Maker-taker fees คืออะไร อธิบายกลไกค่าธรรมเนียมตลาดหุ้น

Maker-taker fees คือราคา 2 รูปแบบที่ตลาดหลักทรัพย์กำหนดไว้สำหรับการซื้อขายรายการเดียวกัน ได้แก่ ค่าธรรมเนียม Taker fee ที่เรียกเก็บจากคำสั่งซื้อขายที่ดึงสภาพคล่องออกจากสมุดคำสั่งซื้อขาย (Order book) และเงินคืน Maker rebate ที่จ่ายให้กับคำสั่งซื้อขายที่วางรออยู่ในสมุดคำสั่งซื้อขายนั้น โดยตลาดหลักทรัพย์จะเป็นผู้เก็บส่วนต่างระหว่างค่าธรรมเนียมทั้งสองส่วนนี้ ตารางค่าธรรมเนียมทั้งหมดจะถูกเสนอราคาในหน่วย mils โดยที่ 1 mil มีค่าเท่ากับ $0.0001 ต่อหุ้น ดังนั้น 1 เซนต์จึงเท่ากับ 100 mils และเพดานค่าธรรมเนียม Taker fee ที่ใช้กันมานานคือ 30 mils หรือคิดเป็นสามในสิบของหนึ่งเซนต์

Maker-taker pricing คืออะไร?

คำสั่ง Limit order ที่ตั้งราคาไว้ในระดับที่ไม่มีใครเข้ามาซื้อขายด้วยทันทีจะวางรออยู่ในสมุดคำสั่งซื้อขายของตลาดหลักทรัพย์และทำหน้าที่ สร้าง (make) สภาพคล่อง คำสั่งที่วางรออยู่ซึ่งมีราคาดีที่สุดในทุกตลาดหลักทรัพย์จะรวมกันเป็น national best bid and offer ซึ่งเป็นราคาเสนอซื้อเสนอขายที่คุณเห็นบนหน้าจอ คำสั่งที่เข้ามาถึงแล้วจับคู่กับคำสั่งที่วางรออยู่เหล่านั้นถือเป็นการ ดึง (take) สภาพคล่องไป ทุกการจับคู่จะประกอบด้วยคำสั่งทั้งสองประเภทนี้ โดยบทบาททั้งสองไม่ได้บ่งบอกว่าใครเป็นมืออาชีพหรือรายย่อย คำสั่ง Market order ของรายย่อยถือเป็นการดึงสภาพคล่อง ส่วนคำสั่ง Limit order ของรายย่อยที่วางรออยู่ยี่สิบนาทีแล้วได้รับการจับคู่ถือเป็นการสร้างสภาพคล่อง

ตลาดหลักทรัพย์เก็บเงินได้เท่าไรต่อหุ้น?

สมมติว่าตลาดแห่งหนึ่งเรียกเก็บค่าธรรมเนียม Taker fee ที่ 30 mils และจ่ายเงินคืน Maker rebate ที่ 22 mils ตัวเลขเหล่านี้เป็นเพียงตัวอย่างที่อยู่ในช่วงของตารางค่าธรรมเนียมหุ้นสหรัฐฯ ที่ประกาศใช้จริง ไม่ใช่ตัวเลขของตลาดแห่งใดแห่งหนึ่งโดยเฉพาะ ทั้งสองฝั่งจะชำระราคาในการจับคู่เดียวกันดังนี้:

• Taker ถูกเรียกเก็บเงิน $0.0030 ต่อหุ้น
• Maker ได้รับเครดิต $0.0022 ต่อหุ้น
• ตลาดหลักทรัพย์เก็บส่วนต่างไว้ $0.0008 ต่อหุ้น
• ราคาที่พิมพ์ออกมาในการซื้อขาย (Printed execution price) จะไม่ได้รับผลกระทบจากค่าธรรมเนียมเหล่านี้

