Що таке міні-індексні опціони XSP, XND та MRUT

Міні-індексні опціони — це зменшені версії стандартних індексних контрактів із грошовими розрахунками: той самий індекс і ті самі механізми розрахунків, але з меншою номінальною вартістю. Вони вирішують конкретну проблему: повнорозмірний контракт на S&P 500 контролює більший обсяг капіталу, ніж є на багатьох рахунках. Питання вибору між SPX та SPY є окремим порівнянням, деталі якого наведено в опціонах SPX проти SPY; ця сторінка присвячена інструментам, що знаходяться нижче обох цих варіантів.

Що таке міні-індексні опціони?

На ринку США представлено чотири типи таких контрактів. Кожен з них базується на індексі, що є фіксованою часткою від основного бенчмарку, і кожен передбачає грошові розрахунки.

• XSP, опціон на індекс Mini-SPX. Індекс XSP становить одну десяту рівня S&P 500. Множник дорівнює $100, тому один контракт має номінальну вартість, що становить одну десяту від контракту SPX.
• NANOS. Базується на тому самому індексі Mini-SPX, але з множником $1. Один «нано»-опціон становить одну соту контракту XSP і є найменшим індексним опціоном, що торгується в США.
• XND, опціон на індекс Nasdaq-100 Micro. Індекс XND становить одну соту рівня Nasdaq-100, з множником $100. Дільник і множник нівелюють один одного: один контракт XND відповідає рівню Nasdaq-100 у доларовому еквіваленті, що становить одну соту контракту NDX.
• MRUT, опціон на індекс Mini-Russell 2000. Індекс MRUT становить одну десяту рівня Russell 2000, з множником $100. Один контракт дорівнює одній десятій контракту RUT.

Ця модель не є унікальною для бенчмарків США. Індексний комплекс Японії побудований за таким самим принципом: великий контракт і його менший аналог на той самий базовий актив: див. пояснення опціонів на Nikkei 225.

Що контролює один міні-індексний контракт?

Номінал — це показник розміру: рівень індексу, помножений на множник контракту, що визначає доларову експозицію одного контракту. Наведена нижче панель відстежує цей показник для трьох основних бенчмарків США, використовуючи відповідний ETF як ціновий орієнтир, і демонструє динаміку цих значень.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(date))                                   AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')                    AS month_label,
    round(argMaxIf(toFloat64(close), date, ticker = 'SPY') / 10, 1)  AS sp500_usd_thousands,
    round(argMaxIf(toFloat64(close), date, ticker = 'QQQ') / 10, 1)  AS nasdaq100_usd_thousands,
    round(argMaxIf(toFloat64(close), date, ticker = 'IWM') / 10, 1)  AS russell_usd_thousands
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('SPY', 'QQQ', 'IWM')
  AND date >= today() - 1095
GROUP BY month, month_label
ORDER BY month

Стандартний опціон охоплює лот зі 100 акцій фонду. Станом на Aug 2026 цей лот становив приблизно $77.4 тисяч для фонду на S&P 500 і приблизно $30.1 тисяч для фонду на Russell 2000. На початку вікна в 37 місяців, у Aug 2023, лот S&P становив близько $45 тисяч.

Використовуйте ці цифри як орієнтири для міні-опціонів. Індекс XSP становить одну десяту S&P 500, а фонд відстежує приблизно цю саму частку, тому один контракт XSP має приблизно таку саму експозицію, як лот S&P вище. MRUT співвідноситься з фондом Russell 2000 аналогічним чином. «Нано»-опціон з множником $1 на індекс XSP має вартість, що приблизно дорівнює ціні однієї акції фонду.

Три структурні відмінності від опціонів на SPY

1. Грошові розрахунки. При експірації акції не переходять з рук у руки. Контракт «у грошах» (in-the-money) виплачує різницю в доларах.
2. Європейський стиль виконання. Контракт може бути виконаний лише в момент експірації, що виключає дострокове призначення (early assignment).
3. Застосування розділу 1256. Опціони на широкі індекси підпадають під іншу частину податкового кодексу США, ніж опціони на ETF.

