Warum Aktien pausieren: Limit-Up-Limit-Down-Bänder

Aktien werden unter einer Regel namens Limit Up-Limit Down fünf Minuten lang vom Handel ausgesetzt. Das geschieht, wenn der Kurs ein Band überschreitet, das um seinen eigenen jüngsten Durchschnittskurs festgelegt ist. Der Handel stoppt dann gleichzeitig an allen Börsenplätzen. Stellen Sie sich eine Small-Cap-Aktie vor, die bis zum späten Vormittag 30 Prozent gestiegen ist. Die Quotes werden nicht mehr aktualisiert, der letzte Print bleibt stehen und eine Fünf-Minuten-Uhr läuft an. Diese Seite erklärt, wie die Bänder berechnet werden, wie breit sie bei den jeweiligen Kursen sind und was während der Unterbrechung mit einer ruhenden Order geschieht.

Was Sie bei einem Handelsstopp einer Aktie sehen

Eine Limit-Up-Limit-Down-Unterbrechung wird von der primären Börse der Aktie ausgerufen. Jeder andere Handelsplatz erkennt sie im selben Moment an. Fünf Minuten lang gibt es nirgendwo Ausführungen. Auf dem Brokerbildschirm kann weiterhin der letzte Trade erscheinen. Dieser Kurs ist dann veraltet. Möglich ist auch ein Quote, bei dem eine Seite fehlt.

Zwei Merkmale unterscheiden diese Unterbrechung von allen anderen Gründen, aus denen ein Ticker stillsteht. Sie erfolgt automatisch. Niemand entscheidet manuell, dass die Aktie eine Pause braucht. Außerdem ist sie durch den Plan selbst auf fünf Minuten festgelegt. Das Marktdatenband führt für eine Volatilitätsunterbrechung einen eigenen Haltecode. Dieser unterscheidet sich von den Codes für Nachrichten und marktweite Ereignisse.

Woher die Limit-Up-Limit-Down-Regel stammt

Am 6. Mai 2010 fielen und erholten sich die Kurse am US-Markt innerhalb weniger Minuten. Einige Trades wurden zu Kursen ausgeführt, die weit von den Kursen entfernt waren, zu denen dieselben Aktien kurz zuvor quotiert worden waren. Unsere Analyse des Flash Crash von 2010 geht diesen Nachmittag im Detail durch. Einzelaktienbezogene Sicherungssysteme wurden innerhalb weniger Wochen eingeführt. Der Limit-Up-Limit-Down-Plan ersetzte sie 2012. Zunächst lief er als Pilotprojekt. 2019 wurde er dauerhaft eingeführt.

Was sind Limit-Up-Limit-Down-Kursbänder?

Das Band wird als Prozentsatz um einen Referenzkurs festgelegt. Dieser Referenzkurs ist der Durchschnitt der zulässigen Trade-Kurse der vorangegangenen fünf Minuten. Er wird mindestens alle 30 Sekunden aktualisiert. Das Band rollt mit. Dies ist der Punkt, den die meisten Leser falsch verstehen: Das Band wird nicht vom Schlusskurs des Vortags aus berechnet. Eine Aktie, die den ganzen Vormittag stetig steigt, zieht ihren eigenen Referenzkurs nach oben. Das Band bewegt sich darunter mit. Eine Aktie, die innerhalb einer Sekunde springt, trifft dagegen auf ein Band, das noch nahe an ihrem Kurs von vor wenigen Augenblicken liegt. Quotes außerhalb des Bandes dürfen weder angezeigt noch ausgeführt werden. Ein Handelsplatz setzt eine aggressive Limitorder deshalb entweder auf die Bandgrenze zurück oder weist sie zurück.

Wie weit bewegt sich eine Aktie tatsächlich innerhalb von fünf Minuten? Die folgende Grafik misst für acht Aktien jedes Fünf-Minuten-Fenster der regulären Sitzung im zurückliegenden Jahr. Dabei wird die vollständige Spanne vom Hoch zum Tief innerhalb des jeweiligen Fensters erfasst.

