ஆர்டர் புளோ மூலம் Implied Volatility எவ்வாறு மாறுகிறது?

ஆர்டர் புளோ (order flow) என்பது ஒரு நேரத்தில் ஒரு மேற்கோள் (quote) வீதம் implied volatility-ஐ நகர்த்துகிறது. ஒரு option-க்கு விலை நிர்ணயம் செய்யும் market maker, பங்கின் விலை எங்கே செல்லும் என்ற கணிப்பில் செயல்படுவதில்லை: அவர்கள் இரு பக்கங்களிலும் விலையை வெளியிடுகிறார்கள். ஒரே பக்கத்தில் தொடர்ந்து வாங்குபவர்கள் வரும்போது, அந்த flow குறையும் வரை அல்லது அந்த நிலையை (position) வைத்திருப்பதற்கான செலவு ஈடுகட்டப்படும் வரை, அவர்கள் வழங்கும் volatility-ஐ உயர்த்துகிறார்கள். இந்த முழுச் செயல்பாட்டின் போதும் பங்கின் விலை மாறாமலேயே இருக்கலாம், பெரும்பாலும் அப்படித்தான் நடக்கும்.

ஒரு market maker உண்மையில் எதை மேற்கோள் காட்டுகிறார்

ஒரு option-க்கு டாலர் அடிப்படையில் bid மற்றும் offer இருக்கும், ஆனால் மறுமுனையில் இருக்கும் desk, volatility அடிப்படையில் செயல்படுகிறது. Implied volatility என்பது strike, காலாவதிக்கு எஞ்சியிருக்கும் நாட்கள், பங்கின் விலை மற்றும் வட்டி விகிதம் ஆகியவற்றைக் கருத்தில் கொண்டு, ஒரு option-ன் விலைக்கு இணக்கமான வருடாந்திர சதவீத நகர்வு ஆகும். ஒரு விலை நிர்ணய மாதிரியில் (pricing model) விலையை உள்ளிட்டால் volatility எண் கிடைக்கும். volatility-ஐ உள்ளிட்டால் விலை கிடைக்கும். Implied volatility என்பது வெவ்வேறு அலகுகளில் மாற்றப்பட்ட ஒரு விலையாகும், இதனால்தான் தொழில்முறை முதலீட்டாளர்களுக்கு இடையே options, டாலர்களில் இல்லாமல் volatility-ல் மேற்கோள் காட்டப்படுகின்றன.

இதை விளக்க ஒரு கற்பனையான உதாரணத்தைப் பார்ப்போம். ஒரு மாத காலாவதி கொண்ட $220 call, காலையில் $5.20-க்கு வழங்கப்படுகிறது. மாலையில் அதே ஒப்பந்தம் $5.60-க்கு வழங்கப்படுகிறது, பங்கின் விலை இன்னும் $220-ஆகவே உள்ளது, மேலும் காலாவதிக்கு ஒரு நாள் குறைந்துவிட்டது. strike மாறவில்லை, வட்டி விகிதம் மாறவில்லை, ஒரு நாள் கழிந்திருப்பது option-ன் விலையை எதிர் திசையில் தள்ளும். அந்த கூடுதல் 40 சென்ட்கள் volatility உள்ளீட்டில் மட்டுமே உள்ளன, வேறு எங்கும் இல்லை.

ஒரே strike-ல் ஆர்டர் புளோ எவ்வாறு implied volatility-ஐ நகர்த்துகிறது

கீழே உள்ள பேனல், பங்கின் விலையிலிருந்து 5% வரம்பிற்குள் இருக்கும் மற்றும் 20 முதல் 45 நாட்கள் காலாவதி கொண்ட அனைத்து AAPL options-களையும் எடுத்துக்கொள்கிறது. ஒவ்வொரு அமர்வையும் மூன்று வழிகளில் அளவிடுகிறது: அந்த நாளில் வர்த்தகம் செய்யப்பட்ட ஒப்பந்தங்களில் call-களின் பங்கு, அந்த near-the-money ஒப்பந்தங்கள் கொண்டிருந்த சராசரி implied volatility, மற்றும் விண்டோவின் முதல் நாளுடன் ஒப்பிடும்போது பங்கு எங்கே முடிந்தது என்பது.

