Мини-опционы на индексы XSP, XND и MRUT: руководство

Мини-опционы на индексы — это уменьшенные версии стандартных расчетных индексных контрактов: тот же базовый индекс и та же механика расчетов при меньшем номинале. Они решают конкретную проблему: стандартный контракт на S&P 500 контролирует сумму, превышающую размер многих торговых счетов. Вопрос выбора между SPX и SPY — это отдельная тема, разобранная в опционах SPX против SPY; данный материал посвящен инструментам, которые стоят ниже обоих этих вариантов.

Что такое мини-опционы на индексы?

На рынке США торгуются четыре таких контракта. Каждый из них базируется на индексе, который представляет собой фиксированную долю от основного бенчмарка, и каждый предполагает денежные расчеты.

• XSP, опцион на индекс Mini-SPX. Индекс XSP составляет одну десятую уровня S&P 500. Множитель равен $100, поэтому один контракт имеет номинал, равный одной десятой контракта SPX.
• NANOS. Базируется на том же индексе Mini-SPX с множителем $1. Один «нано»-контракт составляет одну сотую контракта XSP и является самым маленьким листинговым индексным опционом в США.
• XND, опцион на индекс Nasdaq-100 Micro. Индекс XND составляет одну сотую уровня Nasdaq-100, множитель равен $100. Делитель и множитель взаимно сокращаются: один контракт XND по номиналу равен самому уровню Nasdaq-100 в долларовом выражении, что составляет одну сотую контракта NDX.
• MRUT, опцион на индекс Mini-Russell 2000. Индекс MRUT составляет одну десятую уровня Russell 2000, множитель равен $100. Один контракт равен одной десятой контракта RUT.

Эта модель характерна не только для американских бенчмарков. Индексный комплекс Японии построен аналогичным образом: крупный контракт и его меньший аналог на тот же базовый актив — см. объяснение опционов на Nikkei 225.

Что контролирует один мини-опцион на индекс?

Номинал — это показатель размера: уровень индекса, умноженный на множитель контракта, что определяет долларовое покрытие одной позиции. Ниже приведена панель, отслеживающая этот показатель для трех основных бенчмарков США с использованием соответствующих ETF в качестве ценового ориентира, а также динамика этого значения.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(date))                                   AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')                    AS month_label,
    round(argMaxIf(toFloat64(close), date, ticker = 'SPY') / 10, 1)  AS sp500_usd_thousands,
    round(argMaxIf(toFloat64(close), date, ticker = 'QQQ') / 10, 1)  AS nasdaq100_usd_thousands,
    round(argMaxIf(toFloat64(close), date, ticker = 'IWM') / 10, 1)  AS russell_usd_thousands
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('SPY', 'QQQ', 'IWM')
  AND date >= today() - 1095
GROUP BY month, month_label
ORDER BY month

Стандартный опцион покрывает лот из 100 акций фонда. По состоянию на Aug 2026 этот лот составлял примерно $77.4 тысяч для фонда на S&P 500 и примерно $30.1 тысяч для фонда на Russell 2000. В начале 37-месячного периода, в Aug 2023, лот на S&P составлял около $45 тысяч.

Эти цифры можно использовать как ориентир для мини-опционов. Индекс XSP составляет одну десятую S&P 500, а фонд движется почти синхронно с этой долей, поэтому один контракт XSP покрывает примерно тот же объем, что и лот S&P выше. MRUT соотносится с фондом Russell 2000 аналогичным образом. «Нано»-контракт с множителем $1 на индекс XSP покрывает примерно стоимость одной акции фонда.

Три структурных отличия от опционов на SPY

1. Денежные расчеты. При экспирации акции не передаются. Контракт «в деньгах» выплачивает разницу в долларах.
2. Европейский стиль исполнения. Контракт может быть исполнен только в дату экспирации, что исключает досрочное назначение (assignment).
3. Налоговый режим по разделу 1256. Опционы на широкие индексы регулируются иными положениями налогового кодекса США, нежели опционы на ETF.

