Emir akışı zımni oynaklığı nasıl etkiler

Emir akışı, zımni oynaklığı (implied volatility) her seferinde bir kotasyon olacak şekilde hareket ettirir. Bir opsiyon için kotasyon veren piyasa yapıcı (market maker), hissenin nereye gideceğine dair bir görüşe sahip değildir: İki tarafa da fiyat verir ve alımlar sürekli aynı taraftan gelmeye devam ettiğinde, akış yavaşlayana veya pozisyonu taşıma maliyeti karşılanana kadar sunduğu oynaklığı yükseltir. Hissenin kendisi bu süreç boyunca sabit kalabilir ve genellikle de öyle olur.

Bir piyasa yapıcının gerçekte neyi kotasyon olarak sunduğu

Bir opsiyonun dolar cinsinden bir alış (bid) ve satış (offer) fiyatı vardır, ancak karşı taraftaki işlem masası oynaklık üzerinden çalışır. Zımni oynaklık, kullanım fiyatı (strike), vadeye kalan gün sayısı, hisse fiyatı ve faiz oranı göz önüne alındığında, bir opsiyonun fiyatının tutarlı olduğu yıllıklandırılmış yüzde hareketidir. Bir fiyatlandırma modeline fiyatı girerseniz oynaklık değeri çıkar. Oynaklığı girerseniz fiyat çıkar. Zımni oynaklık, farklı birimlerle ifade edilmiş bir fiyattır; bu nedenle opsiyonlar profesyoneller arasında dolar yerine oynaklık üzerinden kotasyon edilir.

Fikri netleştirmek için varsayımsal bir örnek ele alalım. Bir ay vadeli 220 dolarlık bir call opsiyonu sabah 5,20 dolardan satışa sunulmuştur. Öğleden sonra aynı sözleşme 5,60 dolardan satışa sunulur; hisse hala 220 dolardır ve vadeye bir gün daha az kalmıştır. Kullanım fiyatı değişmemiş, faiz oranı değişmemiş ve bir günün geçmesi opsiyon fiyatını ters yönde etkilemiştir. O fazladan 40 sent, oynaklık girdisinde yer alır, başka hiçbir yerde değil.

Emir akışı tek bir kullanım fiyatında zımni oynaklığı nasıl hareket ettirir

Aşağıdaki panel, AAPL opsiyonlarından hisse fiyatının %5 yakınındaki, vadeye 20 ila 45 gün kalan tüm sözleşmeleri alır ve her seansı üç şekilde ölçer: o günkü sözleşme hacminin call opsiyonlarında gerçekleşen payı, paranın yakınındaki (near-the-money) sözleşmelerin taşıdığı ortalama zımni oynaklık ve hissenin pencerenin ilk günündeki seviyesine kıyasla nerede kapandığı.

WITH
    (
        SELECT toFloat64(close)
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND date >= '2026-05-01'
        ORDER BY date
        LIMIT 1
    ) AS start_close
SELECT
    toString(date)                                                                             AS date,
    round(100 * sumIf(volume, startsWith(lower(toString(option_type)), 'c')) / sum(volume), 1) AS call_share_pct,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                                                    AS atm_iv_pct,
    round(100 * (toFloat64(any(underlying_close)) / start_close - 1), 1)                       AS stock_pct_vs_start
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-30'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY date
ORDER BY date

Mayıs ve Haziran 2026'daki 41 seans boyunca, call payı pencereyi paranın yakınındaki hacmin 71%'i ile açmış ve 80.7% ile kapatmıştır. Aynı sözleşmelerdeki oynaklık 22.5%'ten 27.8%'e yükselmiş, bu süreçte hisse başladığı yerden 3.2% seviyesinde bitmiştir.

İki çizgi seans bazında birbirini takip etmez ve mekaniğin dürüst versiyonu budur. Tek taraflı bir günlük alım, kotasyonu bir kademe (tick) yukarı iter. Birkaç gün süren alımlar seviyeyi değiştirir, çünkü piyasa yapıcının her sabah, talebi henüz yavaşlatmamış bir fiyattan aynı pozisyondan daha fazlasını tutması istenmektedir. Bu dizide hiçbir şey hissenin bir yere gitmesini gerektirmez.

Neden bir kullanım fiyatı komşularından daha yüksek bir IV basar

Tek bir seansı dondurun ve günler yerine kullanım fiyatlarına bakın. Aşağıdaki panel, tarihi ve vadeyi sabit tutar ve o seansta en yoğun işlem gören vadeyi hisse fiyatının altından üstüne doğru tarar.

