אופציות Mini Index: מדריך למסחר ב-XSP, XND ו-MRUT

אופציות על מדדים בגרסה מוקטנת (Mini index options) הן גרסאות קטנות יותר של חוזי המדד הסטנדרטיים הנסלקים במזומן: הן מבוססות על אותו מדד ועל אותם מנגנוני סליקה, אך בשבריר מהערך הנומינלי. הן מספקות מענה לבעיה ספציפית: חוזה S&P 500 מלא שולט בהון גדול יותר מזה הקיים בחשבונות רבים. השאלה לגבי SPX לעומת SPY היא השוואה נפרדת, והיא מוסברת ב-אופציות SPX מול SPY; דף זה מתמקד במה שקורה מתחת לשני המכשירים הללו.

מהן אופציות על מדדים בגרסה מוקטנת?

ארבעה חוזים רשומים למסחר מרכיבים את המשפחה בשוק האמריקאי. כל אחד מהם נכתב על מדד המהווה שבר קבוע ממדד ייחוס מרכזי, וכל אחד מהם נסלק במזומן.

• XSP, אופציית Mini-SPX. מדד ה-XSP הוא עשירית מרמת ה-S&P 500. המכפיל הוא 100$, כך שחוזה אחד נושא עשירית מהערך הנומינלי של חוזה SPX.
• NANOS. נכתב על אותו מדד Mini-SPX, עם מכפיל של 1$. חוזה "נאנו" אחד הוא מאית מחוזה XSP, והוא אופציית המדד הקטנה ביותר הרשומה למסחר בארה"ב.
• XND, אופציית Nasdaq-100 Micro. מדד ה-XND הוא מאית מרמת ה-Nasdaq-100, עם מכפיל של 100$. המחלק והמכפיל מבטלים זה את זה: חוזה XND אחד נושא את רמת ה-Nasdaq-100 עצמה, בדולרים, שהם מאית מחוזה NDX.
• MRUT, אופציית Mini-Russell 2000. מדד ה-MRUT הוא עשירית מרמת ה-Russell 2000, עם מכפיל של 100$. חוזה אחד הוא עשירית מחוזה RUT.

הדפוס אינו ייחודי למדדי ייחוס אמריקאיים. מערך המדדים של יפן בנוי באותו אופן, עם חוזה גדול וחוזה קטן יותר על אותו נכס בסיס: ראו הסבר על אופציות Nikkei 225.

מהו היקף השליטה של חוזה מדד מוקטן?

הערך הנומינלי הוא מספר המדידה: רמת המדד כפול מכפיל החוזה, המייצג את החשיפה הדולרית של חוזה אחד. הלוח להלן עוקב אחר נתון זה עבור שלושת מדדי הייחוס המרכזיים בארה"ב, תוך שימוש בקרן הסל העוקבת של כל אחד מהם כמדד מחיר, ומציג כיצד המספר השתנה.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(date))                                   AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')                    AS month_label,
    round(argMaxIf(toFloat64(close), date, ticker = 'SPY') / 10, 1)  AS sp500_usd_thousands,
    round(argMaxIf(toFloat64(close), date, ticker = 'QQQ') / 10, 1)  AS nasdaq100_usd_thousands,
    round(argMaxIf(toFloat64(close), date, ticker = 'IWM') / 10, 1)  AS russell_usd_thousands
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('SPY', 'QQQ', 'IWM')
  AND date >= today() - 1095
GROUP BY month, month_label
ORDER BY month

אופציה סטנדרטית מכסה לוט של 100 יחידות קרן. נכון ל-Aug 2026, לוט כזה עמד על כ-77.4 אלף דולר בקרן ה-S&P 500 ועל כ-30.1 אלף דולר בקרן ה-Russell 2000. בתחילת חלון הזמן של 37, ב-Aug 2023, הלוט של ה-S&P עמד על כ-45 אלף דולר.