ในการจับคู่คำสั่งซื้อขาย 1,000 หุ้น ตลาดจะเก็บเงินได้ $3.00 จ่ายออก $2.20 และบันทึกรายได้ $0.80 หากมีปริมาณการซื้อขายหนึ่งล้านหุ้นผ่านตารางค่าธรรมเนียมเดียวกันนี้ จะมีรายรับ $3,000 จ่ายออก $2,200 และคงเหลือ $800 ส่วนต่าง 8 mils นี้ เมื่อคูณกับปริมาณหุ้นหลายพันล้านหุ้นต่อวัน จะกลายเป็นรายได้จากการทำธุรกรรมของตลาดหลักทรัพย์ ตลาดที่แข่งขันเพื่อดึงดูดคำสั่งซื้อขายที่วางรออยู่จะใช้วิธีเพิ่มเงินคืน (Rebate) ซึ่งจะผลักดันให้ค่าธรรมเนียม Taker fee สูงขึ้นจนเกือบถึงเพดานที่หน่วยงานกำกับดูแลกำหนดไว้ และตลาดก็จะได้รับรายได้จากปริมาณการซื้อขายไม่ว่าจะในกรณีใดก็ตาม

30 mils เมื่อเทียบกับส่วนต่างราคา (Spread) มีขนาดเท่าใด?

ค่าธรรมเนียมต่อหุ้นจะมีความหมายก็ต่อเมื่อเทียบกับส่วนต่างราคา (Spread) ที่ถูกเรียกเก็บ ตารางด้านล่างนี้แสดงข้อมูลราคาเสนอซื้อเสนอขายที่ดีที่สุดระดับประเทศ (National best bid and offer) เป็นเวลาหนึ่งชั่วโมงในวันที่ 15 กรกฎาคม 2026 สำหรับหุ้นชื่อดังสี่ตัว และวัดส่วนต่างราคาในหน่วย mils

WITH quotes AS
(
    SELECT
        ticker,
        round((toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price)) * 10000) AS spread_mils
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO', 'MSFT', 'SPY')
      AND sip_timestamp >= '2026-07-15 14:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-07-15 15:00:00'
      AND bid_price > 0
      AND ask_price > bid_price
)
SELECT
    ticker,
    toUInt32(round(avg(spread_mils)))                    AS avg_spread_mils,
    round(100 * countIf(spread_mils = 100) / count(), 1) AS pct_at_one_cent
FROM quotes
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_spread_mils

หุ้นที่มีส่วนต่างแคบที่สุดในสี่ตัวนี้คือ KO มีค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 147 mils ตลอดชั่วโมงนั้น และอยู่ที่หนึ่งเซนต์พอดีสำหรับ 58.2% ของราคาเสนอซื้อเสนอขายทั้งหมด ส่วนหุ้นที่มีส่วนต่างกว้างที่สุดคือ MSFT มีค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 928 mils เมื่อนำตารางค่าธรรมเนียมมาเทียบกับตัวเลขเหล่านี้ ส่วนต่างราคาหนึ่งเซนต์เท่ากับ 100 mils และค่าธรรมเนียม Taker fee 30 mils ก็คิดเป็นเกือบหนึ่งในสามของส่วนต่างราคา ตารางค่าธรรมเนียมจึงทำงานในระดับเดียวกับราคาเสนอซื้อเสนอขาย

เหตุใดเงินคืน (Rebate) จึงเป็นราคาที่ต่ำกว่าหนึ่งเซนต์?