SELECT
    ticker,
    round(quantileDeterministic(0.999)(range_pct, det), 2) AS p999_range_pct,
    round(max(range_pct), 2)                               AS max_range_pct,
    count()                                                AS window_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toStartOfFiveMinute(window_start)                     AS bucket,
        toUnixTimestamp(toStartOfFiveMinute(window_start))    AS det,
        (toFloat64(max(high)) - toFloat64(min(low)))
            / toFloat64(argMin(open, window_start)) * 100     AS range_pct
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'TSLA', 'COIN', 'MSTR')
      AND window_start >= today() - 370
      AND window_start <  today() - 2
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
    GROUP BY ticker, bucket, det
    HAVING min(low) > 0
)
GROUP BY ticker
ORDER BY max_range_pct DESC

Im zurückliegenden Jahr verzeichnete COIN mit 6.4 Prozent des Kurses zu Beginn des jeweiligen Fensters die größte Fünf-Minuten-Spanne der Gruppe. Das Fenster am 99,9. Perzentil umfasste 3.1 Prozent. Selbst bei der volatilsten Aktie dieser Gruppe blieben also 999 von 1000 Fenstern innerhalb dieses Werts. Am ruhigen Ende überschritt AAPL in 19586 Fenstern nie 2.15 Prozent. Ein Band von 5 Prozent liegt weit außerhalb einer typischen Fünf-Minuten-Bewegung. Es ist für Ausreißer ausgelegt.

Wie breit ist das Limit-Up-Limit-Down-Band?

Die Bandbreite richtet sich nach der Kategorie des Wertpapiers und seinem Kurs. Der Plan teilt alle Aktien im National Market System in zwei Kategorien ein. Der Prozentsatz steigt, wenn der Kurs fällt:

• Kategorie 1: Mitglieder des S&P 500, Mitglieder des Russell 1000 und eine Liste ausgewählter börsengehandelter Produkte mit einem Kurs über 3,00 Dollar: 5 Prozent.
• Kategorie 2: alle anderen börsennotierten Aktien mit einem Kurs über 3,00 Dollar: 10 Prozent.
• Aktien mit einem Kurs von 0,75 bis 3,00 Dollar: 20 Prozent.
• Aktien mit einem Kurs unter 0,75 Dollar: der niedrigere Wert aus 75 Prozent und 0,15 Dollar.

Die Kategorien und der genaue Zeitplan werden von den Börsen, die den Plan betreiben, von Zeit zu Zeit geändert. Die obige Darstellung zeigt daher die Struktur der Regel und keine dauerhaft gültige Tabelle. Der Mechanismus bleibt gleich: ein Prozentsatz eines rollierenden Fünf-Minuten-Durchschnitts, mit einem breiteren Band für billigere Aktien. Derselbe Prozentsatz schafft je nach Kursniveau einen sehr unterschiedlichen Spielraum in Dollar.

SELECT
    ticker,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)), 2)        AS last_price,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)) * 0.05, 2) AS band_5pct_dollars,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)) * 0.10, 2) AS band_10pct_dollars
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker IN ('SPY', 'MSFT', 'AAPL', 'TSLA', 'NVDA', 'KO', 'PLTR', 'F')
  AND window_start >= today() - 10
  AND volume > 0
GROUP BY ticker
ORDER BY last_price DESC

Ein Band von 5 Prozent für SPY bei einem Kurs nahe $767.96 lässt in beide Richtungen $38.4 Spielraum, bevor der Quote die Grenze erreicht. In den unten beschriebenen verdoppelten Zeitfenstern sind es $76.8. Derselbe Prozentsatz bei F mit einem Kurs nahe $13.96 entspricht $0.7. Eine entschlossene Order kann diese Distanz überbrücken. Deshalb werden die Prozentsätze bei niedrigeren Kursen größer.