WITH
    (
        SELECT toFloat64(close)
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND date >= '2026-05-01'
        ORDER BY date
        LIMIT 1
    ) AS start_close
SELECT
    toString(date)                                                                             AS date,
    round(100 * sumIf(volume, startsWith(lower(toString(option_type)), 'c')) / sum(volume), 1) AS call_share_pct,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                                                    AS atm_iv_pct,
    round(100 * (toFloat64(any(underlying_close)) / start_close - 1), 1)                       AS stock_pct_vs_start
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-30'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY date
ORDER BY date

மே மற்றும் ஜூன் 2026-ல் 41 அமர்வுகள் முழுவதும், call பங்கு near-the-money வர்த்தகத்தில் 71%-ல் தொடங்கி 80.7%-ல் முடிந்தது. அதே ஒப்பந்தங்களின் volatility 22.5%-லிருந்து 27.8%-க்குச் சென்றது, இந்த காலகட்டத்தில் பங்கின் விலை அது தொடங்கிய இடத்திலிருந்து 3.2% என்ற அளவில் முடிந்தது.

இந்த இரண்டு கோடுகளும் ஒவ்வொரு அமர்விலும் ஒன்றையொன்று பின்பற்றுவதில்லை, இதுவே இந்த இயக்கவியலின் உண்மையான வடிவம். ஒரு நாள் ஒருதலைப்பட்சமான கொள்முதல் ஒரு மேற்கோளை ஒரு tick அளவு நகர்த்துகிறது. தொடர்ச்சியான நாட்கள் இந்த அளவை மாற்றுகின்றன, ஏனெனில் ஒவ்வொரு காலையிலும் அதே நிலையை அதிக அளவில் வைத்திருக்க market maker-யிடம் கேட்கப்படுகிறது, ஆனால் அந்த விலை இன்னும் தேவையை குறைக்கவில்லை. இந்த வரிசையில் பங்கு எங்கும் செல்ல வேண்டிய அவசியமில்லை.

ஒரு strike ஏன் அதன் அண்டை நிலைகளை விட அதிக IV-ஐக் காட்டுகிறது

ஒரே அமர்வை எடுத்துக்கொண்டு, நாட்களுக்குப் பதிலாக strike-களைப் பார்ப்போம். கீழே உள்ள பேனல் தேதி மற்றும் காலாவதியை நிலையாக வைத்துக்கொண்டு, அந்த அமர்வின் பரபரப்பான காலாவதியை பங்கின் விலைக்குக் கீழே இருந்து மேலே வரை ஆய்வு செய்கிறது.

WITH
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND date <= '2026-06-30'
    ) AS session_date,
    (
        SELECT expiration_date
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND date = session_date
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
        GROUP BY expiration_date
        ORDER BY sum(volume) DESC
        LIMIT 1
    ) AS busy_expiry
SELECT
    concat('$', toString(toUInt32(round(toFloat64(strike_price))))) AS strike,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                         AS offered_iv_pct,
    sum(volume)                                                     AS contract_volume
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = session_date
  AND expiration_date = busy_expiry
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.06
GROUP BY strike_price
ORDER BY strike_price

அந்த பேனலில் உள்ள ஒவ்வொரு ஒப்பந்தமும் ஒரே பங்கின் மீது, ஒரே நாளில், ஒரே தேதியில் காலாவதியாகிறது. வரிசைக்கு வரிசை மாறுவது strike மட்டுமே, அதனுடன் வழங்கப்படும் volatility-யும் மாறுகிறது: $275 strike-ல் 26.2%, $305 strike-ல் 23.3% என மொத்தம் 7 strike-களில் இது நிகழ்கிறது. ஒரு strike-லிருந்து அடுத்ததற்கு இருக்கும் அந்த spread-தான் volatility skew, வாங்குதல் மற்றும் விற்றலின் சமநிலையே இதை வடிவமைக்கிறது. தேவை ஒரு chain முழுவதும் சமமாக வருவதில்லை. யாருக்கு எந்த strike தேவையோ அங்கே அது வருகிறது, அந்த strike-ல் உள்ள மேற்கோள் மட்டுமே நகர்கிறது.

