학습

작성자 Matt Connor 2026-08-06 · data as of August 6, 2026 · refreshed weekly

주식 가격 제한 제도 Limit Up-Limit Down 작동 원리

주식 가격 제한 제도인 Limit Up-Limit Down은 주가가 기준 범위를 벗어날 때 오 분간 거래를 중단시킵니다. 본문에서는 가격 범위 산정 방식과 거래 정지 시 대기 주문 처리 절차 등 해당 제도의 기술적 세부 사항을 상세히 설명합니다.

가격 제한 제도(Limit Up-Limit Down)의 작동 원리

2.15 주식은 '가격 제한 제도(Limit Up-Limit Down)'라는 규칙에 따라 5분간 거래가 중단됩니다. 이는 주가가 최근 평균치를 기준으로 설정된 범위를 벗어날 경우, 모든 거래소에서 즉시 거래를 멈추는 제도입니다. 예를 들어, 오전 중 소형주가 30% 급등하는 상황을 가정해 보겠습니다. 이때 호가 업데이트가 중단되고 마지막 체결가(last print)가 유지되며, 5분간의 거래 정지 시간이 시작됩니다.

이 페이지에서는 해당 가격 범위가 어떻게 산정되는지, 각 가격대별로 범위의 폭은 어느 정도인지, 그리고 거래가 중단된 동안 대기 중인 주문(resting order)은 어떻게 처리되는지에 대해 다룹니다.

주식 거래가 중단될 때 나타나는 현상

상한가-하한가 제한(limit up-limit down)에 따른 거래 일시 중단은 해당 주식이 상장된 주거래소에 의해 선언되며, 다른 모든 거래소도 즉시 이를 준수합니다. 5분 동안은 그 어디에서도 체결이 발생하지 않습니다. 브로커 화면에는 마지막 거래 가격이 여전히 표시될 수 있으나 이는 이미 구식 정보가 된 수치이며, 호가창의 한쪽 면이 비어 있는 상태로 나타나기도 합니다.

이러한 거래 중단은 다른 이유로 티커(ticker)의 움직임이 멈추는 경우와 두 가지 특징에서 차이를 보입니다. 첫째, 인간의 판단 없이 자동으로 이루어지며, 둘째, 규정 자체에 의해 중단 시간이 5분으로 고정되어 있습니다. 거래 기록인 테이프(tape)에는 뉴스나 시장 전체 이벤트로 인한 중단 코드와는 별도로, 변동성으로 인한 일시 중단을 나타내는 고유한 중단 코드가 기록됩니다.

상한가-하한가 제한 제도의 기원

2010년 5월 6일, 미국 시장 전반의 가격이 몇 분 사이에 급락했다가 회복되었으며, 직전까지 호가가 제시되던 수준과는 전혀 다른 가격대에서 거래가 체결(print)되었습니다. 당사의 2010년 플래시 크래시 분석에서 당시 오후 상황을 상세히 다룹니다. 개별 종목 서킷브레이커(circuit breaker)가 수주 내에 도입되었고, 2012년에는 상한가-하한가 제한(limit up-limit down) 제도가 이를 대체했습니다. 해당 제도는 시범 운영을 거쳐 2019년에 영구적으로 정착되었습니다.

상한가-하한가 가격 제한폭(limit up-limit down price bands)이란 무엇인가?

제한폭은 기준가(reference price)를 중심으로 설정된 일정 비율의 범위이며, 이 기준가는 직전 5분 동안의 유효 체결 가격 평균으로 최소 30초마다 갱신됩니다. 이 범위는 계속해서 이동합니다. 독자들이 가장 흔히 오해하는 부분은 이 제한폭이 전일 종가를 기준으로 측정된다고 생각하는 것입니다. 오전 내내 꾸준히 상승하는 주식은 스스로 기준가를 끌어올리며, 제한폭도 그 뒤를 따라 이동합니다. 반면 순식간에 급등하는 주식의 경우, 제한폭은 여전히 직전 거래 가격 부근에 머물러 있습니다. 제한폭을 벗어난 호가는 표시되거나 체결될 수 없으므로, 거래소는 공격적인 지정가 주문(limit order)의 가격을 제한폭 끝단으로 조정하거나 주문을 거부합니다.

