Futuros de ações individuais: novos contratos do CME

Contratos futuros de ações individuais são contratos negociados em bolsa para comprar ou vender uma quantidade fixa de ações de uma empresa a um preço acordado em uma data futura definida. Em 27 de julho de 2026, o CME Group listou uma nova série, a primeira em uma grande bolsa dos EUA desde o encerramento da OneChicago em 2020: 55 contratos padrão de 100 ações e 22 contratos micro de 10 ações. Todos têm liquidação financeira pelo preço oficial de fechamento da ação e podem ser negociados cerca de 23 horas por dia. A SpaceX faz parte da lista e é o exemplo desenvolvido abaixo.

O que o CME listou em 27 de julho de 2026?

A SpaceX era uma companhia aberta havia cerca de seis semanas quando seu contrato começou a ser negociado, ao lado de empresas do S&P 500 e do Nasdaq-100. Em setembro de 2026, a página de especificações dos contratos do CME estabelece os termos abaixo e continua sendo a referência para qualquer operação.

• Unidade do contrato: 100 ações por contrato padrão e 10 por contrato micro.
• Liquidação: financeira, pelo preço oficial de fechamento da ação em sua bolsa principal.
• Vencimentos: dois meses trimestrais consecutivos — março, junho, setembro e dezembro. A negociação termina na terceira sexta-feira do mês do contrato.
• Variação mínima de preço: US$ 0,01 por ação, ou US$ 1,00 por contrato padrão e US$ 0,10 por contrato micro.
• Horário de negociação: CME Globex, das 18h ET de domingo às 17h ET de sexta-feira, com uma pausa diária de uma hora para manutenção às 17h ET.

A negociação por 23 horas é a principal mudança em relação a todas as tentativas anteriores nos EUA: um futuro de SpaceX pode ser negociado às 2h ET de uma terça-feira, quando a ação nem sequer está em sessão. Os códigos dos contratos seguem o formato usual do CME, com raiz, mês e ano (veja como ler um símbolo de futuro).

Como é definido o preço de um futuro de ação individual?

O preço de um futuro é o preço à vista ajustado pelo custo de carregar as ações até o vencimento, não uma previsão. O dinheiro aplicado nas ações poderia render juros, e esse custo de financiamento é acrescentado. Quem detém as ações recebe eventuais dividendos antes do vencimento, mas a posição comprada no futuro não recebe esses dividendos. Por isso, o pagamento esperado é subtraído. Em termos resumidos: preço do futuro = preço à vista + custo de financiamento - dividendos esperados.

Considere a SpaceX a US$ 100 por ação, apenas para fins ilustrativos. É um número redondo, não uma cotação. O prospecto de listagem da companhia afirma que não espera pagar dividendos em dinheiro no futuro previsível, portanto a parcela de dividendos é zero. O painel abaixo faz o cálculo com uma taxa anual de financiamento de 4%, ao lado de uma ação hipotética também cotada a US$ 100, mas com dividendo de US$ 0,50 que fica ex-dividendo antes do vencimento.

SELECT
    days_to_expiry,
    round(100 * 0.04 * days_to_expiry / 365, 2) AS financing_usd,
    round(100 + 100 * 0.04 * days_to_expiry / 365, 2) AS fair_price_no_dividend,
    round(100 + 100 * 0.04 * days_to_expiry / 365 - 0.50, 2) AS fair_price_with_050_dividend
FROM (SELECT arrayJoin([30, 60, 90, 180, 365]) AS days_to_expiry)
ORDER BY days_to_expiry

Em 90 dias, o custo de carregamento é de aproximadamente US$ 0,99, levando a um preço justo do futuro próximo de US$ 100,99. A ação que paga dividendo tem preço próximo de US$ 100,49. Na data ex-dividendo, ela abre em baixa pelo valor do pagamento, enquanto o futuro, que já incorporava esse custo de carregamento, não se move. A base — a diferença entre o preço do futuro e o preço à vista — converge para zero no vencimento. Assim, um contrato mantido até o fim paga integralmente a parcela de financiamento, mesmo que a ação não saia do lugar.

