Mini index options คืออะไร เจาะลึก XSP XND และ MRUT

Mini index options คือสัญญาออปชันบนดัชนีที่มีขนาดเล็กลงเมื่อเทียบกับสัญญามาตรฐานที่ชำระราคาด้วยเงินสด โดยมีดัชนีอ้างอิงและกลไกการชำระราคาแบบเดียวกัน แต่มีมูลค่าตามสัญญา (notional) เพียงเศษเสี้ยวหนึ่งเท่านั้น สัญญาเหล่านี้ถูกสร้างขึ้นเพื่อแก้ปัญหาที่ว่าสัญญา S&P 500 ขนาดปกติมีมูลค่าสูงเกินกว่าที่บัญชีรายย่อยหลายแห่งจะรับได้ สำหรับข้อเปรียบเทียบระหว่าง SPX กับ SPY นั้นเป็นประเด็นแยกต่างหากซึ่งอธิบายไว้ใน SPX vs SPY options โดยเนื้อหาในหน้านี้จะกล่าวถึงรายละเอียดของเครื่องมือทั้งสองประเภทดังกล่าว

Mini index options คืออะไร

ในตลาดสหรัฐฯ มีสัญญาที่จดทะเบียนซื้อขายอยู่สี่ประเภท โดยแต่ละประเภทอ้างอิงกับดัชนีที่เป็นสัดส่วนคงที่ของดัชนีหลัก และชำระราคาเป็นเงินสดทั้งหมด

• XSP, Mini-SPX Index option: ดัชนี XSP มีค่าเท่ากับหนึ่งในสิบของระดับดัชนี S&P 500 โดยมีตัวคูณ (multiplier) อยู่ที่ $100 ดังนั้นหนึ่งสัญญาจึงมีมูลค่าตามสัญญาเท่ากับหนึ่งในสิบของสัญญา SPX
• NANOS: อ้างอิงบนดัชนี Mini-SPX เดียวกัน แต่มีตัวคูณอยู่ที่ $1 โดยหนึ่งสัญญา Nano มีค่าเท่ากับหนึ่งในร้อยของสัญญา XSP ซึ่งถือเป็นออปชันบนดัชนีที่มีขนาดเล็กที่สุดในตลาดสหรัฐฯ
• XND, Nasdaq-100 Micro Index option: ดัชนี XND มีค่าเท่ากับหนึ่งในร้อยของระดับดัชนี Nasdaq-100 โดยมีตัวคูณอยู่ที่ $100 ซึ่งตัวหารและตัวคูณจะหักล้างกันพอดี ทำให้หนึ่งสัญญา XND มีมูลค่าเท่ากับระดับดัชนี Nasdaq-100 ในหน่วยดอลลาร์ หรือเท่ากับหนึ่งในร้อยของสัญญา NDX
• MRUT, Mini-Russell 2000 Index option: ดัชนี MRUT มีค่าเท่ากับหนึ่งในสิบของระดับดัชนี Russell 2000 โดยมีตัวคูณอยู่ที่ $100 หนึ่งสัญญาจึงมีค่าเท่ากับหนึ่งในสิบของสัญญา RUT

รูปแบบนี้ไม่ได้มีเฉพาะในดัชนีของสหรัฐฯ เท่านั้น กลุ่มดัชนีของญี่ปุ่นก็ใช้โครงสร้างเดียวกัน โดยมีสัญญาขนาดใหญ่และสัญญาขนาดเล็กที่อ้างอิงสินทรัพย์เดียวกัน ดูรายละเอียดเพิ่มเติมได้ที่ Nikkei 225 options explained

หนึ่งสัญญา mini index มีมูลค่าเท่าใด

Notional คือตัวเลขที่ใช้กำหนดขนาด โดยคำนวณจากระดับดัชนีคูณด้วยตัวคูณสัญญา ซึ่งแสดงถึงมูลค่าการถือครองในหน่วยดอลลาร์ต่อหนึ่งสัญญา ตารางด้านล่างนี้ติดตามตัวเลขดังกล่าวสำหรับดัชนีหลักสามตัวของสหรัฐฯ โดยใช้กองทุนที่ติดตามดัชนีนั้นเป็นตัวแทนราคา และแสดงให้เห็นว่าตัวเลขดังกล่าวมีการเปลี่ยนแปลงอย่างไร

