Mengapa Saham Halt: Band Limit Up-Limit Down

Saham berhenti diperdagangkan selama lima menit berdasarkan aturan yang disebut limit up-limit down: ketika harga bergerak melewati band yang ditetapkan di sekitar rata-rata terkininya, perdagangan berhenti secara serentak di semua venue. Bayangkan saham berkapitalisasi kecil yang naik 30 persen pada pertengahan pagi. Kuotasi berhenti diperbarui, print terakhir tetap terlihat, dan penghitung waktu lima menit dimulai. Halaman ini membahas cara membentuk band tersebut, lebarnya pada setiap tingkat harga, serta apa yang terjadi pada order yang masih berada di buku ketika tape berhenti.

Yang Anda lihat ketika saham mengalami halt

Pause limit up-limit down ditetapkan oleh bursa pencatatan utama saham tersebut, dan semua venue lain mematuhinya pada saat yang sama. Selama lima menit, tidak ada eksekusi di mana pun. Layar broker mungkin masih menampilkan perdagangan terakhir, yang kini merupakan angka stale, atau kuotasi dengan salah satu sisi yang kosong.

Dua karakteristik membedakan pause ini dari alasan lain yang membuat ticker berhenti bergerak. Pause ini otomatis, tanpa keputusan manusia bahwa saham tersebut perlu berhenti sejenak, dan durasinya ditetapkan lima menit oleh rencana itu sendiri. Tape memuat halt code khusus untuk volatility pause, terpisah dari code yang digunakan untuk berita dan peristiwa yang memengaruhi seluruh pasar.

Asal-usul aturan limit up-limit down

Pada 6 Mei 2010, harga di seluruh pasar AS turun dan pulih dalam hitungan menit. Sejumlah transaksi tercetak pada level yang jauh dari kuotasi nama yang sama beberapa saat sebelumnya. Uraian kami tentang flash crash 2010 membahas sore tersebut secara rinci. Single-stock circuit breaker diberlakukan dalam beberapa minggu, lalu rencana limit up-limit down menggantikannya pada 2012. Rencana itu berjalan sebagai pilot sebelum dibuat permanen pada 2019.

Apa itu price band limit up-limit down?

Band merupakan persentase di sekitar reference price. Reference price tersebut adalah rata-rata harga transaksi yang memenuhi syarat selama lima menit sebelumnya, yang diperbarui setidaknya setiap 30 detik. Nilainya bergerak secara rolling. Inilah bagian yang paling sering keliru dipahami: band tidak diukur dari penutupan hari sebelumnya. Saham yang naik secara bertahap sepanjang pagi akan menarik reference price-nya ikut naik, sehingga band bergerak mengikutinya. Saham yang melonjak dalam satu detik akan mendapati band masih berada dekat level transaksinya beberapa saat sebelumnya. Kuotasi di luar band tidak dapat ditampilkan atau dieksekusi. Karena itu, venue akan mengubah harga aggressive limit order ke tepi band atau menolaknya.

Seberapa jauh saham benar-benar bergerak dalam lima menit? Panel di bawah mengukur setiap window lima menit pada regular session selama satu tahun terakhir untuk delapan nama. Pengukuran menggunakan rentang penuh dari high ke low di dalam setiap window.

SELECT
    ticker,
    round(quantileDeterministic(0.999)(range_pct, det), 2) AS p999_range_pct,
    round(max(range_pct), 2)                               AS max_range_pct,
    count()                                                AS window_count
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        toStartOfFiveMinute(window_start)                     AS bucket,
        toUnixTimestamp(toStartOfFiveMinute(window_start))    AS det,
        (toFloat64(max(high)) - toFloat64(min(low)))
            / toFloat64(argMin(open, window_start)) * 100     AS range_pct
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY', 'KO', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'TSLA', 'COIN', 'MSTR')
      AND window_start >= today() - 370
      AND window_start <  today() - 2
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
    GROUP BY ticker, bucket, det
    HAVING min(low) > 0
)
GROUP BY ticker
ORDER BY max_range_pct DESC

Selama satu tahun terakhir, COIN mencatat pergerakan lima menit terlebar dalam kelompok tersebut, sebesar 6.4 persen dari harga pada awal window. Persentil ke-99,9-nya mencakup 3.1 persen. Artinya, bahkan untuk nama paling volatil di sini, 999 dari setiap 1.000 window tetap berada dalam angka tersebut. Pada sisi yang paling tenang, AAPL tidak pernah melampaui 2.15 persen dalam 19586 window. Band 5 persen jauh lebih lebar daripada pergerakan lima menit yang umum. Band tersebut dibuat untuk pergerakan ekstrem.

