Maker-Taker ücret yapısı ve borsa iadeleri

Maker-taker ücretleri, bir borsanın aynı işlem için belirlediği iki farklı fiyattır: Likiditeyi emir defterinden kaldıran emirden alınan "taker" (alıcı) ücreti ve defterde halihazırda bekleyen emre ödenen "maker" (yapıcı) iadesi (rebate). Borsa, bu iki değer arasındaki farkı kendisine ayırır. Tüm tarife "mil" cinsinden ifade edilir; bir mil, hisse başına 0,0001 dolara karşılık gelir. Bu durumda bir sent 100 mile, taker ücretleri için uzun süredir uygulanan 30 millik tavan ise sentin onda üçüne denk gelir.

Maker-taker fiyatlandırması nedir?

Hemen işlem görmeyecek bir fiyattan girilen limit emir, borsanın emir defterinde bekler ve likidite yaratır (make). Tüm borsalardaki en iyi fiyatlı bekleyen emirler, ekranınızdaki kotasyonu oluşturan ulusal en iyi alış ve satış fiyatını (NBBO) meydana getirir. Bu bekleyen emirlerden biriyle eşleşerek gerçekleşen emir ise likiditeyi alır (take). Her gerçekleşme bu iki rolü eşleştirir; bu roller tarafların profesyonel olup olmadığı hakkında bilgi vermez. Bireysel bir piyasa emri likiditeyi alır. Yirmi dakika bekledikten sonra gerçekleşen bireysel bir limit emir ise likidite yaratır.

Bir borsa her hisse başına ne kadar kazanç sağlar?

Hisse başına 30 mil taker ücreti alan ve 22 mil maker iadesi ödeyen bir platformu ele alalım. Bu rakamlar, herhangi bir borsanın güncel kotasyonu değil, ABD hisse senedi piyasalarındaki yayınlanmış tarifeler aralığından bir örnektir. Her iki taraf da aynı gerçekleşme üzerinden hesaplanır:

• Taker (alıcı) hisse başına 0,0030 dolar öder.
• Maker (yapıcı) hisse başına 0,0022 dolar iade alır.
• Borsa hisse başına 0,0008 dolar tutar.
• Gerçekleşen işlem fiyatı bu ücretlerden etkilenmez.

Bin hisselik bir gerçekleşmede borsa 3,00 dolar tahsil eder, 2,20 dolar öder ve 0,80 doları kasasına koyar. Aynı tarifeyle bir milyon hisse işlem gördüğünde 3.000 dolar giriş, 2.200 dolar çıkış ve 800 dolar kazanç oluşur. Günde milyarlarca hisse senedi işleminde oluşan bu sekiz millik fark, borsanın işlem geliri kalemini oluşturur. Bekleyen emirleri çekmek isteyen bir borsa, iade miktarını artırarak rekabet eder; bu durum taker ücretini düzenleyici tavan seviyesine yaklaştırır ve borsa her iki durumda da işlem hacminden kazanç sağlar.

30 mil, spread (alış-satış farkı) yanında ne kadar büyüktür?

Hisse başına alınan bir ücret, ancak karşılaştırıldığı spread ile anlam kazanır. Aşağıdaki panel, 15 Temmuz 2026 tarihinde dört büyük şirket için ulusal en iyi alış ve satış fiyatlarının (NBBO) bir saatlik verisini alır ve spread'i mil cinsinden ölçer.

WITH quotes AS
(
    SELECT
        ticker,
        round((toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price)) * 10000) AS spread_mils
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO', 'MSFT', 'SPY')
      AND sip_timestamp >= '2026-07-15 14:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-07-15 15:00:00'
      AND bid_price > 0
      AND ask_price > bid_price
)
SELECT
    ticker,
    toUInt32(round(avg(spread_mils)))                    AS avg_spread_mils,
    round(100 * countIf(spread_mils = 100) / count(), 1) AS pct_at_one_cent
FROM quotes
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_spread_mils

Dörtlü içindeki en dar spread'e sahip olan KO, saat boyunca ortalama 147 mil değerinde seyretmiş ve kotasyonlarının 58.2% oranında tam olarak bir sentte kalmıştır. En geniş spread'e sahip olan MSFT ise ortalama 928 mil değerine ulaşmıştır. Şimdi tarifeyi bu rakamlarla karşılaştıralım. Bir sentlik spread 100 mil genişliğindedir ve 30 millik taker ücreti bunun yaklaşık üçte biridir. Ücret tarifesi, kotasyonun kendisiyle aynı ölçekte çalışır.

İade (rebate) neden sent altı bir fiyattır?

Çoğu açıklamanın atladığı kısım burasıdır. 1,00 dolar veya üzeri fiyata sahip bir hisse senedindeki görüntülenebilir kotasyon tam sentler halinde olmalıdır; sent altı kuralı yazımız bu artış miktarını detaylandırmaktadır. Piyasanın bir tarafına daha iyi bir efektif fiyat sunmak isteyen bir platformun, kotasyon içinde başka bir alanı kalmamıştır.

