Por Cómo el flujo de órdenes mueve la volatilidad implícita
Entiende cómo el flujo de órdenes cambia la volatilidad implícita: de un libro equilibrado a compras unilaterales de calls, con datos diarios de volumen y volatilidad.
El flujo de órdenes mueve la volatilidad implícita cotización a cotización. Un market maker que cotiza una opción no está tomando una posición sobre hacia dónde se dirige la acción: publica un precio en ambos lados y, cuando las compras siguen llegando por el mismo lado, eleva la volatilidad que está dispuesto a ofrecer hasta que el flujo se ralentiza o se cubre el costo de mantener la posición. La acción puede permanecer estable durante toda la secuencia, y a menudo lo hace.
Qué cotiza realmente un market maker
Una opción tiene un bid y un offer en dólares, pero la mesa que está al otro lado trabaja con volatilidad. La volatilidad implícita es el movimiento porcentual anualizado con el que es consistente el precio de una opción, dadas el strike, los días restantes hasta el vencimiento, el precio de la acción y la tasa de interés. Se introduce un precio en un modelo de valoración y se obtiene la cifra de volatilidad. Se introduce la volatilidad y se obtiene el precio. La volatilidad implícita es un precio expresado en otras unidades. Por eso, entre profesionales, las opciones se cotizan en volatilidad y no en dólares.
Veamos un ejemplo hipotético. Una call con strike de $220 y un mes hasta el vencimiento se ofrece a $5.20 por la mañana. Por la tarde, el mismo contrato se ofrece a $5.60, la acción sigue en $220 y queda un día menos. El strike no cambió, la tasa tampoco y el paso de un día empuja el precio de una opción en la dirección contraria. Esos 40 centavos adicionales están en el parámetro de volatilidad y en ningún otro factor.
Cómo mueve el flujo de órdenes la volatilidad implícita en un solo strike
El panel siguiente toma cada opción de AAPL dentro de un 5% del precio de la acción y con entre 20 y 45 días hasta el vencimiento. Mide cada sesión de tres maneras: la proporción del volumen de contratos de ese día que se negoció en calls, la volatilidad implícita promedio de esos contratos cercanos al precio de la acción y dónde cerró la acción frente a su nivel del primer día de la ventana.
El SQL exacto detrás de cada cifra
WITH
(
SELECT toFloat64(close)
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'AAPL'
AND date >= '2026-05-01'
ORDER BY date
LIMIT 1
) AS start_close
SELECT
toString(date) AS date,
round(100 * sumIf(volume, startsWith(lower(toString(option_type)), 'c')) / sum(volume), 1) AS call_share_pct,
round(100 * avg(implied_volatility), 1) AS atm_iv_pct,
round(100 * (toFloat64(any(underlying_close)) / start_close - 1), 1) AS stock_pct_vs_start
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-30'
AND iv_converged = 1
AND volume > 0
AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY date
ORDER BY dateA lo largo de 41 sesiones en mayo y junio de 2026, la proporción de calls abrió la ventana en 71% del volumen cercano al precio de la acción y la terminó en 80.7%. La volatilidad de esos mismos contratos pasó de 22.5% a 27.8%, durante un periodo en el que la acción terminó 3.2% respecto de su nivel inicial.
Las dos líneas no se siguen sesión por sesión, y esa es la versión precisa del mecanismo. Un día de compras desequilibradas mueve una cotización un tick. Una racha de varios días mueve el nivel, porque al market maker le piden mantener más de la misma posición cada mañana a un precio que todavía no ha frenado la demanda. Nada de esa secuencia exige que la acción se mueva.
Por qué un strike registra una IV más alta que sus vecinos
Fijemos una sola sesión y observemos los strikes en lugar de los días. El panel siguiente mantiene fija la fecha y el vencimiento, y recorre el vencimiento más activo de esa sesión desde debajo del precio de la acción hasta por encima de él.