Como a margem de um futuro de ação individual difere da Reg T?

Comprar ações com margem é tomar um empréstimo. Pela Regulation T do Federal Reserve, uma corretora pode financiar no máximo 50% da compra. A metade emprestada acumula juros à taxa de margem da corretora. O requisito mínimo de manutenção da FINRA é de 25%.

Um futuro de ação individual não é um empréstimo. Nada é tomado emprestado, portanto não há cobrança de juros. O financiamento fica incorporado ao preço. Nesse caso, a margem é uma garantia de cumprimento contra movimentos adversos. O mínimo é definido por uma regra conjunta da SEC e da CFTC — SEC Rule 403 e CFTC Regulation 41.45 — em 15% do valor de mercado atual do contrato para cada posição comprada ou vendida, tanto como margem inicial quanto de manutenção. Esse piso era de 20% de 2002 até a redução pelas duas agências, válida a partir de 24 de dezembro de 2020. A Rule 930 do CME adota o percentual de 15%, com requisitos menores para compensações reconhecidas.

O painel seguinte coloca esses percentuais lado a lado no contrato ilustrativo de SpaceX: 100 ações a US$ 100, ou US$ 10.000 de valor nocional.

SELECT
    regime,
    margin_pct,
    round(10000 * margin_pct / 100, 0) AS deposit_usd,
    round(100 / margin_pct, 1) AS leverage_x
FROM (
    SELECT 'Reg T initial' AS regime, 50 AS margin_pct
    UNION ALL SELECT 'Reg T maintenance', 25
    UNION ALL SELECT 'OneChicago era floor', 20
    UNION ALL SELECT 'CME security futures floor', 15
)
ORDER BY margin_pct DESC

A Reg T exige US$ 5.000 de entrada. O piso do futuro de ação individual exige US$ 1.500. Isso representa uma alavancagem de aproximadamente 6,7 vezes, contra duas vezes na compra financiada pela Reg T. O efeito também pode ser negativo: uma movimentação de 15% contra a posição consome todo o depósito de US$ 1.500. Trata-se de um percentual fixo do valor nocional, não da margem baseada em modelo de risco, no estilo SPAN, usada em futuros de índices. Essa margem varia com a volatilidade e frequentemente fica bem abaixo de 15%. A liquidação diária funciona como em qualquer futuro. Veja como funciona a margem em futuros e, no segmento de valores mobiliários, Reg T versus margem de portfólio.

Futuros de ações individuais são tributados no modelo 60/40, como os futuros de índices?

Não. A Section 1256 do Internal Revenue Code concede aos contratos futuros regulados e às opções sobre índices de base ampla o tratamento combinado 60/40: 60% de qualquer ganho é tratado como de longo prazo e 40% como de curto prazo, independentemente do período de manutenção. A Section 1256(b)(2)(A) exclui então “qualquer contrato futuro de valores mobiliários ou opção sobre esse contrato, salvo se o contrato ou a opção for um contrato futuro de valores mobiliários de dealer”. Um investidor de varejo não é dealer. Portanto, um futuro de ação individual do CME fica totalmente fora da Section 1256.

A Section 1234B preenche essa lacuna. O ganho ou a perda em um contrato futuro de valores mobiliários recebe a mesma natureza fiscal da ação subjacente. Para um investidor, isso significa ganho ou perda de capital, sendo de longo prazo somente se o próprio contrato tiver sido mantido por mais de um ano. Um contrato de venda, ou posição vendida, é sempre de curto prazo pela Section 1234B(b). A regra de wash sale da Section 1091 alcança expressamente os contratos futuros de valores mobiliários. Veja por que opções de índices são tributadas no modelo 60/40 para entender onde essa distinção foi estabelecida. Nada disso constitui aconselhamento tributário.

