Limit Up-Limit Down mekanizması ve hisse durdurma

Hisseler, "limit up-limit down" (üst limit-alt limit) adı verilen bir kural uyarınca beş dakikalığına işleme kapatılır: Fiyat, kendi yakın dönem ortalaması etrafında belirlenen bir bandın dışına çıktığında, tüm platformlarda işlemler aynı anda durdurulur. Sabah saatlerinde yüzde otuz yükselen küçük ölçekli bir hisseyi düşünün. Fiyat güncellemeleri durur, son gerçekleşen işlem (print) sabit kalır ve beş dakikalık bir geri sayım başlar. Bu sayfa, söz konusu bantların nasıl oluşturulduğunu, her fiyat seviyesinde ne kadar geniş olduklarını ve bantlar aktifken bekleyen emirlerin durumunu ele almaktadır.

Bir hisse durdurulduğunda ne görürsünüz

Bir "limit up-limit down" duraklaması, hissenin birincil listeleme borsası tarafından ilan edilir ve diğer tüm platformlar bu karara anında uyar. Beş dakika boyunca hiçbir yerde işlem gerçekleşmez. Aracı kurum ekranlarında son işlem fiyatı (artık güncelliğini yitirmiş bir rakam) veya bir tarafı eksik bir kotasyon görünebilir.

Bu duraklamayı, bir hisse senedinin işleme kapatılmasına neden olan diğer tüm durumlardan ayıran iki özellik vardır. Birincisi, herhangi bir insan müdahalesi olmaksızın otomatik olarak gerçekleşmesidir; ikincisi ise plan gereği sürenin sabit beş dakika olmasıdır. Borsa kayıtlarında (tape), haber kaynaklı veya piyasa geneline yayılan olaylardan farklı olarak, volatilite duraklaması için özel bir durdurma kodu kullanılır.

Limit up-limit down kuralı nereden çıktı

6 Mayıs 2010 tarihinde, ABD piyasalarındaki fiyatlar birkaç dakika içinde hızla düşüp tekrar toparlanmış, işlemler ise kısa süre önce kotasyon verilen seviyelerden çok uzak noktalarda gerçekleşmişti. 2010 flash crash analizi başlıklı yazımızda o öğleden sonrayı detaylıca inceledik. Tekil hisse senedi devre kesicileri birkaç hafta içinde uygulamaya konuldu; "limit up-limit down" planı ise 2012 yılında bunların yerini aldı ve 2019'da kalıcı hale getirilmeden önce pilot uygulama olarak yürütüldü.

Limit up-limit down fiyat bantları nedir?

Bant, bir referans fiyat etrafındaki yüzde dilimidir. Bu referans fiyat, önceki beş dakika içindeki uygun işlem fiyatlarının ortalamasıdır ve en az otuz saniyede bir güncellenir. Hareketli bir yapıdadır. Okuyucuların çoğunun yanlış bildiği nokta şudur: Bant, dünkü kapanış fiyatına göre ölçülmez. Sabah boyunca istikrarlı bir şekilde yükselen bir hisse, kendi referans fiyatını da yukarı çeker ve bant bu fiyatın altında ilerlemeye devam eder. Bir saniye içinde ani sıçrama yapan bir hisse ise bandın, fiyatın kısa süre önceki seviyesine yakın bir yerde kaldığını görür. Bandın dışındaki kotasyonlar görüntülenemez veya işleme konulamaz; bu nedenle borsalar, agresif limit emirlerini bant sınırına çeker ya da reddeder.

Bir hisse beş dakika içinde gerçekte ne kadar hareket eder? Aşağıdaki panel, sekiz farklı hisse için son bir yıl boyunca normal seansın her beş dakikalık dilimini, her dilim içindeki en yüksek ve en düşük fiyat farkını baz alarak ölçmektedir.

SELECT
    ticker,
    round(quantileDeterministic(0.999)(range_pct, det), 2) AS p999_range_pct,
    round(max(range_pct), 2)                               AS max_range_pct,
    count()                                                AS window_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toStartOfFiveMinute(window_start)                     AS bucket,
        toUnixTimestamp(toStartOfFiveMinute(window_start))    AS det,
        (toFloat64(max(high)) - toFloat64(min(low)))
            / toFloat64(argMin(open, window_start)) * 100     AS range_pct
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'TSLA', 'COIN', 'MSTR')
      AND window_start >= today() - 370
      AND window_start <  today() - 2
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
    GROUP BY ticker, bucket, det
    HAVING min(low) > 0
)
GROUP BY ticker
ORDER BY max_range_pct DESC

Son bir yıl içinde COIN, gruptaki en geniş beş dakikalık hareket aralığını, o dilimin başlangıç fiyatının 6.4'i oranında kaydetti. Yüzde 99,9'luk dilimi 3.1 oranını kapsıyordu; yani burada yer alan en hareketli hisse için bile, her bin dilimden dokuz yüz doksan dokuzu bu rakamın içinde kaldı. Daha sakin tarafta ise AAPL, 19586 dilim boyunca hiçbir zaman 2.15 oranını aşmadı. Yüzde 5'lik bir bant, tipik bir beş dakikalık hareketin çok uzağındadır. Bu bant, uç değerler (outlier) için tasarlanmıştır.