SELECT
    toString(toStartOfMonth(date))                                   AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')                    AS month_label,
    round(argMaxIf(toFloat64(close), date, ticker = 'SPY') / 10, 1)  AS sp500_usd_thousands,
    round(argMaxIf(toFloat64(close), date, ticker = 'QQQ') / 10, 1)  AS nasdaq100_usd_thousands,
    round(argMaxIf(toFloat64(close), date, ticker = 'IWM') / 10, 1)  AS russell_usd_thousands
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('SPY', 'QQQ', 'IWM')
  AND date >= today() - 1095
GROUP BY month, month_label
ORDER BY month

ออปชันมาตรฐานหนึ่งสัญญาครอบคลุมหุ้นในกองทุน 100 หุ้น ณ Aug 2026 มูลค่าของหุ้นจำนวนนี้อยู่ที่ประมาณ $77.4 พันดอลลาร์ สำหรับกองทุน S&P 500 และประมาณ $30.1 พันดอลลาร์ สำหรับกองทุน Russell 2000 ในช่วงต้นของกรอบเวลา 37 เดือน ในเดือน Aug 2023 มูลค่าของหุ้น S&P 100 หุ้นอยู่ที่ประมาณ $45 พันดอลลาร์

ให้ใช้ตัวเลขเหล่านี้เป็นตัวแทนของสัญญา Mini โดยดัชนี XSP มีค่าเท่ากับหนึ่งในสิบของ S&P 500 และกองทุนก็ติดตามดัชนีในสัดส่วนที่ใกล้เคียงกัน ดังนั้นหนึ่งสัญญา XSP จึงมีมูลค่าใกล้เคียงกับมูลค่าหุ้น 100 หุ้นของ S&P ข้างต้น ส่วน MRUT ก็มีลักษณะเดียวกันกับกองทุน Russell 2000 สำหรับ Nano ซึ่งมีตัวคูณ $1 บนดัชนี XSP จะมีมูลค่าใกล้เคียงกับราคาหุ้นกองทุนเพียงหนึ่งหุ้นเท่านั้น

ความแตกต่างเชิงโครงสร้างสามประการจากออปชันบน SPY

1. การชำระราคาด้วยเงินสด (Cash settlement): ไม่มีการส่งมอบหุ้นจริงเมื่อครบกำหนด สัญญาที่อยู่ในสถานะ in-the-money จะจ่ายส่วนต่างเป็นเงินสด
2. การใช้สิทธิแบบยุโรป (European exercise): สัญญาสามารถใช้สิทธิได้เฉพาะเมื่อครบกำหนดเท่านั้น ซึ่งตัดปัญหาเรื่องการถูกเรียกใช้สิทธิก่อนกำหนด (early assignment)
3. การปฏิบัติทางภาษีตามมาตรา 1256 (Section 1256 treatment): ออปชันบนดัชนีในวงกว้างจะถูกจัดอยู่ในหมวดภาษีของสหรัฐฯ ที่ต่างจากออปชันบน ETF

การชำระราคาด้วยเงินสด: สิ่งที่เกิดขึ้นกับสัญญาที่อยู่ในสถานะ in-the-money

เมื่อครบกำหนด ตลาดจะกำหนดมูลค่าการชำระราคาขั้นสุดท้ายสำหรับดัชนี สัญญาที่อยู่ในสถานะ in-the-money ทุกสัญญาจะจ่ายส่วนต่างระหว่างมูลค่านั้นกับราคาใช้สิทธิ (strike price) คูณด้วยตัวคูณสัญญาเป็นเงินสด จะไม่มีการส่งมอบสินทรัพย์และไม่มีสถานะหุ้นปรากฏในบัญชี ตัวอย่างเช่น หากถือ Call option ของ XSP ที่ราคาใช้สิทธิ 640 และมูลค่าชำระราคาอยู่ที่ 645 ผลตอบแทนคือ 5 จุดดัชนีคูณด้วย $100 เท่ากับ $500 ต่อสัญญา ซึ่งจะถูกเครดิตเข้าบัญชีในวันชำระราคา ส่วนสัญญาที่ out-of-the-money จะหมดอายุโดยมีมูลค่าเป็นศูนย์

ในทางกลับกัน ออปชันบน ETF จะมีการส่งมอบหุ้นจริง หากถือ Call option ของ SPY ที่อยู่ในสถานะ in-the-money จะเปลี่ยนเป็นสถานะถือครองหุ้น 100 หุ้น โดยต้องชำระเงินค่าหุ้นนั้น What happens if an option expires in the money จะอธิบายผลลัพธ์ของทั้งสองกรณี