Грошові розрахунки: що відбувається з контрактом «у грошах»

Під час експірації біржа встановлює остаточну розрахункову вартість індексу. Кожен контракт «у грошах» виплачує різницю між цією вартістю та ціною виконання (strike), помножену на множник контракту, у грошовій формі. Жодні активи не постачаються, і на рахунку не з’являється позиція з акцій. Візьмемо гіпотетичний call-опціон XSP зі страйком 640 при остаточній розрахунковій вартості 645: виплата становить 5 індексних пунктів помножити на $100, тобто $500 на контракт, які зараховуються в дату розрахунку. Контракт «поза грошима» (out-of-the-money) експірується з нульовою вартістю і зникає.

Еквівалентом для опціону на ETF є поставка активу. Call-опціон SPY «у грошах» перетворюється на 100 довгих акцій, за які потрібно сплатити грошові кошти. Що відбувається, якщо опціон експірується «у грошах» детально описує обидва сценарії.

Європейський стиль виконання та усунення проблем із дивідендами

Американські опціони на фонди можуть бути виконані власником у будь-яку сесію до експірації. Це право проявляється в одному конкретному моменті: глибоко «у грошах» call-опціон на фонд, що виплачує дивіденди, стає кандидатом на дострокове виконання в сесію перед датою ex-dividend, коли власник акцій отримує майбутню виплату. Короткий call-опціон може бути призначений того ж вечора, і наступного ранку на рахунку з’явиться коротка позиція зі 100 акцій.

SELECT
    toString(ex_dividend_date)                      AS ex_date,
    formatDateTime(ex_dividend_date, '%b %e, %Y')   AS ex_date_label,
    round(toFloat64(max(cash_amount)), 4)           AS cash_amount_usd
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker = 'SPY'
  AND ex_dividend_date >= today() - 1150
  AND ex_dividend_date <= today()
GROUP BY ex_dividend_date
ORDER BY ex_dividend_date

SPY мав дату ex-dividend 12 разів за вказаний вище період, востаннє — Jun 18, 2026 з виплатою $1.9035 на акцію. Кожна з цих дат є подією для планування для будь-кого, хто має коротку позицію за call-опціоном SPY «у грошах». Міні-індексні опціони позбавлені цього ризику. Європейський стиль виконання робить позицію недоторканною до експірації, а грошові розрахунки не передбачають поставки акцій. Індекс сам по собі не виплачує дивіденди.

Розділ 1256 та розподіл 60/40

Опціони на широкі індекси, включаючи XSP та MRUT, є контрактами за розділом 1256 згідно з податковим кодексом США. Відкриті позиції переоцінюються за ринковою вартістю на кінець року, а прибуток розподіляється як 60 відсотків довгострокового та 40 відсотків короткострокового, незалежно від фактичного терміну утримання. Опціони на SPY, оскільки це фонд, а не індекс, підпорядковуються звичайним правилам щодо термінів утримання. Механізми описані в чому індексні опціони оподатковуються за ставкою 60/40. Це опис податкового правила, а не податкова консультація; з конкретних питань слід звертатися до податкового фахівця.

Чесний компроміс: низька ліквідність міні-опціонів

Перевага в розмірі має ціну, про яку рідко згадують у маркетингових матеріалах. XSP є найактивнішим із чотирьох, але все одно має значно менші обсяги торгів, ніж SPX та SPY. XND, MRUT та рівень «нано»-опціонів є ще менш ліквідними. Тонкі ринки проявляються у ширшому спреді між ціною купівлі (bid) та продажу (ask), і цей спред сплачується як при вході в позицію, так і при виході з неї.

Розглянемо це на гіпотетичних цифрах. Контракт із котируванням 2.00 bid та 2.05 ask має ринковий спред у п’ять центів: купівля за ціною ask і подальший продаж за ціною bid призводить до втрати $5 на контракт при множнику $100. Той самий контракт із котируванням 1.85 bid та 2.15 ask має спред у тридцять центів, що становить $30 за аналогічну операцію. Ширина спреду не зменшується разом із номіналом, тому для контракту з експозицією в одну десяту ці $30 стають у десять разів більшим тягарем на долар експозиції, ніж для повнорозмірної версії.

Перш ніж розраховувати на виконання угоди, перевірте відкритий інтерес (open interest) за конкретним страйком та датою експірації, а також дивіться на реальні котирування bid та ask, а не на останню ціну угоди. Відкритий інтерес за віддаленими або глибоко «поза грошима» страйками міні-опціонів може становити лише кілька контрактів. Лістинговий ринок — це не те саме, що ліквідний ринок. Рівень «нано»-опціонів має найменшу участь, тому перед тим, як будувати стратегію, підтвердьте у брокера, що серія має лістинг і котирування.