Денежные расчеты: что происходит с контрактом «в деньгах»

В дату экспирации биржа устанавливает финальную расчетную стоимость индекса. Каждый контракт «в деньгах» выплачивает разницу между этой стоимостью и ценой исполнения (страйком), умноженную на множитель контракта, в денежной форме. Поставка активов не производится, позиции по акциям на счете не возникают. Возьмем гипотетический call-опцион XSP со страйком 640 при финальной расчетной стоимости 645: выплата составит 5 индексных пунктов, умноженных на $100, то есть $500 на контракт, которые зачисляются на счет в дату расчетов. Контракт «вне денег» истекает с нулевой стоимостью и аннулируется.

Аналогом для опциона на ETF является поставка. Call-опцион на SPY «в деньгах» превращается в длинную позицию из 100 акций, за которые необходимо заплатить. В статье что происходит, если опцион истекает «в деньгах» подробно описаны оба сценария.

Европейский стиль исполнения и исключение фактора дивидендов

Опционы на фонды американского стиля могут быть исполнены держателем в любую сессию до экспирации. Это право проявляется на календаре в конкретном случае: глубоко «в деньгах» call-опцион на дивидендный фонд становится кандидатом на досрочное исполнение в сессию перед датой ex-dividend, когда владелец акций получает право на выплату. Проданный (short) call может быть назначен в тот же вечер, и на следующее утро на счете откроется короткая позиция по 100 акциям.

SELECT
    toString(ex_dividend_date)                      AS ex_date,
    formatDateTime(ex_dividend_date, '%b %e, %Y')   AS ex_date_label,
    round(toFloat64(max(cash_amount)), 4)           AS cash_amount_usd
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker = 'SPY'
  AND ex_dividend_date >= today() - 1150
  AND ex_dividend_date <= today()
GROUP BY ex_dividend_date
ORDER BY ex_dividend_date

За указанный выше период акции SPY проходили через дату ex-dividend 12 раз, последний раз — Jun 18, 2026 с выплатой $1.9035 на акцию. Каждая из этих дат — событие, требующее внимания для любого, кто продал call-опцион на SPY «в деньгах». Мини-опционы на индексы лишены этой особенности. Европейский стиль исполнения делает позицию недоступной для досрочного назначения до экспирации, а денежные расчеты не предполагают поставку акций. Сам индекс дивидендов не выплачивает.

Раздел 1256 и распределение 60/40

Опционы на широкие индексы, включая XSP и MRUT, являются контрактами по разделу 1256 налогового кодекса США. Открытые позиции переоцениваются по рыночной стоимости в конце года, а прибыль распределяется как 60 процентов долгосрочного и 40 процентов краткосрочного прироста капитала, независимо от фактического срока владения. Опционы на SPY, будучи фондом, а не индексом, следуют обычным правилам учета срока владения. Механика описана в почему индексные опционы облагаются налогом по ставке 60/40. Это описание налогового правила, а не налоговая консультация; по вопросам конкретного счета следует обращаться к налоговому специалисту.

Честный компромисс: низкая ликвидность мини-опционов

Преимущество в размере имеет цену, о которой редко упоминают в маркетинговых материалах. XSP — самый активный из четырех инструментов, но его обороты составляют лишь малую часть от объемов SPX и SPY. XND, MRUT и «нано»-уровень еще менее ликвидны. На тонких рынках спред между ценой покупки (bid) и продажи (ask) шире, и этот спред оплачивается при входе в сделку и при выходе из нее.

Рассмотрим на гипотетических цифрах. Контракт с котировкой 2.00 (bid) на 2.05 (ask) имеет спред в пять центов: покупка по ask и последующая продажа по bid приводит к потере $5 на контракт при множителе $100. Тот же контракт с котировкой 1.85 (bid) на 2.15 (ask) имеет спред в тридцать центов, что равно $30 на аналогичной сделке. Ширина спреда не уменьшается при уменьшении номинала, поэтому для контракта с одной десятой долей покрытия эти $30 являются в десять раз более ощутимыми издержками на доллар экспозиции, чем для полноразмерной версии.

Прежде чем рассчитывать на исполнение заявки, проверьте открытый интерес по конкретному страйку и дате экспирации, а также смотрите на текущие котировки bid и ask, а не на последнюю сделку. Открытый интерес по мини-опционам с дальними датами или страйками «вне денег» может исчисляться единицами контрактов. Листинговый рынок — это не то же самое, что ликвидный рынок. «Нано»-уровень привлек наименьшее участие из всех четырех, поэтому перед тем, как выстраивать стратегию, подтвердите у брокера, что серия доступна для торговли и котируется.