นี่คือส่วนที่คำอธิบายส่วนใหญ่มักข้ามไป ราคาเสนอซื้อเสนอขายที่แสดงในหุ้นที่มีราคา $1.00 ขึ้นไปจะต้องเป็นจำนวนเต็มเซนต์ และบทความเรื่อง sub-penny rule ของเราได้อธิบายรายละเอียดเกี่ยวกับส่วนเพิ่มราคานี้ไว้แล้ว ตลาดที่ต้องการเสนอราคาที่มีประสิทธิภาพดีกว่าให้กับฝั่งใดฝั่งหนึ่งของตลาดจึงไม่มีพื้นที่เหลือภายในราคาเสนอซื้อเสนอขายที่แสดงอยู่

ตารางค่าธรรมเนียมคือพื้นที่นั้น Maker ที่ซื้อหุ้น 100 หุ้นที่ราคา $50.00 และได้รับเงินคืน 22 mils จะมีต้นทุนสุทธิที่ $49.9978 ต่อหุ้น ส่วน Taker ที่ซื้อหุ้น 100 หุ้นที่ราคา $50.00 และจ่ายค่าธรรมเนียม 30 mils จะมีต้นทุนสุทธิที่ $50.0030 ราคาที่พิมพ์ออกมามีราคาเดียว แต่ราคาต้นทุนสุทธิมีสองราคา ซึ่งทั้งคู่ต่ำกว่าหนึ่งเซนต์ ส่วนเพิ่มราคา (Quoting increments) ถูกควบคุมให้เป็นเซนต์ ในขณะที่ค่าธรรมเนียมการเข้าถึงและเงินคืนถูกควบคุมเป็น mils ดังนั้นตารางค่าธรรมเนียมจึงเป็นที่ที่การแข่งขันระดับต่ำกว่าหนึ่งเซนต์ระหว่างตลาดเกิดขึ้น

ตลาดแบบ Inverted หรือ Taker-maker คืออะไร?

ตลาดแบบ Inverted จะใช้ตารางค่าธรรมเนียมแบบกลับด้าน คือจ่ายเงินคืนให้กับคำสั่งที่ดึงสภาพคล่อง (Taker) และเรียกเก็บค่าธรรมเนียมจากคำสั่งที่วางรออยู่ (Maker) โดยตลาดจะยังคงเก็บส่วนต่างไว้เช่นเดิม

สิ่งที่ผู้ส่งคำสั่งซื้อขายแบบวางรอ (Poster) ซื้อในสมุดคำสั่งซื้อขายประเภทนี้คือลำดับคิว (Queue priority) คำสั่งที่วางรออยู่จะจ่ายเงินเพื่อแลกกับตำแหน่ง และมักจะได้รับสิทธิให้อยู่ใกล้คิวแรกในลำดับที่สั้นกว่าที่ราคาแสดงเท่ากัน ในขณะที่เงินคืนสำหรับ Taker จะดึงดูดคำสั่งซื้อขายที่ต้องการจับคู่ทันที (Marketable orders) เข้ามา ตลาด Nasdaq BX และ Cboe EDGA ใช้ตารางค่าธรรมเนียมแบบ Inverted มานานหลายปี และผู้ให้บริการตลาดมักมีสมุดคำสั่งซื้อขายทั้งสองประเภท เพื่อให้ระบบส่งคำสั่งซื้อขาย (Router) สามารถเลือกฝั่งได้ตามแต่ละคำสั่ง

Maker-taker rebate ส่งคำสั่งซื้อขายของคุณไปที่ไหน?

โบรกเกอร์ที่มีคำสั่งซื้อขายที่ต้องการจับคู่ทันที (Marketable order) จะมีตัวเลือกมากมาย ได้แก่ ตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ ที่จดทะเบียน 18 แห่งซึ่งมีตารางค่าธรรมเนียมต่างกัน รวมถึงผู้ค้าส่งนอกตลาด (Wholesalers) และ Dark pools นี่คือสถานที่ที่หุ้นที่มีสภาพคล่องสูงตัวหนึ่งถูกจับคู่จริงตลอดทั้งเซสชัน