Kurszonen sind wichtiger, als es zunächst scheint. Ein großer Teil der Ticker am Markt wird im unteren Preisbereich gehandelt.

SELECT
    price_zone,
    stock_count,
    round(stock_count * 100.0 / sum(stock_count) OVER (), 1) AS share_of_tape_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(last_price < 0.75, 'under $0.75',
                last_price < 3,    '$0.75 to $3',
                last_price < 20,   '$3 to $20',
                last_price < 100,  '$20 to $100',
                last_price < 500,  '$100 to $500',
                                   '$500 and up') AS price_zone,
        count()                                   AS stock_count
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            toFloat64(argMax(close, window_start)) AS last_price
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE window_start >= today() - 8
          AND window_start <  today() - 1
          AND volume > 0
        GROUP BY ticker
        HAVING last_price > 0
    )
    GROUP BY price_zone
)
ORDER BY multiIf(price_zone = 'under $0.75', 1,
                 price_zone = '$0.75 to $3', 2,
                 price_zone = '$3 to $20', 3,
                 price_zone = '$20 to $100', 4,
                 price_zone = '$100 to $500', 5,
                 6)

Von den Ticker-Symbolen, bei denen in der vergangenen Woche ein Trade ausgeführt wurde, lag der letzte Kurs bei 728 unter 0,75 Dollar und bei 949 zwischen 0,75 und 3,00 Dollar. Diese beiden Zonen haben die breitesten prozentualen Bänder. Auf die Zone von 20 bis 100 Dollar entfallen 50.4 Prozent der Liste. Der Plan gilt für Wertpapiere des National Market System. Der allerbilligste Teil dieser Gruppe fällt daher nicht darunter. Billige Aktien erhalten prozentual ein breiteres Band, in Cents jedoch ein schmaleres. Genau diesen Kompromiss sieht der Plan vor.

Warum sich die Bänder zur Eröffnung und zum Schluss verdoppeln

Von 9:30 bis 9:45 Uhr Eastern Time und erneut von 15:35 Uhr bis zum Schluss um 16:00 Uhr verdoppelt sich jedes Band. Kategorie 1 steigt von 5 auf 10 Prozent. Kategorie 2 steigt von 10 auf 20 Prozent. In diesen beiden Zeitfenstern ist die Kursfindung am stärksten. Ein Band, das für die Mittagszeit bemessen wäre, würde gewöhnliche Aktien in jeder Sitzung zum Stillstand bringen.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 15 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(avg((toFloat64(high) - toFloat64(low)) / toFloat64(open) * 100), 3) AS avg_minute_range_pct,
    round(quantileDeterministic(0.99)((toFloat64(high) - toFloat64(low)) / toFloat64(open) * 100,
          toUnixTimestamp(window_start)), 3)                                  AS p99_minute_range_pct
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker IN ('SPY', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'TSLA')
  AND window_start >= today() - 200
  AND window_start <  today() - 2
  AND open > 0
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
       + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
       + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

Bei fünf liquiden Aktien umfasste die durchschnittliche Minute in der 09:30-Gruppe in den vergangenen Monaten 0.288 Prozent vom Hoch zum Tief. In der 12:30-Gruppe waren es 0.087 Prozent. Die letzte Gruppe des Tages, 15:45, lag bei 0.117 Prozent. Das 99. Perzentil der Minuten folgt derselben Kurve auf höherem Niveau. Die verdoppelten Bänder liegen über den beiden Ausschlägen. Auch die Spreads in den Quotes folgen diesem Tagesmuster. Das wird in warum sich die Spreads zur Eröffnung ausweiten behandelt.

Limit-Status, Straddle-Status und die Fünfzehn-Sekunden-Regel

Ein Limit-Status beginnt, wenn das beste Verkaufsangebot im Markt genau an der unteren Bandgrenze liegt, ohne das beste Kaufgebot zu unterschreiten. Er beginnt auch, wenn das beste Kaufgebot genau an der oberen Bandgrenze liegt, ohne das beste Verkaufsangebot zu überschreiten. Der Kurs liegt dann an der Grenze an. Der Handel innerhalb des Bandes läuft weiter. Entscheidend ist die Zeit: Verlässt der Quote den Limit-Status nicht innerhalb von 15 Sekunden, ruft die primäre Börse die fünfminütige Unterbrechung aus.