Ücret tarifesi bu alanı sağlar. 50,00 dolardan 100 hisse alan ve 22 millik iadeyi tahsil eden bir maker'ın hisse başına efektif maliyeti 49,9978 dolardır. Aynı 100 hisseyi 50,00 dolardan alan ve 30 millik ücret ödeyen bir taker'ın efektif maliyeti ise 50,0030 dolardır. Tek bir basılı fiyat, iki net fiyat ve her ikisi de sent altı. Kotasyon artışları sent bazında düzenlenirken, erişim ücretleri ve iadeler mil bazında düzenlenir; ücret tarifesi, platformlar arasındaki sent altı rekabetin gerçekleştiği yerdir.

Ters (taker-maker) borsa nedir?

Ters bir borsa, tarifeyi tersten çalıştırır: Likiditeyi alana iade öder, likiditeyi koyandan ise ücret alır. Borsa yine aradaki farkı kendisine ayırır.

Böyle bir defterde "sıra önceliği" (queue priority), emir koyanın satın aldığı şeydir. Bekleyen bir emir, yerini korumak için ödeme yapar ve karşılığında aynı görüntülenen fiyatta daha kısa bir kuyruğun ön sıralarında yer alma eğilimindedir; taker iadesi ise piyasa emirlerini kendine çeker. Nasdaq BX ve Cboe EDGA yıllardır ters tarifeler uygulamaktadır ve işletmeciler genellikle her türden birer defter çalıştırır, böylece bir yönlendirici her emir için bir taraf seçebilir.

Maker-taker iadesi emrinizi nereye gönderir?

Piyasa emri olan bir aracı kurumun önünde bir menü vardır: Farklı tarifelere sahip 18 kayıtlı ABD borsası, borsa dışı toptancılar ve karanlık havuzlar (dark pools). İşte likit bir hissenin tek bir seansta gerçekleşen işlemlerinin dağılımı.

WITH
    by_venue AS
    (
        SELECT
            toInt32(exchange) AS venue_code,
            sum(size)         AS shares,
            count()           AS prints
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-07-15 04:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-07-16 04:00:00'
        GROUP BY venue_code
    ),
    venue_names AS
    (
        SELECT
            toInt32(id) AS venue_code,
            any(name)   AS venue_name
        FROM global_markets.stocks_exchanges
        WHERE asset_class = 'stocks'
        GROUP BY venue_code
    )
SELECT
    if(empty(n.venue_name), concat('Participant ', toString(v.venue_code)), n.venue_name) AS venue,
    round(100 * v.shares / sum(v.shares) OVER (), 2)                                     AS pct_of_shares,
    toUInt32(round(v.shares / v.prints))                                                 AS avg_trade_size
FROM by_venue AS v
LEFT JOIN venue_names AS n USING (venue_code)
ORDER BY v.shares DESC
LIMIT 12

En yoğun işlem gören yer olan Nasdaq, günün hisselerinin 37.15% oranını, ortalama 149 hisselik gerçekleşmelerle taşımıştır. İsimlerinde TRF bulunan satırlar, borsa dışı gerçekleşmelerin basıldığı "işlem raporlama tesisleri"dir (trade reporting facilities) ve bu hisseler üzerinde herhangi bir borsa ücreti veya iadesi uygulanmaz.

Çatışma burada yatar. Bir aracı kurum, koyduğu emirlerden iade kazanır ve aldığı emirlerden ücret öder; büyük ölçekte bu tutarlar önemli bir gelir kalemidir. En iyi gerçekleşme (best execution), müşterinin aldığı dolum üzerinden borçlanılan bir görevdir ve aracı kuruma en çok ödeme yapan platform, otomatik olarak en iyi dolumu sağlayan platform değildir. İki yayınlanmış rapor bu gerilimi ortaya koyar: Rule 605 ve 606 raporları. 605, gerçekleşme kalitesini platform bazında ölçerken, 606 ise aracı kurumun emirleri yönlendirdiği platformları ve iade düzenlemelerini listeler. Bireysel maliyet yapısının geri kalanı için hisse senedi alım satım maliyetleri bölümüne bakınız. Dolumun diğer tarafı için ise piyasa yapıcılar nasıl para kazanır bölümü, platformun değil firmanın ekonomisini ele alır.

Hisse başına ücret neden ucuz hisselerde daha fazla ağırlık taşır?

Erişim ücreti hisse başına alınır ve karşılaştırıldığı kotasyon da hisse başına fiyattır. Aralarındaki oran, fiyatla birlikte değişir. Bu panel, 15 Temmuz 2026 tarihinde gerçek hacme sahip 1,00 dolar ve üzeri tüm ABD hisselerini alır, fiyat aralıklarına göre gruplandırır ve 30 millik bir ücreti, işlem gören nominal değerin baz puanı olarak ifade eder. Bir baz puan %0,01'dir.

