Bagaimana Order Flow Menggerakkan Implied Volatility

Aliran pesanan menggerakkan volatiliti tersirat (implied volatility) satu sebut harga demi satu sebut harga. Market maker yang memberikan sebut harga opsyen tidak membuat andaian tentang arah pergerakan saham: mereka memaparkan harga pada kedua-dua belah pihak, dan apabila pembelian terus berlaku pada pihak yang sama, mereka akan menaikkan volatiliti yang sanggup mereka tawarkan sehingga aliran tersebut perlahan atau kos untuk menanggung posisi tersebut dilindungi. Saham itu sendiri boleh kekal tidak bergerak sepanjang urutan tersebut, dan sering kali memang begitu.

Apa yang sebenarnya disebut harga oleh market maker

Sesuatu opsyen mempunyai harga bid dan harga offer dalam dolar, tetapi pihak di sebalik transaksi tersebut bekerja menggunakan volatiliti. Volatiliti tersirat ialah pergerakan peratusan tahunan yang konsisten dengan harga opsyen, berdasarkan strike, hari yang tinggal sehingga tamat tempoh, harga saham, dan kadar faedah. Masukkan harga ke dalam model penentuan harga dan angka volatiliti akan terhasil. Masukkan volatiliti dan harga akan terhasil. Volatiliti tersirat ialah harga yang dinyatakan dalam unit berbeza, itulah sebabnya opsyen disebut harga dalam volatiliti antara golongan profesional dan bukannya dalam dolar.

Ambil contoh hipotesis untuk memahami konsep ini. Call opsyen $220 dengan tempoh sebulan ditawarkan pada $5.20 pada waktu pagi. Menjelang petang, kontrak yang sama ditawarkan pada $5.60, harga saham masih $220, dan tempoh tamat tempoh berkurang satu hari. Strike tidak berubah, kadar tidak berubah, dan peredaran masa satu hari sepatutnya menolak harga opsyen ke arah sebaliknya. Tambahan 40 sen itu terletak pada input volatiliti, dan bukan di tempat lain.

Bagaimana aliran pesanan menggerakkan volatiliti tersirat pada satu strike

Panel di bawah mengambil setiap opsyen AAPL dalam lingkungan 5% daripada harga saham dengan tempoh 20 hingga 45 hari sehingga tamat tempoh, dan mengukur setiap sesi melalui tiga cara: bahagian volum kontrak hari tersebut yang didagangkan dalam call, purata volatiliti tersirat yang dibawa oleh kontrak near-the-money tersebut, dan kedudukan harga penutup saham berbanding tahapnya pada hari pertama tempoh pemerhatian.

WITH
    (
        SELECT toFloat64(close)
        FROM global_markets.stocks_daily_aggs
        WHERE ticker = 'AAPL'
          AND date >= '2026-05-01'
        ORDER BY date
        LIMIT 1
    ) AS start_close
SELECT
    toString(date)                                                                             AS date,
    round(100 * sumIf(volume, startsWith(lower(toString(option_type)), 'c')) / sum(volume), 1) AS call_share_pct,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                                                    AS atm_iv_pct,
    round(100 * (toFloat64(any(underlying_close)) / start_close - 1), 1)                       AS stock_pct_vs_start
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-30'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY date
ORDER BY date

Sepanjang 41 sesi pada bulan Mei dan Jun 2026, bahagian call bermula pada 71% daripada volum near-the-money dan berakhir pada 80.7%. Volatiliti pada kontrak yang sama berubah daripada 22.5% kepada 27.8%, sepanjang tempoh di mana saham berakhir pada 3.2% daripada titik permulaannya.

Kedua-dua garisan tidak bergerak seiring bagi setiap sesi, dan itulah versi mekanik yang sebenar. Satu hari pembelian berat sebelah akan menolak sebut harga sebanyak satu tick. Rentetan hari yang berterusan akan menggerakkan tahap tersebut, kerana market maker diminta untuk memegang lebih banyak posisi yang sama setiap pagi pada harga yang belum lagi memperlahankan permintaan. Tiada apa-apa dalam urutan itu yang memerlukan saham untuk bergerak ke mana-mana.

Mengapa satu strike mencatatkan IV yang lebih tinggi daripada strike jirannya

Bekukan satu sesi dan lihat merentasi strike dan bukannya merentasi hari. Panel di bawah mengekalkan tarikh dan tempoh tamat tempoh yang tetap, dan meneliti tempoh tamat tempoh paling aktif pada sesi tersebut dari bawah harga saham hingga ke atasnya.