주식은 실제로 5분 동안 어느 정도의 변동 폭을 보일까요? 아래 패널은 지난 1년간 정규장 내 모든 5분 단위 구간을 측정하여 8개 종목의 고가와 저가 사이의 전체 변동 폭을 나타낸 것입니다.

조회8개 종목의 5분 단위 변동폭 (최근 1년)

ticker

p999 변동폭(%)

최대 변동폭(%)

윈도우 수

COIN

3.1

6.4

19586

MSTR

2.96

5.73

19586

MSFT

1.27

3.5

19586

TSLA

3.47

19586

NVDA

1.77

3.06

19586

1.04

2.51

19586

SPY

0.5

2.32

19586

AAPL

1.53

2.15

19586

모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL

SELECT
    ticker,
    round(quantileDeterministic(0.999)(range_pct, det), 2) AS p999_range_pct,
    round(max(range_pct), 2)                               AS max_range_pct,
    count()                                                AS window_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toStartOfFiveMinute(window_start)                     AS bucket,
        toUnixTimestamp(toStartOfFiveMinute(window_start))    AS det,
        (toFloat64(max(high)) - toFloat64(min(low)))
            / toFloat64(argMin(open, window_start)) * 100     AS range_pct
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'TSLA', 'COIN', 'MSTR')
      AND window_start >= today() - 370
      AND window_start <  today() - 2
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
    GROUP BY ticker, bucket, det
    HAVING min(low) > 0
)
GROUP BY ticker
ORDER BY max_range_pct DESC

Run this yourself

지난 1년간 COIN는 해당 그룹에서 가장 큰 5분 변동 폭인 6.4%를 기록했습니다. 이 종목의 99.9 백분위수 구간 변동 폭은 3.1%였으므로, 가장 변동성이 큰 종목조차 1,000개 구간 중 999개는 해당 수치 이내에 머물렀습니다. 변동성이 낮은 종목인 AAPL는 19586개의 구간 전체에서 2.15%를 넘지 않았습니다. 5%의 제한폭은 일반적인 5분간의 변동과는 거리가 멉니다. 이는 극단적인 이상치(outlier)를 대비해 설계된 것입니다.

상한가-하한가(limit up-limit down) 변동폭은 어느 정도인가?

변동폭은 해당 종목의 등급(tier)과 가격에 따라 결정됩니다. 이 계획은 모든 국가시장시스템(NMS) 종목을 두 개의 등급으로 분류하며, 가격이 낮아질수록 퍼센트 단위의 변동폭은 커집니다.

1등급(Tier 1): S&P 500 구성 종목, Russell 1000 구성 종목 및 일부 선정된 상장지수펀드(ETF)를 포함하며, 가격이 3달러를 초과할 경우 5퍼센트가 적용됩니다.
2등급(Tier 2): 그 외 모든 상장 종목을 의미하며, 가격이 3달러를 초과할 경우 10퍼센트가 적용됩니다.
0.75달러에서 3달러 사이의 모든 종목: 20퍼센트가 적용됩니다.
0.75달러 미만의 모든 종목: 75퍼센트와 0.15달러 중 더 작은 값이 적용됩니다.

등급 목록과 정확한 일정은 해당 계획을 운영하는 거래소에 의해 수시로 개정되므로, 위 구조는 고정된 표가 아닌 규칙의 형태로서 이해해야 합니다. 변동하지 않는 핵심 기제는 5분 이동평균을 기준으로 한 퍼센트 적용이며, 가격이 저렴할수록 이 퍼센트는 커집니다. 동일한 퍼센트라도 주가가 어디에서 거래되느냐에 따라 실제 달러 기준의 완충 범위는 크게 달라집니다.