Limit up-limit down bandı ne kadar geniştir?

Bant genişliği, menkul kıymetin kategorisine ve fiyatına göre değişir. Plan, ulusal piyasa sistemindeki her hisseyi iki kategoriye ayırır ve fiyat düştükçe yüzde oranı genişler:

• Tier 1: S&P 500 üyeleri, Russell 1000 üyeleri ve 3,00 doların üzerinde fiyatlanan seçili borsa yatırım fonlarını (ETF) kapsar: Yüzde 5.
• Tier 2: 3,00 doların üzerinde fiyatlanan diğer tüm listelenmiş hisseler: Yüzde 10.
• 0,75 dolar ile 3,00 dolar arasında fiyatlanan her hisse: Yüzde 20.
• 0,75 doların altında fiyatlanan her hisse: Yüzde 75 veya 0,15 dolardan düşük olanı.

Kategori listeleri ve kesin çizelge, planı yürüten borsalar tarafından zaman zaman değiştirilir; bu nedenle yukarıdaki yapıyı kalıcı bir tablo olarak değil, kuralın genel işleyişi olarak değerlendirin. Değişmeyen mekanizma şudur: Hareketli beş dakikalık ortalamanın bir yüzdesi alınır ve bu oran ucuz hisseler için daha geniştir. Aynı yüzde oranı, hissenin işlem gördüğü yere bağlı olarak çok farklı bir dolar bazlı koruma sağlar.

SELECT
    ticker,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)), 2)        AS last_price,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)) * 0.05, 2) AS band_5pct_dollars,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)) * 0.10, 2) AS band_10pct_dollars
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker IN ('SPY', 'MSFT', 'AAPL', 'TSLA', 'NVDA', 'KO', 'PLTR', 'F')
  AND window_start >= today() - 10
  AND volume > 0
GROUP BY ticker
ORDER BY last_price DESC

767.96 dolar civarındaki SPY hissesi için yüzde 5'lik bir bant, kotasyon sınıra ulaşmadan önce her iki yönde 38.4 dolarlık bir alan sağlar; aşağıda açıklanan çift yönlü pencerelerde ise bu alan 76.8 dolardır. 13.96 dolar civarındaki F hissesi için aynı yüzde 5'lik oran 0.7 dolara denk gelir. Kararlı bir emir bu mesafeyi tek seferde katedebilir, bu yüzden fiyatlar düştükçe yüzdeler genişletilir.

Fiyat bölgeleri göründüğünden daha önemlidir, çünkü piyasadaki sembollerin büyük bir kısmı düşük fiyatlı tarafta işlem görmektedir.

SELECT
    price_zone,
    stock_count,
    round(stock_count * 100.0 / sum(stock_count) OVER (), 1) AS share_of_tape_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(last_price < 0.75, 'under $0.75',
                last_price < 3,    '$0.75 to $3',
                last_price < 20,   '$3 to $20',
                last_price < 100,  '$20 to $100',
                last_price < 500,  '$100 to $500',
                                   '$500 and up') AS price_zone,
        count()                                   AS stock_count
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            toFloat64(argMax(close, window_start)) AS last_price
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE window_start >= today() - 8
          AND window_start <  today() - 1
          AND volume > 0
        GROUP BY ticker
        HAVING last_price > 0
    )
    GROUP BY price_zone
)
ORDER BY multiIf(price_zone = 'under $0.75', 1,
                 price_zone = '$0.75 to $3', 2,
                 price_zone = '$3 to $20', 3,
                 price_zone = '$20 to $100', 4,
                 price_zone = '$100 to $500', 5,
                 6)

Geçtiğimiz hafta işlem gören sembollerin 728'ü 0,75 doların altında, 949'ü ise en geniş yüzde bantlarına sahip olan 0,75 ile 3,00 dolar aralığında işlem görmüştür. 20 ile 100 dolar arasındaki bölge, listenin 50.4'ini oluşturur. Planın kendisi ulusal piyasa sistemi menkul kıymetlerini kapsadığından, bu popülasyonun en ucuz köşesi planın dışında kalır. Ucuz hisseler yüzde bazında daha geniş, sent bazında ise daha dar bir banda sahiptir; planın amacı da tam olarak bu dengeyi kurmaktır.