WITH
    by_venue AS
    (
        SELECT
            toInt32(exchange) AS venue_code,
            sum(size)         AS shares,
            count()           AS prints
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-07-15 04:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-07-16 04:00:00'
        GROUP BY venue_code
    ),
    venue_names AS
    (
        SELECT
            toInt32(id) AS venue_code,
            any(name)   AS venue_name
        FROM global_markets.stocks_exchanges
        WHERE asset_class = 'stocks'
        GROUP BY venue_code
    )
SELECT
    if(empty(n.venue_name), concat('Participant ', toString(v.venue_code)), n.venue_name) AS venue,
    round(100 * v.shares / sum(v.shares) OVER (), 2)                                     AS pct_of_shares,
    toUInt32(round(v.shares / v.prints))                                                 AS avg_trade_size
FROM by_venue AS v
LEFT JOIN venue_names AS n USING (venue_code)
ORDER BY v.shares DESC
LIMIT 12

ปลายทางที่มีการซื้อขายหนาแน่นที่สุดคือ Nasdaq รองรับหุ้น 37.15% ของวันนั้น โดยมีค่าเฉลี่ยการจับคู่ที่ 149 หุ้นต่อรายการ แถวที่มีชื่อว่า TRF คือ Trade reporting facilities ซึ่งเป็นช่องทางที่การซื้อขายที่เกิดขึ้นนอกตลาดหลักทรัพย์ถูกบันทึกไว้ และไม่มีค่าธรรมเนียมหรือเงินคืนจากตลาดหลักทรัพย์ใดเกี่ยวข้องกับหุ้นเหล่านั้น

นี่คือจุดที่เกิดความขัดแย้ง โบรกเกอร์ได้รับเงินคืนจากคำสั่งที่วางรออยู่และจ่ายค่าธรรมเนียมจากคำสั่งที่ดึงสภาพคล่อง ซึ่งเมื่อรวมปริมาณมาก ๆ แล้วถือเป็นรายการที่มีนัยสำคัญ Best execution คือหน้าที่ที่ต้องรับผิดชอบต่อการจับคู่ที่ลูกค้าได้รับ และตลาดที่จ่ายเงินคืนให้โบรกเกอร์มากที่สุดไม่ใช่ตลาดที่ให้การจับคู่ที่ดีที่สุดเสมอไป รายงานที่เผยแพร่สองฉบับแสดงให้เห็นถึงความตึงเครียดนี้ ได้แก่ รายงานตามกฎ Rule 605 และ 606 โดย Rule 605 วัดคุณภาพการจับคู่ตามแต่ละตลาด และ Rule 606 ระบุชื่อตลาดที่โบรกเกอร์ส่งคำสั่งไปพร้อมกับข้อตกลงเรื่องเงินคืน สำหรับโครงสร้างต้นทุนส่วนที่เหลือของรายย่อย โปรดดู ต้นทุนในการซื้อขายหุ้น และสำหรับอีกฝั่งของการจับคู่ วิธีที่ Market makers ทำกำไร จะครอบคลุมถึงเศรษฐศาสตร์ของบริษัทมากกว่าของตลาดหลักทรัพย์

เหตุใดค่าธรรมเนียมต่อหุ้นจึงมีผลมากกว่าในหุ้นราคาถูก?

ค่าธรรมเนียมการเข้าถึงจะถูกเรียกเก็บต่อหุ้น และราคาเสนอซื้อเสนอขายที่ถูกเรียกเก็บเทียบนั้นเป็นราคาต่อหุ้น อัตราส่วนระหว่างทั้งสองจะเปลี่ยนแปลงไปตามราคา ตารางนี้รวบรวมหุ้นสหรัฐฯ ทุกตัวที่มีราคา $1.00 ขึ้นไปและมีปริมาณการซื้อขายจริงในวันที่ 15 กรกฎาคม 2026 โดยแบ่งตามช่วงราคา และแสดงค่าธรรมเนียม 30 mils เป็น Basis points ของมูลค่าการซื้อขาย (Notional) โดย 1 Basis point เท่ากับ 0.01