Seberapa lebar band limit up-limit down?

Lebar band mengikuti tier dan harga security. Rencana tersebut membagi setiap saham dalam national market system ke dalam dua tier. Persentasenya menjadi lebih lebar ketika harga turun:

• Tier 1, yang mencakup anggota S&P 500, anggota Russell 1000, dan daftar selected exchange traded products, dengan harga di atas $3,00: 5 persen.
• Tier 2, yaitu semua saham tercatat lainnya dengan harga di atas $3,00: 10 persen.
• Saham dengan harga mulai dari $0,75 hingga $3,00: 20 persen.
• Saham dengan harga di bawah $0,75: yang lebih rendah antara 75 persen atau $0,15.

Daftar tier dan jadwal yang tepat dapat diubah dari waktu ke waktu oleh bursa yang menjalankan rencana tersebut. Karena itu, struktur di atas sebaiknya dipahami sebagai bentuk aturan, bukan tabel yang permanen. Mekanismenya tetap sama: persentase dari rata-rata rolling lima menit, dengan band yang lebih lebar untuk nama berharga lebih rendah. Persentase yang sama memberikan dollar cushion yang sangat berbeda, tergantung pada level harga saham.

SELECT
    ticker,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)), 2)        AS last_price,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)) * 0.05, 2) AS band_5pct_dollars,
    round(toFloat64(argMax(close, window_start)) * 0.10, 2) AS band_10pct_dollars
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker IN ('SPY', 'MSFT', 'AAPL', 'TSLA', 'NVDA', 'KO', 'PLTR', 'F')
  AND window_start >= today() - 10
  AND volume > 0
GROUP BY ticker
ORDER BY last_price DESC

Band 5 persen pada SPY di sekitar $767.96 memberikan ruang sebesar $38.4 ke masing-masing arah sebelum kuotasi mencapai tepi. Ruangnya menjadi $76.8 di dalam window yang digandakan seperti dijelaskan di bawah. Band 5 persen yang sama pada F di sekitar $13.96 adalah $0.7. Satu order yang agresif dapat menempuh jarak tersebut. Inilah alasan persentasenya diperlebar ketika harga turun.

Zona harga lebih penting daripada yang terlihat karena sebagian besar simbol pada tape diperdagangkan di sisi harga yang rendah.

SELECT
    price_zone,
    stock_count,
    round(stock_count * 100.0 / sum(stock_count) OVER (), 1) AS share_of_tape_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(last_price < 0.75, 'under $0.75',
                last_price < 3,    '$0.75 to $3',
                last_price < 20,   '$3 to $20',
                last_price < 100,  '$20 to $100',
                last_price < 500,  '$100 to $500',
                                   '$500 and up') AS price_zone,
        count()                                   AS stock_count
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            toFloat64(argMax(close, window_start)) AS last_price
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE window_start >= today() - 8
          AND window_start <  today() - 1
          AND volume > 0
        GROUP BY ticker
        HAVING last_price > 0
    )
    GROUP BY price_zone
)
ORDER BY multiIf(price_zone = 'under $0.75', 1,
                 price_zone = '$0.75 to $3', 2,
                 price_zone = '$3 to $20', 3,
                 price_zone = '$20 to $100', 4,
                 price_zone = '$100 to $500', 5,
                 6)

Dari simbol yang mencatat transaksi dalam satu minggu terakhir, 728 terakhir diperdagangkan di bawah $0,75 dan 949 berada di antara $0,75 dan $3,00. Kedua zona tersebut memiliki band persentase terlebar. Zona $20 hingga $100 mencakup 50.4 persen dari daftar. Rencana ini mencakup securities dalam national market system, sehingga bagian termurah dari populasi tersebut berada di luar cakupannya. Nama berharga rendah memperoleh band yang lebih lebar dalam persentase dan lebih sempit dalam sen. Itulah kompromi yang sengaja dibuat oleh rencana tersebut.