יש לקרוא נתונים אלו כמייצגים עבור הגרסאות המוקטנות. מדד ה-XSP עומד על עשירית מה-S&P 500, והקרן עוקבת קרוב לאותה עשירית, כך שחוזה XSP אחד נושא בקירוב את מה שנושא לוט ה-S&P לעיל. MRUT מתיישר עם קרן ה-Russell 2000 באותו אופן. חוזה נאנו, עם מכפיל של 1$ על מדד ה-XSP, נושא בקירוב את המחיר של יחידת קרן אחת.

שלושה הבדלים מבניים מאופציות על SPY

1. סליקה במזומן. אין העברת מניות במועד הפקיעה. חוזה שנמצא בתוך הכסף (in-the-money) משלם את ההפרש הדולרי.
2. מימוש אירופאי. ניתן לממש את החוזה רק במועד הפקיעה, מה ששולל הקצאה מוקדמת.
3. סעיף 1256. אופציות על מדדים רחבים נמצאות בחלק אחר של קוד המס האמריקאי מאשר אופציות על קרנות סל (ETF).

סליקה במזומן: מה קורה לחוזה שנמצא בתוך הכסף

במועד הפקיעה, הבורסה קובעת ערך סליקה סופי אחד למדד. כל חוזה שנמצא בתוך הכסף משלם את ההפרש בין ערך זה לבין מחיר המימוש, כפול מכפיל החוזה, במזומן. שום דבר לא נמסר ושום פוזיציית מניות לא מופיעה בחשבון. קחו למשל אופציית Call על XSP עם מחיר מימוש של 640 מול ערך סליקה סופי של 645: התשלום הוא 5 נקודות מדד כפול 100$, כלומר 500$ לחוזה, שייזקפו בתאריך הסליקה. חוזה שנמצא מחוץ לכסף פוקע בערך אפס ונעלם.

המקבילה באופציה על קרן סל היא מסירה. אופציית Call על SPY שנמצאת בתוך הכסף הופכת ל-100 מניות לונג, עם תשלום מזומן עבורן. מה קורה אם אופציה פוקעת בתוך הכסף סוקר את שתי התוצאות.

מימוש אירופאי והשפעתו על תזמון הדיבידנד

אופציות בסגנון אמריקאי על קרנות ניתנות למימוש על ידי המחזיק בכל יום מסחר לפני הפקיעה. זכות זו באה לידי ביטוי בלוח השנה בנקודה ספציפית: אופציית Call עמוק בתוך הכסף על קרן המחלקת דיבידנד הופכת למועמדת למימוש מוקדם ביום המסחר שלפני תאריך האקס-דיבידנד, כאשר מי שמחזיק במניות זוכה בחלוקה הקרובה. כותב האופציה עלול לקבל הקצאה באותו ערב ולפתוח את הבוקר הבא בפוזיציית שורט של 100 מניות.

SELECT
    toString(ex_dividend_date)                      AS ex_date,
    formatDateTime(ex_dividend_date, '%b %e, %Y')   AS ex_date_label,
    round(toFloat64(max(cash_amount)), 4)           AS cash_amount_usd
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker = 'SPY'
  AND ex_dividend_date >= today() - 1150
  AND ex_dividend_date <= today()
GROUP BY ex_dividend_date
ORDER BY ex_dividend_date

ה-SPY עבר את תאריך האקס-דיבידנד 12 פעמים במהלך החלון לעיל, לאחרונה ב-Jun 18, 2026 בסכום של 1.9035$ למניה. כל אחד מהתאריכים הללו הוא אירוע תזמון עבור כל מי שכתב אופציית Call על SPY שנמצאת בתוך הכסף. אופציות על מדדים מוקטנים אינן נושאות בכך. מימוש אירופאי מותיר את הפוזיציה ללא מגע עד הפקיעה, וסליקה במזומן לא מותירה מניות למסירה. מדד אינו משלם דיבידנד משל עצמו.