Futuros de ações individuais versus ações à vista versus opções

Em comparação com a posse das ações, uma posição comprada em futuros abre mão de quatro elementos: o dividendo, o direito de voto, o prazo de manutenção indefinido e o depósito de 50% exigido pela Reg T. Em troca, recebe o piso de margem de 15% e uma sessão de 23 horas. O contrato também tem vencimento. Como há dois meses trimestrais listados, uma posição mantida por um ano é rolada três vezes. Cada rolagem envolve um spread entre o mês que vence e o mês seguinte (veja contratos futuros contínuos). Uma posição mantida até o vencimento resulta em um crédito ou débito financeiro final, sem entrega de ações.

Em comparação com opções, a diferença está no formato do risco. Uma opção de compra perde valor com a passagem do tempo, pelo efeito do theta, e também varia com a volatilidade implícita e com a ação. Um futuro não tem esses dois componentes. Ele gera um resultado linear de US$ 1 por contrato padrão para cada centavo de variação da ação. Essa linearidade também é o risco: a perda do comprador de uma call é limitada ao prémio, enquanto uma posição comprada ou vendida em futuros não tem esse limite. O depósito de 15% representa os primeiros 15% da perda, não os últimos.

Por que os futuros de ações individuais da OneChicago fracassaram?

O Commodity Futures Modernization Act de 2000 suspendeu uma proibição vigente desde 1982, e os futuros de ações individuais começaram a ser negociados nos EUA em 8 de novembro de 2002. A OneChicago ofereceu o produto por quase 18 anos e realizou sua última sessão em 18 de setembro de 2020. Cinco condições permaneceram durante todo o período: entrega física, com o comprador no vencimento recebendo 100 ações por meio da Options Clearing Corporation; negociação apenas durante o dia; piso de margem de 20% durante toda a existência do produto, com a redução para 15% ocorrendo três meses após a última negociação; o mesmo tratamento tributário descrito acima; e registro duplo na SEC e na CFTC para cada corretora, exigência que poucas corretoras de varejo aceitaram.

Três dessas cinco condições são diferentes em 2026. Os novos contratos têm liquidação financeira, sem entrega e sem necessidade de tomar ações emprestadas. Eles são negociados por 23 horas por dia na Globex. O piso de 15% já estava em vigor antes da primeira negociação. O acesso de investidores de varejo a futuros também é muito mais amplo do que em 2002. O tratamento tributário específico e o regime duplo não mudaram. Ainda não se sabe se essa combinação produzirá um resultado diferente. Nossa cobertura do vencimento do lockup da SpaceX e da inclusão da SpaceX no índice Nasdaq-100 acompanha a ação usada como referência para a liquidação desses primeiros contratos.

Perguntas frequentes

O que é um futuro de ação individual?

É um contrato negociado em bolsa para comprar ou vender uma quantidade definida de ações de uma empresa a um preço acordado em uma data fixa. Os contratos do CME abrangem 100 ações no contrato padrão ou 10 no contrato micro e têm liquidação financeira pelo preço oficial de fechamento na terceira sexta-feira do mês do contrato.

Futuros de ações individuais pagam dividendos?

Não. Uma posição comprada em futuros nunca recebe o dividendo e nunca exerce direito de voto. O pagamento esperado é subtraído do preço do futuro. Uma posição vendida em futuros não precisa pagar um dividendo como ocorre com quem vende a ação a descoberto.

Qual margem é exigida pelos futuros de ações individuais?

As regras conjuntas da SEC e da CFTC estabelecem um mínimo de 15% do valor de mercado atual do contrato para cada posição comprada ou vendida, tanto como margem inicial quanto de manutenção. As corretoras podem exigir mais. A compra das ações pela Regulation T exige 50% de entrada.

Futuros de ações individuais são tributados no modelo 60/40, como os futuros de índices?

Não. A Section 1256(b)(2)(A) exclui os contratos futuros de valores mobiliários da regra 60/40, salvo quando são contratos de dealers. Pela Section 1234B, os ganhos recebem a natureza fiscal da ação subjacente, e uma posição vendida é sempre de curto prazo.

Os termos acima são um retrato de setembro de 2026. A página de especificações do CME é a referência atualizada. Os cálculos de custo de carregamento e margem acima são executados como SQL simples no terminal da Strasmore.