شرح خيارات المؤشرات المصغرة XSP وXND وMRUT

تُعد خيارات المؤشرات المصغرة (Mini index options) نسخاً أصغر من عقود المؤشرات القياسية التي تتم تسويتها نقداً؛ فهي تشترك في نفس المؤشر وآليات التسوية، لكنها تمثل جزءاً بسيطاً من القيمة الاسمية. وهي تعالج مشكلة محددة، وهي أن عقد S&P 500 بالحجم الكامل يسيطر على مبالغ تفوق ما تحتفظ به العديد من الحسابات. أما مسألة المقارنة بين SPX و SPY فهي موضوع منفصل تمت تسويته في خيارات SPX مقابل SPY؛ وتتناول هذه الصفحة ما يقع تحت هذين الأداتين.

ما هي خيارات المؤشرات المصغرة؟

تتكون عائلة هذه العقود في السوق الأمريكية من أربعة عقود مدرجة. كل عقد منها مكتوب على مؤشر يمثل جزءاً ثابتاً من مؤشر مرجعي رئيسي، وتتم تسوية كل منها نقداً.

• XSP، خيار مؤشر Mini-SPX. مؤشر XSP يساوي عُشر مستوى S&P 500. يبلغ المضاعف 100 دولار، لذا يحمل العقد الواحد عُشر القيمة الاسمية لعقد SPX.
• NANOS. مكتوب على نفس مؤشر Mini-SPX، مع مضاعف قدره دولار واحد. العقد الواحد من "نانو" يساوي جزءاً من مئة من عقد XSP، وهو أصغر خيار مؤشر مدرج في الولايات المتحدة.
• XND، خيار مؤشر Nasdaq-100 Micro. مؤشر XND يساوي جزءاً من مئة من مستوى Nasdaq-100، مع مضاعف قدره 100 دولار. يلغي القاسم والمضاعف بعضهما البعض: يحمل عقد XND الواحد مستوى Nasdaq-100 نفسه بالدولار، أي جزءاً من مئة من عقد NDX.
• MRUT، خيار مؤشر Mini-Russell 2000. مؤشر MRUT يساوي عُشر مستوى Russell 2000، مع مضاعف قدره 100 دولار. العقد الواحد يساوي عُشر عقد RUT.

هذا النمط ليس فريداً في المعايير الأمريكية. فمجمع مؤشرات اليابان مبني بنفس الطريقة، مع عقد كبير وآخر أصغر لنفس الأداة الأساسية: انظر شرح خيارات Nikkei 225.

ما الذي يسيطر عليه عقد المؤشر المصغر الواحد؟

القيمة الاسمية هي رقم الحجم: مستوى المؤشر مضروباً في مضاعف العقد، وهو ما يمثل التعرض بالدولار الذي يحمله العقد الواحد. تتعقب اللوحة أدناه هذا الرقم للمعايير الأمريكية الثلاثة الرئيسية، باستخدام صندوق التتبع الخاص بكل منها كبديل قابل للتسعير، وتوضح كيف تغير هذا الرقم.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(date))                                   AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y')                    AS month_label,
    round(argMaxIf(toFloat64(close), date, ticker = 'SPY') / 10, 1)  AS sp500_usd_thousands,
    round(argMaxIf(toFloat64(close), date, ticker = 'QQQ') / 10, 1)  AS nasdaq100_usd_thousands,
    round(argMaxIf(toFloat64(close), date, ticker = 'IWM') / 10, 1)  AS russell_usd_thousands
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('SPY', 'QQQ', 'IWM')
  AND date >= today() - 1095
GROUP BY month, month_label
ORDER BY month

يغطي الخيار القياسي حصة قدرها 100 سهم من الصندوق. اعتباراً من Aug 2026، بلغت قيمة تلك الحصة تقريباً 77.4 ألف دولار لصندوق S&P 500 وتقريباً 30.1 ألف دولار لصندوق Russell 2000. في بداية نافذة الشهر 37، في Aug 2023، بلغت حصة S&P حوالي 45 ألف دولار.