ஒரே அமர்வை option வகையின் அடிப்படையில் பிரிப்பது தெளிவான பார்வையைத் தருகிறது, ஏனெனில் பங்கின் விலையிலிருந்து சமமான தூரத்தில் உள்ள call-கள் மற்றும் put-கள் ஒரே desk-ஆல் ஒரே நேரத்தில் மேற்கோள் காட்டப்படுகின்றன.

WITH
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND date <= '2026-06-30'
    ) AS session_date
SELECT
    multiIf(bucket = 0, 'at spot',
            bucket < 0, concat(toString(abs(bucket)), '% below'),
            concat(toString(bucket), '% above'))  AS strike_vs_spot,
    round(100 * avgIf(iv, is_call), 1)            AS call_iv_pct,
    round(100 * avgIf(iv, NOT is_call), 1)        AS put_iv_pct
FROM
(
    SELECT
        implied_volatility                                                                     AS iv,
        startsWith(lower(toString(option_type)), 'c')                                          AS is_call,
        round(((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close)) - 1) * 100 / 2.5) * 2.5 AS bucket
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date = session_date
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY bucket
HAVING countIf(is_call) > 0 AND countIf(NOT is_call) > 0
ORDER BY bucket

7.5% below-ல் put-கள் 30%-ஐயும், call-கள் 27.6%-ஐயும் கொண்டிருந்தன. 10% above-ல் அதே இரண்டு அளவீடுகள் 33.3% மற்றும் 25.7% என இருந்தன. ஒரே பங்கு, ஒரே நிமிடம், ஒரே மாதிரி. மக்கள் கேட்கும் strike-களில்தான் இந்த வேறுபாடுகள் உள்ளன.

Maker தொடர்ந்து மறுபக்கத்தை மேற்கோள் காட்டுகிறார்

ஒரு offer-ஐ உயர்த்துவது வர்த்தகத்தை மறுப்பதல்ல. நிலையான தேவையை பூர்த்தி செய்ய தொடர்ந்து call-களை விற்கும் ஒரு desk, இறுதியில் அந்த call-களுக்கு short ஆகிவிடுகிறது, அதற்கு எதிரான நிலையான பாதுகாப்பு (defence) பங்குகளை வாங்குவதாகும். இதுதான் delta hedging: option-ன் திசை சார்ந்த வெளிப்பாட்டை ஈடுசெய்ய பங்கின் நிலையை அமைப்பது, பங்கு நகரும்போது அதைச் சரிசெய்வது. இந்த hedge இலவசமல்ல. பங்கு நகரும் ஒவ்வொரு முறையும் மறுசீரமைப்பு (rebalancing) செலவாகிறது, மேலும் பங்குகளால் ஈடுசெய்ய முடியாத இடர், அதாவது volatility-க்கான உணர்திறன், விற்கப்படும் ஒவ்வொரு ஒப்பந்தத்துடனும் அதிகரிக்கிறது.

அதிகமான offer என்பது அதே இடரின் மற்றொரு அலகை ஏற்றுக்கொள்வதற்கான விலையாகும். bid-ம் அதனுடன் உயர்கிறது, ஏனெனில் desk அந்த call-களை சிறந்த நிலையில் மீண்டும் வாங்க விரும்புகிறது, மேலும் இரு பக்கங்களுக்கும் இடையே உள்ள spread என்பது திசை குறித்த பந்தயம் அல்ல, அது market makers எவ்வாறு பணம் சம்பாதிக்கிறார்கள் என்பதற்கான வழியாகும்.