El SQL exacto detrás de cada cifra
WITH
(
SELECT max(date)
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
AND date <= '2026-06-30'
) AS session_date,
(
SELECT expiration_date
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
AND date = session_date
AND iv_converged = 1
AND volume > 0
AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
GROUP BY expiration_date
ORDER BY sum(volume) DESC
LIMIT 1
) AS busy_expiry
SELECT
concat('$', toString(toUInt32(round(toFloat64(strike_price))))) AS strike,
round(100 * avg(implied_volatility), 1) AS offered_iv_pct,
sum(volume) AS contract_volume
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
AND date = session_date
AND expiration_date = busy_expiry
AND iv_converged = 1
AND volume > 0
AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.06
GROUP BY strike_price
ORDER BY strike_priceTodos los contratos del panel corresponden a la misma acción, en el mismo día y con la misma fecha de vencimiento. El strike es lo único que cambia de una fila a otra, y la volatilidad ofrecida cambia con él: 26.2% en el strike $275 frente a 23.3% en $305, a lo largo de 7 strikes en total. Esa diferencia de un strike al siguiente es el sesgo de volatilidad, y el equilibrio entre compras y ventas es uno de los factores que lo determina. La demanda no llega de manera uniforme a toda la cadena. Llega al strike que alguien quiere, y la cotización de ese strike es la que se mueve.
Separar la misma sesión por tipo de opción aclara aún más la imagen, porque la misma mesa cotiza calls y puts a distancias equivalentes del precio de la acción y en el mismo momento.
El SQL exacto detrás de cada cifra
WITH
(
SELECT max(date)
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
AND date <= '2026-06-30'
) AS session_date
SELECT
multiIf(bucket = 0, 'at spot',
bucket < 0, concat(toString(abs(bucket)), '% below'),
concat(toString(bucket), '% above')) AS strike_vs_spot,
round(100 * avgIf(iv, is_call), 1) AS call_iv_pct,
round(100 * avgIf(iv, NOT is_call), 1) AS put_iv_pct
FROM
(
SELECT
implied_volatility AS iv,
startsWith(lower(toString(option_type)), 'c') AS is_call,
round(((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close)) - 1) * 100 / 2.5) * 2.5 AS bucket
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
AND date = session_date
AND iv_converged = 1
AND volume > 0
AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY bucket
HAVING countIf(is_call) > 0 AND countIf(NOT is_call) > 0
ORDER BY bucketEn 7.5% below, las puts mostraban 30% frente a 27.6% en las calls. En 10% above, las mismas dos mediciones registraron 33.3% y 25.7%. Misma acción, mismo minuto, mismo modelo. Las diferencias están en los strikes que los participantes siguen solicitando.
El market maker sigue cotizando el otro lado
Elevar un offer no es negarse a operar. Una mesa que sigue vendiendo calls ante una demanda constante termina short de esas calls, y la defensa estándar consiste en comprar acciones para cubrirlas. Eso es cobertura delta: una posición en acciones dimensionada para compensar la exposición direccional de la opción y ajustada cuando se mueve la acción. La cobertura no es gratuita. Cada movimiento de la acción cuesta dinero al rebalancear, y la parte del riesgo que la acción no puede compensar —la sensibilidad de la posición a la propia volatilidad— aumenta con cada contrato vendido.
El offer más alto es el precio por asumir una unidad adicional del mismo riesgo. El bid también sube, porque la mesa estaría dispuesta a recomprar esas calls a un mejor nivel, y la diferencia entre ambos lados es cómo ganan dinero los market makers, no una apuesta direccional.
Qué puede y qué no puede ver una cotización electrónica
En el piso de operaciones, una orden llegaba como una persona. Un broker entraba al corro y los market makers podían ver el tamaño de la orden y la firma que estaba detrás. Ese contexto formaba parte del precio que ofrecían. Las pantallas lo eliminaron. Un market maker moderno lee después la forma del flujo en el tape: el volumen por strike y vencimiento, el cambio nocturno en el open interest —el número de contratos que siguen vigentes—, la rapidez con la que se ejecuta un offer resting y si las compras regresan después de que se eleva la volatilidad. La mayoría de las veces no hay forma de separar una orden institucional de una minorista. La cotización se ajusta al patrón de negociación, nunca a la identidad del operador.