WITH
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND date <= '2026-06-30'
    ) AS session_date,
    (
        SELECT expiration_date
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND date = session_date
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
        GROUP BY expiration_date
        ORDER BY sum(volume) DESC
        LIMIT 1
    ) AS busy_expiry
SELECT
    concat('$', toString(toUInt32(round(toFloat64(strike_price))))) AS strike,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                         AS offered_iv_pct,
    sum(volume)                                                     AS contract_volume
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
  AND date = session_date
  AND expiration_date = busy_expiry
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.06
GROUP BY strike_price
ORDER BY strike_price

Setiap kontrak dalam panel itu berada pada saham yang sama, pada hari yang sama, dan tamat tempoh pada tarikh yang sama. Strike adalah satu-satunya perkara yang berubah dari baris ke baris, dan volatiliti yang ditawarkan berubah bersamanya: 26.2% pada strike $275 berbanding 23.3% pada $305, merentasi 7 strike kesemuanya. Spread dari satu strike ke strike seterusnya ialah volatility skew, dan keseimbangan antara pembelian dan penjualan adalah salah satu perkara yang membentuknya. Permintaan tidak tiba secara sekata merentasi rantaian. Ia tiba pada strike yang diingini oleh seseorang, dan sebut harga pada strike itulah yang bergerak.

Memisahkan sesi yang sama mengikut jenis opsyen akan memperjelas gambaran tersebut, memandangkan call dan put pada jarak yang sama dari harga saham disebut harga oleh pihak yang sama pada saat yang sama.

WITH
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND date <= '2026-06-30'
    ) AS session_date
SELECT
    multiIf(bucket = 0, 'at spot',
            bucket < 0, concat(toString(abs(bucket)), '% below'),
            concat(toString(bucket), '% above'))  AS strike_vs_spot,
    round(100 * avgIf(iv, is_call), 1)            AS call_iv_pct,
    round(100 * avgIf(iv, NOT is_call), 1)        AS put_iv_pct
FROM
(
    SELECT
        implied_volatility                                                                     AS iv,
        startsWith(lower(toString(option_type)), 'c')                                          AS is_call,
        round(((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close)) - 1) * 100 / 2.5) * 2.5 AS bucket
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date = session_date
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.10
)
GROUP BY bucket
HAVING countIf(is_call) > 0 AND countIf(NOT is_call) > 0
ORDER BY bucket

Pada 7.5% below, put membawa 30% berbanding 27.6% pada call. Pada 10% above, kedua-dua ukuran yang sama mencatatkan 33.3% dan 25.7%. Saham yang sama, minit yang sama, model yang sama. Perbezaannya terletak pada strike yang terus diminta oleh orang ramai.

Market maker terus memberikan sebut harga pada pihak yang satu lagi

Menandakan harga offer yang lebih tinggi bukanlah penolakan untuk berdagang. Pihak yang terus menjual call dalam permintaan yang stabil akhirnya akan mempunyai posisi short pada call tersebut, dan pertahanan standardnya adalah dengan membeli saham sebagai lindung nilai. Itu adalah delta hedging: posisi saham yang disesuaikan untuk mengimbangi pendedahan arah opsyen, yang dilaraskan apabila saham bergerak. Lindung nilai itu tidak percuma. Pengimbangan semula menelan kos setiap kali saham bergerak, dan bahagian risiko yang tidak dapat diimbangi oleh saham, iaitu sensitiviti posisi terhadap volatiliti itu sendiri, meningkat dengan setiap kontrak yang dijual.

Harga offer yang lebih tinggi adalah harga untuk mengambil satu lagi unit risiko yang sama. Harga bid turut bergerak naik bersamanya, memandangkan pihak tersebut dengan senang hati akan membeli semula call tersebut pada tahap yang lebih baik, dan spread antara kedua-dua pihak adalah cara market maker menjana keuntungan dan bukannya pertaruhan pada arah pergerakan.

Apa yang boleh dan tidak boleh dilihat oleh sebut harga elektronik

Di lantai dagangan, pesanan tiba dalam bentuk manusia. Seorang broker masuk ke dalam kumpulan, dan market maker yang berdiri di sana boleh melihat saiz dan firma di sebaliknya. Konteks itu adalah sebahagian daripada harga yang mereka berikan. Skrin menghilangkannya. Market maker moden membaca bentuk aliran daripada pita (tape) selepas itu: volum mengikut strike dan tempoh tamat tempoh, perubahan semalaman dalam open interest (jumlah kontrak yang masih belum selesai), betapa cepatnya offer yang sedia ada diambil, dan sama ada pembelian kembali berlaku sebaik sahaja volatiliti dinaikkan. Kebanyakan masa, tiada cara untuk membezakan pesanan institusi daripada pesanan runcit. Sebut harga dilaraskan mengikut corak dagangan, bukan mengikut identiti pedagang.