WITH closes AS
(
    SELECT toFloat64(close) AS close_px
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date = '2026-07-15'
      AND ifNull(otc, 0) = 0
      AND close >= 1
      AND volume >= 100000
)
SELECT
    multiIf(close_px < 5,   '$1 to $5',
            close_px < 20,  '$5 to $20',
            close_px < 50,  '$20 to $50',
            close_px < 100, '$50 to $100',
            close_px < 250, '$100 to $250',
                            '$250 and up') AS price_band,
    count()                                AS stock_count,
    round(avg(30 / close_px), 2)           AS fee_bps_at_30_mils
FROM closes
GROUP BY price_band
ORDER BY min(close_px)

ในกลุ่มราคา $1 to $5 ค่าธรรมเนียม 30 mils คิดเป็นค่าเฉลี่ย 13.52 Basis points ของมูลค่าการซื้อขายจากหุ้น 712 ตัว ในกลุ่มราคา $250 and up จะมีค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 0.08 ค่าธรรมเนียมเท่าเดิมแต่ส่งผลกระทบต่อเงินที่เปลี่ยนมือต่างกันมาก กฎ Rule 610 ปฏิบัติต่อหุ้นราคาต่ำแยกต่างหาก โดยสำหรับราคาเสนอซื้อเสนอขายที่ต่ำกว่า $1.00 เพดานค่าธรรมเนียมจะเป็นเปอร์เซ็นต์ของราคาแทนที่จะเป็นจำนวนเงินคงที่ต่อหุ้น

เพดานค่าธรรมเนียมการเข้าถึงตามกฎ Rule 610 คืออะไร?

กฎ Rule 610(c) ของ Regulation NMS กำหนดเพดานค่าธรรมเนียมที่ตลาดหลักทรัพย์สามารถเรียกเก็บเพื่อเข้าถึงราคาเสนอซื้อเสนอขายที่ได้รับความคุ้มครอง (Protected quotation) นับตั้งแต่กฎนี้มีผลบังคับใช้ เพดานอยู่ที่ $0.0030 ต่อหุ้นสำหรับราคาเสนอซื้อเสนอขายที่ $1.00 ขึ้นไป และ 0.3% ของราคาเสนอซื้อเสนอขายสำหรับราคาที่ต่ำกว่า $1.00 เพดาน 30 mils นี้คือเหตุผลที่ค่าธรรมเนียม Taker fee ที่ประกาศใช้มักจะรวมตัวกันอยู่ต่ำกว่าระดับนี้เล็กน้อย

ตัวเลขดังกล่าวอยู่ระหว่างการแก้ไขอย่างจริงจัง ในเดือนกันยายน 2024 ก.ล.ต. สหรัฐฯ (SEC) ได้อนุมัติการแก้ไขโดยลดเพดานลงเหลือ $0.0010 ต่อหุ้นสำหรับราคา $1.00 ขึ้นไป และเหลือ 0.1% ของราคาสำหรับราคาที่ต่ำกว่า $1.00 พร้อมกับข้อกำหนดว่าค่าธรรมเนียมหรือเงินคืนใด ๆ ในการซื้อขายจะต้องสามารถคำนวณได้ ณ เวลาที่เกิดการซื้อขาย วันที่เริ่มปฏิบัติตามกฎมีการเลื่อนออกไปมากกว่าหนึ่งครั้ง โดยกำหนดการเดิมคือวันทำการแรกของเดือนพฤศจิกายน 2025 ถูกขยายออกไปโดยคำสั่งยกเว้นเป็นเดือนพฤศจิกายน 2026 และขยายออกไปอีกเป็นเดือนพฤศจิกายน 2027 ณ เดือนมิถุนายน 2026 ในขณะที่คณะกรรมาธิการกำลังพิจารณาส่วนอื่น ๆ ของ Regulation NMS ใหม่ โปรดอ่านตัวเลขเพดานทุกตัวในหน้านี้โดยถือว่าเป็นข้อมูลอ้างอิงที่มีวันที่กำกับไว้ ส่วนที่คงทนถาวรคือกลไกการทำงาน กล่าวคือ เพดานของ Taker fee คือเพดานของเงินคืนที่ตลาดสามารถนำมาจ่ายได้

คำถามที่พบบ่อย (FAQ)

Maker-taker ในการซื้อขายหมายความว่าอย่างไร?