סעיף 1256 וחלוקת 60/40

אופציות על מדדים רחבים, בהן XSP ו-MRUT, הן חוזי סעיף 1256 לפי קוד המס האמריקאי. פוזיציות פתוחות מוערכות לפי שווי שוק בסוף השנה, והרווח מחולק ל-60 אחוז לטווח ארוך ו-40 אחוז לטווח קצר, ללא קשר לתקופת ההחזקה. אופציות על SPY, שהיא קרן ולא מדד, כפופות לכללי תקופת ההחזקה הרגילים. המנגנונים מפורטים ב-מדוע אופציות על מדדים ממוסות בשיטת 60/40. זהו תיאור של כלל מס ולא ייעוץ מס; מצב ספציפי יש לבחון מול איש מקצוע בתחום המס.

הפשרה הכנה: המסחר בגרסאות המוקטנות דליל

יתרון הגודל מגיע עם עלות שהשיווק לעיתים רחוקות מציין. XSP היא הפעילה ביותר מבין הארבע, ועדיין מחליפה ידיים בשבריר מהיקף הפעילות של SPX ו-SPY. XND, MRUT ושכבת הנאנו דלילות עוד יותר. שווקים דלילים מתבטאים במרווח רחב יותר בין מחיר הקנייה למחיר המכירה, ומרווח זה משולם בכניסה ובפעם נוספת ביציאה.

בואו נבחן זאת במספרים היפותטיים. חוזה שנסחר ב-2.00 (קנייה) ו-2.05 (מכירה) הוא בעל מרווח של חמישה סנט: קנייה במחיר המכירה ומכירה מאוחר יותר במחיר הקנייה גורעות 5$ לחוזה במכפיל של 100$. אותו חוזה שנסחר ב-1.85 (קנייה) ו-2.15 (מכירה) הוא בעל מרווח של שלושים סנט, ששוויו 30$ באותו סבב פעולה. הרוחב אינו מצטמצם כשהערך הנומינלי יורד, כך שבחוזה הנושא עשירית מהחשיפה, אותם 30$ הם פי עשרה מהעלות לכל דולר חשיפה בהשוואה לגרסה המלאה.

לפני שמניחים ביצוע, בדקו את הריבית הפתוחה (open interest) במחיר המימוש ובמועד הפקיעה המדויקים, וקראו את מחירי הקנייה והמכירה המוצבים במקום את העסקה האחרונה. הריבית הפתוחה בחוזה מוקטן לטווח רחוק או רחוק מאוד מהכסף יכולה להסתכם במספר חוזים בודדים. שוק רשום אינו זהה לשוק נזיל. שכבת הנאנו משכה את ההשתתפות הדלילה ביותר מבין הארבע, לכן ודאו מול הברוקר שהסדרה רשומה ומתומחרת לפני שאתם בונים סביבה אסטרטגיה כלשהי.

מתי נקבע ערך הסליקה הסופי?

קיימות שתי מוסכמות. סדרת המדדים המסורתית של יום שישי השלישי נסלקת בבוקר, לפי מחירי הפתיחה של רכיבי המדד ביום שישי של הפקיעה, מה שהופך את יום חמישי שלפניו ליום המסחר האחרון שבו ניתן לסגור את הפוזיציה. הסדרות השבועיות וסדרות סוף החודש נסלקות אחר הצהריים, לפי מחירי הסגירה ביום הפקיעה עצמו. אופציות נסלקות בבוקר מול אופציות נסלקות בצהריים מכסה את ההבדל, ומפרט החוזה עבור הסדרה המדויקת הוא המסמך שיש לקרוא לפני שמחזיקים פוזיציה עד הפקיעה.

המרחק בין שתי המוסכמות ניתן למדידה. זהו השינוי בין מחיר הפתיחה למחיר הסגירה באותו יום מסחר.