Коли встановлюється остаточна розрахункова вартість?

Існує дві конвенції. Традиційна індексна серія з експірацією в третю п’ятницю місяця розраховується вранці на основі цін відкриття компонентів індексу в п’ятницю, що робить попередній четвер останньою сесією, коли позицію можна закрити. Щотижневі та місячні серії розраховуються в другій половині дня на основі цін закриття в день експірації. Опціони з ранковими та вечірніми розрахунками охоплюють цю різницю, і специфікацію контракту для конкретної серії слід прочитати перед тим, як утримувати позицію до експірації.

Різниця між цими двома конвенціями є вимірюваною. Це зміна ціни між ранковими та вечірніми котируваннями в межах однієї сесії.

WITH expiry_sessions AS
(
    SELECT
        date,
        abs(100 * (toFloat64(close) / toFloat64(open) - 1)) AS move_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2015-01-01'
      AND date <  today()
      AND toDayOfWeek(date) = 5
      AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21
      AND toFloat64(open) > 0
)
SELECT
    multiIf(
        move_pct < 0.25, 'under 0.25%',
        move_pct < 0.50, '0.25% to 0.50%',
        move_pct < 1.00, '0.50% to 1%',
        move_pct < 2.00, '1% to 2%',
                         'over 2%')  AS move_bucket,
    count()                          AS expiration_fridays,
    round(max(move_pct), 2)          AS bucket_high_pct
FROM expiry_sessions
GROUP BY move_bucket
ORDER BY min(move_pct)

Найвужчий діапазон, under 0.25%, охоплює 43 таких сесій. Найширший діапазон на панелі, over 2%, охоплює 3, з найбільшим розривом у 5.66 відсотків. Загальна картина — це велика кількість спокійних експірацій поряд із невеликою кількістю винятків. У дні з великими розривами ранковий та вечірній розрахунки призвели б до суттєво різних результатів для одного й того самого страйку.

Часті запитання

У чому різниця між опціонами XSP та SPX?

XSP базується на індексі, що становить одну десяту рівня S&P 500, з тим самим множником $100, тому один контракт XSP має одну десяту номінальної вартості контракту SPX. Обидва є контрактами європейського стилю з грошовими розрахунками за розділом 1256. Різниця полягає в розмірі, а ринковий спред для XSP зазвичай ширший.

Чи можуть міні-індексні опціони бути призначені достроково?

Ні. XSP, NANOS, XND та MRUT є опціонами європейського стилю, тому виконання відбувається лише в момент експірації. Дострокове призначення відсутнє, як і акції для поставки, що усуває проблему таймінгу ex-dividend, притаманну американським опціонам на фонди.

Чи оподатковуються міні-індексні опціони так само, як опціони на SPY?

Ні. Опціони на широкі індекси є контрактами за розділом 1256, які переоцінюються на кінець року, а прибуток розподіляється за схемою 60/40 між довгостроковим та короткостроковим. Опціони на SPY підпорядковуються звичайним правилам щодо термінів утримання. Деталі наведено в публікації про 60/40, на яку є посилання вище; з конкретної ситуації слід звернутися до податкового фахівця.

Що відбувається, якщо міні-індексний опціон експірується «у грошах»?

Він виплачує грошові кошти. Біржа встановлює остаточну розрахункову вартість індексу, і контракт виплачує різницю між цією вартістю та страйком, помножену на множник. Акції не постачаються, і на рахунку не з’являється позиція з акцій.

Чи достатньо ліквідні міні-індексні опціони для торгівлі?

Це залежить від серії та страйку, і це можна перевірити заздалегідь. Дивіться на відкритий інтерес та котирування bid/ask за конкретним контрактом, а не на останню ціну угоди. Міні-опціони мають ширші спреди, ніж SPX або SPY, а для віддалених або глибоко «поза грошима» страйків ринок може бути дуже неліквідним.

Кожна панель вище постачається з SQL-запитом, який її створив, доступним під графіком. Щоб провести аналогічні вимірювання для іншого бенчмарку або за довший період історії, поставте запитання простою англійською мовою в терміналі Strasmore.