WITH
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND date <= '2026-06-30'
    ) AS session_date,
    (
        SELECT expiration_date
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND date = session_date
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
        GROUP BY expiration_date
        ORDER BY sum(volume) DESC
        LIMIT 1
    ) AS busy_expiry
SELECT
    concat('$', toString(toUInt32(round(toFloat64(strike_price))))) AS strike,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                         AS offered_iv_pct,
    sum(volume)                                                     AS contract_volume
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = session_date
  AND expiration_date = busy_expiry
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.06
GROUP BY strike_price
ORDER BY strike_price

O paneldeki her sözleşme aynı hisse üzerinde, aynı gün, aynı tarihte sona ermektedir. Satırdan satıra değişen tek şey kullanım fiyatıdır ve sunulan oynaklık da onunla birlikte değişir: $275 kullanım fiyatında 26.2%, $305 kullanım fiyatında 23.3%; toplamda 7 kullanım fiyatı boyunca. Bir kullanım fiyatından diğerine olan bu fark oynaklık eğimidir (volatility skew) ve alım-satım dengesi bunu şekillendiren unsurlardan biridir. Talep, opsiyon zincirine eşit şekilde dağılmaz. Birinin istediği kullanım fiyatına gelir ve o fiyattaki kotasyon hareket eder.

Aynı seansı opsiyon türüne göre ayırmak resmi netleştirir, çünkü hisse fiyatına eşit uzaklıktaki call ve put opsiyonları aynı masa tarafından aynı anda kotasyon edilir.

WITH
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND date <= '2026-06-30'
    ) AS session_date
SELECT
    multiIf(bucket = 0, 'at spot',
            bucket < 0, concat(toString(abs(bucket)), '% below'),
            concat(toString(bucket), '% above'))  AS strike_vs_spot,
    round(100 * avgIf(iv, is_call), 1)            AS call_iv_pct,
    round(100 * avgIf(iv, NOT is_call), 1)        AS put_iv_pct
FROM
(
    SELECT
        implied_volatility                                                                     AS iv,
        startsWith(lower(toString(option_type)), 'c')                                          AS is_call,
        round(((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close)) - 1) * 100 / 2.5) * 2.5 AS bucket
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date = session_date
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY bucket
HAVING countIf(is_call) > 0 AND countIf(NOT is_call) > 0
ORDER BY bucket

7.5% below'de put opsiyonları 30% taşırken, call opsiyonlarında bu oran 27.6% idi. 10% above'te aynı iki ölçüm 33.3% ve 25.7% olarak gerçekleşti. Aynı hisse, aynı dakika, aynı model. Farklılıklar, insanların sürekli talep ettiği kullanım fiyatlarında yatmaktadır.

Piyasa yapıcı karşı tarafı kotasyon etmeye devam eder

Bir satış fiyatını (offer) yükseltmek, işlem yapmayı reddetmek değildir. İstikrarlı bir talep karşısında call opsiyonu satmaya devam eden bir masa, sonunda bu call opsiyonlarında kısa pozisyona düşer ve standart savunma, bunlara karşı hisse senedi almaktır. Bu delta hedging işlemidir: Opsiyonun yönsel riskini dengelemek için boyutlandırılan ve hisse hareket ettikçe ayarlanan bir hisse pozisyonudur. Hedge ücretsiz değildir. Yeniden dengeleme, hisse her hareket ettiğinde maliyet yaratır ve hissenin dengeleyemediği risk kısmı, yani pozisyonun oynaklığın kendisine olan duyarlılığı, satılan her sözleşmeyle birlikte büyür.

Daha yüksek satış fiyatı, aynı riskten bir birim daha fazla almanın bedelidir. Alış fiyatı (bid) da onunla birlikte yükselir, çünkü masa bu call opsiyonlarını daha iyi bir seviyeden geri almaktan memnuniyet duyacaktır ve iki taraf arasındaki spread, yön üzerine bir bahis değil, piyasa yapıcıların nasıl para kazandığıdır.

Elektronik bir kotasyon neyi görebilir, neyi göremez

İşlem salonunda emir, bir kişi olarak gelirdi. Bir broker kalabalığın içine girerdi ve orada duran piyasa yapıcılar büyüklüğü ve arkasındaki firmayı görebilirdi. Bu bağlam, verdikleri fiyatın bir parçasıydı. Ekranlar bunu ortadan kaldırdı. Modern bir piyasa yapıcı, akışın şeklini daha sonra banttan okur: kullanım fiyatı ve vadeye göre hacim, gecelik açık pozisyon değişimi (hala açık olan sözleşme sayısı), bekleyen bir satış emrinin ne kadar hızlı karşılandığı ve oynaklık yükseltildikten sonra alımların geri gelip gelmediği. Çoğu zaman kurumsal bir emir ile bireysel bir emri ayırmanın bir yolu yoktur. Kotasyon, yatırımcının kimliğine değil, işlemin modeline göre ayarlanır.