اقرأ هذه الأرقام كبدائل للمؤشرات المصغرة. يقع مؤشر XSP عند عُشر مستوى S&P 500، ويتتبع الصندوق هذا العُشر تقريباً، لذا يحمل عقد XSP الواحد تقريباً ما تحمله حصة S&P المذكورة أعلاه. ويتماشى MRUT مع صندوق Russell 2000 بنفس الطريقة. أما "نانو"، بمضاعف دولار واحد على مؤشر XSP، فيحمل حوالي سعر سهم واحد من الصندوق.

ثلاثة فروق هيكلية عن خيارات SPY

1. التسوية النقدية. لا يتم تبادل أي أسهم عند انتهاء الصلاحية. يدفع العقد الذي يكون في وضع "داخل النطاق" (in-the-money) فرقاً نقدياً.
2. التنفيذ الأوروبي. لا يمكن تنفيذ العقد إلا عند انتهاء الصلاحية، مما يستبعد التخصيص المبكر.
3. المعاملة الضريبية بموجب القسم 1256. تقع خيارات المؤشرات واسعة النطاق في جزء مختلف من قانون الضرائب الأمريكي عن خيارات صناديق الاستثمار المتداولة (ETF).

التسوية النقدية: ماذا يحدث للعقد الذي يكون في وضع "داخل النطاق"

عند انتهاء الصلاحية، تحدد البورصة قيمة تسوية نهائية واحدة للمؤشر. يدفع كل عقد في وضع "داخل النطاق" الفرق بين تلك القيمة وسعر التنفيذ، مضروباً في مضاعف العقد، نقداً. لا يتم تسليم أي شيء ولا يظهر أي مركز أسهم في الحساب. لنأخذ خيار شراء XSP افتراضياً بسعر تنفيذ 640 مقابل قيمة تسوية نهائية قدرها 645: العائد هو 5 نقاط مؤشر مضروبة في 100 دولار، أي 500 دولار لكل عقد، تُقيد في تاريخ التسوية. أما العقد الذي يكون في وضع "خارج النطاق" (out-of-the-money) فينتهي بصفر ويختفي.

المكافئ في خيار الصندوق هو التسليم الفعلي. يتحول خيار شراء SPY في وضع "داخل النطاق" إلى 100 سهم طويل، مع استحقاق نقدي مقابلها. يشرح ماذا يحدث إذا انتهى الخيار في وضع داخل النطاق كلتا النتيجتين.

التنفيذ الأوروبي وتوقيت توزيعات الأرباح الذي يلغيه

يمكن لحامل الخيارات على النمط الأمريكي على الصناديق تنفيذها في أي جلسة قبل انتهاء الصلاحية. يظهر هذا الحق في التقويم في مكان محدد: يصبح خيار الشراء العميق في وضع "داخل النطاق" على صندوق يدفع توزيعات أرباح مرشحاً للتنفيذ المبكر في الجلسة التي تسبق تاريخ ex-dividend، حيث يحصل من يمتلك الأسهم على التوزيع القادم. يمكن تخصيص خيار بيع (short call) في ذلك المساء ويفتح المركز في صباح اليوم التالي ببيع 100 سهم.

SELECT
    toString(ex_dividend_date)                      AS ex_date,
    formatDateTime(ex_dividend_date, '%b %e, %Y')   AS ex_date_label,
    round(toFloat64(max(cash_amount)), 4)           AS cash_amount_usd
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker = 'SPY'
  AND ex_dividend_date >= today() - 1150
  AND ex_dividend_date <= today()
GROUP BY ex_dividend_date
ORDER BY ex_dividend_date

مرّ صندوق SPY بتاريخ ex-dividend 12 مرة خلال النافذة أعلاه، وكان آخرها في Jun 18, 2026 بقيمة 1.9035 دولار للسهم. كل من هذه التواريخ هو حدث جدولة لأي شخص يبيع خيار شراء SPY في وضع "داخل النطاق". لا تحمل خيارات المؤشرات المصغرة أياً من ذلك. فالتنفيذ الأوروبي يبقي المركز غير قابل للمس حتى انتهاء الصلاحية، والتسوية النقدية لا تترك أي أسهم للتسليم. كما أن المؤشر نفسه لا يدفع توزيعات أرباح.