Mengapa band digandakan pada pembukaan dan penutupan

Dari pukul 9.30 hingga 9.45 pagi ET, dan kembali dari pukul 3.35 sore hingga penutupan pukul 4.00 sore, setiap band digandakan. Tier 1 naik dari 5 persen menjadi 10 persen, sedangkan Tier 2 naik dari 10 persen menjadi 20 persen. Kedua window tersebut memiliki price discovery paling kuat sepanjang hari. Band yang dirancang untuk perdagangan tengah hari akan menghentikan nama-nama biasa pada setiap sesi.

SELECT
    formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 15 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
    round(avg((toFloat64(high) - toFloat64(low)) / toFloat64(open) * 100), 3) AS avg_minute_range_pct,
    round(quantileDeterministic(0.99)((toFloat64(high) - toFloat64(low)) / toFloat64(open) * 100,
          toUnixTimestamp(window_start)), 3)                                  AS p99_minute_range_pct
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker IN ('SPY', 'AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'TSLA')
  AND window_start >= today() - 200
  AND window_start <  today() - 2
  AND open > 0
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
       + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) >= 570
  AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
       + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) < 960
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

Untuk lima nama liquid selama beberapa bulan terakhir, rata-rata menit dalam bucket 09:30 mencakup 0.288 persen dari high ke low, dibandingkan dengan 0.087 persen dalam bucket 12:30. Bucket terakhir pada hari itu, 15:45, berada pada 0.117 persen. Persentil ke-99 per menit menunjukkan pola yang sama pada level lebih tinggi, sementara band yang digandakan berada di atas kedua puncak tersebut. Quoted spread juga mengikuti pola harian tersebut, sebagaimana dibahas dalam mengapa spread melebar pada pembukaan.

Limit state, straddle state, dan aturan lima belas detik

Limit state dimulai ketika best offer di pasar berada tepat pada lower band tanpa melampaui best bid, atau ketika best bid berada tepat pada upper band tanpa melampaui best offer. Harga tertahan di tepi band. Perdagangan tetap berlangsung di dalam band selama kondisi ini bertahan. Faktor penentunya adalah waktu: jika kuotasi tidak keluar dari limit state dalam 15 detik, bursa pencatatan menyatakan pause selama lima menit.

Sebagian besar limit state tidak berlangsung selama itu. Likuiditas muncul di tepi band, kuotasi kembali masuk ke dalam band, dan lima belas detik tidak pernah berlalu. Karena itu, sebuah nama dapat menyentuh band berkali-kali dalam sesi yang sangat volatil, tetapi hanya mengalami satu atau dua halt aktual.

Straddle state memiliki bentuk yang berbeda. Best bid berada di bawah lower band, atau best offer berada di atas upper band. Dengan demikian, kuotasi melintasi rentang band, bukan tertahan di salah satu tepi. Kondisi ini muncul ketika pasar terkait bergerak lebih cepat daripada reference price saham tersebut. Straddle state tidak menghasilkan pause otomatis. Bursa pencatatan dapat menetapkan pause jika tidak ada perdagangan dalam security tersebut selama 15 detik.

Perbedaan LULD dari circuit breaker dan news halt

Market-wide circuit breaker memantau satu angka, yaitu S&P 500 terhadap penutupan hari sebelumnya, lalu menghentikan seluruh perdagangan sekaligus. Penurunan Level 1 sebesar 7 persen atau Level 2 sebesar 13 persen menghentikan seluruh perdagangan ekuitas AS selama 15 menit jika terjadi sebelum pukul 3.25 sore ET. Penurunan Level 3 sebesar 20 persen mengakhiri sesi pada jam berapa pun. Ambang tersebut berlaku untuk seluruh indeks dan jarang tercapai. Limit up-limit down berlaku per saham dan pada sebagian besar hari terpicu di suatu titik dalam pasar. Sistem otomatis harus menangani kedua jenis kondisi tersebut. Hal ini dibahas dalam circuit breaker untuk trading bot.