WITH expiry_sessions AS
(
    SELECT
        date,
        abs(100 * (toFloat64(close) / toFloat64(open) - 1)) AS move_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2015-01-01'
      AND date <  today()
      AND toDayOfWeek(date) = 5
      AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21
      AND toFloat64(open) > 0
)
SELECT
    multiIf(
        move_pct < 0.25, 'under 0.25%',
        move_pct < 0.50, '0.25% to 0.50%',
        move_pct < 1.00, '0.50% to 1%',
        move_pct < 2.00, '1% to 2%',
                         'over 2%')  AS move_bucket,
    count()                          AS expiration_fridays,
    round(max(move_pct), 2)          AS bucket_high_pct
FROM expiry_sessions
GROUP BY move_bucket
ORDER BY min(move_pct)

הרצועה הצרה ביותר, under 0.25%, מכילה 43 מאותם ימים. הרצועה הרחבה ביותר בלוח, over 2%, מכילה 3, עם הפער הבודד הגדול ביותר בתוכה בשיעור של 5.66 אחוז. הצורה היא צביר רחב של פקיעות שקטות לצד זנב קטן. בימי הזנב, סליקת בוקר וסליקת צהריים היו מניבות מספרים שונים מאוד עבור אותו מחיר מימוש.

שאלות נפוצות

מה ההבדל בין אופציות XSP ל-SPX?

XSP נכתבת על מדד המהווה עשירית מרמת ה-S&P 500, עם אותו מכפיל של 100$, כך שחוזה XSP אחד נושא עשירית מהערך הנומינלי של חוזה SPX. שניהם חוזים בסגנון אירופאי הנסלקים במזומן תחת סעיף 1256. הגודל שונה, והשוק המצוטט ב-XSP הוא בדרך כלל רחב יותר.

האם ניתן לממש אופציות על מדדים מוקטנים מוקדם?

לא. XSP, NANOS, XND ו-MRUT הן בסגנון אירופאי, לכן המימוש מתרחש רק במועד הפקיעה. אין הקצאה מוקדמת ואין מניות להקצאה, מה שמסיר את בעיית תזמון האקס-דיבידנד הקיימת באופציות בסגנון אמריקאי על קרנות.

האם אופציות על מדדים מוקטנים ממוסות כמו אופציות על SPY?

לא. אופציות על מדדים רחבים הן חוזי סעיף 1256, המוערכים לפי שווי שוק בסוף השנה עם רווחים המחולקים 60/40 בין טווח ארוך לטווח קצר. אופציות על SPY כפופות לכללי תקופת ההחזקה הרגילים. פרטים נמצאים בפוסט על 60/40 המקושר לעיל, ומצב ספציפי יש לבחון מול איש מקצוע בתחום המס.

מה קורה אם אופציה על מדד מוקטן פוקעת בתוך הכסף?

היא משלמת במזומן. הבורסה קובעת ערך סליקה סופי אחד למדד, והחוזה משלם את ההפרש בין ערך זה לבין מחיר המימוש, כפול המכפיל. שום מניות לא נמסרות ושום פוזיציית מניות לא מופיעה בחשבון.

האם אופציות על מדדים מוקטנים נזילות מספיק למסחר?

זה משתנה לפי סדרה ולפי מחיר מימוש, וניתן לבדיקה מראש. הסתכלו על הריבית הפתוחה ועל מחירי הקנייה והמכירה המוצבים בחוזה המדויק במקום על העסקה האחרונה. המוקטנות מצוטטות במרווחים רחבים יותר מאשר SPX או SPY, ובמחירי מימוש לטווח רחוק או רחוק מאוד מהכסף השוק יכול להיות רחב מאוד.

כל לוח לעיל מגיע עם ה-SQL שיצר אותו, הניתן להרחבה מתחת לתרשים. כדי להריץ את אותן מדידות על מדד ייחוס אחר או על טווח היסטורי ארוך יותר, שאלו את השאלה באנגלית פשוטה במסוף Strasmore.