著者: 株価が売買停止する理由と値幅制限の仕組み
株価が売買停止する理由を解説します。リミットアップ・リミットダウンの基準価格、値幅の計算、五分間の停止、未約定注文の扱いを説明します。
「limit up-limit down」と呼ばれるルールでは、株価が直近の平均値を基準に設定された変動幅を超えると、五分間売買が停止される。停止はすべての取引市場で同時に発生する。
午前の中盤までに小型株が30％上昇した場面を想定してほしい。気配値の更新は止まり、最後に成立した価格が表示されたままとなり、五分間の計時が始まる。
このページでは、変動幅の算出方法、株価水準ごとの幅、取引停止中に未約定注文がどう扱われるかを解説する。
株式の売買停止時に表示されるもの
値幅制限による売買停止は、株式の主上場取引所が宣言し、他のすべての取引市場も同じ時点で停止措置を受け入れます。五分間、どの市場でも約定は発生しません。証券会社の画面には、現在では古い情報となった直近約定値が表示されたままになることがあります。また、買い気配または売り気配の一方が欠けた気配値が表示される場合もあります。
この停止を、銘柄の売買が途絶える他の理由と区別する特徴は二つあります。第一に、誰かが株式を止める必要があると判断するのではなく、自動的に発動します。第二に、制度上、停止時間は五分間に固定されています。売買情報には、ボラティリティによる売買停止を示す固有の停止コードが付されます。このコードは、ニュースや市場全体の事象に用いられるコードとは別です。
値幅制限ルールの起源
2010年5月6日、米国市場全体で株価が数分の間に急落してから戻り、直前まで提示されていた水準とはかけ離れた価格で約定する銘柄もありました。当日の午後の動きは、2010年フラッシュクラッシュの検証で詳しく説明しています。個別株のサーキットブレーカーは数週間以内に導入され、2012年にはリミットアップ・リミットダウン制度がこれに取って代わりました。同制度は試行運用を経て、2019年に恒久化されました。
リミットアップ・リミットダウンの価格帯とは
価格帯は基準価格を中心とした一定の割合の範囲です。基準価格には、直前五分間の適格な約定価格の平均値を使います。少なくとも三十秒ごとに更新され、継続的に移動します。ここを多くの読者が誤解します。価格帯は前日の終値を基準に測るものではありません。株価が午前中を通じて着実に上昇すれば、基準価格も連れて上昇し、価格帯もその下で移動します。一秒で急騰した銘柄では、価格帯は直前まで取引されていた水準付近に残ります。価格帯の外にある気配値は表示も執行もできません。そのため、取引所などの売買執行先は、積極的な指値注文を価格帯の上限または下限に付け直すか、注文を拒否します。
実際に、株価は五分間でどれほど動くのでしょうか。下のパネルでは、八銘柄について、直近一年間の通常取引時間における五分間のすべての区間を計測しています。各区間内の高値から安値までの値幅を調べました。
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT
ticker,
round(quantileDeterministic(0.999)(range_pct, det), 2) AS p999_range_pct,
round(max(range_pct), 2) AS max_range_pct,
count() AS window_count
FROM
(
SELECT
ticker,
toStartOfFiveMinute(window_start) AS bucket,
toUnixTimestamp(toStartOfFiveMinute(window_start)) AS det,
(toFloat64(max(high)) - toFloat64(min(low)))
/ toFloat64(argMin(open, window_start)) * 100 AS range_pct
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'TSLA', 'COIN', 'MSTR')
AND window_start >= today() - 370
AND window_start < today() - 2
AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
+ toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
+ toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
GROUP BY ticker, bucket, det
HAVING min(low) > 0
)
GROUP BY ticker
ORDER BY max_range_pct DESC直近一年間で、COINの五分間の値幅は対象銘柄の中で最大となり、各区間の開始時点の価格に対して6.4パーセントでした。同銘柄の99.9パーセンタイルに当たる区間の値幅は3.1パーセントでした。つまり、この中で最も値動きの大きい銘柄でも、1000区間のうち999区間はこの水準以内に収まっています。値動きが小さい銘柄では、AAPLは19586区間を通じて2.15パーセントを一度も超えませんでした。5パーセントの価格帯は、典型的な五分間の値動きから大きく離れています。これは異常値に備えて設定された仕組みです。
値幅制限の上下限バンドはどの程度の幅か
バンド幅は、銘柄のティアと株価で決まります。この制度では、全米市場システム（NMS）の全銘柄を二つのティアに分類し、株価が下がるほどパーセンテージ幅を広げます。
- ティア1。S&P 500構成銘柄、Russell 1000構成銘柄、および指定された一部の上場取引商品を含み、株価が3.00ドル超の銘柄：5％。
- ティア2。その他すべての上場銘柄で、株価が3.00ドル超の銘柄：10％。
- 株価が0.75ドルから3.00ドルまでの銘柄：20％。
- 株価が0.75ドル未満の銘柄：75％または0.15ドルのいずれか小さい方。
ティアの対象銘柄と正確な適用スケジュールは、制度を運営する取引所によって随時改定されます。そのため、上記は恒久的な一覧ではなく、ルールの形として捉えるべきです。変わらない仕組みは、直近5分間の平均値に対するパーセンテージでバンドを設定し、株価が低い銘柄ほど幅を広げることです。同じパーセンテージでも、株価水準によって許容されるドルベースの値幅は大きく異なります。