WITH
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'KO', 'SPY')
          AND date <= '2026-06-30'
    ) AS session_date
SELECT
    underlying_symbol                                                                          AS symbol,
    round(100 * sumIf(volume, startsWith(lower(toString(option_type)), 'c')) / sum(volume), 1) AS call_share_pct,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                                                    AS atm_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'KO', 'SPY')
  AND date = session_date
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY call_share_pct DESC

O seansta AMZN, paranın yakınındaki hacminin 91.9%'i call opsiyonlarında ve 38.7% paranın yakınındaki oynaklık ile grubun zirvesinde yer aldı. Paneldeki iki sütunu aşağı doğru okuduğunuzda, satır satır hizalanmadıklarını görürsünüz. Bir günlük akış, her hissenin kendi işlem geçmişini ve masanın halihazırda üzerinde oturduğu pozisyonu da taşıyan bir yüzeye giren tek bir girdidir.

Bunun anlamı nedir

Bir kotasyon tahmin değildir. Daha yüksek bir satış fiyatı, masanın sattığı bir sonraki sözleşme için daha fazla tazminat istediğini gösterir ve hissenin nereye gideceği hakkında hiçbir şey söylemez. Zımni oynaklık, insanların ödediği miktarla belirlenen bir fiyattır ve zımni ile gerçekleşen oynaklık arasındaki fark, bir okuyucunun fiyat ile sonucun ne sıklıkla uyuşmadığını izleyebileceği yerdir. %40 oynaklıkta kotasyon edilen bir kullanım fiyatı, %40'lık bir hareketi tahmin etmemiştir. Sadece o sözleşmeyi isteyen biri tarafından fiyatı yukarı çekilmiştir.

SSS

Opsiyon almak zımni oynaklığı yukarı iter mi?

Bir kullanım fiyatında sürekli tek taraflı alım, o kullanım fiyatında daha yüksek bir sunulan oynaklık ile örtüşür. Karşı taraftaki masa, hedge etmesi gereken sözleşmeleri satmaktadır ve satış fiyatı, bir sonrakini fiyatlandırdığı yerdir. Tek bir küçük emir, likit bir ismin oynaklığını nadiren gözle görülür şekilde hareket ettirir.

Piyasa yapıcılar yönsel bir görüş alır mı?

İki taraflı bir piyasada kotasyon vermek, hisse senedi riskinin tutulmak yerine hedge edildiği, alış ve satış arasındaki spread üzerine kurulu bir iştir. Uzun veya kısa pozisyonda kalan bir piyasa yapıcı, genellikle bunu başkalarının emirlerini yerine getirirken elde etmiştir.

Neden aynı hisse üzerindeki iki kullanım fiyatı farklı zımni oynaklıklara sahiptir?

Her kullanım fiyatı, kendi arz ve talebine sahip ayrı bir sözleşmedir. Eğim (skew), aynı vadede alt ve üst kullanım fiyatlarının farklı oynaklıklarda kotasyon edilmesine neden olan modelin adıdır.

Yükselen zımni oynaklık, hissenin hareket edeceği anlamına mı gelir?

Hayır. Zımni oynaklık, bir opsiyonun yüzde cinsinden ifade edilmiş fiyatıdır ve fiyat, insanların bugün ödediği miktardır. Gerçekleşen hareketler, opsiyon piyasasının onlar için talep ettiği fiyatın sürekli altında veya üstünde kalır.

Bir piyasa yapıcı kimin aldığını anlayabilir mi?

Elektronik olarak, genellikle hayır. Bant; sözleşmeleri, kullanım fiyatlarını, vadeleri ve zaman damgalarını gösterir, yanında müşteri ismi yoktur. Salonda bir piyasa yapıcı, kalabalıktaki brokerı görebilirdi ve bu bağlam ekranlara geçişle birlikte kayboldu.

Yukarıdaki her panel, onu üreten SQL ile birlikte gelir, böylece aynı ölçüm başka herhangi bir isme veya başka herhangi bir haftaya yönlendirilebilir. Strasmore terminalinde sade bir dille sorun.