WITH
    (
        SELECT max(date)
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'KO', 'SPY')
          AND date <= '2026-06-30'
    ) AS session_date
SELECT
    underlying_symbol                                                                          AS symbol,
    round(100 * sumIf(volume, startsWith(lower(toString(option_type)), 'c')) / sum(volume), 1) AS call_share_pct,
    round(100 * avg(implied_volatility), 1)                                                    AS atm_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'KO', 'SPY')
  AND date = session_date
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY underlying_symbol
ORDER BY call_share_pct DESC

Pada sesi tersebut, AMZN berada di kedudukan teratas kumpulan dengan 91.9% daripada volum near-the-money dalam call, dan vol near-the-money sebanyak 38.7%. Baca kedua-dua lajur ke bawah panel dan ia tidak sejajar baris demi baris. Satu hari aliran adalah satu input ke dalam permukaan yang juga membawa sejarah dagangan setiap nama dan apa jua posisi yang sudah dipegang oleh pihak tersebut.

Apa maksud ini

Sebut harga bukanlah ramalan. Harga offer yang lebih tinggi bermakna pihak tersebut mahukan pampasan yang lebih untuk kontrak seterusnya yang dijual, dan ia tidak menyatakan apa-apa tentang ke mana arah saham seterusnya. Volatiliti tersirat ialah harga, yang ditetapkan oleh apa yang dibayar oleh orang ramai, dan jurang antara volatiliti tersirat dan volatiliti sejarah adalah tempat di mana pembaca boleh melihat kekerapan harga dan hasil sebenar tidak bersetuju. Strike yang disebut harga pada volatiliti 40% tidak meramalkan pergerakan 40%. Ia telah dibida naik oleh seseorang yang mahukan kontrak tersebut.

Soalan Lazim

Adakah membeli opsyen menolak volatiliti tersirat naik?

Pembelian satu hala yang berterusan pada sesuatu strike bertepatan dengan volatiliti tawaran yang lebih tinggi pada strike tersebut. Pihak di sebalik transaksi tersebut sedang menjual kontrak yang kemudiannya perlu dilindungi nilai, dan harga offer adalah tempat ia meletakkan harga bagi kontrak seterusnya. Satu pesanan kecil jarang menggerakkan volatiliti nama yang cair dengan cara yang ketara.

Adakah market maker mengambil pandangan arah?

Memberikan sebut harga pasaran dua hala adalah perniagaan yang dibina atas spread antara bid dan offer, dengan pendedahan saham dilindungi nilai dan bukannya dipegang. Market maker yang akhirnya mempunyai posisi long atau short biasanya berlaku akibat memenuhi pesanan orang lain.

Mengapa dua strike pada saham yang sama mempunyai volatiliti tersirat yang berbeza?

Setiap strike adalah kontraknya sendiri dengan bekalan dan permintaannya sendiri. Skew adalah nama bagi corak yang menyebabkan strike bahagian bawah dan atas disebut harga pada volatiliti yang berbeza pada tempoh tamat tempoh yang sama.

Adakah volatiliti tersirat yang meningkat bermakna saham akan bergerak?

Tidak. Volatiliti tersirat ialah harga opsyen yang dinyatakan dalam peratusan, dan harga adalah apa yang dibayar oleh orang ramai hari ini. Pergerakan sebenar sering kali berakhir di bawah atau di atas apa yang dikenakan oleh pasaran opsyen untuknya.

Bolehkah market maker mengetahui siapa yang membeli?

Secara elektronik, biasanya tidak. Pita menunjukkan kontrak, strike, tempoh tamat tempoh, dan cap masa, tanpa nama pelanggan dilampirkan. Di lantai dagangan, market maker boleh melihat broker dalam kumpulan, dan konteks itu hilang dengan peralihan kepada skrin.

Setiap panel di atas disertakan dengan SQL yang menghasilkannya, jadi ukuran yang sama boleh ditujukan kepada mana-mana nama lain atau mana-mana minggu lain. Tanya dalam bahasa Inggeris mudah pada terminal Strasmore.