เป็นรูปแบบการกำหนดราคาของตลาดหลักทรัพย์ คำสั่งที่สร้างสภาพคล่องให้กับสมุดคำสั่งซื้อขาย (Maker) จะได้รับเงินคืนต่อหุ้น ส่วนคำสั่งที่ดึงสภาพคล่องออกไป (Taker) จะต้องจ่ายค่าธรรมเนียมต่อหุ้น และตลาดหลักทรัพย์จะเป็นผู้เก็บส่วนต่าง

Maker rebate คืออะไร?

คือเครดิตต่อหุ้นที่ตลาดหลักทรัพย์จ่ายให้เมื่อคำสั่งที่วางรออยู่ถูกจับคู่ โดยเสนอราคาในหน่วย mils ซึ่ง 1 mil เท่ากับ $0.0001 ต่อหุ้น เงินคืนในช่วง 20 กว่า mils ถือเป็นระดับปกติของตารางค่าธรรมเนียมที่ใช้กันมานานในสหรัฐฯ โดยเครดิตจะถูกโอนให้กับบริษัทที่ส่งคำสั่งซื้อขาย ซึ่งอาจไม่ใช่ลูกค้าปลายทางเสมอไป

ตลาดแบบ Inverted คืออะไร?

คือตลาดที่ใช้ตารางค่าธรรมเนียมแบบกลับด้าน โดยจ่ายเงินคืนให้กับ Taker และเรียกเก็บค่าธรรมเนียมจาก Maker บริษัทต่าง ๆ จะวางคำสั่งในสมุดคำสั่งซื้อขายแบบ Inverted เพื่อแลกกับลำดับคิวที่ราคาแสดงเท่ากัน

Maker-taker pricing ส่งผลต่อการที่โบรกเกอร์ส่งคำสั่งซื้อขายของฉันไปที่ไหนหรือไม่?

เป็นหนึ่งในปัจจัยที่นำมาพิจารณา และผลลัพธ์จะถูกเปิดเผยไม่ใช่เรื่องลับ รายงาน Rule 606 ของโบรกเกอร์จะระบุตลาดที่ส่งคำสั่งไปและอธิบายข้อตกลงเรื่องเงินคืน ส่วนรายงาน Rule 605 จะแสดงคุณภาพการจับคู่ที่ตลาดเหล่านั้นทำได้

เพดานค่าธรรมเนียมการเข้าถึง (Access fee cap) คืออะไร?

คือข้อจำกัดตามกฎ Rule 610(c) เกี่ยวกับจำนวนเงินที่ตลาดหลักทรัพย์สามารถเรียกเก็บเพื่อเข้าถึงราคาเสนอซื้อเสนอขายที่ได้รับความคุ้มครอง ซึ่งอยู่ที่ 30 mils ต่อหุ้นสำหรับหุ้นที่มีราคา $1.00 ขึ้นไป การแก้ไขกฎของ SEC ในปี 2024 ได้ลดเพดานลงเหลือ 10 mils โดยมีวันเริ่มปฏิบัติตามกฎที่ขยายออกไปเป็นเดือนพฤศจิกายน 2027 ณ เดือนมิถุนายน 2026

SELECT
    toInt32(id)        AS participant_code,
    any(name)          AS exchange_name,
    any(acronym)       AS acronym,
    any(mic)           AS mic,
    any(operating_mic) AS operator_mic
FROM global_markets.stocks_exchanges
WHERE asset_class = 'stocks'
  AND type = 'exchange'
GROUP BY participant_code
ORDER BY participant_code

ตารางทุกตารางข้างต้นมาพร้อมกับ SQL ที่ใช้สร้างข้อมูล หากต้องการวัดตารางค่าธรรมเนียมเทียบกับชื่อหุ้นและวันที่ของคุณเอง สามารถสอบถามข้อมูลเป็นภาษาอังกฤษธรรมดาได้ที่ Strasmore terminal