Когда устанавливается финальная расчетная стоимость?

Существуют две конвенции. Традиционные индексные серии с экспирацией в третью пятницу месяца рассчитываются утром на основе цен открытия компонентов индекса в пятницу экспирации, что делает четверг последним днем, когда позицию можно закрыть. Еженедельные и месячные серии рассчитываются во второй половине дня на основе цен закрытия в саму дату экспирации. Опционы с утренним и вечерним расчетом описывают это различие; спецификацию контракта для конкретной серии необходимо изучить до удержания позиции до экспирации.

Разница между двумя конвенциями измерима. Это изменение цены между утренним и вечерним клирингом в одну и ту же сессию.

WITH expiry_sessions AS
(
    SELECT
        date,
        abs(100 * (toFloat64(close) / toFloat64(open) - 1)) AS move_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2015-01-01'
      AND date <  today()
      AND toDayOfWeek(date) = 5
      AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21
      AND toFloat64(open) > 0
)
SELECT
    multiIf(
        move_pct < 0.25, 'under 0.25%',
        move_pct < 0.50, '0.25% to 0.50%',
        move_pct < 1.00, '0.50% to 1%',
        move_pct < 2.00, '1% to 2%',
                         'over 2%')  AS move_bucket,
    count()                          AS expiration_fridays,
    round(max(move_pct), 2)          AS bucket_high_pct
FROM expiry_sessions
GROUP BY move_bucket
ORDER BY min(move_pct)

В узком диапазоне, under 0.25%, находится 43 таких сессий. Самый широкий диапазон на панели, over 2%, содержит 3, при этом максимальный разрыв в нем составляет 5.66 процента. Распределение представляет собой плотное скопление спокойных экспираций с небольшим «хвостом». В сессии из этого «хвоста» утренний и вечерний расчеты привели бы к существенно разным результатам для одного и того же страйка.

Часто задаваемые вопросы

В чем разница между опционами XSP и SPX?

XSP базируется на индексе, который составляет одну десятую уровня S&P 500, с тем же множителем $100, поэтому один контракт XSP имеет номинал, равный одной десятой контракта SPX. Оба являются расчетными контрактами европейского стиля по разделу 1256. Разница заключается в размере, а спреды по XSP, как правило, шире.

Могут ли мини-опционы на индексы быть назначены досрочно?

Нет. XSP, NANOS, XND и MRUT — это опционы европейского стиля, поэтому исполнение происходит только в дату экспирации. Досрочное назначение невозможно, и нет акций для поставки, что устраняет проблему тайминга ex-dividend, характерную для опционов на фонды американского стиля.

Облагаются ли мини-опционы на индексы налогом так же, как опционы на SPY?

Нет. Опционы на широкие индексы являются контрактами по разделу 1256, переоцениваются по рыночной стоимости в конце года, а прибыль распределяется 60/40 между долгосрочным и краткосрочным приростом. Опционы на SPY следуют обычным правилам срока владения. Подробности приведены в статье о 60/40, указанной выше; по конкретной ситуации следует проконсультироваться с налоговым специалистом.

Что происходит, если мини-опцион на индекс истекает «в деньгах»?

Происходит денежный расчет. Биржа устанавливает финальную расчетную стоимость индекса, и контракт выплачивает разницу между этой стоимостью и страйком, умноженную на множитель. Акции не поставляются, позиция по акциям на счете не появляется.

Достаточно ли ликвидны мини-опционы для торговли?

Это зависит от серии и страйка, что можно проверить заранее. Смотрите на открытый интерес и текущие котировки bid и ask по конкретному контракту, а не на последнюю сделку. Котировки мини-опционов шире, чем у SPX или SPY, а на дальних или глубоко «вне денег» страйках рынок может быть очень неликвидным.

Каждая панель выше поставляется с SQL-запросом, который ее сформировал; его можно развернуть под графиком. Чтобы провести аналогичные измерения по другому бенчмарку или за более длительный период истории, задайте вопрос на обычном английском языке в терминале Strasmore.