Die meisten Limit-Status erreichen diesen Punkt nicht. An der Bandgrenze kommt Liquidität hinzu. Der Quote bewegt sich wieder in das Band zurück. Die 15 Sekunden verstreichen nicht. Deshalb kann eine Aktie während einer volatilen Sitzung wiederholt ihre Bandgrenzen berühren und trotzdem nur ein oder zwei tatsächliche Handelsunterbrechungen verzeichnen.

Ein Straddle-Status hat eine andere Struktur. Das beste Kaufgebot liegt unter der unteren Bandgrenze oder das beste Verkaufsangebot über der oberen Bandgrenze. Der Quote überspannt damit das Band, statt an einer Grenze anzuliegen. Das geschieht, wenn sich ein verwandter Markt schneller bewegt, als der eigene Referenzkurs der Aktie folgen kann. Ein Straddle-Status führt nicht automatisch zu einer Unterbrechung. Die primäre Börse kann eine Unterbrechung ausrufen, wenn in diesem Wertpapier 15 Sekunden lang kein Handel stattfindet.

Wie sich LULD von Sicherungssystemen und Nachrichtenstopps unterscheidet

Marktweite Sicherungssysteme beobachten eine einzige Kennzahl: den S&P 500 im Verhältnis zum Schlusskurs des Vortags. Sie stoppen den gesamten Handel gleichzeitig. Ein Rückgang des Index um 7 Prozent auf Stufe 1 oder um 13 Prozent auf Stufe 2 unterbricht den gesamten US-Aktienhandel für 15 Minuten, wenn er vor 15:25 Uhr Eastern Time eintritt. Ein Rückgang um 20 Prozent auf Stufe 3 beendet die Sitzung zu jeder Uhrzeit. Diese Schwellen gelten für den gesamten Index und werden selten erreicht. Limit Up-Limit Down gilt für einzelne Aktien und wird an den meisten Tagen irgendwo im Markt ausgelöst. Automatisierte Systeme müssen beide Arten verarbeiten. Sicherungssysteme für Trading-Bots erklärt die Unterschiede.

Regulatorische Handelsstopps sind wiederum etwas anderes. Bei einem an der Nasdaq gelisteten Wert kennzeichnet der Code T1 eine Unterbrechung wegen ausstehender Unternehmensnachrichten. T12 kennzeichnet eine Unterbrechung, während die Börse zusätzliche Informationen vom Unternehmen anfordert. Diese Stopps werden von einer Person ausgelöst. Sie dauern so lange, wie es die Börse verlangt, und nicht nur fünf Minuten. Häufig wird die Aktie anschließend weit vom letzten Print entfernt wieder eröffnet. Aktien, die einen Teil der Woche vom Handel ausgesetzt sind, finden sich regelmäßig unter den größten Aktiengewinnern dieser Woche.

Was während einer fünfminütigen Unterbrechung mit Ihren Orders geschieht

Während der Unterbrechung wird nichts ausgeführt. Danach hängt das Verhalten vom Handelsplatz und vom Ordertyp ab. Für die konkreten Einzelheiten ist die Dokumentation Ihres Brokers maßgeblich.

• Ruhende Limitorders bleiben normalerweise im Orderbuch. Mehrere Börsen stornieren jedoch Marketorders und bestimmte zeitkritische Ordertypen sofort zu Beginn einer Unterbrechung.
• Neue Orders können während der Unterbrechung meist eingegeben oder storniert werden. Sie werden für die Wiedereröffnung vorgemerkt.
• Eine Limitorder mit einem Kurs außerhalb des Bandes darf dort nicht angezeigt werden. Der Handelsplatz setzt sie auf die Bandgrenze zurück oder weist sie zurück.
• Eine Stoporder wird durch einen Print aktiviert. Während der Unterbrechung gibt es keine Prints. Sobald bei der Wiedereröffnungsauktion ein Kurs festgestellt wird, wird eine aktivierte Stoporder zu einer Marketorder. Sie trifft dann auf den von der Auktion ermittelten Kurs. Dieser kann weit vom Stopkurs entfernt liegen.