القسم 1256 وتقسيم 60/40

تُعد خيارات المؤشرات واسعة النطاق، بما في ذلك XSP و MRUT، عقوداً خاضعة للقسم 1256 بموجب قانون الضرائب الأمريكي. يتم تقييم المراكز المفتوحة بسعر السوق في نهاية العام، ويتم تقسيم الربح بنسبة 60 بالمئة كأرباح طويلة الأجل و40 بالمئة كأرباح قصيرة الأجل بغض النظر عن فترة الاحتفاظ. أما الخيارات على SPY، كونه صندوقاً وليس مؤشراً، فتتبع قواعد فترة الاحتفاظ العادية. توجد الآليات في لماذا تخضع خيارات المؤشرات لضريبة 60/40. هذا وصف لقاعدة ضريبية وليس نصيحة ضريبية؛ يجب مراجعة متخصص ضريبي بشأن أي حساب محدد.

المقايضة الصادقة: تداول المصغرات يتم بحجم منخفض

تأتي ميزة الحجم مع تكلفة نادراً ما يذكرها التسويق. XSP هو الأكثر نشاطاً بين الأربعة ومع ذلك لا يزال يتداول بجزء صغير مما يتداوله SPX و SPY. أما XND و MRUT وفئة "نانو" فهي أقل سيولة. تظهر الأسواق منخفضة السيولة كفجوة أوسع بين سعر العرض وسعر الطلب، وتُدفع هذه الفجوة عند الدخول وعند الخروج.

لنطبق ذلك على أرقام افتراضية. العقد الذي يتم تسعيره بـ 2.00 عرض و 2.05 طلب لديه سوق بخمسة سنتات: الشراء بسعر الطلب والبيع لاحقاً بسعر العرض يعني خسارة 5 دولارات لكل عقد بمضاعف 100 دولار. نفس العقد إذا تم تسعيره بـ 1.85 عرض و 2.15 طلب لديه سوق بثلاثين سنتاً، أي ما يعادل 30 دولاراً في نفس العملية. لا يتقلص العرض عندما تقل القيمة الاسمية، لذا في عقد يحمل عُشر التعرض، تكون تلك الـ 30 دولاراً عشرة أضعاف التكلفة لكل دولار من التعرض مقارنة بالنسخة كاملة الحجم.

قبل افتراض تنفيذ الصفقة، تحقق من الفائدة المفتوحة (open interest) على سعر التنفيذ وتاريخ انتهاء الصلاحية الدقيق، واقرأ سعر العرض والطلب المعلن بدلاً من آخر صفقة. يمكن أن تكون الفائدة المفتوحة على سعر تنفيذ مصغر بعيد الأجل أو بعيد جداً عن النطاق مجرد حفنة من العقود. السوق المدرج ليس هو نفسه السوق السائل. شهدت فئة "نانو" أقل مشاركة بين الأربعة، لذا تأكد مع الوسيط من أن السلسلة مدرجة ومسعرة قبل بناء أي مركز حولها.

متى يتم تحديد قيمة التسوية النهائية؟

توجد اتفاقيتان. سلسلة المؤشرات التقليدية ليوم الجمعة الثالث تتم تسويتها في الصباح، من أسعار الافتتاح لمكونات المؤشر في يوم الجمعة لانتهاء الصلاحية، مما يجعل يوم الخميس الذي يسبقه هو آخر جلسة يمكن فيها إغلاق المركز. أما السلاسل الأسبوعية وتلك التي تنتهي بنهاية الشهر فتتم تسويتها بعد الظهر، من أسعار الإغلاق في تاريخ انتهاء الصلاحية نفسه. يغطي خيارات التسوية الصباحية مقابل المسائية هذا الانقسام، ومواصفات العقد للسلسلة الدقيقة هي الوثيقة التي يجب قراءتها قبل الاحتفاظ بالمركز حتى انتهاء الصلاحية.

المسافة بين الاتفاقيتين قابلة للقياس. إنها الحركة بين سعر الصباح وسعر الإغلاق في نفس الجلسة.