조회가격대별 5% 밴드(band)의 달러($) 가치

ticker

최종가($)

5% 밴드($)

10% 밴드($)

SPY

767.96

38.4

76.8

MSFT

495.42

24.77

49.54

TSLA

319.03

15.95

31.9

AAPL

309.66

15.48

30.97

NVDA

217.63

10.88

21.76

PLTR

156.32

7.82

15.63

86.71

4.34

8.67

13.96

0.7

1.4

모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL

SELECT
    ticker,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)), 2)        AS last_price,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)) * 0.05, 2) AS band_5pct_dollars,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)) * 0.10, 2) AS band_10pct_dollars
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker IN ('SPY', 'MSFT', 'AAPL', 'TSLA', 'NVDA', 'KO', 'PLTR', 'F')
  AND window_start >= today() - 10
  AND volume > 0
GROUP BY ticker
ORDER BY last_price DESC

Run this yourself

SPY가 $767.96 근처에서 거래될 때 5퍼센트의 변동폭은 호가가 경계선에 도달하기 전까지 양방향으로 $38.4의 여유를 제공하며, 아래에 설명된 이중 창(doubled windows) 내에서는 $76.8의 여유를 제공합니다. F가 $13.96 근처에서 거래될 때 동일한 5퍼센트는 $0.7에 해당합니다. 단 하나의 대규모 주문으로도 이 범위를 벗어날 수 있기 때문에, 가격이 하락할수록 퍼센트 기준 변동폭은 넓어집니다.

시장 데이터에 나타나는 종목 중 상당수가 저가권에서 거래되고 있기 때문에 가격 구간은 생각보다 중요합니다.

조회상장 종목별 가격 위치 및 구간별 적용 밴드 규칙

가격대

종목 수

거래 비중(%)

under $0.75

728

5.7

$0.75 to $3

949

7.5

$3 to $20

3454

27.2

$20 to $100

6399

50.4

$100 to $500

1070

8.4

$500 and up

0.7

모든 수치 뒤에 숨겨진 정확한 SQL

SELECT
    price_zone,
    stock_count,
    round(stock_count * 100.0 / sum(stock_count) OVER (), 1) AS share_of_tape_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(last_price < 0.75, 'under $0.75',
                last_price < 3,    '$0.75 to $3',
                last_price < 20,   '$3 to $20',
                last_price < 100,  '$20 to $100',
                last_price < 500,  '$100 to $500',
                                   '$500 and up') AS price_zone,
        count()                                   AS stock_count
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            toFloat64(argMax(close, window_start)) AS last_price
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE window_start >= today() - 8
          AND window_start <  today() - 1
          AND volume > 0
        GROUP BY ticker
        HAVING last_price > 0
    )
    GROUP BY price_zone
)
ORDER BY multiIf(price_zone = 'under $0.75', 1,
                 price_zone = '$0.75 to $3', 2,
                 price_zone = '$3 to $20', 3,
                 price_zone = '$20 to $100', 4,
                 price_zone = '$100 to $500', 5,
                 6)

Run this yourself

지난주 거래가 체결된 종목 중 728은 0.75달러 미만에서, 949는 0.75달러에서 3달러 사이에서 마지막으로 거래되었으며, 이 두 구간이 가장 넓은 퍼센트 변동폭을 적용받습니다. 20달러에서 100달러 구간에는 전체 목록의 50.4퍼센트가 포함되어 있습니다. 이 계획 자체는 국가시장시스템 증권을 대상으로 하므로, 이 모집단 중 가장 저렴한 종목들은 계획의 적용 범위에서 제외됩니다. 저가 종목은 퍼센트 기준으로는 더 넓은 변동폭을, 센트 기준으로는 더 좁은 변동폭을 갖게 되는데, 이는 이 계획이 의도적으로 설정한 절충안입니다.

장 개시 및 마감 시 밴드가 두 배로 확대되는 이유

미 동부시간 기준 오전 9시 30분부터 9시 45분까지, 그리고 오후 3시 35분부터 4시 마감까지 모든 밴드는 두 배로 확대됩니다. Tier 1은 5퍼센트에서 10퍼센트로, Tier 2는 10퍼센트에서 20퍼센트로 조정됩니다. 이 두 구간은 하루 중 가장 활발한 가격 발견(price discovery)이 일어나는 시간대이며, 정오 기준의 밴드를 적용할 경우 일반적인 종목들도 매 거래일마다 거래가 중단될 것입니다.

조회장중 평균 분 단위 변동폭 (유동성 상위 5개 종목)

26 rows (showing 20)

ET(미 동부 표준시)

평균 분당 변동폭(%)

p99 분당 변동폭(%)