การใช้สิทธิแบบยุโรปและการตัดปัญหาเรื่องจังหวะเวลาของเงินปันผล

ออปชันบนกองทุนแบบอเมริกัน (American-style) สามารถถูกใช้สิทธิโดยผู้ถือได้ในทุกวันทำการก่อนครบกำหนด สิทธินี้ส่งผลต่อปฏิทินในกรณีเฉพาะคือ Call option ที่อยู่ในสถานะ in-the-money ลึกๆ บนกองทุนที่มีการจ่ายเงินปันผล อาจถูกใช้สิทธิก่อนกำหนดในวันทำการก่อนวันขึ้นเครื่องหมาย XD เนื่องจากผู้ที่ถือหุ้นในวันนั้นจะมีสิทธิได้รับเงินปันผล ผู้ที่ขาย Call option (short call) อาจถูกเรียกใช้สิทธิในเย็นวันนั้นและต้องเปิดสถานะขายหุ้น 100 หุ้นในเช้าวันถัดไป

SELECT
    toString(ex_dividend_date)                      AS ex_date,
    formatDateTime(ex_dividend_date, '%b %e, %Y')   AS ex_date_label,
    round(toFloat64(max(cash_amount)), 4)           AS cash_amount_usd
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker = 'SPY'
  AND ex_dividend_date >= today() - 1150
  AND ex_dividend_date <= today()
GROUP BY ex_dividend_date
ORDER BY ex_dividend_date

SPY มีการขึ้นเครื่องหมาย XD ไปแล้ว 12 ครั้งในช่วงเวลาข้างต้น โดยครั้งล่าสุดคือวันที่ Jun 18, 2026 ที่ราคา $1.9035 ต่อหุ้น วันที่เหล่านี้เป็นเหตุการณ์สำคัญสำหรับผู้ที่ถือสถานะ short call บน SPY ที่อยู่ในสถานะ in-the-money แต่สำหรับ Mini index options จะไม่มีปัญหาเหล่านี้ เนื่องจากการใช้สิทธิแบบยุโรปทำให้สถานะปลอดภัยจนกว่าจะครบกำหนด และการชำระราคาด้วยเงินสดทำให้ไม่มีหุ้นต้องส่งมอบ อีกทั้งดัชนีเองก็ไม่มีการจ่ายเงินปันผล

มาตรา 1256 และการแบ่งภาษี 60/40

ออปชันบนดัชนีในวงกว้าง รวมถึง XSP และ MRUT ถือเป็นสัญญาตามมาตรา 1256 ภายใต้ประมวลกฎหมายภาษีของสหรัฐฯ โดยสถานะที่ค้างอยู่จะถูกประเมินมูลค่าตามราคาตลาด (marked to market) ณ สิ้นปี และกำไรจะถูกแบ่งเป็นกำไรระยะยาว 60 เปอร์เซ็นต์ และกำไรระยะสั้น 40 เปอร์เซ็นต์ ไม่ว่าระยะเวลาถือครองจะเป็นเท่าใดก็ตาม ในขณะที่ออปชันบน SPY ซึ่งเป็นกองทุน จะปฏิบัติตามกฎระยะเวลาถือครองปกติ รายละเอียดกลไกอยู่ใน why index options are taxed 60/40 ทั้งนี้ นี่เป็นเพียงคำอธิบายกฎภาษีไม่ใช่คำแนะนำทางภาษี ผู้ลงทุนควรปรึกษาผู้เชี่ยวชาญด้านภาษีสำหรับกรณีเฉพาะของตน

ข้อแลกเปลี่ยนที่ต้องยอมรับ: สภาพคล่องของ Mini index options ที่เบาบาง

ข้อได้เปรียบด้านขนาดมาพร้อมกับต้นทุนที่มักไม่ถูกกล่าวถึงในการตลาด XSP เป็นสัญญาที่มีการซื้อขายมากที่สุดในสี่ประเภท แต่ก็ยังมีปริมาณการซื้อขายเพียงเศษเสี้ยวของ SPX และ SPY ส่วน XND, MRUT และกลุ่ม Nano มีสภาพคล่องที่เบาบางกว่านั้น ตลาดที่เบาบางจะแสดงให้เห็นผ่านส่วนต่างราคาเสนอซื้อและเสนอขาย (bid-ask spread) ที่กว้าง ซึ่งต้นทุนนี้จะเกิดขึ้นทั้งตอนเข้าและตอนออกสถานะ