Die Wiedereröffnung erfolgt über eine Auktion der primären Börse. Während die Börse indikative Kurse veröffentlicht, sammeln sich auf beiden Seiten Orders. Ein einziger Kreuzungskurs führt das angesammelte Interesse gleichzeitig aus. Der Mechanismus entspricht dem Beginn des Handelstags. Er wird in was ist die Eröffnungsauktion erläutert. Kann die primäre Börse den Handel nicht innerhalb von 10 Minuten wieder aufnehmen, dürfen andere Börsen den Handel in der Aktie fortsetzen.

Häufig gestellte Fragen

Warum werden Aktien fünf Minuten lang vom Handel ausgesetzt?

Eine fünfminütige Unterbrechung ist eine Limit-Up-Limit-Down-Volatilitätsunterbrechung. Wenn das beste Kaufgebot oder das beste Verkaufsangebot einer Aktie 15 Sekunden lang an der Grenze ihres Kursbandes liegt, stoppt die primäre Börse den Handel für fünf Minuten. Anschließend wird die Aktie über eine Auktion wieder eröffnet.

Wie breit ist das Limit-Up-Limit-Down-Band?

Es entspricht einem Prozentsatz eines rollierenden Fünf-Minuten-Durchschnittskurses: 5 Prozent für große Indexmitglieder mit einem Kurs über 3,00 Dollar, 10 Prozent für andere börsennotierte Aktien über 3,00 Dollar, 20 Prozent zwischen 0,75 und 3,00 Dollar und darunter der niedrigere Wert aus 75 Prozent und 0,15 Dollar. Jeder dieser Werte verdoppelt sich in den ersten 15 Minuten und den letzten 25 Minuten der Sitzung.

Können Sie eine Aktie kaufen oder verkaufen, während sie vom Handel ausgesetzt ist?

Nein. Während einer Unterbrechung werden keine Trades ausgeführt. An den meisten Handelsplätzen können Sie Orders eingeben oder stornieren. Diese Orders nehmen an der Wiedereröffnungsauktion teil. Einige Ordertypen werden jedoch sofort zu Beginn der Unterbrechung automatisch storniert.

Was ist der Unterschied zwischen einem Handelsstopp und einem Sicherungssystem?

Ein Limit-Up-Limit-Down-Handelsstopp gilt für eine einzelne Aktie und dauert fünf Minuten. Ein marktweites Sicherungssystem gilt gleichzeitig für alle US-Aktien. Es richtet sich nach dem Rückgang des S&P 500 gegenüber dem Schlusskurs des Vortags und wird bei 7, 13 und 20 Prozent ausgelöst.

Bedeutet ein Handelsstopp, dass mit dem Unternehmen etwas nicht stimmt?

Nicht automatisch. Eine Volatilitätsunterbrechung misst ausschließlich die Kursbewegung über fünf Minuten. Anders ist ein regulatorischer Handelsstopp. Bei einer an der Nasdaq gelisteten Aktie wird er mit T1 oder T12 gekennzeichnet. Eine Börse verhängt ihn wegen ausstehender Nachrichten oder einer Informationsanfrage.

Jede Grafik auf dieser Seite enthält die SQL-Abfrage, mit der sie erstellt wurde. Sie können sie unterhalb der Grafik aufklappen. Um zu sehen, wie nahe eine von Ihnen beobachtete Aktie an ihre eigenen Bandgrenzen gekommen ist, stellen Sie die Frage auf Deutsch im Strasmore-Terminal.