Как работают комиссии maker-taker на бирже

Комиссии maker-taker — это две цены, которые биржа устанавливает для одной и той же сделки: комиссия taker (забирающего ликвидность), взимаемая с ордера, который убирает ликвидность из стакана, и рибейт maker (предоставляющего ликвидность), выплачиваемый ордеру, который уже находился в стакане. Биржа оставляет себе разницу между этими двумя значениями. Весь тарифный план котируется в милах, где один мил равен $0,0001 на акцию. Таким образом, один цент составляет 100 милов, а давно установленный потолок комиссии taker в 30 милов равен трем десятым цента.

Что такое ценообразование maker-taker?

Лимитный ордер, цена которого не позволяет немедленно совершить сделку, остается в биржевом стакане и создает (makes) ликвидность. Лучшие по цене ордера на всех биржах формируют национальную лучшую цену покупки и продажи (NBBO) — котировку, которую вы видите на экране. Ордер, который при поступлении исполняется против одного из таких ордеров, забирает (takes) ликвидность. Каждое исполнение объединяет эти две стороны, и данные роли не указывают на то, является ли участник профессионалом. Розничный рыночный ордер забирает ликвидность. Розничный лимитный ордер, который находится в стакане двадцать минут, а затем исполняется, создает ликвидность.

Сколько биржа оставляет себе с каждой акции?

Возьмем площадку, которая взимает 30 милов за «забор» и выплачивает 22 мила за «создание» ликвидности. Эти цифры являются примером из диапазона опубликованных тарифов на акции в США, а не котировкой какой-либо конкретной площадки. Обе стороны участвуют в одном и том же исполнении:

• С taker взимается $0,0030 на акцию.
• Maker получает кредит в размере $0,0022 на акцию.
• Биржа оставляет себе $0,0008 на акцию.
• Цена исполненной сделки остается неизменной.

При исполнении на 1 000 акций площадка получает $3,00, выплачивает $2,20 и записывает в доход $0,80. Пропустите миллион акций через тот же тарифный план, и получится $3 000 дохода, $2 200 выплат и $800 прибыли. Этот разрыв в восемь милов при миллиардах акций в день составляет статью дохода биржи от транзакций. Площадка, конкурирующая за размещение ордеров, повышает рибейт, что подталкивает ее комиссию taker к регуляторному потолку, и в любом случае она зарабатывает на объеме.

Насколько 30 милов велики по сравнению со спредом?

Комиссия на акцию имеет значение только в сравнении со спредом, против которого она взимается. В таблице ниже взят один час котировок NBBO за 15 июля 2026 года для четырех известных компаний, и спред измерен в милах.

WITH quotes AS
(
    SELECT
        ticker,
        round((toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price)) * 10000) AS spread_mils
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'KO', 'MSFT', 'SPY')
      AND sip_timestamp >= '2026-07-15 14:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-07-15 15:00:00'
      AND bid_price > 0
      AND ask_price > bid_price
)
SELECT
    ticker,
    toUInt32(round(avg(spread_mils)))                    AS avg_spread_mils,
    round(100 * countIf(spread_mils = 100) / count(), 1) AS pct_at_one_cent
FROM quotes
GROUP BY ticker
ORDER BY avg_spread_mils

Самый узкий из четырех, KO, имел среднее значение 147 милов за час и находился ровно на уровне одного цента в 58.2% своих котировок. Самый широкий, MSFT, имел среднее значение 928 милов. Теперь сопоставьте тарифный план с этими цифрами. Спред в один цент составляет 100 милов, а комиссия taker в 30 милов близка к трети от него. Тарифная сетка работает в том же масштабе, что и сама котировка.

Почему рибейт — это цена меньше цента?

Вот часть, которую пропускают большинство объяснений. Отображаемая котировка акции с ценой $1,00 или выше должна быть выражена в целых центах, и наш пост о правиле субцентовых котировок подробно рассматривает этот шаг. У площадки, которая хочет предложить одной стороне рынка лучшую эффективную цену, не остается места внутри котировки.

Тарифная сетка — это и есть то самое место. Maker, который покупает 100 акций по $50,00 и получает рибейт в 22 мила, имеет эффективную стоимость $49,9978 на акцию. Taker, который покупает те же 100 акций по $50,00 и платит комиссию в 30 милов, имеет эффективную стоимость $50,0030. Одна цена сделки, две чистые цены, обе меньше цента. Шаги котирования регулируются в центах, в то время как комиссии за доступ и рибейты — в милах, и именно в тарифной сетке происходит субцентовая конкуренция между площадками.