El SQL exacto detrás de cada cifra
WITH
(
SELECT max(date)
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'KO', 'SPY')
AND date <= '2026-06-30'
) AS session_date
SELECT
underlying_symbol AS symbol,
round(100 * sumIf(volume, startsWith(lower(toString(option_type)), 'c')) / sum(volume), 1) AS call_share_pct,
round(100 * avg(implied_volatility), 1) AS atm_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'KO', 'SPY')
AND date = session_date
AND iv_converged = 1
AND volume > 0
AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY call_share_pct DESCEn esa sesión, AMZN encabezó el grupo con 91.9% de su volumen cercano al precio de la acción en calls y una vol cercana al precio de la acción de 38.7%. Si se leen las dos columnas hacia abajo, no coinciden fila por fila. El flujo de un día es un factor dentro de una superficie que también incorpora el historial de negociación propio de cada nombre y la posición que la mesa ya mantiene.
Lo que esto no significa
Una cotización no es un pronóstico. Un offer más alto indica que la mesa quiere una compensación mayor por el siguiente contrato que venda, pero no dice nada sobre hacia dónde se moverá la acción. La volatilidad implícita es un precio determinado por lo que los participantes están pagando, y la brecha entre la volatilidad implícita y la histórica permite observar con qué frecuencia el precio y el resultado difieren. Un strike cotizado a 40% de vol no ha pronosticado un movimiento de 40%. Alguien que quería ese contrato elevó su precio.
Cómo se miden estos paneles
Cada panel filtra los contratos cuya solución de volatilidad del modelo convergió y que efectivamente se negociaron ese día. Después conserva únicamente los strikes cercanos al precio de la acción con entre 20 y 45 días hasta el vencimiento. Esta es la ventana estándar para analizar un nivel de volatilidad sin las distorsiones de contratos con vencimientos muy cortos o muy largos. Los promedios no están ponderados entre los contratos de cada grupo. La proporción de calls cuenta los contratos negociados, no la dirección del cliente, porque el tape no identifica una operación como compra o venta.
Preguntas frecuentes
¿Comprar opciones eleva la volatilidad implícita?
Las compras sostenidas y unidireccionales en un strike coinciden con una mayor volatilidad ofrecida en ese strike. La mesa que está al otro lado vende contratos que después debe cubrir, y el offer es el nivel al que cotiza el siguiente contrato. Una sola orden pequeña rara vez mueve de manera visible la volatilidad de un nombre líquido.
¿Los market makers toman una posición direccional?
Cotizar un mercado en ambos lados es un negocio basado en el spread entre el bid y el offer, con la exposición a la acción cubierta en lugar de mantenerse abierta. Un market maker que termina long o short normalmente queda en esa posición al ejecutar las órdenes de otros participantes.
¿Por qué dos strikes de la misma acción tienen volatilidades implícitas diferentes?
Cada strike es un contrato independiente, con su propia oferta y demanda. El skew es el patrón por el que los strikes a la baja y al alza se cotizan con volatilidades diferentes dentro del mismo vencimiento.
¿Una volatilidad implícita al alza significa que la acción se moverá?
No. La volatilidad implícita es el precio de una opción expresado en términos porcentuales, y el precio refleja lo que los participantes pagan hoy. Los movimientos realizados quedan por debajo o por encima de lo que cobró el mercado de opciones de manera constante.
¿Un market maker puede saber quién está comprando?
En mercados electrónicos, por lo general no. El tape muestra contratos, strikes, vencimientos y marcas de tiempo, pero no incluye el nombre del cliente. En el piso, el market maker podía ver al broker en el corro. Ese contexto desapareció con el paso a las pantallas.
Cada panel anterior incluye el SQL que lo generó, de modo que la misma medición puede aplicarse a cualquier otro nombre o a cualquier otra semana. Consúltalo en inglés sencillo en la terminal de Strasmore.