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT
ticker,
round(toFloat64(argMax(close, window_start)), 2) AS last_price,
round(toFloat64(argMax(close, window_start)) * 0.05, 2) AS band_5pct_dollars,
round(toFloat64(argMax(close, window_start)) * 0.10, 2) AS band_10pct_dollars
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker IN ('SPY', 'MSFT', 'AAPL', 'TSLA', 'NVDA', 'KO', 'PLTR', 'F')
AND window_start >= today() - 10
AND volume > 0
GROUP BY ticker
ORDER BY last_price DESC$767.96近辺のSPYに5％のバンドを適用すると、気配値が端に達するまで上下それぞれ$38.4の余地があり、以下で説明する二倍のウィンドウ内では$76.8の余地があります。$13.96近辺のFに同じ5％を適用した場合は、$0.7です。一つの強い注文でその値幅を動かせるため、株価が下がるほどパーセンテージ幅が広がります。
価格帯は見た目以上に重要です。テープ上の銘柄の多くが、低価格帯で取引されているためです。
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT
price_zone,
stock_count,
round(stock_count * 100.0 / sum(stock_count) OVER (), 1) AS share_of_tape_pct
FROM
(
SELECT
multiIf(last_price < 0.75, 'under $0.75',
last_price < 3, '$0.75 to $3',
last_price < 20, '$3 to $20',
last_price < 100, '$20 to $100',
last_price < 500, '$100 to $500',
'$500 and up') AS price_zone,
count() AS stock_count
FROM
(
SELECT
ticker,
toFloat64(argMax(close, window_start)) AS last_price
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE window_start >= today() - 8
AND window_start < today() - 1
AND volume > 0
GROUP BY ticker
HAVING last_price > 0
)
GROUP BY price_zone
)
ORDER BY multiIf(price_zone = 'under $0.75', 1,
price_zone = '$0.75 to $3', 2,
price_zone = '$3 to $20', 3,
price_zone = '$20 to $100', 4,
price_zone = '$100 to $500', 5,
6)直近1週間に約定があった銘柄のうち、728は最後の取引価格が0.75ドル未満で、949は0.75ドルから3.00ドルの間でした。いずれも、パーセンテージ幅が最も広い二つの価格帯です。20ドルから100ドルの価格帯は、一覧の50.4％を占めます。この制度が対象とするのは全米市場システムの証券であるため、この母集団の中で最も低価格の銘柄の一部は制度の対象外です。低価格銘柄では、パーセンテージベースのバンドは広く、セントベースのバンドは狭くなります。これは制度が意図的に選択しているトレードオフです。
寄り付きと引けでバンド幅が二倍になる理由
米東部時間の午前9時30分から9時45分までと、午後3時35分から午後4時の引けまで、すべてのバンド幅が二倍になります。Tier 1は5％から10％に、Tier 2は10％から20％になります。この二つの時間帯では、その日の価格発見が最も活発になります。昼間の取引時間帯に合わせたバンド幅では、通常の銘柄でも毎セッション取引が停止されるためです。
各数値の背後にある正確なSQL
SELECT
formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 15 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
round(avg((toFloat64(high) - toFloat64(low)) / toFloat64(open) * 100), 3) AS avg_minute_range_pct,
round(quantileDeterministic(0.99)((toFloat64(high) - toFloat64(low)) / toFloat64(open) * 100,
toUnixTimestamp(window_start)), 3) AS p99_minute_range_pct
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker IN ('SPY', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'TSLA')
AND window_start >= today() - 200
AND window_start < today() - 2
AND open > 0
AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
+ toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
+ toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time過去数カ月間における流動性の高い五銘柄では、09:30バケット内の一分間の値幅は平均で高値から安値まで0.288％でした。12:30バケットでは0.087％でした。その日の最後のバケットである15:45は、0.117％で推移します。99パーセンタイルの一分間の値幅も、より高い水準ながら同じ曲線を描きます。二倍になったバンド幅は、この二つの山に重なっています。気配スプレッドもこの日中の形状に沿っており、詳しくは寄り付きでスプレッドが拡大する理由で説明しています。
リミット状態、ストラドル状態、15秒ルール
リミット状態は、市場の最良売り気配が下限バンドにぴったり張り付き、最良買い気配を下回らない場合に始まります。逆に、最良買い気配が上限バンドにぴったり張り付き、最良売り気配を上回らない場合も同様です。価格がバンドの端で固定される状態です。この間もバンド内では取引が続きます。重要なのは時間です。15秒以内に気配値がリミット状態から外れなければ、上場取引所は5分間の売買停止を宣言します。
ほとんどのリミット状態は、そこまで長引きません。バンドの端に流動性が入り、気配値が内側へ戻るため、15秒が経過しないからです。その結果、ある銘柄が荒い相場で上下のバンドに何度も接触しても、実際の売買停止は1回か2回にとどまることがあります。
ストラドル状態は、もう一つの形です。最良買い気配が下限バンドを下回るか、最良売り気配が上限バンドを上回ります。気配値が一方の端に固定されるのではなく、バンドの範囲をまたぐ状態です。関連市場の動きが、株式自体の基準価格が追随できる速度を上回ると発生します。ストラドル状態では、自動的な売買停止は発生しません。ただし、その証券で15秒間取引が成立しなければ、上場取引所が売買停止を宣言することがあります。
LULDとサーキットブレーカー、ニュースによる売買停止の違い
市場全体を対象とするサーキットブレーカーは、前日の終値に対するS&P 500の変動という一つの指標を監視し、すべての取引を同時に停止します。米東部時間午後3時25分より前に、下落率が7％に達するレベル1、または13％に達するレベル2が発動すると、米国株の取引を15分間停止します。下落率が20％に達するレベル3では、時刻にかかわらずその日の取引を終了します。これらの水準は指数全体を基準としており、到達することはまれです。一方、LULDは銘柄ごとに適用され、市場のどこかで多くの日に発動します。自動売買システムは両方に対応しなければならず、取引ボット向けのサーキットブレーカーでその仕組みを説明しています。
規制上の売買停止は、さらに異なります。Nasdaq上場銘柄では、コードT1が会社ニュース待ちの売買停止を示し、T12は取引所が会社に追加情報を求めている間の売買停止を示します。これらは担当者が宣言するもので、停止時間は5分間ではなく、取引所が必要と判断する期間続きます。再開時の価格が直前の約定価格から大きく離れることも少なくありません。週の一部の期間に売買停止となった銘柄は、今週の株価上昇・下落率上位銘柄にたびたび登場します。
5分間の一時停止中、注文はどうなるか
一時停止中は、注文は一切執行されません。それ以降の扱いは取引所や注文種別によって異なるため、具体的な内容はブローカーの資料で確認してください。
- 既存の指値注文は通常、注文板に残ります。ただし、複数の取引所では、取引停止の開始時点で成行注文や一部の時間制限付き注文を取り消します。
- 一時停止中も通常は新規注文の入力や取消しが可能で、注文は取引再開時までキューに入ります。
- バンドの外側に設定された指値注文は、その価格帯では表示できません。取引所がバンドの端まで繰り上げまたは繰り下げるか、注文を拒否します。
- 逆指値注文は約定値段を基に発動しますが、一時停止中は約定がありません。再開オークションで約定値段が付くと、発動した逆指値注文は成行注文となり、オークションで決まる価格で執行されます。その価格は逆指値価格から大きく離れる可能性があります。
取引再開時には、主要上場取引所がオークションを実施します。取引所が気配値を公表する間、買い注文と売り注文が双方に集まり、単一の交差価格で蓄積された注文が一斉に約定します。仕組みは取引開始時と同じで、寄り付きオークションとは何かで説明しています。上場取引所が10分以内に取引を再開できない場合、他の取引所がその銘柄の取引を再開することがあります。
FAQ
株式はなぜ5分間売買停止になるのですか？
5分間の売買停止は、Limit Up-Limit Down（LULD）に基づくボラティリティ・ポーズです。株式の最良買い気配または最良売り気配が、15秒連続で価格帯の端にとどまると、主要上場取引所は5分間売買を停止します。その後、オークション方式で取引を再開します。
Limit Up-Limit Downの価格帯はどの程度ですか？
直近5分間の平均価格に対する比率で決まります。$3.00を上回る大型株価指数構成銘柄は5％、$3.00を上回るその他の上場株は10％、$0.75から$3.00までの銘柄は20％です。それ未満では、75％または$0.15のうち小さい方が適用されます。これらの幅は、取引開始後15分間と取引終了前25分間はそれぞれ2倍になります。
売買停止中に株式を売買できますか？
売買停止中は取引が成立しません。多くの取引所では、停止中も注文の発注や取消しが可能です。これらの注文は再開時のオークションに参加します。ただし、一部の注文種別は売買停止の開始時点で自動的に取り消されます。
売買停止とサーキットブレーカーの違いは何ですか？
Limit Up-Limit Downの売買停止は一つの銘柄に適用され、5分間続きます。市場全体のサーキットブレーカーは、すべての米国株式に同時に適用されます。水準は前日終値からのS&P 500の下落率に基づき、7％、13％、20％に設定されています。
売買停止は、その会社に問題があることを意味しますか？
それだけでは判断できません。ボラティリティ・ポーズは、5分間の価格変動だけを基準にしています。これとは異なり、Nasdaq上場銘柄でT1またはT12と表示される規制上の売買停止があります。取引所が、発表待ちのニュースや情報照会に関連して売買停止を宣言するケースです。
ここに掲載する各パネルには、チャートの下で展開できる、作成に使用したSQLが付属しています。追跡している銘柄が価格帯の上限・下限にどの程度近づいたかを確認するには、Strasmore terminalで質問を平易な英語で入力してください。