Regulatory halt berbeda lagi. Pada nama yang tercatat di Nasdaq, code T1 menandai halt karena berita perusahaan sedang menunggu publikasi. Code T12 menandai halt ketika bursa meminta informasi tambahan dari perusahaan. Halt ini ditetapkan oleh seseorang, berlangsung selama yang diperlukan bursa, bukan lima menit, dan sering dibuka kembali jauh dari print terakhir. Nama yang menghabiskan sebagian dari satu minggu dalam kondisi halt sering muncul di antara saham dengan pergerakan terbesar minggu ini.

Apa yang terjadi pada order Anda selama pause lima menit

Tidak ada yang dieksekusi selama pause berlangsung. Setelah itu, perilakunya berbeda-beda menurut venue dan jenis order. Dokumentasi broker adalah sumber untuk mengonfirmasi ketentuan spesifik.

• Resting limit order umumnya tetap berada di buku. Namun, beberapa bursa membatalkan market order dan jenis order tertentu yang sensitif terhadap waktu segera setelah halt dimulai.
• Order baru biasanya dapat dimasukkan atau dibatalkan selama pause, lalu masuk antrean untuk pembukaan kembali.
• Limit order dengan harga di luar band tidak dapat ditampilkan pada level tersebut. Venue akan menggesernya ke tepi band atau menolaknya.
• Stop order terpicu oleh print, sedangkan tidak ada print selama pause. Ketika lelang pembukaan kembali menghasilkan print, stop order yang telah terpicu menjadi market order pada harga lelang tersebut. Harganya dapat jauh dari stop price.

Pembukaan kembali dilakukan melalui lelang oleh bursa pencatatan utama. Order terkumpul di kedua sisi sementara bursa menerbitkan indicative price. Satu harga crossing kemudian mencetak seluruh minat yang terkumpul sekaligus. Mekanismenya sama dengan awal hari, sebagaimana dibahas dalam apa itu opening auction. Jika bursa pencatatan tidak dapat membuka kembali perdagangan dalam 10 menit, bursa lain dapat melanjutkan perdagangan nama tersebut.

FAQ

Mengapa saham berhenti diperdagangkan selama lima menit?

Halt selama lima menit adalah volatility pause limit up-limit down. Ketika best bid atau best offer saham berada di tepi price band selama 15 detik berturut-turut, bursa pencatatan utama menghentikan perdagangan selama lima menit. Setelah itu, perdagangan dibuka kembali melalui lelang.

Seberapa lebar band limit up-limit down?

Band tersebut merupakan persentase dari rata-rata harga rolling lima menit: 5 persen untuk nama anggota indeks besar di atas $3,00, 10 persen untuk saham tercatat lainnya di atas $3,00, 20 persen antara $0,75 dan $3,00, serta yang lebih rendah antara 75 persen atau $0,15 di bawah level tersebut. Masing-masing band digandakan selama 15 menit pertama dan 25 menit terakhir sesi.

Apakah Anda dapat membeli atau menjual saham ketika saham tersebut mengalami halt?

Tidak ada perdagangan yang dieksekusi selama halt. Sebagian besar venue mengizinkan Anda memasukkan atau membatalkan order selama pause. Order tersebut akan masuk ke lelang pembukaan kembali, meski beberapa jenis order dibatalkan secara otomatis segera setelah halt dimulai.

Apa perbedaan antara trading halt dan circuit breaker?

Halt limit up-limit down berlaku untuk satu saham dan berlangsung selama lima menit. Market-wide circuit breaker berlaku sekaligus untuk seluruh ekuitas AS. Pemicu circuit breaker mengikuti penurunan S&P 500 dari penutupan sebelumnya, pada level 7, 13, dan 20 persen.

Apakah halt berarti ada masalah dengan perusahaan?

Tidak dengan sendirinya. Volatility pause hanya mengukur pergerakan harga selama lima menit. Regulatory halt, yang ditandai dengan T1 atau T12 pada nama yang tercatat di Nasdaq, merupakan kasus yang berbeda. Bursa menetapkannya karena berita yang sedang menunggu publikasi atau permintaan informasi.

Setiap panel di sini disertai SQL yang menghasilkan data tersebut. SQL dapat dibuka di bawah chart. Untuk melihat seberapa dekat nama yang Anda ikuti dengan band-nya sendiri, ajukan pertanyaan dalam bahasa sehari-hari di terminal Strasmore.