ஒரு மின்னணு மேற்கோள் எதைப் பார்க்க முடியும், எதைப் பார்க்க முடியாது

வர்த்தக தளத்தில், ஒரு ஆர்டர் ஒரு நபராக வந்தது. ஒரு broker கூட்டத்திற்குள் நுழைவார், அங்கே இருக்கும் makers அந்த ஆர்டரின் அளவு மற்றும் நிறுவனத்தைப் பார்க்க முடியும். அந்த சூழல் அவர்கள் கொடுத்த விலையின் ஒரு பகுதியாக இருந்தது. திரைகள் அதை நீக்கிவிட்டன. ஒரு நவீன maker, வர்த்தகத்திற்குப் பிறகு டேப்பிலிருந்து (tape) புளோ-வின் வடிவத்தைப் படிக்கிறார்: strike மற்றும் காலாவதி வாரியான அளவு, overnight open interest மாற்றம் (நிலுவையில் உள்ள ஒப்பந்தங்களின் எண்ணிக்கை), ஒரு resting offer எவ்வளவு விரைவாக எடுக்கப்படுகிறது, மற்றும் volatility உயர்த்தப்பட்ட பிறகு வாங்குதல் மீண்டும் வருகிறதா என்பது. பெரும்பாலான நேரங்களில் ஒரு நிறுவன ஆர்டரை சில்லறை முதலீட்டாளர் ஆர்டரிலிருந்து பிரிக்க வழி இல்லை. மேற்கோள் வர்த்தகத்தின் வடிவத்திற்கு ஏற்பவே மாறுகிறது, வர்த்தகரின் அடையாளத்திற்கு ஏற்ப அல்ல.

WITH
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'KO', 'SPY')
          AND date <= '2026-06-30'
    ) AS session_date
SELECT
    underlying_symbol                                                                          AS symbol,
    round(100 * sumIf(volume, startsWith(lower(toString(option_type)), 'c')) / sum(volume), 1) AS call_share_pct,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                                                    AS atm_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'KO', 'SPY')
  AND date = session_date
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY call_share_pct DESC

அந்த அமர்வில், AMZN குழுவின் உச்சியில் இருந்தது, அதன் near-the-money அளவில் 91.9% call-களாகவும், near-the-money vol 38.7%-ஆகவும் இருந்தது. பேனலில் உள்ள இரண்டு நெடுவரிசைகளையும் கீழே படித்தால், அவை வரிசைக்கு வரிசை ஒத்துப்போவதில்லை. ஒரு நாளின் புளோ என்பது அந்தந்த பங்கின் வர்த்தக வரலாறு மற்றும் desk ஏற்கனவே வைத்திருக்கும் நிலையை உள்ளடக்கிய ஒரு மேற்பரப்பிற்கான உள்ளீடு ஆகும்.

இதன் பொருள் என்னவல்ல

ஒரு மேற்கோள் என்பது முன்னறிவிப்பு அல்ல. ஒரு அதிகப்படியான offer என்பது, அடுத்த ஒப்பந்தத்தை விற்க desk அதிக இழப்பீடு கோருகிறது என்று அர்த்தமே தவிர, பங்கு எங்கே செல்லும் என்று அர்த்தமல்ல. Implied volatility என்பது மக்கள் செலுத்தும் விலையால் நிர்ணயிக்கப்படும் ஒரு விலை, மேலும் implied மற்றும் historical volatility-க்கு இடையிலான இடைவெளி என்பது விலையும் முடிவும் எவ்வளவு அடிக்கடி முரண்படுகின்றன என்பதை ஒரு வாசகர் கவனிக்கக்கூடிய இடமாகும். 40% vol-ல் மேற்கோள் காட்டப்பட்ட ஒரு strike, 40% நகர்வை முன்னறிவிக்கவில்லை. அந்த ஒப்பந்தத்தை விரும்பிய யாரோ ஒருவரால் அது ஏலம் எடுக்கப்பட்டது.