Bantlar neden açılışta ve kapanışta iki katına çıkar?

ET saatiyle 09:30 ile 09:45 arasında ve 15:35'ten 16:00'daki kapanışa kadar her bant iki katına çıkar. Tier 1 yüzde 5'ten 10'a, Tier 2 ise yüzde 10'dan 20'ye yükselir. Bu iki zaman dilimi, günün en yoğun fiyat keşfinin yaşandığı anlardır; gün ortasına göre ayarlanmış bir bant, normal hisseleri her seansta durdururdu.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 15 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(avg((toFloat64(high) - toFloat64(low)) / toFloat64(open) * 100), 3) AS avg_minute_range_pct,
    round(quantileDeterministic(0.99)((toFloat64(high) - toFloat64(low)) / toFloat64(open) * 100,
          toUnixTimestamp(window_start)), 3)                                  AS p99_minute_range_pct
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker IN ('SPY', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'TSLA')
  AND window_start >= today() - 200
  AND window_start <  today() - 2
  AND open > 0
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
       + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
       + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

Son birkaç ayda beş likit hisse üzerinde yapılan incelemede, 09:30 kovasındaki (bucket) ortalama bir dakika, en yüksekten en düşüğe 0.288 oranında hareket ederken, 12:30 kovasında bu oran 0.087'dir. Günün son kovası olan 15:45 ise 0.117 oranında hareket eder. Yüzde 99'luk dilimdeki dakikalar da aynı eğriyi daha yüksek seviyede takip eder ve iki katına çıkan bantlar bu iki tepe noktasının üzerine oturur. Kotasyon spread'leri de bu günlük şekli takip eder; detayları spread'ler açılışta neden genişler bölümünde bulabilirsiniz.

Limit durumu, straddle durumu ve on beş saniye kuralı

Limit durumu, piyasadaki en iyi satış teklifi (best offer), en iyi alış teklifini (best bid) geçmeden tam olarak alt banda oturduğunda veya en iyi alış teklifi, en iyi satış teklifini geçmeden tam olarak üst banda oturduğunda başlar. Fiyat, sınırda sabitlenmiştir. Bu süre zarfında bant içinde işlemler devam eder ancak önemli olan süredir: Eğer kotasyon 15 saniye içinde limit durumundan çıkmazsa, listeleme borsası beş dakikalık duraklamayı ilan eder.

Çoğu limit durumu bu noktaya ulaşmaz. Bant sınırına likidite gelir, kotasyon tekrar içeri girer ve on beş saniye dolmaz. Bir hisse senedi, şiddetli bir seansta bantlarına defalarca dokunmasına rağmen neden sadece bir veya iki kez durdurulur sorusunun cevabı budur.

Straddle durumu ise diğer senaryodur. En iyi alış teklifi alt bandın altında veya en iyi satış teklifi üst bandın üzerinde kalır; yani bant aralığı, kotasyon tarafından sınırda sabitlenmek yerine "çevrelenir". Bu durum, ilgili bir piyasa, hissenin kendi referans fiyatının takip edebileceğinden daha hızlı hareket ettiğinde ortaya çıkar. Straddle durumu otomatik bir duraklamaya yol açmaz. Ancak ilgili menkul kıymette 15 saniye boyunca işlem gerçekleşmezse, listeleme borsası duraklama ilan edebilir.

LULD, devre kesicilerden ve haber kaynaklı durdurmalardan nasıl ayrılır?

Piyasa geneli devre kesiciler tek bir rakamı, yani S&P 500'ün bir önceki günün kapanışına göre durumunu izler ve her şeyi aynı anda durdurur. Yüzde 7'lik bir Seviye 1 düşüşü veya yüzde 13'lük bir Seviye 2 düşüşü, ET saatiyle 15:25'ten önce gerçekleştiğinde tüm ABD hisse senedi işlemlerini 15 dakikalığına durdurur. Yüzde 20'lik bir Seviye 3 düşüşü ise seansı günün her saatinde sonlandırır. Bu eşikler endeks genelini kapsar ve nadiren ulaşılır. Limit up-limit down ise hisse bazlıdır ve çoğu gün piyasanın bir yerinde tetiklenir. Otomatik sistemlerin her iki türü de yönetmesi gerekir; işlem botları için devre kesiciler bölümünde bu konu işlenmiştir.

