。また、ベンダーが企業間で再割り当てしたシンボルは除外しています。
よくある質問
配当利回りと配当性向の違いは何ですか？
どちらも同じ一株当たり配当から始まります。配当利回りはそれを株価で割り、現在の株価に対する現金収益率を示します。配当性向はそれを一株当たり利益で割り、配当が利益のどの程度を消費するかを示します。
株価の配当利回りが高く、配当性向が低いことはありますか？
あります。利益倍率の低い水準で取引されている企業では、よく見られる組み合わせです。配当利回りは株価に左右され、配当性向は利益に左右されます。そのため、利益が維持されている一方で株価が低迷すると、配当利回りが高く、配当性向が適度な状態になります。
配当性向が100%を超えることは、常に問題ですか？
いいえ。実績配当が実績の一株当たり利益を上回ったことを意味します。減価償却費が報告EPSを押し下げるREITでは一般的であり、大きな一時費用を計上した年度にもよく起こります。次に確認すべきなのは、フリーキャッシュフローによるカバレッジです。
配当の安全性を判断するうえで、どの数値が重要ですか？
キャッシュフローを基準にした配当性向と併せて見る配当性向です。配当利回りは株価の指標です。配当が変わらないまま利回りが上昇した場合、それは株価についての情報であり、それ以外を示すものではありません。
良い配当性向とはどの程度ですか？
普遍的な基準値はありません。規制下の公益企業では通常の水準でも、景気循環型の製造業では目立つ可能性があります。比較すべきなのは、企業自身の過去の推移と直接の競合企業です。
ここで使用した各パネルには、正確なSQLが付属しています。そのため、上記の数値はすべて出所を確認でき、別のtickerで再実行することも可能です。追跡している銘柄について、配当利回りはいくらか、また、その背後にある配当性向はどのような水準かを確認するには、Strasmore terminalで平易な英語の質問を入力してください。