WITH closes AS
(
    SELECT toFloat64(close) AS close_px
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date = '2026-07-15'
      AND ifNull(otc, 0) = 0
      AND close >= 1
      AND volume >= 100000
)
SELECT
    multiIf(close_px < 5,   '$1 to $5',
            close_px < 20,  '$5 to $20',
            close_px < 50,  '$20 to $50',
            close_px < 100, '$50 to $100',
            close_px < 250, '$100 to $250',
                            '$250 and up') AS price_band,
    count()                                AS stock_count,
    round(avg(30 / close_px), 2)           AS fee_bps_at_30_mils
FROM closes
GROUP BY price_band
ORDER BY min(close_px)

$1 to $5 bandında, 30 mil, 712 adet hisse senedi üzerinde nominal değerin ortalama 13.52 baz puanına denk gelir. $250 and up bandında ise bu oran ortalama 0.08'tür. Aynı ücret, el değiştiren para üzerinde çok farklı bir yük oluşturur. Rule 610, aralığın alt kısmını farklı ele alır: 1,00 doların altındaki kotasyonlar için tavan, sabit bir hisse başı tutar yerine fiyatın bir yüzdesidir.

Rule 610 erişim ücreti tavanı nedir?

Regulation NMS'in 610(c) kuralı, bir borsanın korunan bir kotasyona erişim için talep edebileceği ücreti sınırlar. Kural yürürlüğe girdiğinden beri tavan, 1,00 dolar ve üzeri fiyatlı kotasyonlar için hisse başına 0,0030 dolar, 1,00 doların altındakiler için ise kotasyon fiyatının %0,3'ü olmuştur. 30 millik tavan, yayınlanan taker ücretlerinin neden bu seviyenin hemen altında kümelendiğinin sebebidir.

Bu rakam aktif bir revizyon sürecindedir. Eylül 2024'te SEC, tavanı 1,00 dolar ve üzerinde hisse başına 0,0010 dolara, 1,00 doların altında ise fiyatın %0,1'ine indiren değişiklikleri kabul etmiştir. Ayrıca, bir gerçekleşme üzerindeki her türlü ücret veya iadenin, işlem anında belirlenebilir olması şartı getirilmiştir. Uyum tarihi birden fazla kez ertelenmiştir: İlk olarak Kasım 2025'in ilk iş günü olarak belirlenmiş, muafiyet emriyle Kasım 2026'ya, Haziran 2026 itibarıyla ise Komisyon'un Regulation NMS'in diğer kısımlarını yeniden değerlendirmesi nedeniyle Kasım 2027'ye ertelenmiştir. Bu sayfadaki her tavan rakamını, tarih bilgisi içeren bir referans olarak okuyunuz. Kalıcı olan kısım mekanizmadır: Taker ücreti üzerindeki bir tavan, platformun bu ücretle finanse edebileceği iade üzerindeki bir tavandır.

SSS

İşlem dünyasında maker-taker ne anlama gelir?

Bu bir borsa fiyatlandırma modelidir. Deftere likidite koyan emir (maker), hisse başına iade alır. Likiditeyi kaldıran emir (taker) ise hisse başına ücret öder ve borsa aradaki farkı tutar.

Maker iadesi nedir?

Bekleyen bir emir gerçekleştiğinde borsanın ödediği hisse başına kredidir. Mil cinsinden ifade edilir; bir mil 0,0001 dolardır. Yirmili millerin başındaki bir iade, uzun süredir yayınlanan ABD tarifeleri aralığındadır. Bu kredi, emri giren firmaya ödenir; bu firma her zaman nihai müşteri değildir.

Ters borsa nedir?

Genel tarifeyi tersine çeviren, taker'a iade ödeyen ve maker'dan ücret alan platformdur. Firmalar, aynı görüntülenen fiyatta sıra önceliği karşılığında ters bir deftere emir koyarlar.

Maker-taker fiyatlandırması, aracı kurumumun emrimi nereye yönlendireceğini etkiler mi?

Bu, yönlendirme kararlarındaki girdilerden biridir ve sonuç gizli değil, açıklanmıştır. Bir aracı kurumun Rule 606 raporu, emirleri gönderdiği platformları listeler ve iade düzenlemelerini açıklar; Rule 605 raporları ise bu platformların sağladığı gerçekleşme kalitesini gösterir.

Erişim ücreti tavanı nedir?

Rule 610(c) uyarınca, bir borsanın korunan bir kotasyona erişim için talep edebileceği sınırdır. 1,00 dolar ve üzeri hisseler için hisse başına 30 mil olarak uygulanmıştır. 2024 tarihli bir SEC değişikliği, Haziran 2026 itibarıyla uyum tarihi Kasım 2027'ye ertelenmek üzere bu sınırı 10 mile düşürmüştür.

SELECT
    toInt32(id)        AS participant_code,
    any(name)          AS exchange_name,
    any(acronym)       AS acronym,
    any(mic)           AS mic,
    any(operating_mic) AS operator_mic
FROM global_markets.stocks_exchanges
WHERE asset_class = 'stocks'
  AND type = 'exchange'
GROUP BY participant_code
ORDER BY participant_code

Yukarıdaki her panel, onu üreten SQL koduyla birlikte sunulur. Bir ücret tarifesini kendi hisse senetleriniz ve tarihlerinizle ölçmek için Strasmore terminalinde sorunuzu sade bir dille iletiniz.