Что такое инвертированная, или taker-maker, биржа?

Инвертированная площадка работает по обратной схеме: она выплачивает рибейт ордеру, который забирает ликвидность, и взимает комиссию с ордера, который ее размещает. Площадка по-прежнему оставляет себе разницу.

Приоритет в очереди — это то, что покупает размещающий ордер на такой площадке. Размещающий ордер платит за свое место и взамен стремится находиться ближе к началу более короткой очереди при той же отображаемой цене, в то время как рибейт для taker привлекает рыночные ордера. Nasdaq BX и Cboe EDGA годами используют инвертированные тарифы, и операторы часто управляют обоими типами стаканов, поэтому маршрутизатор может выбирать сторону для каждого ордера.

Куда рибейт maker-taker направляет ваш ордер?

У брокера с рыночным ордером есть выбор: 18 зарегистрированных фондовых бирж США с разными тарифами, плюс внебиржевые оптовые брокеры и дарк-пулы. Вот где фактически были исполнены акции одной ликвидной компании за одну сессию.

WITH
    by_venue AS
    (
        SELECT
            toInt32(exchange) AS venue_code,
            sum(size)         AS shares,
            count()           AS prints
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND sip_timestamp >= '2026-07-15 04:00:00'
          AND sip_timestamp <  '2026-07-16 04:00:00'
        GROUP BY venue_code
    ),
    venue_names AS
    (
        SELECT
            toInt32(id) AS venue_code,
            any(name)   AS venue_name
        FROM global_markets.stocks_exchanges
        WHERE asset_class = 'stocks'
        GROUP BY venue_code
    )
SELECT
    if(empty(n.venue_name), concat('Participant ', toString(v.venue_code)), n.venue_name) AS venue,
    round(100 * v.shares / sum(v.shares) OVER (), 2)                                     AS pct_of_shares,
    toUInt32(round(v.shares / v.prints))                                                 AS avg_trade_size
FROM by_venue AS v
LEFT JOIN venue_names AS n USING (venue_code)
ORDER BY v.shares DESC
LIMIT 12

Самое популярное направление, Nasdaq, приняло 37.15% акций за день со средним размером сделки 149 акций. Строки, в названиях которых есть TRF, — это механизмы отчетности по сделкам (Trade Reporting Facilities), лента, где печатаются внебиржевые исполнения, и никакие биржевые комиссии или рибейты на эти акции не распространяются.

Здесь и кроется конфликт. Брокер зарабатывает рибейты на размещаемых ордерах и платит комиссии на забираемых, и в больших масштабах эти суммы являются существенной статьей расходов. «Наилучшее исполнение» (best execution) — это обязанность, связанная с качеством исполнения, которое получает клиент, и площадка, которая платит брокеру больше, не обязательно является той, которая обеспечивает лучшее исполнение. Два опубликованных отчета раскрывают это напряжение: отчеты по правилам 605 и 606, где 605 измеряет реализованное качество исполнения по каждой площадке, а 606 называет площадки, на которые брокер направлял ордера, вместе с его договоренностями о рибейтах. О других составляющих розничных затрат см. сколько стоит торговля акциями. О другой стороне исполнения, как маркет-мейкеры зарабатывают деньги, рассказывается с точки зрения экономики фирмы, а не площадки.

Почему комиссия на акцию сильнее влияет на дешевые акции?

Комиссия за доступ взимается за акцию, а котировка, против которой она взимается, — это цена за акцию. Отношение между ними меняется вместе с ценой. В этой таблице взяты все акции США с ценой $1,00 и выше с реальным объемом торгов на 15 июля 2026 года, распределены по ценовым диапазонам, и комиссия в 30 милов указана в базисных пунктах от номинальной стоимости сделки. Один базисный пункт равен 0,01%.