WITH expiry_sessions AS
(
    SELECT
        date,
        abs(100 * (toFloat64(close) / toFloat64(open) - 1)) AS move_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2015-01-01'
      AND date <  today()
      AND toDayOfWeek(date) = 5
      AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21
      AND toFloat64(open) > 0
)
SELECT
    multiIf(
        move_pct < 0.25, 'under 0.25%',
        move_pct < 0.50, '0.25% to 0.50%',
        move_pct < 1.00, '0.50% to 1%',
        move_pct < 2.00, '1% to 2%',
                         'over 2%')  AS move_bucket,
    count()                          AS expiration_fridays,
    round(max(move_pct), 2)          AS bucket_high_pct
FROM expiry_sessions
GROUP BY move_bucket
ORDER BY min(move_pct)

أضيق نطاق، under 0.25%، يحتوي على 43 من تلك الجلسات. أوسع نطاق في اللوحة، over 2%، يحتوي على 3، مع أكبر فجوة فردية فيه عند 5.66 بالمئة. الشكل عبارة عن مجموعة واسعة من انتهاء الصلاحية الهادئ إلى جانب ذيل صغير. في جلسات الذيل، كانت التسوية الصباحية والتسوية المسائية ستنتجان أرقاماً مختلفة جداً لنفس سعر التنفيذ.

الأسئلة الشائعة

ما الفرق بين خيارات XSP و SPX؟

XSP مكتوب على مؤشر يساوي عُشر مستوى S&P 500، مع نفس المضاعف البالغ 100 دولار، لذا يحمل عقد XSP الواحد عُشر القيمة الاسمية لعقد SPX الواحد. كلاهما عقود مسواة نقداً على النمط الأوروبي بموجب القسم 1256. يختلف الحجم، وعادة ما يكون السوق المسعر لـ XSP أوسع.

هل يمكن تنفيذ خيارات المؤشرات المصغرة مبكراً؟

لا. XSP و NANOS و XND و MRUT هي من النمط الأوروبي، لذا يحدث التنفيذ فقط عند انتهاء الصلاحية. لا يوجد تخصيص مبكر ولا توجد أسهم للتخصيص، وهو ما يزيل مشكلة توقيت توزيعات الأرباح التي تحملها الخيارات على النمط الأمريكي على الصناديق.

هل تخضع خيارات المؤشرات المصغرة لنفس ضرائب خيارات SPY؟

لا. خيارات المؤشرات واسعة النطاق هي عقود خاضعة للقسم 1256، يتم تقييمها بسعر السوق في نهاية العام مع تقسيم الأرباح بنسبة 60/40 بين طويلة الأجل وقصيرة الأجل. تتبع الخيارات على SPY قواعد فترة الاحتفاظ العادية. توجد التفاصيل في منشور 60/40 المرتبط أعلاه، ويجب مراجعة متخصص ضريبي بشأن أي وضع محدد.

ماذا يحدث إذا انتهى خيار المؤشر المصغر في وضع "داخل النطاق"؟

يتم الدفع نقداً. تحدد البورصة قيمة تسوية نهائية واحدة للمؤشر، ويدفع العقد الفرق بين تلك القيمة وسعر التنفيذ، مضروباً في المضاعف. لا يتم تسليم أي أسهم ولا يظهر أي مركز أسهم في الحساب.

هل خيارات المؤشرات المصغرة سائلة بما يكفي للتداول؟

يختلف ذلك حسب السلسلة وحسب سعر التنفيذ، ويمكن التحقق منه مسبقاً. انظر إلى الفائدة المفتوحة وسعر العرض والطلب المعلن على العقد الدقيق بدلاً من آخر صفقة. تسعير المصغرات أوسع من SPX أو SPY، وفي أسعار التنفيذ بعيدة الأجل أو البعيدة جداً عن النطاق، يمكن أن يكون السوق واسعاً جداً.

كل لوحة أعلاه تأتي مع كود SQL الذي أنتجها، ويمكن توسيعه أسفل الرسم البياني. لتشغيل نفس القياسات على معيار مختلف أو فترة زمنية أطول، اطرح السؤال بلغة إنجليزية بسيطة على منصة Strasmore.