ลองพิจารณาตัวเลขสมมติ หากสัญญาเสนอซื้อที่ 2.00 และเสนอขายที่ 2.05 จะมีส่วนต่าง 5 เซนต์ การซื้อที่ราคาเสนอขายและขายที่ราคาเสนอซื้อในภายหลังจะทำให้เสียต้นทุน $5 ต่อสัญญาที่ตัวคูณ $100 แต่หากสัญญาเสนอซื้อที่ 1.85 และเสนอขายที่ 2.15 จะมีส่วนต่างถึง 30 เซนต์ ซึ่งเท่ากับ $30 ในการซื้อขายรอบเดียวกัน ความกว้างของสเปรดนี้ไม่ได้ลดลงตามมูลค่าสัญญา ดังนั้นในสัญญาที่มีมูลค่าเพียงหนึ่งในสิบ ต้นทุน $30 นี้จึงเป็นภาระที่สูงกว่าเมื่อเทียบกับมูลค่าการถือครองถึงสิบเท่าเมื่อเทียบกับสัญญาขนาดปกติ

ก่อนตัดสินใจซื้อขาย ให้ตรวจสอบสถานะคงค้าง (open interest) ในราคาใช้สิทธิและวันหมดอายุที่ต้องการ และดูราคาเสนอซื้อเสนอขายจริงแทนที่จะดูราคาซื้อขายล่าสุด สถานะคงค้างในสัญญา Mini ที่มีวันหมดอายุไกลหรือราคาใช้สิทธิที่ห่างจากราคาปัจจุบันมากอาจมีเพียงไม่กี่สัญญา ตลาดที่จดทะเบียนไม่ได้หมายความว่าเป็นตลาดที่มีสภาพคล่องสูง กลุ่ม Nano มีผู้เข้าร่วมซื้อขายน้อยที่สุดในสี่ประเภท ดังนั้นควรตรวจสอบกับโบรกเกอร์ว่ามีการจดทะเบียนและเสนอราคาจริงก่อนที่จะวางกลยุทธ์ใดๆ

มูลค่าการชำระราคาขั้นสุดท้ายถูกกำหนดเมื่อใด

มีธรรมเนียมปฏิบัติอยู่สองแบบ แบบแรกคือซีรีส์ดัชนีวันศุกร์ที่สามของเดือนตามปกติ ซึ่งจะชำระราคาในช่วงเช้าโดยอ้างอิงจากราคาเปิดของหุ้นที่เป็นองค์ประกอบของดัชนีในวันศุกร์ที่หมดอายุ ทำให้วันพฤหัสบดีก่อนหน้าเป็นวันสุดท้ายที่สามารถปิดสถานะได้ ส่วนซีรีส์รายสัปดาห์และสิ้นเดือนจะชำระราคาในช่วงบ่ายโดยอ้างอิงจากราคาปิดในวันหมดอายุ AM vs PM settled options ครอบคลุมความแตกต่างนี้ และควรตรวจสอบข้อกำหนดของสัญญาสำหรับซีรีส์นั้นๆ ก่อนถือสถานะจนถึงวันหมดอายุ

ความแตกต่างระหว่างสองธรรมเนียมปฏิบัตินี้สามารถวัดค่าได้ ซึ่งก็คือการเคลื่อนไหวระหว่างราคาเปิดในช่วงเช้าและราคาปิดในช่วงบ่ายของวันเดียวกัน

WITH expiry_sessions AS
(
    SELECT
        date,
        abs(100 * (toFloat64(close) / toFloat64(open) - 1)) AS move_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2015-01-01'
      AND date <  today()
      AND toDayOfWeek(date) = 5
      AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21
      AND toFloat64(open) > 0
)
SELECT
    multiIf(
        move_pct < 0.25, 'under 0.25%',
        move_pct < 0.50, '0.25% to 0.50%',
        move_pct < 1.00, '0.50% to 1%',
        move_pct < 2.00, '1% to 2%',
                         'over 2%')  AS move_bucket,
    count()                          AS expiration_fridays,
    round(max(move_pct), 2)          AS bucket_high_pct
FROM expiry_sessions
GROUP BY move_bucket
ORDER BY min(move_pct)