WITH closes AS
(
    SELECT toFloat64(close) AS close_px
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date = '2026-07-15'
      AND ifNull(otc, 0) = 0
      AND close >= 1
      AND volume >= 100000
)
SELECT
    multiIf(close_px < 5,   '$1 to $5',
            close_px < 20,  '$5 to $20',
            close_px < 50,  '$20 to $50',
            close_px < 100, '$50 to $100',
            close_px < 250, '$100 to $250',
                            '$250 and up') AS price_band,
    count()                                AS stock_count,
    round(avg(30 / close_px), 2)           AS fee_bps_at_30_mils
FROM closes
GROUP BY price_band
ORDER BY min(close_px)

В диапазоне $1 to $5 30 милов составляют в среднем 13.52 базисных пунктов от номинала для 712 наименований. В диапазоне $250 and up это в среднем 0.08. Комиссия та же, а доля от оборота — совершенно разная. Правило 610 рассматривает нижнюю часть диапазона отдельно: для котировок ниже $1,00 потолок составляет процент от цены, а не фиксированную сумму на акцию.

Что такое ограничение комиссии за доступ по правилу 610?

Правило 610(c) Regulation NMS ограничивает размер комиссии, которую биржа может взимать за доступ к защищенной котировке. С момента вступления правила в силу потолок составляет $0,0030 на акцию для котировок по цене $1,00 и выше, и 0,3% от цены котировки ниже $1,00. Потолок в 30 милов — причина, по которой опубликованные комиссии taker группируются чуть ниже этого уровня.

Эта цифра находится на стадии активного пересмотра. В сентябре 2024 года SEC приняла поправки, снижающие потолок до $0,0010 на акцию при цене $1,00 и выше, и до 0,1% от цены ниже $1,00, наряду с требованием, чтобы любая комиссия или рибейт при исполнении были определимы в момент исполнения. Дата вступления в силу неоднократно переносилась: сначала на первый рабочий день ноября 2025 года, затем продлена до ноября 2026 года, а по состоянию на июнь 2026 года — до ноября 2027 года, пока Комиссия пересматривает другие части Regulation NMS. Читайте каждую цифру потолка на этой странице как цитату с указанием даты. Устойчивым элементом является механизм: потолок комиссии taker — это потолок рибейта, который площадка может профинансировать за счет этой комиссии.

Часто задаваемые вопросы

Что означает maker-taker в трейдинге?

Это модель биржевого ценообразования. Ордер, который размещает ликвидность в стакане (maker), получает рибейт на акцию. Ордер, который убирает ее (taker), платит комиссию на акцию, а биржа оставляет себе разницу.

Что такое рибейт maker?

Кредит на акцию, который биржа выплачивает при исполнении размещенного ордера, котируемый в милах, где один мил равен $0,0001 на акцию. Рибейт в районе двадцати с небольшим милов находится в диапазоне давно опубликованных тарифов в США. Он зачисляется фирме, которая ввела ордер, что не всегда является конечным клиентом.

Что такое инвертированная биржа?

Площадка, которая меняет обычный тарифный план на противоположный, выплачивая рибейт taker и взимая комиссию с maker. Фирмы размещают ордера в инвертированном стакане в обмен на приоритет в очереди при той же отображаемой цене.

Влияет ли ценообразование maker-taker на то, куда мой брокер направляет мой ордер?

Это один из факторов, и результат раскрывается, а не скрывается. Отчет брокера по правилу 606 перечисляет площадки, куда он направлял ордера, и описывает его договоренности о рибейтах, а отчеты по правилу 605 показывают качество исполнения, которое обеспечили эти площадки.

Что такое ограничение комиссии за доступ?

Лимит по правилу 610(c) на то, сколько биржа может взимать за доступ к защищенной котировке. Он составляет 30 милов на акцию для акций по цене $1,00 и выше. Поправка SEC 2024 года снижает его до 10 милов, а дата вступления в силу по состоянию на июнь 2026 года перенесена на ноябрь 2027 года.

SELECT
    toInt32(id)        AS participant_code,
    any(name)          AS exchange_name,
    any(acronym)       AS acronym,
    any(mic)           AS mic,
    any(operating_mic) AS operator_mic
FROM global_markets.stocks_exchanges
WHERE asset_class = 'stocks'
  AND type = 'exchange'
GROUP BY participant_code
ORDER BY participant_code

Каждая панель выше поставляется с SQL-кодом, который ее создал. Чтобы измерить тарифную сетку по вашим собственным названиям и датам, задайте вопрос на обычном английском языке в терминале Strasmore.