Düzenleyici durdurmalar (regulatory halts) ise farklıdır. Nasdaq listesindeki bir hissede T1 kodu, şirket haberi beklendiğini; T12 kodu ise borsanın şirketten ek bilgi talep ettiğini gösterir. Bunlar yetkililer tarafından ilan edilir, beş dakika yerine borsanın ihtiyaç duyduğu süre kadar devam eder ve genellikle son işlem fiyatından çok farklı seviyelerde yeniden açılırlar. Haftanın bir kısmını durdurulmuş olarak geçiren hisseler, düzenli olarak bu haftanın en büyük hisse hareketleri listesinde yer alır.

Beş dakikalık duraklama sırasında emirlerinize ne olur?

Duraklama süresince hiçbir işlem gerçekleşmez. Sonrasında ise davranış biçimi platforma ve emir türüne göre değişir; detayları teyit etmek için aracı kurumunuzun dokümantasyonuna bakmalısınız.

• Bekleyen limit emirleri genellikle emir defterinde kalır, ancak bazı borsalar duraklama başladığı anda piyasa emirlerini ve zamana duyarlı belirli emir türlerini iptal eder.
• Yeni emirler genellikle duraklama sırasında girilebilir veya iptal edilebilir; bu emirler yeniden açılış için sıraya alınır.
• Bant dışındaki bir limit emri orada görüntülenemez. Borsalar bu emri bant sınırına çeker veya reddeder.
• Stop emirleri bir işlem gerçekleştiğinde tetiklenir, duraklama sırasında ise hiçbir işlem gerçekleşmez. Yeniden açılış müzayedesi gerçekleştiğinde, tetiklenen stop emri, müzayedenin belirlediği fiyattan piyasa emrine dönüşür; bu da stop fiyatından çok uzak bir seviyede gerçekleşebilir.

Yeniden açılış, birincil listeleme borsası tarafından yürütülen bir müzayedeyle yapılır. Borsa gösterge fiyatları yayınlarken emirler her iki tarafta toplanır ve tek bir denge fiyatı üzerinden biriken tüm emirler işleme konulur. Mekanizma, açılış müzayedesi nedir bölümünde anlatılan gün başlangıcıyla aynıdır. Eğer listeleme borsası 10 dakika içinde yeniden açılış yapamazsa, diğer borsalar hissede işlemleri başlatabilir.

SSS

Hisseler neden beş dakikalığına durdurulur?

Beş dakikalık duraklama, "limit up-limit down" volatilite duraklamasıdır. Bir hissenin en iyi alış veya satış teklifi, fiyat bandının sınırında kesintisiz 15 saniye boyunca kaldığında, birincil listeleme borsası işlemleri beş dakikalığına durdurur ve ardından müzayede ile yeniden başlatır.

Limit up-limit down bandı ne kadar geniştir?

Hareketli beş dakikalık ortalama fiyatın bir yüzdesidir: 3,00 doların üzerindeki büyük endeks üyeleri için yüzde 5, 3,00 doların üzerindeki diğer listelenmiş hisseler için yüzde 10, 0,75 ile 3,00 dolar arasında yüzde 20 ve bunun altındakiler için yüzde 75 veya 0,15 dolardan düşük olanı. Bu oranların her biri, seansın ilk 15 ve son 25 dakikasında iki katına çıkar.

Durdurulmuş bir hisseyi alabilir veya satabilir miyim?

Durdurma sırasında hiçbir işlem gerçekleşmez. Çoğu platform duraklama sırasında emir vermenize veya iptal etmenize izin verir; bu emirler yeniden açılış müzayedesine dahil edilir, ancak bazı emir türleri duraklama başladığı anda otomatik olarak iptal edilir.

İşlem durdurma ile devre kesici arasındaki fark nedir?

"Limit up-limit down" durdurması tek bir hisse için geçerlidir ve beş dakika sürer. Piyasa geneli devre kesici ise tüm ABD hisse senetleri için aynı anda geçerlidir ve S&P 500'ün önceki kapanışa göre yüzde 7, 13 ve 20'lik düşüşlerini takip eder.

Durdurma, şirkette bir sorun olduğu anlamına mı gelir?

Tek başına hayır. Volatilite duraklaması, beş dakikalık fiyat hareketini ölçer ve başka bir şey ifade etmez. Nasdaq listesindeki hisselerde T1 veya T12 koduyla işaretlenen düzenleyici durdurmalar ise farklıdır: Borsa bunu bekleyen bir haber veya bilgi talebi üzerine ilan eder.

Buradaki her panel, grafiğin altında genişletilebilir şekilde sunulan ve onu üreten SQL koduyla birlikte gelir. Takip ettiğiniz bir hissenin kendi bantlarına ne kadar yaklaştığını görmek için Strasmore terminalinde sorunuzu yalın bir dille sorabilirsiniz.