ช่วงที่แคบที่สุดคือ under 0.25% ซึ่งครอบคลุม 43 ของวันซื้อขายเหล่านั้น ส่วนช่วงที่กว้างที่สุดในตารางคือ over 2% ซึ่งครอบคลุม 3 โดยมีส่วนต่างที่ใหญ่ที่สุดอยู่ที่ 5.66 เปอร์เซ็นต์ รูปแบบที่เกิดขึ้นคือการกระจุกตัวของวันหมดอายุที่ราคาไม่เปลี่ยนแปลงมากนักควบคู่ไปกับส่วนหางเล็กๆ ในวันที่ราคาผันผวน การชำระราคาช่วงเช้าและช่วงบ่ายอาจให้ตัวเลขที่แตกต่างกันอย่างมากสำหรับราคาใช้สิทธิเดียวกัน

คำถามที่พบบ่อย

XSP และ SPX options แตกต่างกันอย่างไร

XSP อ้างอิงบนดัชนีที่มีค่าเท่ากับหนึ่งในสิบของระดับ S&P 500 โดยมีตัวคูณ $100 เท่ากัน ดังนั้นหนึ่งสัญญา XSP จึงมีมูลค่าตามสัญญาเท่ากับหนึ่งในสิบของสัญญา SPX ทั้งสองเป็นสัญญาแบบยุโรปที่ชำระราคาด้วยเงินสดภายใต้มาตรา 1256 ความแตกต่างอยู่ที่ขนาดและสภาพคล่องของ XSP ที่โดยทั่วไปจะมีสเปรดกว้างกว่า

Mini index options สามารถถูกเรียกใช้สิทธิก่อนกำหนดได้หรือไม่

ไม่ได้ XSP, NANOS, XND และ MRUT เป็นแบบยุโรป ดังนั้นการใช้สิทธิจะเกิดขึ้นเมื่อครบกำหนดเท่านั้น ไม่มีการเรียกใช้สิทธิก่อนกำหนดและไม่มีหุ้นให้ส่งมอบ ซึ่งช่วยตัดปัญหาเรื่องจังหวะเวลาของเงินปันผลที่ออปชันบนกองทุนแบบอเมริกันต้องเผชิญ

Mini index options เสียภาษีเหมือนกับ SPY options หรือไม่

ไม่ ออปชันบนดัชนีในวงกว้างเป็นสัญญาตามมาตรา 1256 ซึ่งจะถูกประเมินมูลค่าตามราคาตลาด ณ สิ้นปี และกำไรจะถูกแบ่งเป็น 60/40 ระหว่างระยะยาวและระยะสั้น ส่วนออปชันบน SPY จะปฏิบัติตามกฎระยะเวลาถือครองปกติ รายละเอียดอยู่ในบทความเรื่อง 60/40 ที่ลิงก์ไว้ข้างต้น และควรปรึกษาผู้เชี่ยวชาญด้านภาษีสำหรับสถานการณ์เฉพาะ

จะเกิดอะไรขึ้นหาก mini index option หมดอายุในสถานะ in-the-money

จะมีการชำระเป็นเงินสด ตลาดจะกำหนดมูลค่าการชำระราคาขั้นสุดท้ายสำหรับดัชนี และสัญญาจะจ่ายส่วนต่างระหว่างมูลค่านั้นกับราคาใช้สิทธิคูณด้วยตัวคูณ จะไม่มีการส่งมอบหุ้นและไม่มีสถานะหุ้นปรากฏในบัญชี

Mini index options มีสภาพคล่องเพียงพอที่จะซื้อขายหรือไม่

ขึ้นอยู่กับซีรีส์และราคาใช้สิทธิ ซึ่งสามารถตรวจสอบได้ล่วงหน้า ให้ดูที่สถานะคงค้างและราคาเสนอซื้อเสนอขายจริงบนสัญญาตัวนั้นแทนที่จะดูราคาซื้อขายล่าสุด สัญญา Mini มีสเปรดกว้างกว่า SPX หรือ SPY และในราคาใช้สิทธิที่ห่างจากราคาปัจจุบันมากหรือวันหมดอายุที่ไกลออกไป ตลาดอาจมีสเปรดที่กว้างมาก

ตารางทุกตารางข้างต้นมาพร้อมกับคำสั่ง SQL ที่ใช้สร้างข้อมูล ซึ่งสามารถขยายดูได้ใต้แผนภูมิ หากต้องการวัดค่าเดียวกันกับดัชนีอื่นหรือช่วงเวลาที่ยาวนานขึ้น สามารถสอบถามข้อมูลได้ด้วยภาษาอังกฤษทั่วไปบนเทอร์มินัล Strasmore