FAQ

options-ஐ வாங்குவது implied volatility-ஐ உயர்த்துமா?

ஒரு strike-ல் நீடித்த ஒருதலைப்பட்சமான கொள்முதல், அந்த strike-ல் அதிகப்படியான volatility-யுடன் ஒத்துப்போகிறது. மறுமுனையில் உள்ள desk, தான் விற்கும் ஒப்பந்தங்களை hedge செய்ய வேண்டியுள்ளது, அந்த offer-ல்தான் அது அடுத்த ஒப்பந்தத்தை விலை நிர்ணயம் செய்கிறது. ஒரு சிறிய ஆர்டர் அரிதாகவே ஒரு liquid பங்கின் volatility-ஐ எந்த வகையிலும் நகர்த்தும்.

market makers திசை சார்ந்த கணிப்பை எடுக்கிறார்களா?

இருபக்க சந்தையை மேற்கோள் காட்டுவது என்பது bid மற்றும் offer-க்கு இடையிலான spread-ஐ அடிப்படையாகக் கொண்ட வணிகமாகும், இதில் பங்கின் வெளிப்பாடு (exposure) வைத்திருக்கப்படாமல் hedge செய்யப்படுகிறது. ஒரு maker long அல்லது short ஆக முடிவடைந்தால், அது பெரும்பாலும் மற்றவர்களின் ஆர்டர்களை நிறைவேற்றியதால் ஏற்பட்டதாகும்.

ஒரே பங்கில் உள்ள இரண்டு strike-கள் ஏன் வெவ்வேறு implied volatilities-ஐக் கொண்டுள்ளன?

ஒவ்வொரு strike-ம் அதன் சொந்த வழங்கல் மற்றும் தேவையைக் கொண்ட ஒரு தனி ஒப்பந்தமாகும். ஒரே காலாவதியில் கீழ்நோக்கிய மற்றும் மேல்நோக்கிய strike-கள் வெவ்வேறு volatility-களில் மேற்கோள் காட்டப்படுவதையே skew என்று அழைக்கிறோம்.

உயரும் implied volatility என்பது பங்கு நகரும் என்று அர்த்தமா?

இல்லை. Implied volatility என்பது ஒரு option-ன் விலை சதவீத அடிப்படையில் மாற்றப்பட்டதாகும், விலை என்பது மக்கள் இன்று செலுத்துவது. உணர்ந்த நகர்வுகள் (realized moves) option சந்தை அவற்றுக்காக வசூலித்ததை விட அடிக்கடி குறைவாகவோ அல்லது அதிகமாகவோ முடிவடைகின்றன.

யார் வாங்குகிறார்கள் என்பதை ஒரு market maker சொல்ல முடியுமா?

மின்னணு முறையில், பொதுவாக முடியாது. டேப் ஒப்பந்தங்கள், strike-கள், காலாவதிகள் மற்றும் நேர முத்திரைகளைக் காட்டுகிறது, வாடிக்கையாளர் பெயர் இணைக்கப்படவில்லை. தளத்தில் ஒரு maker கூட்டத்தில் உள்ள broker-ஐப் பார்க்க முடியும், திரைகளுக்கு மாறியவுடன் அந்த சூழல் மறைந்துவிட்டது.

மேலே உள்ள ஒவ்வொரு பேனலும் அதை உருவாக்கிய SQL-உடன் வருகிறது, எனவே அதே அளவீட்டை வேறு எந்தப் பங்கிற்கும் அல்லது வேறு எந்த வாரத்திற்கும் பயன்படுத்தலாம். Strasmore டெர்மினலில் எளிய ஆங்கிலத்தில் அதைக் கேளுங்கள்.